Usando el oro como espejo, ¿cómo impulsarán los ETF de Bitcoin la próxima carrera alcista de las criptomonedas?

Autores: Feng & Carol, DFG

Introducción

Bitcoin, la mayor criptomoneda por capitalización de mercado, ha crecido rápidamente recientemente, subiendo casi un 25% en el último mes, superando la marca de los 35.000 dólares, alcanzando un nuevo máximo de 17 meses, en gran parte debido a las expectativas de que el ETF al contado de Bitcoin se apruebe pronto en Estados Unidos. La SEC ha estado rechazando los ETF cada vez menos, retrasando su decisión una y otra vez, y la SEC ha dejado de apelar el fallo de Grayscale, etc. Según todos los indicios, el momento de la aprobación de los ETF de bitcoin al contado parece estar cada vez más cerca. JPMorgan Chase & Co. dijo en un informe reciente que la SEC pronto podría aprobar múltiples solicitudes de ETF de Bitcoin al contado, muy probablemente antes del 10 de enero de 2024.

La aprobación del ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. es un hito importante para toda la industria de las criptomonedas. Aunque es difícil determinar el momento de aprobación final, se pueden predecir aproximadamente algunos de los posibles impactos de la aprobación del ETF al contado de Bitcoin. Por un lado, Bitcoin y todo el mercado de criptomonedas son muy sensibles a los precios de la aprobación de los ETF al contado, como lo demuestran las recientes fluctuaciones del mercado. Por otro lado, los ETF al contado de Bitcoin mejorarán en gran medida la conveniencia y el cumplimiento de la exposición a Bitcoin, que se espera que aporte una gran cantidad de capital incremental al mercado de criptomonedas, lo que será de gran beneficio para el desarrollo a largo plazo de la industria en su conjunto. A continuación se detallan nuestros puntos de vista.

Mercado de criptomonedas altamente sensible

Se ha demostrado que el mercado de BTC y el mercado de criptomonedas en su conjunto son sensibles a las noticias sobre el ETF al contado de Bitcoin de EE. UU., especialmente en un momento en que el sentimiento del mercado bajista ha estado reprimido durante mucho tiempo. El principal rumor del mercado en los últimos meses ha girado en torno a los nuevos desarrollos en Bitcoin y sus ETF al contado. Desde que BlackRock presentó el formulario de solicitud del ETF al contado de Bitcoin en junio, todas las noticias posteriores sobre la aprobación del ETF al contado de Bitcoin han llegado claramente al mercado comercial secundario de Bitcoin, lo que pone de manifiesto la alta sensibilidad del mercado de criptomonedas a la acción institucional. A pesar de que algunas de las noticias positivas han resultado ser falsas, la actividad comercial de Bitcoin sigue siendo muy activa y BTC se encuentra actualmente en un nivel alto de alrededor de $ 35k.

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Tendencias del precio de Bitcoin y principales eventos en los últimos seis meses / Fuente de datos: TradingView

La historia y las implicaciones de los ETF respaldados por oro

Bitcoin es conocido como “oro digital”, y la conexión entre el oro y Bitcoin como reserva de valor es obvia. Por esta razón, es de gran importancia estudiar el historial de paso y la tendencia histórica del mercado de los ETF de oro para predecir el mercado futuro de los ETF de Bitcoin. Varios puntos clave de tiempo y movimientos de precios antes y después de la aprobación de los ETF de oro son los siguientes:

• En marzo de 2003, el primer ETF de oro del mundo llamado Physical Gold se cotizó en Sydney, Australia, y después de eso, el oro experimentó un fuerte aumento y continuó hasta que los ETF de EE. UU. comenzaron a cotizar.
• En octubre de 2004, la SEC aprobó el primer ETF de oro en los Estados Unidos, StreetTracks Gold Trust (GLD); Los precios del oro continuaron subiendo ligeramente después de que se aprobara la aprobación.
• En noviembre de 2004, el ETF de oro estadounidense GLD comenzó a cotizar oficialmente en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE). El mercado cayó alrededor de un 9% en los dos meses posteriores al inicio de cotización de GLD, y en un momento dado cayó por debajo del precio al que pasó el ETF. Después de casi 8 meses de consolidación, el oro solo ha comenzado a entrar en un ciclo alcista de alta velocidad.

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La tendencia del mercado del oro al contado antes y después de la cotización de los ETF / Fuente: macrotrends.net

Al permitir que más operadores invirtieran a través de ETF sin la necesidad de mantener los metales y la custodia en los bancos, los productos ETF de oro provocaron un auge de suscripción global en los años siguientes, convirtiéndose en una herramienta de inversión en oro convencional, atrayendo una gran cantidad de dinero al mercado. Se cree ampliamente que la aprobación de los ETF de oro ha contribuido directamente al mercado alcista de 10 años para el oro desde entonces. Por supuesto, por otro lado, el buen desempeño del oro también debe atribuirse al entorno económico relativamente estable y a la flexibilización monetaria.

Basándonos en la historia de los ETF de oro, podemos hacer algunas predicciones preliminares sobre la tendencia del mercado de los ETF de Bitcoin antes y después de su aprobación:

• Fase 1: A la espera de la aprobación del ETF al contado de Bitcoin de EE. UU., Habrá expectativas continuas del mercado que podrían verse como positivas
• Fase 2: Después de que se apruebe oficialmente el ETF al contado de Bitcoin de EE. UU., todavía habrá un pequeño sprint en el mercado
• Fase 3: Poco después de que el ETF al contado de Bitcoin de EE. UU. se cotice para negociar, puede caer significativamente después de alcanzar su punto máximo, o incluso caer por debajo del precio antes de que pasara el ETF, y pasar por un período de consolidación para absorber más dinero antes de acelerar su aumento.
• Fase 4: A largo plazo, la cotización del ETF al contado de Bitcoin de EE. UU. abrirá la válvula para que los fondos tradicionales ingresen al mercado, convirtiéndose en un catalizador importante para el mercado alcista de Bitcoin.

ETFs al contado a través del impacto del tamaño del mercado de BTC

Analizamos la distribución de los inversores institucionales a las empresas que cotizan en bolsa con exposición a Bitcoin y una capitalización de mercado de más de 1.000 millones de dólares. El valor total de mercado de las participaciones institucionales en las acciones de estas empresas cotizadas supera los 60.000 millones de dólares. Entre los principales tenedores se encuentran empresas de gestión de activos de renombre internacional como Vanguard, BlackRock y Morgan Stanley. Dado que estos gestores de activos ya tienen negocios relacionados con Bitcoin con sus clientes, creemos que es posible que entre el 10% y el 20% de las posiciones de capital de las empresas que cotizan en bolsa cambien a ETF directos de BTC como exposición a la inversión, con un tamaño estimado de AUM de entre USD 6 mil millones y USD 12 mil millones.

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Principales empresas públicas con exposición a Bitcoin / Fuente: Yahoo Finance

A un nivel más macro, según un análisis reciente de Galaxy Digital Research, es probable que el sector de la gestión de patrimonios de EE.UU. sea el mercado más accesible y directo para los ETF de BTC, por lo que los ETF de Bitcoin aprobados obtendrán la mayor accesibilidad neta de ellos, con USD 48.3 billones en activos gestionados por corredores de bolsa tradicionales (USD 27 billones), bancos (USD 11 billones) y RIA (USD 9 billones) en EE.UU. a partir de octubre de 2023.

Galaxy clasifica la tasa de crecimiento de los ETFs spot de Bitcoin que entran en la industria por canal, asumiendo que el 10% de los activos disponibles en cada canal de riqueza están en Bitcoin, con una asignación media del 1%, es decir, se consigue la conversión final de 1‰. La conclusión final es que casi USD 80 mil millones se acumularán en ETF al contado de Bitcoin durante un período de tres años.

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Tamaño estimado del mercado de ETF de BTC y entradas para los primeros tres años / Fuente: Galaxy Digital Research

Matt Hogan, CEO de Bitwise, una conocida empresa de gestión de fondos indexados de criptomonedas, también dijo recientemente que si se pueden aprobar los productos ETF de bitcoin al contado, el tamaño total pronto podría alcanzar decenas de miles de millones de dólares. Cree que el ETF de bitcoin al contado puede alcanzar el nivel de 5.000 millones de dólares en el primer año de su lanzamiento, y podría atraer unos 50.000 millones de dólares en fondos en cinco años. El mercado de ETF de EE. UU. tiene actualmente un tamaño total de alrededor de USD 7 billones, y estima que los productos de ETF de Bitcoin podrían atraer el 1% del tamaño actual, o USD 70 mil millones. En la actualidad, GBTC (Grayscale Bitcoin Trust) tiene 20 mil millones de dólares, y hay espacio para alrededor de 50 mil millones de dólares.

Por lo tanto, la entrada inicial de ETF al contado de BTC en decenas de miles de millones de dólares es razonable, pero la tasa de entrada real dependerá de las condiciones del mercado en el momento de la adopción del ETF y de las preferencias de los inversores institucionales y minoristas.

El impacto de la aprobación de un ETF al contado en el precio de BTC

En su artículo recientemente publicado Size Sizing the Market for a Bitcoin ETF, Galaxy Digital proporciona una estimación muy reveladora del impacto de las entradas de ETF en el precio de BTC. Sin embargo, debido a la alta sensibilidad temporal de esta predicción, el precio de BTC ha aumentado al menos un 30% en comparación con el momento de escribir este artículo, y es posible que algunos parámetros ya no sean aplicables, por lo que hemos realizado más actualizaciones de datos y optimizaciones estadísticas basadas en el modelo de estimación de Galaxy.

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Comparación del tamaño del mercado de oro y BTC / Datos: Consejo Mundial del Oro, buybitcoinworldwide

La capitalización de mercado total del oro es actualmente aproximadamente 19,74 veces la capitalización de mercado circulante de Bitcoin. De acuerdo con los supuestos, el impacto de las entradas en el equivalente de dólares estadounidenses en el mercado de Bitcoin es de aproximadamente 7,3 veces en comparación con el mercado del oro.

Dado el impacto de las entradas mensuales en los precios de BTC, creemos que el uso de datos de tiempo temprano traería demasiados datos atípicos (por ejemplo, debido a la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2008), pero un momento demasiado cercano al actual podría conducir a tendencias de datos demasiado concentradas. Por lo tanto, seleccionamos dos intervalos desde 2016 hasta el presente y desde 2020 hasta el presente (correspondientes a los dos últimos años de reducción a la mitad de BTC, respectivamente) para el análisis.

Nota: Utilizamos los datos de los últimos 12 años desde 2012 hasta el presente, y llegamos a una conclusión final que estaba relativamente cerca de los datos de 2020 hasta el presente, pero debido a la gran cantidad de datos atípicos en el conjunto de datos, el ajuste de la curva es relativamente bajo y la ley estadística no es obvia, por lo que no haremos el análisis.

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Flujos de ETF de oro frente a cambios de precios desde 2016 / Datos: Consejo Mundial del Oro

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Flujos de ETF de oro y cambios de precios desde 2020 / Datos: Consejo Mundial del Oro

Ambos ajustes exhiben valores de R-cuadrado relativamente altos (0,57 y 0,71) con confianza estadística. Todavía aplicamos la entrada estimada de USD 14.4 mil millones en el primer año (Galaxy ya ha dado una buena estimación de alrededor de USD 1.2 mil millones por mes, alrededor de USD 8.76 mil millones ajustados por el uso de un multiplicador de 7.3x) a la relación histórica entre los flujos de fondos de ETF de oro y los cambios en los precios del oro, respectivamente, en las dos funciones de ajuste anteriores, y estimamos que el impacto de los ETF al contado en el precio de Bitcoin en el primer mes está entre 2.9% ~ 3.3%.

Teniendo en cuenta la disminución del multiplicador de capitalización bursátil oro/bitcoin debido a la subida del precio del bitcoin (de hecho ya es el caso, 24x en el artículo de Galaxy, actualmente 19,74x). Se puede ver que el rendimiento mensual disminuyó gradualmente del 2,9% ~ 3,3% en el mes 0 al 1,68 ~ 1,98% en el mes 12 y, finalmente, el precio de Bitcoin aumentó en un estimado de 27 ~ 31% en el primer año de aprobación del ETF (utilizando la capitalización de mercado de Bitcoin de $ 673.4 mil millones de dólares el 31 de octubre de 2023 como punto de partida, que es el 15º cumpleaños de Bitcoin, un día conmemorativo).

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Estimar el impacto de las entradas en el precio de BTC en el primer año

Entrada de fondos ajustada = (estimación de la entrada mensual promedio del ETF) * (multiplicador de oro/BTC)

Datos: Consejo Mundial del Oro, Galaxy Research

En comparación con la tasa de crecimiento proyectada para el primer año de Galaxy del 74%, nuestros resultados son más conservadores y convergentes, pero teóricamente más confiables por las siguientes razones:

1. Nuestra estimación se basa en un ajuste más alto de dos R-cuadrados, y la curva tiene un mejor ajuste y una característica estadística relativamente alta.

2. Nuestros puntos de referencia de datos, como la capitalización de mercado de Bitcoin, han aumentado en más del 30% en comparación con las estimaciones de Galaxy, por lo que tiene sentido ver una disminución en el aumento.

3. Esta estimación se basa enteramente en las entradas de capital y ha excluido las fluctuaciones de precios causadas por factores incontrolables como la compra de FOMO en el mercado a corto plazo, la reducción a la mitad de Bitcoin y la intervención de la política macroeconómica.

La hora probable de inicio de la próxima corrida alcista

Se puede ver en la tendencia reciente del mercado que el mercado ha digerido algunas de las expectativas positivas. Basándonos en la tendencia histórica de los ETF de oro, el momento del halving de Bitcoin y el rendimiento histórico del mercado, y el efecto de la política macro de la Reserva Federal, hacemos una predicción aproximada del tiempo de aprobación del ETF al contado de Bitcoin y la hora de inicio del mercado alcista de criptomonedas:

• En enero de 2024, la SEC de EE.UU. aprobará la solicitud de un ETF al contado de Bitcoin, mientras que se espera que la Fed deje de subir los tipos de interés o que el mercado ya no espere una subida de tipos. Esto empujará a Bitcoin a una prueba de repunte en enero, seguida de un período de repunte sostenido en noviembre de 2023 debido a la realización de expectativas positivas, y un período de volatilidad o corrección en diciembre debido a la probable temporada navideña para muchas instituciones de Wall Street, fondos de cobertura y creadores de mercado durante la temporada navideña.
• En abril de 2024, el ETF al contado de Bitcoin comenzará a cotizar y cotizar oficialmente, y el mercado entrará en la cuenta regresiva para el halving de Bitcoin, lo que ayudará a atraer mucho dinero.
• En julio de 2024, se lanzó oficialmente el mercado alcista de Bitcoin. Después de la corrección del mercado después del halving, y las expectativas del mercado de una política monetaria laxa han aumentado, Bitcoin tendrá mucho impulso para correr.
• En septiembre de 2024, la Fed inició un ciclo de recortes de tipos de interés y flexibilización monetaria.

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Esperamos que el mercado alcista comience alrededor de julio del próximo año, no cuando el ETF al contado de EE. UU. se ponga oficialmente en marcha. Las principales consideraciones son: 2-3 meses después del halving de Bitcoin, el mercado tiende a experimentar una ola de corrección en lugar de un repunte inmediato; Además, confiar solo en los fondos de acciones en el círculo de divisas no puede respaldar el mercado independiente a largo plazo, y la aprobación del ETF de Bitcoin debe traer un mayor estímulo del mercado y atraer más fondos de fuera del círculo bajo la premisa de que la situación económica ha mejorado hasta cierto punto. Se espera ampliamente que la Fed entre en un ciclo de recorte de tasas en septiembre del próximo año, y es razonable que el mercado comience a cumplir con las expectativas de recorte de tasas alrededor de julio.

Demanda potencial y tendencias a largo plazo de los ETF de BTC

A medida que el proceso de cotización de los ETF sigue siendo más claro y la participación institucional sigue aumentando, su papel como una poderosa fortaleza financiera en el panorama global se hace cada vez más evidente. Con la próxima reducción a la mitad de Bitcoin en 2024, la tasa de inflación anual de Bitcoin será más baja que la del oro, lo que lo convierte en uno de los activos de valor más escasos. Debido a que la cantidad total de BTC es constante y se reduce a la mitad cada 4 años, tiene un alto grado de escasez y una reserva de valor confiable, por lo que una serie de monedas fiduciarias que se deprecian, como el peso argentino, la naira nigeriana y la lira turca, han alcanzado un tipo de cambio históricamente bajo con BTC. Los ETF al contado seguirán proporcionando a BTC un cumplimiento de activos y una liquidez sin precedentes además de la escasez, ampliando aún más el tamaño general del mercado direccionable (TAM) de los ETF de Bitcoin.

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Agregados actuales e inflación para Bitcoin y el oro / Datos: Consejo Mundial del Oro, Servicio Geológico de EE. UU.

Es precisamente debido a la demanda potencialmente fuerte que se espera que otros mercados principales globales e internacionales sigan el ejemplo de los Estados Unidos en el corto plazo al aprobar y ofrecer productos ETF al contado similares de Bitcoin o Ethereum a una gama más amplia de inversores. Varios gestores tradicionales de inversiones o patrimonios añadirán inevitablemente cierta exposición a Bitcoin en sus estrategias de inversión (por ejemplo, fondos soberanos, mutuos, cerrados, fondos privados, etc.).

A largo plazo, es probable que el mercado objetivo de los productos de inversión en Bitcoin se expanda aún más a todos los activos gestionados por terceros (los activos bajo gestión rondan los USD 126 billones según McKinsey) y aún más ampliamente a la riqueza global (USD 454 billones según UBS). Sobre la base de estos tamaños de mercado, si los supuestos antes de Galaxy se mantienen sin cambios (el 10% de los fondos están en Bitcoin, con una asignación promedio del 1%, o 1‰ conversión), se espera que la nueva entrada potencial de productos de inversión en Bitcoin se sitúe entre USD 125 mil millones y USD 450 mil millones durante un largo período de tiempo, que es una escala de capital de 100 mil millones que no se puede ignorar. Si observamos la escala general de activos del oro de forma más macroscópica, se avecina un mercado financiero de criptomonedas de nivel de billón.