¿Desaparece el bono POS? Analizar el dilema y el futuro de LSDFi desde una perspectiva de datos

Escrito por @Yuki, PSETradingAnalyst

Desde el Ethereum a PoS, LSDFi ha surgido como una nueva pista llamativa. LSDFi ha podido convertirse en el centro de atención del mercado debido a su reinvención de la propiedad Yield Bearing basada en tokens de staking líquido. Sin embargo, con el aumento continuo de la tasa de compromiso de ETH y la disminución continua del rendimiento de la pignoración, el espacio del mercado se ha reducido continuamente y el desarrollo de LSDFi se ha estancado.

Echando la vista atrás, hemos pasado por tres etapas de desarrollo de la pista LSDFi. Desde la competencia de los protocolos de staking líquido, hasta que LST se convierta en un nuevo activo circulante con consenso en DeFi, pasando por la diversificación y aplicación a gran escala de LST. Y ahora, estamos en un período de evidente dilema de desarrollo. Este artículo intenta aclarar la situación actual de LSDFi a partir de datos, y explorar hacia dónde irá LSDFi en el futuro a través del análisis de proyectos específicos.

1. Mirando la situación actual de la pista LSDFi a partir de los datos

1.1 El período de dividendos de crecimiento ha pasado, el desarrollo de la pista se ha estancado y la disminución de los rendimientos ha llevado a la fuga de fondos de la pista

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Según los datos de Dune, el número de ETH netamente apostados se está aplanando en general, mientras que el número de validadores que esperan en la cola para entrar también está disminuyendo, y el periodo de crecimiento violento del staking ha pasado. En consecuencia, el TVL total de la pista LSDFi (el TVL total a partir de ahora es de 839 millones) ha estado en un estado de desaceleración significativa desde el 26 de septiembre de este año, e incluso de crecimiento negativo. Se puede esperar que, en ausencia de innovación de paradigma, la vía LSDFi en su conjunto no experimente un crecimiento significativo en el próximo período.

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Esto puede deberse a dos motivos. Por un lado, debido al lento crecimiento del staking dentro del ecosistema Ethereum, el aumento de la tasa de staking de Ethereum ha provocado una disminución del rendimiento del staking (como se muestra en la siguiente figura, la tasa básica de rendimiento es sólo del 3%+), y el protocolo LSDFi ha caído en un cuello de botella de rendimiento, y el atractivo de toda la vía para los fondos ha disminuido, lo que ha dado lugar al fenómeno de la salida de capitales; Por otro lado, debido al impacto del entorno externo, el más grave de los cuales es el aumento del rendimiento de los bonos estadounidenses en el entorno de altas tasas de interés de los Estados Unidos, que tiene un efecto de desvío de fondos en la industria de las criptomonedas, y los fondos de LSDFi han huido a bonos estadounidenses y derivados DeFi con mayores rendimientos subyacentes.

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1.2 El proyecto es muy homogéneo, involucionado pero no innovador

Hay dos partes importantes de DeFi que siguen brillando hoy en día, y son las piedras angulares que mantienen unido todo el sistema DeFi: los préstamos y las stablecoins. Entre las reglas de funcionamiento de LST, los préstamos y las stablecoins son también las formas más básicas y factibles de operar. Sobre la base de las propiedades de interés de LST, la dirección del proyecto de la vía LSDFi se puede dividir aproximadamente en las dos categorías siguientes:

• LST como garantía para protocolos de préstamos o protocolos de stablecoin (representados por Lybra, Prisma, Raft);
• Segregación de capital e intereses de LST (representado por Pendle);

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A partir de los datos de Dune, se puede ver que 5 de los 12 principales proyectos en el ranking actual de TVL de la pista LSDFi son protocolos de stablecoin basados en LST. Su mecanismo básico es casi idéntico: los usuarios utilizan LST como garantía para acuñar o prestar stablecoins, y cuando el precio de la garantía cae, la garantía se liquida. Las pocas diferencias son diferentes stablecoins, diferentes LTV, diferentes garantías admitidas.

Tras el colapso de Terra y la exclusión forzada de BUSD debido a los riesgos regulatorios, había muchos huecos en el mercado de las stablecoins que debían llenarse. La aparición de LST con propiedades que devengan intereses puede aportar proyectos más acordes con las necesidades de descentralización en el mercado de las stablecoins. Es solo que después de la ola, la innovación general de la pista es débil y solo se está involucrando entre sí con LTV, tipo de garantía y rendimiento de stablecoin (el rendimiento depende principalmente del subsidio del token del proyecto, que es esencialmente solo aire). Si el recién llegado no tiene los reflejos diferenciados para desafiar al primero en llegar, el lanzamiento significará el fin del proyecto.

Pendle, por otro lado, es una de las presencias más singulares en toda la pista de LSDFi. Su producto de tasa fija es naturalmente adecuado para LST que devenga intereses (en el caso de stETH, que se puede dividir en ETH y rendimiento de participación), razón por la cual Pendle está de vuelta en el centro del mercado después de que Ethereum cambiara a PoS. En la actualidad, Pendle mantiene firmemente su cuota de mercado con la iteración de productos, y no hay un competidor fuerte de su tipo en el mercado.

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1.3 El proyecto principal no tiene poder de fijación de precios por el momento, y no hay garantía de crecimiento a largo plazo

En el caso de DeFi, podemos decir que Aave es el líder de los protocolos de préstamos, Curve es el líder de la stablecoin DEX y se puede decir que Lido es el líder de los proveedores de servicios de staking líquido de Ethereum. Todos estos proyectos han alcanzado el poder de fijación de precios en sus respectivos campos. El poder de fijación de precios del que hablo aquí se refiere al efecto barrera formado por “monopolio + demanda rígida”, que forma un cierto efecto monopolio y efecto marca en el negocio de la demanda rígida del mercado (la cuota de mercado está muy por delante).

¿Y qué significa tener poder de fijación de precios? Creo que significa al menos dos ventajas, una es que el modelo de negocio es excelente, y la otra es que el crecimiento a largo plazo está garantizado. En pocas palabras, las barreras al poder de fijación de precios son las verdaderas barreras.

Sin embargo, por otro lado, incluso LybraFinance, el proyecto líder con la mayor cuota de mercado, no ha formado sus propias barreras de poder de fijación de precios. En la etapa V1, Lybra emergió rápidamente de una serie de protocolos de stablecoin LSD con un rendimiento (8% +) que superó con creces el rendimiento básico del staking de Ethereum, atrayendo a una gran cantidad de TVL, pero la actualización V2 no trajo un crecimiento efectivo a Lybra, sino que fue continuamente exprimida de la cuota de mercado por Prisma y Eigenlayer que se pusieron en línea más tarde.

Las razones fundamentales de esta embarazosa situación son: en primer lugar, como capa de protocolo, el proyecto en sí no es técnicamente difícil, sin mencionar que muchos protocolos de stablecoin LSD son bifurcados directamente por Liquity, y el “bajo umbral técnico” significa que la competencia será feroz; La segunda es que el proyecto LSDFi no es el emisor de LST, y esencialmente se basa en el poder de fijación de precios (recompensas de staking) de ETH para la redistribución de liquidez; Por último, hay poca diferencia entre cada proyecto, y la cuota de mercado a menudo se ve afectada por la tasa de rendimiento acordada, mientras que el proyecto principal no ha formado su propia ecología y no ha establecido un poder de fijación de precios absoluto dentro del ecosistema.

La falta de poder de fijación de precios significa que es probable que el auge actual sea temporal, y nadie ha encontrado un salvavidas de seguros para el crecimiento a largo plazo.

1.4 El rendimiento del subsidio de tokens es insostenible, la liquidez de las stablecoins es lenta

LSDFi ha atraído previamente una gran cantidad de TVL en un corto período de tiempo con su alto rendimiento, pero un poco de investigación mostrará que detrás de estos altos rendimientos están subsidiados por tokens de proyectos, y la consecuencia de esto es que el valor de los tokens de gobernanza está sobregirado de antemano y el alto rendimiento es insostenible.

Tomando a Raft como ejemplo, Raft lanzó el Módulo de Ahorro en V2 para atraer \ (los titulares de R hacen depósitos, pero no revelan la fuente de este interés del 10% en detalle (la explicación oficial es solo subsidiar con ingresos de protocolo). Mirando DeFi en su conjunto, solo hay un puñado de proyectos que pueden ofrecer una tasa de interés de bajo riesgo del 10%, por lo que esto hace que la gente se pregunte si el partido del proyecto acuñó )R de la nada para crear un mito de APR tan aparentemente hermoso.

Vale la pena señalar que la tasa de interés actual de Raft es del 3,5%, lo que significa que los usuarios pueden ganar al menos un 6,5% de arbitraje después de acuñar $R y depositarlo en RSM.

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En el caso de las stablecoins descentralizadas, la liquidez será el factor más importante que afectará a su desarrollo. La razón por la que Liquity no logró escalar y destacarse en el último mercado alcista es porque su liquidez no puede satisfacer las necesidades de los usuarios. Y DAI es, de hecho, la stablecoin descentralizada más líquida en la actualidad. Del mismo modo, la mayoría de las stablecoins LSD actuales también se enfrentan a problemas de liquidez, es decir, la profundidad de las stablecoins lanzadas por sí mismas no es suficiente, los escenarios de uso no están lo suficientemente diversificados y las necesidades de los usuarios reales no son suficientes.

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Tomemos como ejemplo el eUSD de Lybra, que ahora es de 108 millones, pero su fondo de liquidez más profundo no es otro que el grupo de peUSD en la cadena Arbitrum (peUSD es la versión de cadena completa de eUSD). La profundidad del pool eUSD-USDC en Curve es de solo 207k, lo que indica que el intercambio de eUSD con stablecoins centralizadas es extremadamente inconveniente, lo que afectará el uso de los usuarios hasta cierto punto.

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2.Desde la perspectiva de proyectos específicos, busque un avance en el dilema de desarrollo de LSDFi

Aunque la vía LSDFi en su conjunto ha caído en un período de cuello de botella de desarrollo, todavía hay algunos proyectos que están tratando de cambiar, y es posible que podamos obtener algunas ideas e inspiraciones de ellos para superar el dilema del desarrollo.

2.1 Desarrollar el ecosistema, compensar la falta de modelos económicos y aumentar el poder de fijación de precios: un estudio de caso de Pendle y LybraV2

Todos los proyectos de LSDFi tienen un problema común y aparentemente irresoluble en esta etapa: subsidiar los ingresos de los usuarios con tokens de gobernanza, lo que resulta en que el valor de los tokens de gobernanza se diluya continuamente y, finalmente, se reduzca a monedas mineras sin valor.

Una solución factible y significativa es desarrollar su propia ecología, utilizar el poder de los proyectos ecológicos para mejorar las deficiencias de su propio modelo económico y establecer un poder absoluto de fijación de precios dentro de la ecología. **

2.1.1 Pendle

Pendle es uno de los ejemplos más exitosos de este enfoque. Penpie y Equilibria son protocolos auxiliares para aumentar las recompensas de PENDLELP basados en el modelo económico de Pendle veToken, y los LP no necesitan hacer staking de Pendle para obtener recompensas de impulso de minería de Pendle. No hay mucha diferencia entre los dos modelos de negocio, y el papel principal es absorber parte de la presión de venta de los tokens de gobernanza para Pendle, de modo que Pendle pueda desarrollarse de manera más saludable.

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2.1.2 LybraFinance

Después del lanzamiento de V2 y la falta de crecimiento efectivo, Lybra también comenzó a construir deliberadamente sus propios proyectos ecológicos. El 13 de octubre, Lybra anunció oficialmente el lanzamiento oficial de Lybra War, que será el punto de partida para la siguiente fase.

Lybra también comenzó LybraWar tan abiertamente porque reconoció sus muchos problemas:

1. Alta inflación del token de gobernanza LBR causada por el mantenimiento de una APR alta y una presión de venta excesiva a corto plazo causada por las actividades mineras V2;

2. La feroz competencia en la misma pista (como Prisma, Gravita, Raft) conduce a un crecimiento lento, y no hay inversores detrás de Lybra en los que confiar;

3. La liquidez de eUSD es insuficiente y la promoción y uso de peUSD no es la esperada;

4. El consenso de la comunidad se vio sacudido, y durante la migración de V1 a V2, la comunidad tuvo preguntas sobre cómo lidiar con los “tokens que no se migraron con éxito a tiempo” (sifu decidió todo el resultado de la votación por una sola persona).

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El núcleo de Lybra War radica en la acumulación de dLP y la coincidencia dinámica de dLP con eUSD. Porque en Lybra V2, los usuarios deben apostar un mínimo del 2,5% del valor eUSD de LBR/ETH dLP para obtener emisiones de esLBR, por lo que el protocolo de capa 2 del ecosistema de Lybra debe obtener más esLBR a través del aumento del rendimiento de esLBR y dLP. Además, los derechos de distribución de Lybra War residen en las emisiones de esLBR entre los pools de LSD, y el lado de la demanda potencial son principalmente los emisores de activos LST y los grandes acuñadores de eUSD. El sesgo de profundidad del grupo de LSD de Lybra será más adecuado para que los emisores de LST más pequeños acumulen esLBR para aumentar el poder de voto de esLBR.

En la actualidad, los únicos jugadores profundos involucrados en Lybra War son Match Finance, y no existe un panorama competitivo efectivo. Match Finance resuelve principalmente dos problemas (no entraré en detalles sobre la máquina del proyecto aquí):

1. Los usuarios no pueden obtener incentivos de esLBR sin dLP al acuñar eUSD;

2. aumento de los rendimientos de las esLBR y problemas de liquidez de salida.

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Como capa de protocolo de la pista LSDFi, ni Lybra ni Pendle son editores de LST, por lo que han acumulado una gran cantidad de TVL a través de una APR alta en los primeros días, pero también plantaron una semilla negativa. En aras de un desarrollo saludable en el futuro, optan por desarrollar proyectos ecológicos y continúan abasteciéndose de proyectos ecológicos. Cualquier proyecto ambicioso de la cabeza de LSDFi realmente seguirá este camino de desarrollo.

2.2 Microinnovación para mejorar la experiencia de usuario diferenciada

Como un proyecto sin cabeza, cómo mantener el campo de tres puntos de un acre en la pista ferozmente competitiva, encontrar el propio posicionamiento diferenciado es la clave. Incluso la microinnovación puede llegar a algunos usuarios verticales, y mientras la adherencia de estos usuarios sea lo suficientemente alta, el proyecto tendrá las fichas de negociación para sobrevivir.

2.2.1 Sin liquidación: Usando CruiseFi como ejemplo

Si bien la mayoría de los proyectos todavía están involucrando las categorías de LTV y garantías, algunos proyectos han lanzado directamente un “mecanismo de no liquidación” para atraer tráfico.

Tomando CruiseFi como ejemplo, los usuarios pueden hacer staking de stETH, acuñar la stablecoin USDx y luego intercambiar USDx por USDC a través del pool USDC-USDx en Curve, mientras que el prestamista que proporciona USDC al pool de stablecoin de Curve puede ganar los intereses generados durante el periodo de staking de stETH.

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Entonces, ¿cómo se garantiza que el Prestatario nunca será liquidado? Cuando se produce la liquidación:

1. El equipo del proyecto bloqueará parte de la garantía (stETH) y luego entregará parte de los ingresos de staking de stETH al Prestatario;

2. Se suspenderán las posiciones que excedan el rendimiento de stETH, lo que puede garantizar que el rendimiento de la participación siempre pueda cubrir los intereses del préstamo, lo que significa que el prestatario no será liquidado, pero la desventaja de esto es que los ingresos de stETH disminuirán a medida que aumente la tasa de compromiso general de ETH;

3. En cuanto a la parte de las posiciones suspendidas, se generará el Token de Recuperación de Precio correspondiente, y estos PRTs podrán ser intercambiados por ETH 1:1 (solo podrán ser intercambiados cuando sean mayores que la línea de liquidación), y los PRTs podrán ser negociados libremente en el mercado secundario.

La ventaja de esto es que el Prestatario puede ser liquidado por un período de tiempo más largo o no liquidarse, el Prestamista puede obtener recompensas de participación de ETH y el titular del PRT puede obtener los ingresos del crecimiento de ETH en el futuro. “Sin liquidación” será atractivo para algunos usuarios con un alto apetito por el riesgo en un mercado alcista.

2.2.2 Rendimiento de la cartera: Tomemos Origin Ether como ejemplo

En el mundo DeFi, el rendimiento es siempre la narrativa más atractiva, y esta regla de hierro todavía se aplica a LSDFi.

Lanzado en mayo de 2023, Origin Ether utiliza ETH y otros LST como garantía respaldada, con un valor de 1OETH siempre igual a 1ETH.

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La mayor diferencia entre Origin Ether y otros LSDFi es que su fuente de ingresos es una canasta de activos LST como stETH, rETH, sfrxETH, etc. Además, OETH utiliza estrategias AMO en Curve y Convex a través del pool de liquidez OETH-ETH, y apoya estrategias en Balancer, Morpho y otros pools de Curve denominados en ETH. A través de la optimización de una serie de estrategias de liquidez, Origin Ether es capaz de proporcionar a los usuarios un APY superior a la media del mercado. Y es por eso que Origin Ether ha acumulado rápidamente una gran cantidad de TVL en los últimos meses (OETH actualmente ocupa el séptimo lugar en términos de participación de mercado).

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2.2.3 Continuación de las muñecas matrioskas: tomando como ejemplo LRTFi basado en capas propias

LSDFi ha llegado a una etapa de cuello de botella como muñeca matrioska de LSD, pero la aparición de Eigenlayer provocará un nuevo nivel de muñecas de anidación LRTFi en el futuro, lo que no solo es otra palanca para toda la pista de LSDFi, sino también una oportunidad para regresar al centro del mercado y expandirse hacia afuera.

Aunque Eigenlayer todavía está en beta cerrada y aún no se ha abierto a todos los usuarios, a juzgar por las dos aperturas de staking anteriores, el mercado está muy caliente.

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Al mismo tiempo, han surgido muchos proyectos basados en LRT (Liquid RestakingToken), como Astrid Finance, Inception, etc. La lógica central de estos proyectos no es innovadora, pero en comparación con el protocolo de LSDFi, LRT está incluido en el alcance de la garantía, y se espera que este tipo de competencia alcance una etapa candente después del lanzamiento oficial de Eigenlayer, y aún es pronto.

2.3 Apoyo a las fuerzas de capital, agrupación de otros proyectos maduros y disfrute de otros dividendos ecológicos: tomando a Prisma como ejemplo

Si un proyecto posterior quiere ponerse al día con sus competidores en una pista llena de incertidumbres, pero no puede lograr la innovación de paradigma, entonces encontrar un respaldo fuerte y usar los dividendos de otros proyectos como su propio bono de beneficio será una forma efectiva de que se afiance, podemos llamar a este tipo de comportamiento “tomar atajos” o “buscar papá”.

PrismaFinance es una típica historia de éxito. En comparación con proyectos de base como LybraFinance (que fue lanzado por la comunidad y no tuvo financiamiento privado), Prisma puede describirse como una segunda generación rica nacida con una cuchara de oro. Cuando el proyecto no ha lanzado ningún producto, ya han atraído la atención del mercado con un magnífico borrador de relaciones públicas. La información más valiosa revelada en el artículo no es cuán diferente es su mecanismo de proyecto, sino que su lista de inversores incluye DeFiOG como Curve y Convex, así como grandes instituciones como OKX y TheBlock.

Luego, la ruta de desarrollo de Prisma también es la anunciada, agrupando Curve y Convex, dando a la stablecoin nativa mkUSD recompensas adicionales (en forma de CRV, CVX) a través de su soporte, y logrando un efecto de volante a través del modelo veToken (que puede controlar los parámetros del protocolo).

En el tercer mes de su lanzamiento oficial, Prisma fue respaldado por los 100 millones de dólares de JustinSun en wstETH, TVL alcanzó el máximo histórico y superó a Lybra para convertirse en el nuevo líder de la pista.

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2.4 Innovación de paradigma real

De la industria a la pista, después de experimentar un crecimiento salvaje, siempre caerá en el cuello de botella del desarrollo, y la forma fundamental de resolver este dilema es sin duda la palabra “innovación paradigmática”. Aunque no ha habido ninguna innovación con la capacidad de cambiar el desarrollo de LSDFi, creo firmemente que mientras el valor de Ethereum siga existiendo como un fuerte consenso, eventualmente habrá una innovación de paradigma que rompa el juego y vuelva a encender el fuego de LSDFi.

Referencia