Desde el ciclo de vida de las transacciones en bloque hasta el centrado en Rollup, una mirada a las nuevas tendencias en la pista de la infraestructura del mercado primario

Escrito por Jiawei, IOSG Ventures

Antes de que te des cuenta, 2023 está a punto de avanzar hacia el cuarto trimestre. En general, el mercado primario reciente ha sido aburrido, con botellas nuevas de vino viejo que representan la mayoría. Solo desde el punto de vista de la valoración, la popularidad sigue sin disminuir. Este artículo tiene como objetivo compartir algunas ideas personales junto con las observaciones recientes del mercado primario de la vía de la infraestructura.

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Ciclo de vida de la transacción

Dependiendo del ciclo de vida de una transacción, algunos proyectos de infraestructura se pueden dividir en las siguientes categorías:

• Validador
• Los validadores se pueden dividir en Solo Staker, Staking Service Provider, CEX Staking y Liquid Staking, así como Lido y Liquid Collective.
• En la actualidad, el ratio LTV es de alrededor del 22%, y el autor estima que todavía habrá espacio para un crecimiento de alrededor del 15% en los próximos uno o dos años, y es más probable que esta parte del mercado incremental fluya desde las instituciones tradicionales como herramienta de asignación de activos. La exposición al staking de Ethereum en manos de instituciones tradicionales es propicia para consolidar y diversificar la colección de validadores de Ethereum.
• Los proveedores de alojamiento (como Fireblocks y BitGo) se asocian principalmente con proveedores de servicios de participación para proporcionar servicios de agregación de rendimiento personalizados y únicos; Al mismo tiempo, la mayoría de las billeteras, especialmente las billeteras de hardware, también brindan una entrada al Staking. Este tipo de cooperación pertenece a la Asociación de Distribución en el lado del Staking, que tiene un gran grado de libertad, e incluso los competidores pueden cooperar y apoyarse mutuamente. Entre ellos, como proveedor de soluciones de Staking, obtiene entre el 10% y el 30% de las ganancias, y el extremo que proporciona tráfico de usuarios obtiene más participación en las ganancias.
• En la actualidad, el mercado de staking de Ethereum presenta un panorama competitivo dinámico impulsado por eventos (como el bloqueo de la SEC del negocio de staking de Kraken en los Estados Unidos), la orientación a la guerra de precios (reducción de las tarifas del servicio de staking) y la diferenciación del cliente objetivo (tanto criptonativo como de cumplimiento). El autor cree que el mercado del cumplimiento será un campo de batalla en el futuro. Geográficamente, con el endurecimiento de las regulaciones sobre las criptomonedas en los Estados Unidos, la mayoría de los servicios de Staking están buscando salidas en la región de Asia-Pacífico, siendo Asia Pacífico y Medio Oriente los nuevos puntos de crecimiento para el negocio de Staking. *Constructor
• Builder integra los recursos de Orderflow a través de varios canales, pujando entre sí en subastas para ganar espacio en bloque. Por el contrario, lo que hace Builder es vender al por mayor espacio de bloque de Proposer, que se desmonta y se vende a Searcher para ganar algunos de los spreads como intermediario. Las competencias básicas de Builder son principalmente dos: Flujo de pedidos e Infraestructura.
• El primero es el medio de producción más básico para la construcción de bloques, y cuanto más Orderflow obtengas, más oportunidades tendrás de representar a MEV. Si Builder no puede dominar lo suficiente el flujo de pedidos, incluso la mejor estrategia será difícil de cocinar para una mujer y habrá poca competitividad en el mercado.
• También se puede decir que esta última es la capacidad de simulación, es decir, es necesario simular continuamente la ejecución de las operaciones entrantes y actualizar las ofertas, y al mismo tiempo, es necesario observar las ofertas del oponente y actualizarlas en consecuencia. Este proceso tiene una precisión de milisegundos y Builder puede actualizar cientos de ofertas en solo 12 segundos en una sola ranura. • Los constructores también necesitan hacer subsidios (es decir, quemar subsidios) de manera apropiada para ayudarlos a ganar o mantener la participación de mercado. A grandes rasgos, la cuota de mercado de Block Building puede entenderse como garantía de inclusión, es decir, la probabilidad de que el buscador te dé el paquete, y puedas asegurarte de que el paquete está incluido en el siguiente bloque. Directamente relacionado con sus ganancias y pérdidas, Searcher tiene altos requisitos para las garantías de ución. Por lo tanto, los subsidios son vistos como un medio de comercialización. La diferencia en las ofertas entre los constructores puede ser muy pequeña, por lo que el subsidio para cada espacio no tiene por qué ser demasiado grande. En este entorno competitivo, cómo elegir sabiamente los subsidios o no subsidios, y cuántos subsidios, también es donde se encuentra el espacio del juego.
• Desde la adopción gradual de MEV-Boost desde The Merge, el panorama competitivo de Builder ha cambiado varias veces. De acuerdo con las ventajas y la experiencia de Orderflow and Infrastructure, el constructor principal puede formar una posición de monopolio, y la posición de monopolio es difícil de sacudir. En general, creo que Builder ha mostrado una situación en la que el ganador se lo lleva todo, ya que los cuatro principales constructores representan el 85% del mercado. Desde la perspectiva del modelo de negocio, sus beneficios son relativamente pequeños, y su estabilidad y sostenibilidad son inciertas. A los constructores intermedios o descendentes les resulta difícil obtener incentivos económicos sostenibles y suficientes, y es posible que en algún momento tengan que renunciar a la competencia, lo que refuerza aún más el dominio de los constructores ascendentes. (Aquí se está discutiendo Neutral Builder, que sería mejor si fuera una Entidad Searcher-Builder, pero la rentabilidad es más difícil de estimar debido al arbitraje involucrado entre CEX-DEX). ） Lado del usuario y de la billetera
• OFA (Subasta de flujo de pedidos)。 OFA significa que el usuario o la billetera envía el pedido a OFA y proporciona una parte de la información del pedido para que el comprador determine el valor del pedido, y el comprador puja para elegir si desea participar en la subasta. La oferta final se devuelve al usuario o a la billetera como reembolso. En la actualidad, hay dos productos principales: MEV-Share y MEV Blocker. Hasta la fecha, este último ha devuelto 443 ETH de reembolsos para aproximadamente 320,000 usuarios.
• Los OFA son generalmente buenos para los usuarios (aunque un artículo reciente de Blocknative señaló que los OFA conducen a un mayor deslizamiento y una ejecución más lenta) porque el valor generado por su flujo de órdenes en la red se refleja y obtienen reembolsos que antes no estaban disponibles; También evita los ataques de correr y correr y los ataques de sándwich. Además, las billeteras también pueden usar el flujo de pedidos como un medio para monetizar el tráfico. OFA, por otro lado, ofrece algunas opciones diversas como un nuevo canal para que los buscadores y constructores adquieran Orderflow. Pero si más usuarios y billeteras adoptan OFA, en lugar de enviar transacciones a un mempool común, significa que el costo de adquisición de Orderflow se vuelve más alto, lo que reduce las ganancias en la cadena de suministro. La intención es un concepto que abarca un gran período del ciclo de vida de la transacción. La intención puede verse como un cambio de paradigma en las transacciones de blockchain.
• El método de transacción tradicional consiste en especificar la ruta por parte del usuario. Al igual que invitar a alguien a cenar, elijo un restaurante, especifico qué es cada plato, cómo mezclar carne y verduras, etc. El núcleo de la intención es presentar la demanda y cuánto está dispuesto a pagar por esta demanda, realizar una licitación y, finalmente, seleccionar la mejor admisión. Puedo pedir un consumo per cápita de 500, dejar que diferentes restaurantes lo organicen, y finalmente elijo el mejor plan. En el caso de la misma satisfacción de la demanda, la competencia se refleja en el precio. Los restaurantes realizan pujas inversas, lo que reduce los costes para los usuarios.
• El autor cree que la intención es una dirección de inversión importante. Se basa principalmente en tres razones: en primer lugar, las transacciones son la forma básica de autoexpresión de las entidades en la cadena, y la intención ha logrado un cambio de paradigma sobre esta base; En segundo lugar, este campo es relativamente temprano, incluidos Flashbots, Essential y otros proyectos, los desarrolladores y las comunidades aún se encuentran en la etapa de exploración, y el patrón no está decidido; En tercer lugar, la intención es relativamente compleja, el espacio de diseño, incluida la arquitectura técnica y los incentivos económicos, es relativamente extenso, las diferentes soluciones pueden ser muy diferentes y no se puede determinar prematuramente quién será el ganador.
• Dicho esto, creo que durante un largo período de tiempo, seguirá siendo un estado intermedio en el que coexisten los dos paradigmas comerciales del comercio tradicional y la intención. La idea de estar centrado en la intención parece prematura.

En resumen, de acuerdo con la división del ciclo de vida de la transacción, se puede ver que la infraestructura está explorando la parte superior del ciclo de vida de la transacción, y en este proceso, el grado de especialización y refinamiento mejora significativamente, mientras que la diversidad de la competencia se introduce continuamente y las condiciones competitivas se equilibran.

Hoja de ruta centrada en el rollup

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En octubre de 2020, Vitalik propuso la hoja de ruta centrada en Rollup, es decir, Ethereum necesita un soporte centralizado para Rollup a corto y medio plazo. En primer lugar, el escalado de la capa base de Ethereum se centrará en ampliar la capacidad de datos de los bloques para proporcionar más espacio para la disponibilidad de los datos, lo que posteriormente se refleja en la fragmentación de datos y la introducción de EIP-4844. En segundo lugar, la infraestructura de Ethereum se ha adaptado para admitir Rollup (como el soporte L2 para ENS, la integración L2 para billeteras y la transferencia fluida de activos a través de L2).

Con el auge actual de los componentes modulares, ya tenemos el prototipo de la visión de la hoja de ruta centrada en el Rollup. Bajo esta arquitectura, Ethereum pasa gradualmente a un segundo plano, descargando la capa de ejecución y convirtiéndose en una capa de liquidación y una capa de disponibilidad de datos suficientemente seguras. El Rollup de propósito general se encarga principalmente de la tarea de escalado, transportando la mayor parte del tráfico de aplicaciones y usuarios, e implementa además el soporte para entornos de ejecución dedicados (es decir, Fractal Scaling) para la privacidad, los juegos y otras aplicaciones a través de L3. RaaS proporciona a los desarrolladores herramientas para un rápido lanzamiento de la infraestructura. El replanteamiento aprovecha la exposición existente al staking de Ethereum para proporcionar confianza económica, confianza descentralizada y alineación de Ethereum para nuevos componentes modulares. A medida que la utilidad de ETH continúa escalando, estos componentes también están fortaleciendo la posición de Ethereum como capa base y proporcionando retroalimentación de valor.

La monolitización y la modularidad siempre han sido un tema de debate. Cuando un sistema alcanza un cierto nivel de complejidad, la modularidad suele ser una opción probada. Por ejemplo, un coche es un producto modular típico. Como principio de ingeniería, la modularidad tiene las ventajas de interfaces estandarizadas, independencia, reutilización y flexibilidad.

Los proyectos de infraestructura siguen estando impulsados por la narrativa y la resolución de problemas, y no pueden sostener grandes valoraciones solo en términos de modelos de negocio. En este contexto modular, la competencia entre proyectos modulares se inclina cada vez más hacia BD Game, y el bajo sentimiento del mercado en el mercado bajista amplifica la importancia de BD y pone a prueba la capacidad de la parte del proyecto para operar, comercializar y construir marcas. Los proyectos Rollup y DA requieren usuarios y clientes, no hace falta decirlo. El secuenciador implementa efectos de red solo si hay suficiente valor en el adoptante para ser capturado. RaaS no es una historia nueva, Substrate logró la cadena de un solo clic en 19, la herramienta en sí es secundaria, la clave es qué tipo de aplicación puede construir el desarrollador que usa la herramienta y luego hablar sobre la retroalimentación de valor. En cuanto al proyecto de Seguridad Compartida, el crecimiento de EigenLayer y Babylon también depende de suficientes incentivos económicos y de la sostenibilidad por el lado de la demanda. Copiar un DEX o una aplicación similar en cada Rollup no es una ecología, sino que debe Friend.tech para reproducir un producto diferenciado.

Por ahora, Ethereum y su ecosistema L2 siguen siendo dominantes, y las aplicaciones más convencionales, una base de usuarios más sólida y una seguridad probada durante mucho tiempo están fortaleciendo constantemente el foso de este ecosistema. Celo como L1 también se ha trasladado recientemente a Ethereum L2, impulsado por Restaking. Después de que la narrativa de Alt-L1 declinara gradualmente, y la voz de la narrativa de la cadena de aplicaciones fuera reemplazada gradualmente por App-Rollup, el nuevo proyecto tuvo que responder a la pregunta de “si está unido a Ethereum”. Por ejemplo, Celestia, aunque domina la narrativa de las cadenas de bloques modulares, no está directamente relacionada con Ethereum en sí. Como capa DA de propósito general, desde una perspectiva amplia, Celestia se enfrenta a la competencia de Ethereum y EigenDA basada en el replanteo al mismo nivel. Bajo este modelo mental de categorización de proyectos, la legitimidad parece dominar los juicios macro de las personas sobre los proyectos. Pero en cualquier caso, volviendo a la lógica de la inversión, se trata principalmente de ver si el problema real se resuelve, en lugar de crear demanda de la nada; Si se debe hablar de manera proactiva en lugar de hacerlo a puerta cerrada.