¿Está sobrevalorado el Bitcoin de 34.000 dólares? Comience por comprender el marco básico de valoración de los criptoactivos

“Todos los modelos son erróneos, pero algunos son útiles”.

El mercado es demasiado turbulento, pensé que las noticias falsas de hace unos días resultaron ser alguien que se apresuraba a correr, y el pastel a corto plazo hizo retroceder el mercado alcista.

Pero, ¿puede la aprobación de los ETF por sí sola revertir el mercado alcista en este escenario de mercado bajista? Me siento suspendido. Los amigos prestan atención a tomar ganancias y dejar bolsas por seguridad.

Bueno, vayamos al grano, aunque el precio de BTC es una cuestión metafísica, vamos a intentar ver cómo se cotiza.

Hoy leí un artículo en inglés escrito por Robert Mitchnick y Susan Athey en 2018, “A Fundamental Valuation Framework for Cryptoassets”, el marco básico de valoración para criptoactivos. **

Susan, la autora de nuestro artículo, no era una persona ociosa, profesora de la Escuela de Negocios de Stanford y miembro de la junta directiva de Ripple Labs en ese momento.

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Marco básico de valoración de los criptoactivos

Metodología de Valoración: Valor de Transacción + Valor de Ahorro

En este enfoque de valoración de criptoactivos, se integran dos funciones principales del dinero:

i) medios de intercambio con el fin de mantener fichas para transacciones económicas;

ii) Depósito de valor, con fines de almacenamiento

En el corazón del modelo está cuantificar estas dos funciones y capturar su conversión en precio.

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Requisitos

En este modelo, es importante combinar estos dos propósitos para calcular el agregado (en dólares) de la cantidad que un individuo espera tener.

Aunque en la práctica estos dos son difíciles de separar claramente, separarlos nos permite modelar con mayor precisión los impulsores fundamentales de cada componente.

Entonces, comencemos con la siguiente ecuación simple:

D=X+I --------(1)

D = Valor total de la demanda (en USD) X = Valor de las necesidades de transacción (en USD) I = Valor de las necesidades de almacenamiento (en USD)

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Requisitos de trading

El valor de la demanda comercial refleja el valor de la facilidad de negociación que brindan los criptoactivos.

Aquí, la teoría cuantitativa del dinero se dibuja para comprender los impulsores de la demanda de transacciones, comenzando con la identidad de velocidad monetaria:

MV=Y --------(2)

M = base monetaria (en USD) V = velocidad de la divisa (número medio de transacciones por unidad monetaria por período) Y = volumen (en USD por periodo)

Nota: Los economistas clásicos creen que la velocidad de circulación del dinero está determinada por las características institucionales y técnicas que afectan la forma en que las personas comercian, y los factores institucionales y técnicos solo tienen un ligero impacto en la velocidad de circulación del dinero durante mucho tiempo, por lo que la velocidad de circulación del dinero es bastante estable a corto plazo.

Los economistas clásicos concluyeron que el ingreso nominal está determinado por los cambios en la oferta monetaria, basándose en el supuesto de que la velocidad del dinero es constante, y la expresión más famosa es la “ecuación de transacción” propuesta por Fisher, es decir: MV=PT, donde M es la oferta monetaria, V representa la velocidad de las transacciones monetarias, P es el nivel de precios (índice de precios) y T es la cantidad total de bienes y servicios comercializados en toda la sociedad.

Fisher creía que aunque V y T también cambian con frecuencia, el grado de cambio es muy pequeño, y el factor más activo y volátil es la cantidad de dinero M, bajo la condición de que V y T no cambien, el nivel de precios cambia en proporción al cambio de la cantidad de dinero.

En dos sencillos pasos, podemos ajustar esta ecuación:

(1) Cree una variable t, igual a 1/V, que represente el tiempo promedio que las unidades monetarias (clasificadas como subconjuntos utilizados para fines comerciales) se mantienen entre transacciones: M / t = Y

(2) Obsérvese que la “oferta monetaria” en realidad se refiere al valor total de todas las monedas de una economía, también en dólares. Por lo tanto, M es efectivamente equivalente a X en la ecuación (1) (el valor total de todas las monedas utilizadas con fines comerciales).

Al combinar y reorganizar estas transformaciones, obtenemos:

X = M = Yt -------- (3)

X = Valor de la demanda de trading (en USD) M = Base de divisas (en USD) Capitalización de mercado total de las criptomonedas como medio de intercambioY = Volumen (en USD por día) t = Tiempo medio ponderado de negociación (en días) entre cada unidad de moneda utilizada con fines de trading

Los marcos de valoración anteriores, basados en la teoría cuantitativa del dinero, eligieron la velocidad de modelado sobre su recíproco (tiempo), adoptaron el enfoque opuesto en el artículo, ya que tales expresiones podían representar de manera más natural los impulsores subyacentes del comportamiento, lo que facilitaba el modelado.

Combinando la ecuación (3) con la ecuación (1) se obtiene:

D=Yt+I --------(4)

El bloguero financiero de Weibo Degg_GlobalMacroFin hizo el análisis a principios de 22, y el núcleo lógico de esta parte es:

Ecuación de trading de Fisher: “MV = PY = volumen de trading”, se puede ver lo contrario M (es decir, el valor de mercado total de crypo como medio de intercambio) = volumen de trading diario promedio / velocidad de circulación diaria promedio = volumen de trading diario promedio (USD/día) * duración promedio de la tenencia del inversor (diario).

En esta función, la variable hipotética es cuánto será la tasa de crecimiento anual del volumen de transacciones de CRYTPO desde el futuro hasta la madurez de la cadena pública, y este dato se puede extrapolar a partir de datos históricos.

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Necesidades de ahorro

Necesidades de ahorro para criptoactivos: determinado por el valor total (en dólares) que la población mundial quiere almacenar valor en forma de ese criptoactivo, que se define en términos generales para incluir a todos aquellos que consideran el dinero como un activo de inversión.

Esta demanda refleja esencialmente la proporción de criptoactivos en la futura asignación de activos de los residentes. En el modelo de este artículo, esta demanda difiere de la demanda comercial en que el individuo desea almacenar el activo durante mucho tiempo, no para transacciones económicas.

Para que un activo sea fundamentalmente atractivo para las personas e instituciones como inversión o reserva de valor, el activo debe cumplir al menos uno de los siguientes criterios cuando se posea:

i. Tiene un valor material intrínseco y duradero y crece aproximadamente en proporción a otros activos significativos (por ejemplo, la tierra);

ii. el uso del capital invertido para crear valor económico durante el período de tenencia de la inversión (por ejemplo, valores financieros en los que todo el capital invertido se utiliza para generar rendimientos económicos);

III. CREE QUE EL ACTIVO ESTÁ INFRAVALORADO Y ES PROBABLE QUE EXPERIMENTE UNA APRECIACIÓN ANORMAL DE LOS PRECIOS DE MERCADO SOBRE UNA BASE AJUSTADA AL RIESGO (POR EJEMPLO, VALORES FINANCIEROS EN PODER ACTIVO);

IV. Existe una expectativa general de que el activo será ampliamente aceptado como un instrumento de valor (por ejemplo, oro, dólar estadounidense) por un período indefinido.

y las dos normas siguientes:

V. ser capaz de almacenar activos de forma segura sin temor a confiscación, robo o destrucción;

VI. Confianza en que los activos de suministro no se incrementarán arbitrariamente.

Los criptoactivos no cumplen los criterios (I) y (II). Si bien (III) puede ser la principal motivación de la actual comunidad de inversores en criptoactivos, la base para comprar activos infravalorados es que, con el tiempo, el activo se valorará adecuadamente, de modo que desaparezcan los beneficios de la infravaloración. Por lo tanto, para que un criptoactivo tenga un valor de demanda de almacenamiento sostenible, debe cumplir con el criterio (IV).

Actualmente, los criptoactivos no han establecido una historia de reconocimiento generalizado como un estándar de valor el tiempo suficiente para que (IV) se mantenga. A medida que la industria madura y la adopción crece, esta dinámica puede cambiar con el tiempo, creando un ciclo autocumplido de adopción y credibilidad.

Para un instrumento como el dólar, la credibilidad ha evolucionado a partir de las economías que lo sustentan y las instituciones que lo respaldan.

En el caso del oro, su reconocimiento generalizado como herramienta de valor ha evolucionado a lo largo de miles de años. El oro cotiza con una prima que proviene de la demanda de oro como reserva de valor, basada en la creencia de que seguirá utilizándose como reserva de valor en el futuro.

El valor de los criptoactivos como valor de ahorro también puede provenir de la creencia de que serán útiles como reserva de valor en el futuro. Si bien es difícil modelar el origen de esta creencia, un factor clave de apoyo puede ser el desarrollo de una economía comercial subyacente sólida.

Esta economía comercial podría provocar el inicio de un círculo virtuoso de adopción y credibilidad. Es a través de este mecanismo que el valor de la demanda de transacciones se convierte en un factor importante para impulsar el valor de la demanda de ahorro.

Suponiendo que (IV) pueda implementarse de manera creíble y sostenible, entonces los criptoactivos deberán cumplir con las condiciones (V) y (VI), de lo contrario, las necesidades de ahorro a gran escala siguen siendo poco probables.

Si bien las cadenas de bloques para criptoactivos son generalmente criptográficamente muy seguras, los mecanismos por los cuales estos activos se almacenan realmente (lo que sucede fuera de la cadena de bloques) todavía están plagados de problemas de seguridad.

En comparación con la comodidad y seguridad de almacenar activos a través de bancos o mercados de capitales, los criptoactivos presentan actualmente un mayor riesgo de robo o pérdida para el público en general.

Sin embargo, a medida que el ecosistema de la industria madure, es probable que esta dinámica mejore, ampliando el grupo de personas que contribuyen a las necesidades de almacenamiento.

La restricción (VI) es una característica generalmente atractiva de los criptoactivos que puede respaldar, en lugar de obstaculizar, el atractivo de los criptoactivos con fines de ahorro.

Una vez que se cumplan las condiciones necesarias para las necesidades fundamentales de ahorro, el tamaño de la demanda global estará impulsado por consideraciones de la interacción de las perspectivas de riesgo y rentabilidad del activo con la cartera existente de activos de riesgo y rentabilidad de un individuo.

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Suministro

La oferta de la mayoría de los criptoactivos es fija y fácilmente medible, pero existe cierto desacuerdo en el mercado sobre si los tokens que aún no han sido emitidos o mantenidos por grandes instituciones deben considerarse parte de la oferta.

Dado que este modelo está diseñado para determinar el valor subyacente a largo plazo, el enfoque más adecuado es incluir todos los tokens que existen o se emitirán en el futuro en el cálculo de la oferta.

Sobre la base de esta suposición, los participantes del mercado deben considerar y considerarán el impacto de todos los tokens en circulación en el valor a largo plazo.

S=N+γ/ρ --------(5)

S = suministro total (en unidades) N = número de tokens emitidos actualmente γ = número de tokens que se emitirán en el futuro o que actualmente bloquearán las grandes entidades, ρ = ratio de reserva fraccionaria de la red de criptoactivos

Valor unitario

Para llegar al valor fundamental por unidad, debemos dividir el valor total de la demanda entre la oferta total de dinero:

v= D/S --------(6)

v = valor fundamental por unidad

Usando el modelo que hemos construido hasta ahora, la ecuación se convierte en:

v=ρ(Yt+I)/(N+γ) --------(7)

Esta es nuestra definición final del valor fundamental a largo plazo por unidad de criptoactivos.

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Valor Presente

La ecuación (7) da el valor fundamental a largo plazo por unidad de dinero, que luego debe descontarse hasta el día de hoy.

Este valor a largo plazo describe un “estado estacionario” en el que las aplicaciones de casos de uso de los criptoactivos han madurado y las necesidades de transacción y almacenamiento de los mismos se han estabilizado.

Las suposiciones sobre una tasa de descuento adecuada pueden causar un amplio desacuerdo entre los participantes del mercado.

En casos extremos, algunos argumentarían que se necesitan tasas de descuento muy altas para compensar la extraordinaria volatilidad de estos activos.

Aunque esta volatilidad puede disminuir significativamente a medida que el mercado madura, la volatilidad aún puede superar a la de otros activos que cotizan en bolsa.

No obstante, gran parte de la volatilidad es específica desde una perspectiva más amplia de los mercados de capitales. Por lo tanto, una evaluación más apropiada de la tasa de descuento requiere un modelo de valoración de activos de capital como punto de partida.

Dado que la probabilidad de adopción prevista aquí como activos invertibles es muy baja, y que la correlación entre los criptoactivos y los mercados de renta variable puede ser cercana a cero o negativa en un futuro previsible, la contribución al riesgo sistémico de las posiciones de criptoactivos para los inversores diversificados puede ser cercana a cero o negativa.

Por lo tanto, la tasa de descuento adecuada para los criptoactivos debería estar cerca de los valores de renta variable de bajo β.

Es probable que esta afirmación genere cierta controversia, ya que se observa que la inversión en criptoactivos es muy “arriesgada”.

Sin embargo, la forma correcta de manejar este riesgo en particular es considerarlo en la ponderación de probabilidad de las estimaciones de valor futuro. El uso de altas tasas de descuento aquí “calculará dos veces” el impacto del riesgo de los activos, lo cual es lógicamente defectuoso.

Es decir, el hecho de que el activo pueda no tener valor en el futuro ya está incluido en el cálculo del valor futuro esperado del activo. Esto es similar al hecho de que la empresa puede quebrar en el futuro, y esta posibilidad se ha incorporado en el cálculo del valor esperado del descuento de acciones.

Al igual que ocurre con la renta variable u otros activos de riesgo, la volatilidad en torno a la media solo es relevante en términos de su contribución al riesgo sistémico si la demanda del activo procede de inversores diversificados, mientras que los activos de beta cero no contribuyen al riesgo sistémico.

P={ρ(Yt+I)/(N+γ)}*(1+i)^(-T) --------(8)

P = valor actual del valor fundamental por unidad i = tasa de descuento (anualizada) T = tiempo para alcanzar el estado estacionario (años)

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Esta ecuación final requiere una estimación de 8 parámetros. Cada uno de estos parámetros puede estimarse de forma relativamente inequívoca, lo que brinda la oportunidad de realizar estimaciones de valoración rigurosas para una amplia gama de criptoactivos.

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Referencia:

1. Foro Financiero Forty Jia Kang, “Velocidad de circulación monetaria y estabilidad de precios”

2.Frederic S. Mishkin (2010), Monetary Policy Strategy: Lessons from the Crisis, Conferencia de Bancos Centrales del BCE, “Monetary Policy Revisited: Lessons from the Crisis”, Fráncfort, 18 y 19 de noviembre;

3. El bloguero financiero Degg_GlobalMacroFin en 2022/01/22 Weibo.