¿Ha terminado la «Era de acumulación de oro» de los bancos centrales a nivel mundial?

La pregunta más candente en el mercado reciente es: ¿los bancos centrales globales están vendiendo oro? ¿Acaso esta “fiebre de acumulación de oro” oficial, que lleva 15 años, ha llegado a su fin?

Según el equipo de la mesa de trading “追风交易台”, el estratega de UBS Joni Teves dio una conclusión clara en el más reciente informe de metales preciosos publicado el 2 de abril: la posibilidad de que los bancos centrales se estén produciendo un giro estructural y que haya una venta masiva de oro es extremadamente baja. Las instituciones oficiales seguirán manteniendo una postura de compras netas, solo que se prevé una desaceleración moderada del ritmo de compra: se estima que la cantidad de oro comprada en todo 2026 estará en torno a 800 a 850 toneladas, ligeramente por debajo de las aproximadamente 860 toneladas de 2025.

El informe apunta al ejemplo más llamativo y reciente: la noticia de “vender aproximadamente 50 toneladas de oro en pocas semanas” por parte de Turquía. Teves considera que en los datos oficiales de oro de Turquía se mezclan rastros de operaciones como posiciones de bancos comerciales e intercambios (swaps); inferir “el inicio de ventas por parte de bancos centrales” basándose solo en titulares conlleva un riesgo muy alto. Por lo tanto, debería esperarse a que se publiquen datos más desglosados para poder juzgar.

En términos de precios, UBS define el corto plazo como “mucho ruido”: el ciclo de noticias sobre la situación geopolítica hará que el precio del oro siga oscilando y consolidándose; pero la lógica de mediano plazo sigue apuntando a máximos, y ajusta a la baja la previsión del promedio anual del precio del oro para 2026 a 5000 dólares (antes 5200 dólares, principalmente un ajuste contable para el primer trimestre), manteniendo el precio objetivo para fin de año en 5600 dólares (establecido a finales de enero).

Tratar “bancos centrales vendiendo oro” como prueba de la causa principal de esta corrección no está bien fundamentado; 800-850 toneladas suena más a “acelerar menos el paso”

El escenario que el mercado teme es muy concreto: si el conflicto en Medio Oriente se prolonga, el precio del petróleo impulsa la inflación, el crecimiento se debilita y el tipo de cambio de la moneda local se deprecia, algunos bancos centrales podrían verse obligados a vender oro para hacer frente a la presión. El informe no niega que “pueda ocurrir la venta de oro por parte de bancos centrales individuales”, pero subraya que eso no equivale a una reversión de tendencia en los departamentos oficiales.

Una advertencia clave que ofrece el informe es: en los últimos 15 años, durante el periodo en que el sector oficial continuó incrementando sus tenencias de oro, no es raro que aparezca “venta” en un solo mes. La razón también puede ser bastante pragmática: los bancos centrales que compraron a precios más bajos en los primeros años realizan algunos “cierres tácticos de ganancias” fuera de su cartera núcleo; subidas fuertes del precio del oro desencadenan el reequilibrio; y el “flujo natural” de países productores de oro, en ciertos momentos, se convierte en exportaciones al exterior. En otras palabras, vender puede ser una acción, no necesariamente una postura.

El juicio de referencia es que las compras netas siguen, pero a menor ritmo. El detalle aquí está en los hábitos de negociación de los departamentos oficiales: se comportan más como “compradores físicos”, que proporcionan una fuerza de respaldo cuando hay retrocesos, ayudando a que el mercado se estabilice más rápido en niveles más altos; en cambio, los departamentos oficiales normalmente no persiguen compras en subida, sino que tienden a intervenir cuando el precio es más favorable y la volatilidad está más contenida.

Esto también explica por qué, cuando sube la volatilidad, el mercado de repente siente que “los bancos centrales desaparecen”. En el estudio se menciona la observación de que, recientemente, los departamentos oficiales y otros tenedores con un horizonte más largo tienden a esperar y mirar, en lugar de añadir posiciones inmediatamente en cada caída.

El relato de la “venta de 50 toneladas” de Turquía se amplifica, y el precio del oro en el corto plazo está más impulsado por el dólar y las tasas reales

El caso de Turquía es sensible porque parece encajar con el relato de “los bancos centrales empiezan a vender oro”. Pero Turquía tiene cierta especificidad: parte de las variaciones podrían ser swaps en lugar de ventas directas; y lo más importante es que el banco central de Turquía ha utilizado el oro durante mucho tiempo como una herramienta de política, para apoyar la gestión de liquidez del sistema bancario doméstico.

En el total de oro divulgado por el banco central de Turquía, una parte corresponde a posiciones de bancos comerciales. Al sumarse, después de 2017, políticas que permiten que los bancos y otras entidades usen más el oro dentro del sistema financiero, el cambio en “los datos totales” no equivale a “venta de oro por parte del banco central en el mercado”. La recomendación del informe es muy clara: después de esperar a una divulgación de datos más detallada que permita desglosar el criterio, recién entonces discutir la tendencia.

El entorno de trading de marzo tiene “doble incertidumbre”: por un lado, cuando las noticias relacionadas con Irán se avivan, el precio del oro ya venía buscando un nuevo rango de estabilidad tras subidas y bajadas bruscas en enero y febrero; por otro lado, el impacto del conflicto en Medio Oriente sobre la macroeconomía y la fijación de precios de activos no es lineal, y el dinero a largo plazo no está dispuesto a apostar fácilmente.

Cuando faltan los fondos estratégicos con la estrategia de “comprar en caídas”, el precio del oro en el corto plazo tiene más probabilidades de volver al marco tradicional: un dólar más fuerte y el aumento de las tasas reales de Estados Unidos presionan al oro; los compradores quedan aún más expulsados, e incluso aparece cierto poder de venta en corto. Además, en esta fase la demanda de China apoya la parte baja; tras estabilizarse el oro cerca de los 4500 dólares, vuelve a oscilar en torno a la franja de 4700 dólares.

La lógica subyacente de las tenencias de oro de los bancos centrales: si compran, no venden

El Banco Mundial en su informe “Quinta encuesta bianual sobre gestión de reservas (2025)” explica un problema más de fondo: qué piensa realmente un banco central sobre el oro. La encuesta cubre las tenencias hasta diciembre de 2024; la participación de 136 instituciones es la más alta de todas las ediciones, y por primera vez incluye un capítulo específico dedicado al oro.

Unos cuantos números pueden aclarar los límites de las acciones de los bancos centrales: cerca del 47% de los bancos centrales determina sus tenencias de oro mediante “herencia histórica”, y aproximadamente el 26% con juicios cualitativos; solo alrededor de una cuarta parte incluye el oro dentro de un marco formal de asignación estratégica de activos.

Más crucial aún es que solo alrededor del 4,5% haría ajustes tácticos a corto plazo sobre las reservas de oro, mientras que el estilo de inversión en oro se centra principalmente en “comprar y mantener” (aprox. 62%). Este perfil implica que, aunque el ritmo de compra pueda desacelerarse, los departamentos oficiales no se parecen a un grupo de traders que se dejan llevar por las noticias y cambian de posiciones con frecuencia.

En cuanto a los motivos de incrementar las tenencias, más de la mitad sitúa “diversificación” como la razón principal; los planes de compra de oro locales representan aproximadamente el 35%, y el riesgo geopolítico cerca del 32%; poner “necesidades de liquidez” como motivo es solo de aproximadamente un 6%. Los argumentos de los departamentos oficiales para el oro no han perdido vigencia debido a la volatilidad reciente.

La volatilidad a corto plazo es inevitable, pero la línea principal es que “los máximos no han terminado”

Volviendo al nivel de trading, el oro no sigue una trayectoria de subida en línea recta: en las próximas semanas podría continuar consolidándose y con un camino irregular, porque el mercado reevaluará continuamente el riesgo geopolítico. Pero sostiene que, a mediano y largo plazo, dos líneas impulsoras de la asignación de fondos al oro —la combinación de riesgo entre crecimiento e inflación, y la persistencia de la tensión geopolítica— están convirtiendo “asignar al oro” en una acción de cartera más común.

Bajo este marco, el ancla de precios que da el informe es: 5000 dólares como promedio anual del precio del oro en 2026 y 5600 dólares como objetivo para fin de año. También menciona que las posiciones especulativas ya están “más limpias”, y que los participantes a largo plazo aún están ligeramente infraponderados; si vuelve a aparecer un retroceso, sería más parecido a una “ventana de construcción estratégica de posiciones” y no a una señal de fin de tendencia.