¿El auge del ecosistema Bitcoin amenazará el valor de Ethereum?

作者 | Michael Nadeau y Terminal de Fichas

Cadena de bloques vernácula

Recientemente, el rápido ascenso del ecosistema de Bitcoin, debido a que algunas rutas pueden superponerse con la ecología de Ethereum, lo que hace que algunas comunidades de criptomonedas se preocupen, entonces, ¿el aumento del ecosistema de Bitcoin realmente debilitará a Ethereum?

Es innegable que el desarrollo actual de Internet nos ha traído una abundancia infinita. Pero le faltan dos elementos clave:

• Los usuarios de Internet no tienen derechos de propiedad digital.
• Internet no cuenta con un sistema de contabilidad global confiable, neutral, compartido, seguro y sin permisos, para registrar el estado de los usuarios y permitir el comercio global en un libro mayor compartido.

Y estos dos puntos resultan ser la propuesta de valor central de blockchain, y la revolución de Internet está en camino.

01, la construcción de Ethereum refleja la construcción de Internet

Bitcoin es la primera cadena de bloques pública. En los primeros días, si querías aprovechar este nuevo avance tecnológico para crear una nueva aplicación, tenías que lanzar tu propia cadena de bloques. Por ejemplo, al principio, Namecoin (sistema de nomenclatura peer-to-peer) era una bifurcación de la red Bitcoin. Esta era de las cadenas de bloques públicas es similar a los primeros días de Internet, donde tenías que alojar tu propio servidor para construir un sitio web.

Fundada en 2015 como la “Ciudad Geográfica de las Cadenas de Bloques Públicas”, Ethereum permite a los desarrolladores crear aplicaciones basadas en Blockchain utilizando una infraestructura compartida que es más barata y eficiente. **

Sin embargo, la creación de aplicaciones para casos de uso especiales requiere mucha flexibilidad. Pasar a las cadenas de bloques L2 y específicas de la aplicación ha permitido a las personas comenzar a crear servicios de ejecución “encima” de Ethereum, que sirve como capa base de la infraestructura de liquidación.

Así que Ethereum se está convirtiendo en una “red de redes”. Es como Internet. L2 tiene un aspecto muy similar a los servicios de Taobao, lo que permite flexibilidad y escalabilidad al tiempo que mantiene una infraestructura compartida. **

Además, la escalabilidad mejorada de L2 se está desarrollando junto con las pruebas de conocimiento cero, que aportan privacidad a las cadenas de bloques públicas, al igual que HTTPS lleva el cifrado a Internet, lo que permite el comercio electrónico.

02, el modelo de negocio de Ethereum

Los inversores deben pensar en la red Ethereum como dos cosas diferentes:

ETH – El token nativo que impulsa la red y crea incentivos económicos para que opere de manera descentralizada.

Ethereum: una red informática y un sistema de contabilidad que sirve como infraestructura de capa base sobre la que otras empresas construyen sus aplicaciones “en la parte superior”.

1) Resumen de datos

Direcciones distintas de cero: el total acumulado ha aumentado exponencialmente en los últimos 8 años. Al 30 de septiembre de 2023, hubo más de 107 millones de aumentos, un 26% más que hace un año y un 4,9% más que el trimestre anterior.

Direcciones activas: En el tercer trimestre, el promedio diario de direcciones activas de Ethereum fue de alrededor de 400,000, un 4% menos que el trimestre anterior, y se observó una disminución similar durante el mínimo de criptomonedas el año pasado, pero a medida que mejoraron las condiciones del mercado, comenzaron a llegar nuevos usuarios.

Volumen medio diario de operaciones: En el tercer trimestre, el volumen medio diario de operaciones de Ethereum aumentó ligeramente y la demanda de la red siguió superando a la oferta, mientras que las redes L2 como Optimism, Arbitrum y Base están procesando un mayor porcentaje de transacciones a medida que la red escala, con un volumen de transacciones en L2 que ha aumentado más del 3.438% en los últimos años, lo que pone de manifiesto el papel de la Ley de Moore en la red Ethereum.

Número medio de desarrolladores: El número medio de desarrolladores principales que trabajan en Ethereum se estabilizó en el tercer trimestre. Según el informe de desarrolladores de Electric Capital, el ecosistema Ethereum cuenta con más de 5.946 desarrolladores activos, un crecimiento del 51% en los últimos dos años, más de 3 veces el de su competidor más cercano. Tenga en cuenta que estas cifras pueden estar subestimadas, ya que no reflejan ninguna contribución al negocio de criptomonedas propietario construido sobre Ethereum.

Uso medio diario de gas: El uso medio de gas, que sirve como indicador de la demanda de espacio en bloque en Ethereum L1, es similar al volumen diario de transacciones, con un ligero aumento reciente, y el límite de gas se ha multiplicado por 5 desde el inicio de la red, con cada aumento para satisfacer la demanda de espacio en bloque, y se espera que esta relación continúe con el mayor desarrollo de las soluciones L2 y la expansión de los recursos informáticos de Ethereum.

Tarifas de transacción promedio:** Las tarifas de transacción promedio de Ethereum en el tercer trimestre fueron de USD 4.85, un 46% menos que el trimestre anterior, lo que indica que la oferta insuficiente de espacio en bloque en momentos de alta demanda provocó un aumento en las tarifas, mientras que la red logró un aumento en las tarifas a través de soluciones L2 y cadenas laterales como Arbitrum, Optimism, Base y Polygon) para aprovechar las aplicaciones L2 con costos de transacción que oscilan entre 1 centavo y 13 centavos, y se espera que la implementación del EIP4844 reduzca aún más las tarifas en el cuarto trimestre.

ETH****Staking:**El crecimiento de la tasa de compromiso de ETH es fundamental para la salud de la red Ethereum, que rastrea el porcentaje de ETH en circulación que se apuesta en la red, y los titulares de ETH están mostrando gradualmente una perspectiva a largo plazo a medida que la participación en el staking aumenta drásticamente, y ETH es actualmente la única red pública de blockchain que logra un índice de capital real positivo (3.6%).

Precio de ETH: El mercado de criptomonedas es extremadamente reflexivo, con el precio de ETH estrechamente correlacionado con los indicadores on-chain, lo que demuestra una fuerte volatilidad anual desde 2015, como el precio mínimo de 83,79 dólares en 2018 y el pico de crecimiento de 57 veces en 2021, con un análisis de valoración más profundo que se proporciona a continuación.

Volumen diario de operaciones: Los volúmenes de negociación continuaron disminuyendo en el tercer trimestre, con una caída del 56% interanual, mientras que las operaciones de creación de mercado de Jane Street y Jump Trading en el mercado estadounidense se redujeron debido a la incertidumbre regulatoria y los inversores minoristas perdieron interés en el espacio a medida que continuaba el criptoinvierno.

TVL (USD) :* las aplicaciones DeFi de Ethereum tuvieron un TVL de USD 3.9 mil millones, un 12% menos que el trimestre anterior, pero aún 5.8 veces más alto que su competidor más cercano, y TVL tiene un récord del 32% de ETH en contratos inteligentes, lo que indica la salud de los activos bajo administración.

Economía unitaria: Los ingresos diarios por dirección activa aumentaron un 87% en el segundo trimestre con respecto al trimestre anterior, pero disminuyeron un 24,9% con respecto al mismo período en el 22, lo que demuestra que el aumento de las tarifas diarias para los usuarios activos está en línea con el aumento de las tarifas de transacción, lo que indica que los usuarios están dispuestos a pagar tarifas más altas cuando la red está congestionada debido al valor del tiempo y la sensibilidad de las transacciones en cadena.

Con la solución L2, hemos visto una caída significativa en las tarifas de los usuarios. Cuando esto sucede, se espera que el volumen de operaciones crezca exponencialmente.

2) Modelo de negocio

Aunque la estructura económica y de mercado de Ethereum está descentralizada, su modelo de negocio es simple, cobra una pequeña tarifa de cálculo/liquidación y, a medida que sus aplicaciones se expanden, la red se vuelve cada vez más rentable y las finanzas de Ethereum se analizan en detalle.

Ingresos totales: Las tarifas de transacción de Ethereum se refieren a las tarifas totales pagadas por los usuarios en la red, y se espera que en el futuro las aplicaciones paguen tarifas en nombre de los usuarios, cubriendo pagos entre pares, préstamos DeFi, transacciones de plataformas de intercambio, experiencias de juego, acuñación de NFT y cualquier otra operación que aproveche la cadena de bloques de Ethereum, mientras que las aplicaciones que utilizan la solución 2 eventualmente liquidarán transacciones con datos para la capa base de Ethereum, y la red sigue siendo rentable a pesar de una disminución del 47% en los ingresos en el tercer trimestre en comparación con el segundo trimestre.

Costo de ingresos: esta partida representa la cantidad pagada al lado de la oferta (validador) que sirve a la red mediante la aprobación de transacciones y la garantía de la seguridad de la red, con el 80% de las tarifas de usuario quemadas durante el trimestre y el 20% restante que representa las tarifas prioritarias y los costos de MEV.

Incentivos de tokens: Los incentivos de tokens representan el subsidio de bloque pagado por la red a los validadores, y después de la “Fusión” de 2022, las tarifas de seguridad de Ethereum se redujeron significativamente en un 87%, llevando a la red a un estado rentable, compensando a los validadores y titulares pasivos por las tarifas de los usuarios.

Existen diferentes puntos de vista sobre los incentivos de tokens, con la opinión general de que se trata de una “tarifa” pagada por la red a los validadores, pero su esencia es diferente al sentido tradicional de las tarifas, ya que los validadores no pagan esta recompensa directamente, un concepto que puede ser difícil de cuantificar con precisión en la situación actual.

Rentabilidad del espacio en bloque: Desde una perspectiva on-chain, los ingresos netos de Ethereum para el trimestre fueron de USD 78.7 millones, un 81% menos que en el segundo trimestre, y a pesar de la reducción, Ethereum sigue siendo la única blockchain pública rentable, ya que las tarifas de los usuarios superan las tarifas de los incentivos de tokens de red.

03. Valoración Relativa: Análisis del “PIB”

Una forma de comparar las valoraciones de Ethereum con otras redes L1 es utilizar un análisis de “PIB”. En este caso, cuantificaremos y predeciremos la oportunidad económica o PIB de la red. El PIB de una red blockchain es la suma de todos los ingresos generados por las aplicaciones construidas sobre L1.

Desde esta perspectiva, vemos las cadenas de bloques L1 como “países” en lugar de redes o empresas. La fortaleza de la moneda de un país depende de su economía/PIB, de sus derechos de propiedad y de su sistema jurídico (la infraestructura del país) y de la demanda de la moneda (pago de impuestos, compra de bienes, consumo de servicios, almacenamiento de valor, etc.). ）

En una red blockchain pública, el token nativo de L1 es la moneda de la red. Los derechos de propiedad y el sistema legal dentro de una red pública de blockchain se derivan de su mecanismo de consenso, descentralización, seguridad, comunidad y valor. Al igual que en los países, la fortaleza de una moneda está relacionada con la economía/PIB respaldada por la infraestructura L1 y la demanda de tokens para acceder a los servicios dentro de la red.

Según los datos extraídos de Token Terminal, el “PIB” de Ethereum durante el año pasado fue de USD 2.6 mil millones. Nuestro desglose de los ingresos anuales por industria es el siguiente:**

Ethereum actualmente lidera a sus competidores en términos de “PIB” y TVL ($ 39 mil millones). A medida que la red se expande con soluciones L2, esperamos que la oportunidad económica (o PIB) crezca exponencialmente en los próximos años a través de los nuevos casos de uso de la red que serán posibles gracias a un rendimiento mejorado y soluciones de privacidad de conocimiento cero (“banda ancha” + “privacidad”).

Compara la demanda de ETH con la demanda de USD

Para ampliar el concepto de ETH como moneda, analizamos la fuerza de una moneda en relación con otras. ** El dólar estadounidense ha establecido una posición sólida a nivel mundial debido a demandas estructurales como el comercio de petróleo y los ingresos fiscales, lo que demuestra la fortaleza relativa de la moneda. El dólar en sí no tiene utilidad, pero lo necesitamos para obtener lo que queremos. **

Vemos el mismo patrón en Ethereum. Para acceder a la red, los recursos informáticos deben pagarse en ETH. Si un usuario quiere enviar stablecoins a través de las fronteras, necesita algo de ETH. Para utilizar los servicios DeFi, los pagos deben realizarse en ETH. Para jugar juegos en cadena, los usuarios deben tener algo de ETH. Para acuñar o comprar NFT, es mejor que tengas algo de ETH. Además, si quieres asegurar la red Ethereum y obtener rendimientos, tendrás que tener algo de ETH.

Incluso ahora estamos viendo que ETH se utiliza para proporcionar seguridad económica a una capa adicional de la pila tecnológica a través de Eigen Layer, una solución emergente de “replanteo” que crea más demanda de ETH.

Con todo, vemos similitudes entre ETH y monedas tradicionales como el dólar estadounidense. Si Ethereum puede continuar expandiendo su efecto de red global, creemos que habrá una fuerte demanda por parte de los usuarios y las empresas para mantener el activo, dado el requisito de acceder a los servicios dentro de la red.

04, la llegada del siguiente ciclo

Hay tres impulsores principales del ciclo de las criptomonedas:**

• Liquidez Global/Ciclo Económico: Tasas de Interés y Política Monetaria
• Ciclo de innovación: desarrollo de infraestructuras y aplicaciones
• Bitcoin Halving: La fecha del halving de la nueva emisión de Bitcoin (en este ciclo, pasamos de emitir 900 BTC por día a 450)

Utilizando Bitcoin como punto de referencia, hemos observado una consistencia significativa en el tiempo y la acción del precio en los últimos tres ciclos:**

Reducción porcentual por pico de ciclo: Aproximadamente 80%

Tiempo desde el final del ciclo: 1 año desde el pico

Tiempo para recuperar máximos históricos: 2 años

Además, cada ciclo está casi exactamente alineado con los cambios cíclicos en el ciclo económico medidos por el PMI manufacturero del ISM, que también es coherente con el ciclo de liquidez global.

De cara al futuro, creemos que es probable que los tres factores se alineen de nuevo mientras nos preparamos para el próximo halving de Bitcoin, que tendrá lugar en abril de 2024.

05. Consumo de gas en cadena por año

Los datos de consumo de gas anteriores ilustran el desarrollo de Ethereum como infraestructura informática. En particular, podemos ver la introducción de DeFi en 2017, las stablecoins como pagos y garantías en 2019, los NFT en 2020 y los puentes en 2021, todo lo cual alivió la congestión de Ethereum en ese momento.

En el futuro, esperamos que la mayor parte del consumo de gas de Ethereum provenga de soluciones L2, lo que impulsará un crecimiento explosivo para nuevos casos de uso a medida que se compriman los costos.

06. Competencia entre blockchains modulares e integradas

Como sabemos, Ethereum está madurando y evolucionando como una “red de redes” o pila de tecnología “modular”, donde la liquidación (L1) y la ejecución (L2) están separadas pero interconectadas.

Por el contrario, Solana (que ocupa el tercer lugar) se ejecuta en arquitecturas monolíticas o integradas. En esta arquitectura, el asentamiento y la ejecución se unen.

Creemos que tanto Ethereum como Solana tienen la oportunidad de prosperar, y algunos los han comparado con Android e iOS. En este caso, Ethereum se parece más a Android, que valora la modularidad y se ejecuta en muchos dispositivos diferentes fabricados por cientos de fabricantes de todo el mundo. La flexibilidad y expresividad de Android permite a los desarrolladores de hardware hacer cualquier cosa, desde teléfonos inteligentes hasta televisores, sin tener que invertir en la creación de un sistema operativo personalizado.

Solana se parece más a iOS en el sentido de que puede proporcionar a los usuarios y desarrolladores una experiencia más integrada con la complejidad necesaria para conectar sin problemas diferentes redes L2. Como red unificada, Solana tiene costos de transacción más bajos y un mayor rendimiento que los sistemas operativos Ethereum y EVM. Esto permite a los desarrolladores centrarse en la entrega de aplicaciones con una única plataforma de alto rendimiento sin tener que lidiar con las complejidades asociadas con la velocidad de las transacciones o la interoperabilidad entre diferentes redes. También elimina la molestia de unir activos o lidiar con billeteras inconsistentes, lo que hace que la experiencia del usuario sea más fluida.

Sin embargo, creemos que hay espacio para arquitecturas alternativas como Solana. Creemos que las dos cosas pueden ir de la mano.

07. Catalizadores e impulsores para la adopción de Ethereum

A corto plazo (2-3 años), vemos que la escalabilidad, las soluciones de privacidad y la claridad normativa impulsan la adopción. A largo plazo, Ethereum tiene varios factores favorables que respaldan la adopción de la red durante esta década:

1. Tecnología de código abierto: La red Ethereum está en el centro del movimiento Web3 y, como líder en tecnología de código abierto, ha creado nuevos estándares, ha impulsado la próxima generación de Internet a través de su componibilidad y descentralización, y se ha beneficiado de una amplia red de talentos y una rápida iteración en innovación y desarrollo.

2. Demografía: Los cambios demográficos más grandes del mundo están dando forma al futuro de los EE. UU. y más allá, y a medida que los últimos baby boomers se jubilan, las generaciones más jóvenes están cambiando cada vez más el panorama en términos de percepciones y trayectorias profesionales.

3. Distribución global de billeteras: A medida que mejoren los productos y servicios web3, creemos que es probable que las tasas de adopción escalen de forma no lineal debido a la naturaleza de código abierto de la tecnología y al hecho de que cualquier persona con un teléfono inteligente puede participar. Se estima que el 83% de la población mundial posee un teléfono inteligente hoy en día (frente al 49% de hace seis años).

4. Distribución hacia el exterior de tokens y valor: Las redes criptográficas como Ethereum sientan las bases para nuevos modelos de negocio, y el mecanismo de distribución de tokens guía la distribución del valor, dando más valor a los usuarios, creadores y proveedores, y logrando una distribución más equitativa de la propiedad.

5. Cultura de Internet: No hemos olvidado que Bitcoin no tiene un CEO, ni una sala de juntas. No hay equipo de ventas ni de marketing, y no hay una “hoja de ruta”. Sin embargo, Bitcoin está valorado en 1 billón de dólares más rápido que cualquier otra empresa en la historia. Esto también aporta creencias subyacentes a redes como Ethereum y otras.

6. Falta de confianza en las instituciones: Según las encuestas de Gallup, las instituciones globales actuales en los Estados Unidos, como la religión organizada, la Corte Suprema, las escuelas públicas, los periódicos, el Congreso, las noticias de televisión, el presidente, la policía, el Banco Mundial, el Fondo Monetario Internacional, la OTAN, la Unión Europea, la Organización Mundial del Comercio y otras, se establecieron después de la Segunda Guerra Mundial. ** La historia muestra que décadas de relativa estabilidad pueden cambiar drásticamente en solo una década. **

7. Macroeconomía: La historia también indica la existencia de ciclos de deuda a largo plazo, que actualmente se encuentran al final de la fase, lo que anuncia la posibilidad de una agitación geopolítica, un período que podría desencadenar un rápido cambio social y nuevas oportunidades para las redes Web3 y Ethereum.

8. Soluciones de escalado L2: La red de liquidación de Ethereum sigue siendo lenta y costosa, pero el crecimiento de las redes de escalado L2 como Arbitrum, Optimism, Base y Polygon, así como el próximo lanzamiento de EIP-4844, es un buen augurio para un aumento significativo en el rendimiento de las transacciones, lo que conducirá a una adopción más amplia y una mejor experiencia de usuario para Ethereum, lo que podría impulsar su base de usuarios a mil millones en los próximos años.

9. Innovación financiera: Internet ha revolucionado casi todos los modelos de negocio imaginables. Pero el modelo de negocio de la industria de servicios financieros se mantiene relativamente sin cambios. Las cadenas de bloques públicas se consideran una fuerza impulsora para la reforma del sistema financiero y, en particular, se espera que el lanzamiento de la L2 basada en la privacidad de EY en Ethereum, llamada Nightfall, sea un catalizador para que las instituciones migren a las cadenas de bloques públicas.

10. Nuevos modelos de negocio nativos de Internet: Como hemos explicado en este artículo, Ethereum ha habilitado muchos nuevos modelos de negocio nativos de Internet mediante la introducción de datos controlados por el usuario, contratos inteligentes, interacciones entre pares y un libro de contabilidad global.

08, Conclusión

**En 2021, la capitalización total del mercado de criptomonedas alcanzó los 3 billones de dólares. A pesar de la volatilidad en el espacio, creemos que las criptomonedas se encuentran en un ciclo de adopción exponencial a largo plazo. Como resultado, si la industria sigue los patrones de crecimiento anteriores, la capitalización bursátil total podría alcanzar los 10 billones de dólares en el próximo ciclo de adopción. De acuerdo con la lógica simple y los datos históricos, más del 50% de esta cifra podría retroceder a Bitcoin y Ethereum (68,1% del mercado actual de criptomonedas). Si asumimos que Ethereum captura entre 1 y 2,5 billones de dólares, en el próximo ciclo de adopción, el precio estará en el rango de 8300 a 20800 dólares.

Al fin y al cabo, Ethereum demuestra fuertes efectos de red, una clara generación de ingresos/distribución del valor y una economía de tokens “post-fusión” de alta calidad. El equipo central ha demostrado la capacidad de ejecutar su hoja de ruta, y el ecosistema/comunidad de Ethereum es el más poderoso que hemos visto en una plataforma de contratos inteligentes.

Creemos que ETH representa el mejor potencial de rendimiento ajustado al riesgo en el ecosistema criptográfico actual. Los inversores pueden pensar en ETH como un fondo indexado que representa opciones de compra web3. El S&P 500 rota entre las nuevas compañías. Ethereum rota nuevas L2, aplicaciones y protocolos. Dados los fuertes efectos de red de Ethereum, creemos que es probable que el valor de ETH crezca con la adopción de web3, de forma similar a como Google, Amazon y Apple han crecido con la adopción de Internet.

本文节选自《El marco de inversión de Ethereum》

Enlace original:

原文作者:Michael Nadeau & Token Terminal

Compilación: Firefire