El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años superó el 5% y se acerca la edad de oro de los activos que devengan intereses

Escrito por: Dr. Yi, Investigador Especial de Ouke Cloud Chain

En la actualidad, con los cambios a largo plazo en la estructura laboral de los Estados Unidos y los continuos altos precios de los bienes de recursos causados por el desequilibrio entre la oferta y la demanda de energía, junto con la rápida expansión de la escala fiscal de varios países impulsada por la teoría de la monetización fiscal, el tiempo y el impacto de la alta inflación superarán con creces las expectativas del mercado. El impacto de los cambios drásticos en el entorno macroeconómico en la asignación de clases de activos generales será más profundo: los bonos estadounidenses, que son el ancla de los precios de los activos de riesgo mundial, se mantendrán altos durante mucho tiempo, el sólido rendimiento de los activos financieros en relación con los activos reales en los últimos 30 años está marcando el comienzo de un punto de inflexión y se acerca la edad de oro de los activos que devengan intereses. En un entorno macroeconómico de este tipo, también se producirá un cambio sistémico en el pensamiento de inversión en los mercados de inversión tradicionales y alternativos.

El regreso de los años 70 del siglo XX: la encarnación del fantasma de la inflación

Mirando hacia atrás en la historia, encontraremos que las causas de la inflación a largo plazo han provenido principalmente de tres fuentes: los sindicatos, las guerras y la Reserva Federal. Representan la inflación subyacente (costos laborales) y la inflación no subyacente (precios de los recursos) y los factores monetarios (tasas de interés), respectivamente. Desde los años 70 hasta finales del siglo XX, estos tres factores se combinaron para impulsar la larga era de la estanflación en los Estados Unidos, y en la actual era pospandémica, es probable que estos tres factores regresen.

1) El crepúsculo de los imperios – El fin del dividendo demográfico estadounidense

Desde 2010, el envejecimiento de la población estadounidense se ha convertido en un problema inevitable, y los costos laborales en los EE. UU. aumentan constantemente a medida que envejecen los baby boomers. Aunque los Estados Unidos de la era Obama iniciaron una nueva política migratoria que alivió parcialmente el aumento de la presión laboral antes de 2016, con el ajuste político de la era Trump y el impacto de la nueva epidemia de la corona, la presión sobre la oferta de mano de obra en Estados Unidos comenzó a hacerse más evidente. En este contexto, el aumento de las vacantes de empleo, el aumento de los salarios por hora y el resurgimiento del poder sindical serán problemas que afectarán durante mucho tiempo al mercado laboral estadounidense.

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Gráfico 1: La compensación es el principal factor que afecta a la inflación en Estados Unidos (%), Fuente: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

**El envejecimiento de los Estados Unidos ha aumentado desde 2010. ** Los datos muestran que entre 2010 y 2020, el número de personas mayores de 55 años en los Estados Unidos creció un 27%, que es 20 veces la tasa de crecimiento general de la población del 1.3% menor de 55 años. La principal razón de esta divergencia radica en la generación del “baby boom”. La población en el grupo de edad de 65 a 74 años se ha reducido a la mitad en la última década. Se puede esperar un crecimiento de la población mayor de 55 años en todos los estados de EE. UU., áreas metropolitanas y la mayoría de los condados. Incluso en áreas donde el crecimiento de la población se ha estancado, el “envejecimiento” de la generación del baby boom ha llevado a un aumento significativo de la población de edad avanzada.

! [Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años superan el 5%, se acerca la edad de oro de los activos que devengan intereses] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/46451045cb97a186841a69f26773cde1.) Figura 2: Cambio demográfico de EE. UU. (%), Fuente: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

El mercado laboral de EE. UU. está cambiando de los precios del comprador a los precios del vendedor. El estudio de la correlación entre la tasa de participación laboral y los ingresos promedio por hora en los Estados Unidos desde el año 2000 también puede encontrar que hubo los primeros cambios significativos alrededor de 2010, y hubo una mayor tasa de participación laboral antes de 2010, y la tasa de participación laboral mostró una correlación positiva con los salarios, lo que significa que los salarios más altos pueden atraer a más trabajadores a participar en actividades económicas. Después de 2010, esta relación se convirtió en una menor tasa de participación en la fuerza laboral y una correlación negativa significativa entre el salario y la tasa de participación en la fuerza laboral, lo que significa que el poder de negociación de los trabajadores en el mercado laboral ha aumentado significativamente, y el efecto directo de este cambio es el aumento del poder sindical y el aumento de la actividad huelguística.

! [Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años superan el 5%, se acerca la edad de oro de los activos que devengan intereses] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/a8a98bb2187ceae9a1d63a22e195e8e2.) Figura 3: La correlación entre la tasa de participación en la fuerza laboral de EE. UU. y el crecimiento de los salarios por hora está cambiando desde el año 2000Fuente: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

2) El grave desequilibrio entre la oferta y la demanda de petróleo crudo: una víctima de la corrección política estadounidense

**En el caso de los precios de la energía, el factor estadounidense sigue siendo el principal factor que contribuye a los altos precios del petróleo. **En términos de producción actual en los principales productores de crudo, Estados Unidos ha sido el mayor productor de petróleo del mundo desde la revolución del petróleo de esquisto de 2013, con una producción de crudo que alcanzó los 21,5 millones de barriles en mayo de 2022, incluso más que Arabia Saudita (11,5 millones de barriles) y Rusia (9,95 millones de barriles) en tercer lugar combinados. Por lo tanto, comprender los cambios en la capacidad de producción de petróleo crudo de EE. UU. es el factor central para comprender las fluctuaciones de los precios del petróleo.

! [Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años superan el 5%, se acerca la edad de oro de los activos que devengan intereses] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/c9d319fdde726a6a0ddd6e3392f5d5e4.) Figura 4: Cambios en la producción en los principales países productores de petróleo crudo del mundo (miles de barriles), Fuente: Wind, Instituto de Investigación de la Cadena de Nubes Ouke

** La política de energía verde de la administración Biden se ha convertido en un cuello de botella que restringe la capacidad de producción de petróleo crudo de Estados Unidos. ** Desde que la administración Biden llegó al poder, el concepto de inversión verde orientado a ESG se ha inclinado más hacia la inversión en energía limpia y tiene un fuerte efecto inhibitorio sobre la inversión tradicional en petróleo y gas, por un lado, para lograr el objetivo de neutralidad de carbono, la disponibilidad de financiamiento para las empresas de petróleo y gas ha disminuido considerablemente en comparación con antes, por otro lado, los requisitos ESG han llevado a que las empresas de petróleo de esquisto que cotizan en bolsa deban gastar más dinero en controlar las emisiones de metano, reducir la combustión de metano, capturar carbono, etc. Además, los cambios en las políticas para el desarrollo de nuevos pozos también limitarán las actividades sostenibles de exploración de petróleo de esquisto a largo plazo. Si bien la producción de petróleo crudo de EE. UU. continúa alcanzando récords desde mayo de 2023, el recuento de plataformas de EE. UU. ha comenzado a disminuir, lo que refleja el agotamiento de la capacidad potencial de crudo de EE. UU.

! [Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años superan el 5%, se acerca la edad de oro de los activos que devengan intereses] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/8f73fabc4fc6fff3f9243175fb6ecd54.) Figura 5: Precios del petróleo crudo y recuento de plataformas en EE. UU., Fuente: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

Por otro lado, la tendencia a largo plazo del conflicto ruso-ucraniano también ha dificultado que la capacidad de producción de crudo de Rusia siga expandiéndose. Desde el conflicto entre Rusia y Ucrania en 2022, la producción y las ventas de energía de Rusia se han visto afectadas en cierta medida, y aunque desde entonces las exportaciones se han desplazado de Europa a los países de Asia oriental y meridional, el suministro total de crudo sigue siendo difícil de recuperar a los niveles anteriores al conflicto. Al menos por ahora, el impacto de este factor aún no muestra un final a la vista, y la capacidad de suministro de energía de Rusia puede seguir siendo limitada durante mucho tiempo.

En este entorno, junto con el reciente anuncio de recortes de producción por parte de los países de la OPEP liderados por Arabia Saudita, la producción de los tres principales productores de petróleo crudo del mundo se ha suprimido, y el apoyo a la oferta para los precios del petróleo crudo se mantendrá durante mucho tiempo. También proporcionará un apoyo continuo a los precios mundiales de los recursos.

3) Freak bajo la teoría de la TMM: el “Gran Salto Adelante” de las Finanzas Globales

La Teoría Monetaria Moderna (TMM) es una teoría económica relativamente nueva que sostiene que los gobiernos deben influir en la economía a través de la política fiscal, no de la política monetaria. Subraya que la acumulación de déficits fiscales nacionales y deuda pública no conduce necesariamente a una crisis económica, sino que puede utilizarse como una herramienta importante en el sistema económico moderno para lograr un mayor empleo y crecimiento económico. En opinión de la TMM, la práctica del gobierno de controlar la economía a través del endeudamiento y los impuestos es innecesaria: el gobierno puede hacer todo lo posible para crear más puestos de trabajo y crecimiento económico hasta que la economía se sobrecaliente (es decir, la inflación).

Es bajo la guía de esta ideología que las economías desarrolladas representadas por Estados Unidos han abierto la puerta a la expansión fiscal a una velocidad inimaginable. **Desde que Yellen se convirtió en secretaria del Tesoro de EE. UU. en 2021, el tamaño del déficit fiscal de EE. UU. ha seguido en un máximo histórico, especialmente desde 2023, cuando el rápido aumento de la tasa de política monetaria de EE. UU. ha llevado a un rápido aumento del gasto en intereses fiscales, lo que ha llevado el déficit fiscal de EE. UU. a un nivel alto nuevamente. Históricamente, la política fiscal y monetaria de Estados Unidos ha tendido a estar muy sincronizada, es decir, con una política fiscal activa en el ciclo de flexibilización y una política fiscal más prudente en el ciclo de contracción monetaria. La excesiva dependencia actual de las finanzas hace que el déficit fiscal siga aumentando durante el período de endurecimiento monetario, y entonces los problemas fiscales solo pueden resolverse mediante una mayor emisión de bonos del Estado, especialmente para los bonos a largo plazo, la mayor expansión de su escala de financiación seguirá respaldando la tendencia al alza de sus tipos de interés.

! [Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años superan el 5%, se acerca la edad de oro de los activos que devengan intereses] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/4e6043e7b3719e5afe8617fe73ff7c0a.) Gráfico 6: El tamaño del déficit fiscal de EE.UU. sigue siendo elevado (millones de dólares), Fuente: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

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Figura 7: Emisión del Tesoro de EE. UU. (miles de millones de yuanes), Fuente: Wind, Instituto de Investigación de la Cadena de la Nube de Ouke

Del pánico a la respuesta: cambios en el entorno financiero mundial

Ante la rápida evolución del entorno macroeconómico de tipos de interés desde 2022, los mercados de capitales están pasando gradualmente del pánico inicial a la respuesta activa.

1) Cambios en el ancla de los activos de riesgo global: la evolución a largo plazo del entorno de tipos de interés elevados

** La subida de tipos está llegando a su fin, pero es difícil decirlo suelto. ** El 23 de septiembre, la Fed celebró su reunión de tipos de interés de septiembre para pausar el ritmo de subidas de los tipos de interés, pero al mismo tiempo revisó al alza sus previsiones del PIB real y del PCE, y la trayectoria de los tipos de interés futuros esperados que muestra el diagrama de puntos también subió y se volvió más plana. A partir de la expectativa de negociación en los mercados financieros, aunque a partir del próximo año (2024), se espera que la Fed inicie un ciclo de recorte de tasas, pero la caída de las tasas de interés es de solo 125 pb -desde el máximo del 5,45% en noviembre de este año hasta el 4,20%, y luego en el entorno de recuperación económica, el centro de la tasa de interés volverá a subir hasta el 4,83% en 2028-, es decir, en los próximos 5 años, los rendimientos del 4% al 5% del Tesoro de EE.UU. serán la norma.

! [Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años superan el 5%, se acerca la edad de oro de los activos que devengan intereses] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/4cbf6da31ba3f6a3e5767e29d801cd17.) Gráfico 8: Tasa oculta de futuros de tasas federales de la Fed (%), Fuente: CME, Eurotech Cloud Chain Institute

Las tasas de interés a largo plazo de EE. UU. están entrando en un nuevo canal alcista. Si lo miras desde una perspectiva a más largo plazo, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. están rompiendo el canal de caída a largo plazo desde los años 20 e iniciando una nueva tendencia alcista. Entre ellos, los cambios demográficos de los propios Estados Unidos, el retorno de los capitales extranjeros en el marco de los cambios en las relaciones internacionales y el impacto de la nueva epidemia de la corona en el modelo económico tradicional constituyen la fuerza de apoyo para el desplazamiento ascendente del centro de la tasa de interés.

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Gráfico 9: Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. están rompiendo un canal bajista (%) en los últimos 20 años, Fuente: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

2) El valor de asignación de los activos físicos es un gran punto de inflexión en relación con los activos financieros

**Los activos reales están extremadamente infravalorados en relación con los activos financieros. **Aunque los precios de los activos reales representados por las materias primas se han recuperado rápidamente desde la pandemia en 2020, los activos reales siguen estando extremadamente infravalorados en relación con los activos financieros representados por el S&P 500. Parte de esto se debe a la disminución de la proporción de la asignación de bienes raíces en el sector de los hogares estadounidenses después de la crisis de las hipotecas de alto riesgo en 2008 y, por otro lado, también proviene de la disminución sistemática en el centro de precios de los bienes de recursos después de la revolución del petróleo de esquisto en 2013, incluida la disminución de la demanda de bienes de recursos tradicionales en el proceso de transformación estructural económica de China. Sin embargo, desde el punto de vista actual, con la resiliencia de la economía estadounidense, especialmente del mercado laboral, y los cambios de gran alcance en la estructura de la oferta y la demanda de bienes de recursos, incluidos los cambios en las políticas de la industria inmobiliaria de China, el valor de asignación de los activos reales se está volviendo prominente en comparación con los activos financieros cuyas valoraciones aún se encuentran en un nivel alto.

! [Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años superan el 5%, se acerca la edad de oro de los activos que devengan intereses] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/6c76e900737bd7a0623beeeb9187bc93.) Figura 10: El valor de los activos físicos en relación con los activos financieros se encuentra en niveles históricamente bajos, Fuente: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

Para los inversores, no hay que tener demasiado miedo ante un entorno de tipos de interés elevados: incluso en los años 70 y 80 del siglo XX, la era de la inflación galopante, no estaba completamente desprovista de oportunidades de inversión: de 1970 a 1979, las acciones estadounidenses representadas por el S&P 500 subieron un 17,2%, mientras que los precios de los activos reales representados por el oro y el petróleo crudo lograron enormes aumentos del 1428% y el 1481%; Al mismo tiempo, el entorno de altas tasas de interés también ha generado el rápido desarrollo del mercado de fondos mutuos de EE. UU., especialmente los fondos de divisas y los fondos REIT hipotecarios han logrado un gran desarrollo en los años 70. Ante un entorno macro similar al de los años 70 del siglo XX, encontrar más activos financieros que estén altamente mapeados a la inflación real o a los activos que devengan intereses será un arma para enfrentar y vencer las altas tasas de interés.