Después de que BTC se desplomara a la mitad, el fundador de Pantera dice que este es un momento de entrada que no se debe perder

Origen: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost, traducción: White Paper Blockchain

En esta entrevista, Wilfred Frost y Dan Morehead, fundador de Pantera Capital, mantuvieron una segunda conversación profunda. Analizaron la ubicación del ciclo del bitcoin después de retraer el 50% desde su máximo; cómo la depreciación de la moneda fiduciaria genera conflictos de riqueza entre generaciones; y por qué en esta ronda el “dinero inteligente” termina siendo el que entra por último.

Resumen de ideas destacadas

• La mayoría de los inversores institucionales todavía tienen posiciones en cero en blockchain; en otras palabras, literalmente cero.

• No fue el oro el que marcó un nuevo máximo, sino el papel que marcó un mínimo histórico.

• Esta podría ser la primera operación histórica en la que el “dinero inteligente” entra al final.

• La edad promedio de los compradores primerizos de vivienda en Estados Unidos ya se ha retrasado de 28 años a 40.

• Estamos ante un punto de inflexión generacional de separación entre moneda y Estado.

• Las stablecoins tienen muchas probabilidades de quedarse con la mitad de los depósitos bancarios en una década.

• El bitcoin ya alcanzó la velocidad de escape; no encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso.

• Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierto grado ya estás apostando en contra de esta tendencia.

“Todavía es la operación más asimétrica de la historia”

Anfitrión: La última vez que viniste, profundizamos en la lógica macro de las criptomonedas. ¿A qué precio fue la primera vez que compraste bitcoin; era sorprendentemente bajo, ¿cuánto era?

Dan Morehead: 65 dólares.

Anfitrión: 65 dólares. Comparado con el precio de hoy, de aproximadamente 66.000 dólares, es literalmente otro mundo. En ese episodio, describiste el bitcoin como “la operación más asimétrica de la historia”. ¿Sigue manteniendo esa postura a día de hoy?

Dan Morehead: Sí. Sigo convencido de ello. En toda mi carrera, siempre he buscado oportunidades asimétricas en las que el potencial alcista es mucho mayor que el riesgo de caída. Bitcoin, y en general el sector cripto, es la operación con la asimetría más fuerte que he visto.

En los primeros tiempos, yo decía a la gente: es totalmente posible perder todo el capital, así que no inviertas dinero que supere lo que puedes tolerar. Pero al mismo tiempo, podrías obtener rendimientos de 5x, 10x e incluso de hasta miles de veces.

Sigo viendo razones para estar optimista porque aún estamos en una etapa extremadamente temprana. La mayoría de los inversores institucionales todavía tienen posiciones de 0,0% en blockchain y en criptomonedas: literalmente cero. Mientras el riesgo a la baja sea insignificante frente al enorme tamaño de los activos financieros globales y el potencial alcista sea la redefinición completa de todo el sistema monetario, esta asimetría no desaparecerá.

Los ciclos de cuatro años se repitieron de nuevo

Anfitrión: La última vez que grabamos fue el 12 de octubre; entonces el momento era interesante. Aproximadamente el 6 de octubre, las criptomonedas alcanzaron un máximo intermedio, y después hubo un retroceso. Desde entonces, el bitcoin ha caído alrededor de un 50%. Como alguien que ha vivido múltiples ciclos, ¿cómo interpretas esta caída?

Dan Morehead: Cualquier cosa que intente cambiar el mundo viene acompañada de mucha especulación y volatilidad. En el máximo, el optimismo se desborda; en el mínimo, está lleno de pesimismo. Pantera lleva 13 años en este sector, y ha atravesado cuatro ciclos completos de cuatro años. En realidad, estos ciclos tienen mucha regularidad, incluso se pueden predecir.

Cuando nos reunimos en octubre, estábamos justo cerca del máximo que habíamos previsto hace dos o tres años. Basándonos en los modelos de los tres primeros ciclos, esperábamos que el bitcoin alcanzara un máximo intermedio alrededor de agosto de 2025. Aunque en ese momento esperábamos que esta vez se viera un resultado diferente, por ejemplo que las nuevas políticas del gobierno rompieran el ciclo, con la perspectiva del tiempo, la regularidad del ciclo volvió a cumplirse. El mercado retrocedió un 50%. Suena mucho, pero si lo comparamos con las caídas de 85% que hubo en ciclos anteriores, esta vez fue relativamente moderada. El mercado probablemente aún necesite alrededor de un año para formar una base, y eso coincide con el patrón de las veces anteriores.

Anfitrión: En ese momento no parecías estar en modo bajista. ¿Crees que este ciclo finalmente se desplomará como antes, entre un 75% y un 80%?

Dan Morehead: Esta es una pregunta clave. En ese momento, sí que no anticipé una caída de tal magnitud, porque había muchos factores positivos. Pero el mercado tiene su propio ritmo. Lo que quiero señalar es que, en los máximos anteriores, el precio se había desviado muchísimo de la línea de tendencia logarítmica de largo plazo, mostrando una trayectoria de parábola desenfrenada. Por ejemplo, en 2013, en los cuatro meses anteriores al máximo el precio se multiplicó por 10. Y esta vez, el precio no mostró ese tipo de sobrecalentamiento extremo; simplemente volvió aproximadamente al nivel de 2021.

Por eso, pienso que el nivel actual de precios probablemente sea el rango de suelo. Aunque tal vez todavía se necesiten de seis a ocho meses para formar una base, si tienes un horizonte de inversión de 4 a 5 años, ahora mismo es una posición muy atractiva.

Anfitrión: En este momento el precio está alrededor de 66.000 dólares. Muchos analistas técnicos dicen que 60.000 dólares es un nivel de soporte clave; si se rompe, podría caer hasta 25.000 dólares en cadena. ¿Estás de acuerdo?

Dan Morehead: No soy bueno con el tipo de análisis técnico que se hace por esas vías. Nunca intentamos hacer trading de timing a ultra corto plazo. La forma en que gestionamos el capital se parece más a la de venture capital; la perspectiva es de 5, 10 e incluso 20 años. Desde ese punto de vista, los precios actuales ya son bastante baratos.

¿Por qué el bitcoin siempre es el primero en recibir el golpe?

Anfitrión: ¿Por qué el bitcoin suele ser el “chivo expiatorio” dentro de los activos de riesgo? Cuando el Nasdaq y el S&P 500 tocan techo, las criptomonedas a menudo son las primeras en venderse. ¿Esta situación durará para siempre?

Dan Morehead: Es una observación muy aguda. Piensa en esto: si ocurre un golpe importante fuera del horario de trading de lunes a viernes, no puedes vender acciones. Y las criptomonedas son el único mercado global altamente líquido de 2 billones de dólares que está abierto 24 horas al día, 365 días al año.

Cuando estallan crisis geopolíticas en el entorno, las instituciones quieren reducir el riesgo inmediatamente; el bitcoin se convierte en su único activo que pueden convertir en efectivo en tiempo real. Esto hace que, a corto plazo, soporte demasiada presión vendedora. Pero ten en cuenta que, aunque durante los “flash crashes” la correlación se dispara, a largo plazo la correlación del bitcoin con el S&P 500 en realidad es muy baja, alrededor de 0,1 a 0,2. Si lo miras a escala de varios años, las criptomonedas avanzan de forma independiente, mientras que los activos tradicionales quizá solo se queden estancados.

No es que el oro marque máximos, es que el papel moneda marca mínimos históricos

Anfitrión: Hablemos de oro. En los últimos 12 meses, el oro ha subido 55%, mientras que el bitcoin se ha mantenido prácticamente plano. ¿Esto ha debilitado la narrativa del “oro digital” del bitcoin?

Dan Morehead: El oro es un activo interesante “de vieja escuela”. Entra de forma cíclica en la vista del gran público. Antes de 2025, los ETF de oro, de hecho, registraron salidas netas durante varios años consecutivos, y el dinero se volcó hacia los ETF de bitcoin. Pero en 2025, la gente se dio cuenta de golpe de que el dólar se está depreciando a toda velocidad; esa urgencia hizo que el dinero volviera a fluir hacia el oro.

Pero la manera en que pienso sobre este tema es un poco diferente: no fue el oro ni el sector inmobiliario lo que marcó nuevos máximos, sino que el papel moneda marcó mínimos históricos. A medida que la imprenta sigue funcionando, la cantidad de papel moneda necesaria para comprar una cantidad fija de activos inevitablemente aumenta. La palabra “libra” (pound) que originalmente representaba una libra de plata pura; ahora necesitas sacar cientos de billetes para comprar la misma cantidad de plata. El gobierno puede imprimir dinero de forma ilimitada; esa es la esencia del trade de la depreciación.

Anfitrión: ¿No estamos acaso en un ciclo de depreciación sorprendente en este momento?

Dan Morehead: Absolutamente. La Reserva Federal define la “estabilidad de precios” como una depreciación anual del 2%, y eso por sí mismo es absurdo. La estabilidad debería ser cero. Incluso si solo se deprecia un 2% al año, el poder adquisitivo de una persona durante toda su vida se reduce casi un 90%. (Nota del editor: con capitalización compuesta, con una tasa anual de depreciación del 2%, tras 80 años el poder adquisitivo se reduce aproximadamente en un 80%.) Creo que la gente está despertando y reconociendo que es necesario tener activos duros en cantidades fijas: ya sea acciones, oro o criptomonedas.

Este trade de depreciación también tiene una característica generacional evidente. La impresión masiva de dinero impulsa los precios de los activos, lo cual beneficia a la generación mayor que ya posee propiedades y acciones, pero comprime el espacio de ascenso de los jóvenes. La edad promedio de los compradores primerizos de vivienda en Estados Unidos ya se ha retrasado de 28 años a 40. Si no se puede acumular riqueza mediante la vía tradicional, es muy racional que la generación joven recurra a las criptomonedas. Si miras la curva del crecimiento salarial y la del crecimiento de los precios de la vivienda desde 1990, verás que ese “gap” ya es absurdamente grande.

Separación entre moneda y Estado

Anfitrión: ¿Cómo cambia la separación lógica de las criptomonedas la confrontación geopolítica?

Dan Morehead: Las guerras siempre traen una inflación persistente. Pero lo más importante es que estamos presenciando la “separación entre moneda y Estado”. En la antigüedad, la moneda era el oro, y por naturaleza era independiente del gobierno. Luego, los gobiernos monopolizaron el poder de emitir dinero, pero ha demostrado que no lo administran bien.

En la próxima década, la gente irá reconociendo gradualmente que la moneda no necesita el respaldo de un Estado. Los conflictos geopolíticos hacen que esta tendencia sea aún más clara: el mundo se está dividiendo en bloques. Si eres un país que no pertenece al bloque de Estados Unidos, o si temes que tus activos puedan ser sancionados o congelados, querrás un activo que no esté controlado por ningún país en particular. China alguna vez invirtió una gran parte de sus reservas de divisas en bonos del Tesoro de Estados Unidos; con el panorama internacional actual, el riesgo es cada vez mayor. Como activo independiente del sistema bancario y del marco de sanciones, el valor del bitcoin resalta aún más en medio del conflicto.

“Dinero inteligente” que en realidad entra al final

Anfitrión: En este momento, ¿cuántas personas realmente tienen criptomonedas? A nivel global, ¿hay instituciones con grandes posiciones reales?

Dan Morehead: Todavía es muy poco. Aunque en el mundo hay entre tres y cuatro cientos de millones de personas que poseen criptomonedas, la mayoría tiene pequeñas posiciones de “prueba”. Pero creo que en diez años, debido a la popularización de los teléfonos inteligentes (4.000 millones de usuarios en el mundo), la mayoría de la gente usará criptomonedas. Las transferencias transfronterizas son rápidas, casi gratis, y no requieren el permiso de nadie.

Esta podría ser la primera operación histórica en la que el “dinero inteligente” entra al final. En los últimos 40 años, todas las oportunidades de inversión que he visto normalmente han sido: Wall Street se come la mejor parte primero y los minoristas son los últimos en quedarse con la “bolsa”. Pero esta vez es exactamente lo contrario: los inversores individuales van primero. He compartido escenario con muchos “gurús” de inversión alternativa que gestionan miles de millones de dólares; muchos de ellos no saben absolutamente nada de bitcoin.

Esa es la razón por la cual lo veo de esa manera: estos fondos inteligentes y ricos de instituciones inevitablemente entrarán un día. Actualmente, Coinbase ya está incluida en el índice S&P 500. Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierto modo ya estás apostando en contra de esta tendencia.

De políticas hostiles a viento a favor

Anfitrión: La actitud cambiante del nuevo gobierno es una variable importante de este ciclo. ¿Cómo evalúas el entorno de políticas actual?

Dan Morehead: Es un viento enorme a favor. El gobierno anterior adoptó una actitud hostil hacia blockchain: persiguió a Coinbase y golpeó a Ripple. Pero ahora, el gobierno quiere construir esta industria. Aunque la velocidad con la que avanza la legislación siempre hace que la gente se impaciente, siendo sinceros, que el Congreso de Estados Unidos pueda dedicar tiempo a discutir temas como “la estructura del mercado de las stablecoins” ya demuestra, por sí mismo, que la posición de la industria ha cambiado de manera cualitativa.

En cuanto a las stablecoins, esta es una revolución que se está desarrollando por etapas. A día de hoy, es posible que las stablecoins todavía no paguen intereses de forma integral, pero es solo cuestión de tiempo. Las stablecoins están devorando el mercado de los depósitos bancarios. El tamaño de las stablecoins es de aproximadamente 400.000 millones de dólares, mientras que los depósitos bancarios son de 17 billones de dólares. (Nota del editor: a marzo de 2026, la capitalización total de las stablecoins ronda los 3.000-3.200 millones de dólares; fuente: DefiLlama, CoinDesk y otros múltiples portales de datos.) En la próxima década, es muy probable que las stablecoins se queden con la mitad de los depósitos bancarios, porque están disponibles en el teléfono las 24 horas, y la experiencia es muy superior a la de los bancos tradicionales.

¿Llegará la reserva estratégica de bitcoin?

Anfitrión: Ustedes también están siguiendo empresas de tesorería de activos digitales, como MicroStrategy. ¿Crees que el gobierno creará una reserva estratégica de bitcoin en el futuro?

Dan Morehead: Creo que es muy probable. Estados Unidos ya tiene una reserva de activos digitales de cierto tamaño, y gran parte proviene de decomisos y sanciones por aplicación de la ley. Y ahora ya no están vendiendo esos activos; incluso podrían empezar a acumular. Los países aliados con Estados Unidos podrían seguir por consideraciones estratégicas, mientras que los países en confrontación con Estados Unidos podrían comprar por motivos defensivos. Esto requiere tiempo para avanzar dentro de la maquinaria política, pero la tendencia es irreversible.

¿Por qué Solana?

Anfitrión: En la competencia dentro de Layer 1, por qué estás especialmente a favor de Solana?

Dan Morehead: Mantenemos bitcoin a largo plazo, pero bitcoin se centra en el almacenamiento de valor; no puede manejar decenas de miles de transacciones de alta frecuencia por segundo. El diseño de Solana se pensó para un alto rendimiento: es más barata y más rápida, y se adapta a escenarios complejos como juegos y trading de alta frecuencia. En Internet hay Google y Facebook; en blockchain, también hay algunas Layer 1 clave. Bitcoin es como el oro, mientras que Solana podría ser la autopista digital.

El Nasdaq cae 12% y el bitcoin cae 50%, ¿es razonable?

Anfitrión: El Nasdaq ha retrocedido un 12,5% desde su máximo, mientras que el bitcoin ha caído un 50%. ¿Es razonable esa desconexión?

Dan Morehead: Creo que es completamente irrazonable. En este momento, las valoraciones de las acciones están en niveles históricos; el riesgo premium es extremadamente bajo, y las tasas de interés aún se mantienen altas, lo que significa que las acciones ya son muy caras frente a los bonos. En el sector de la IA también aparecen señales de sobrecalentamiento; las valoraciones de muchas compañías de IA ya están muy por encima de la línea de tendencia.

En cambio, en el caso de las criptomonedas, están 50% por debajo de la línea de tendencia a largo plazo. Desde la perspectiva de la asignación de activos, las criptomonedas están en un rango de sobreventa extremadamente atractivo ahora. Incluso si el Nasdaq continúa cayendo en el futuro, sigo pensando que las criptomonedas tendrán un mejor desempeño en el horizonte de dos años.

“No encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso”

Anfitrión: ¿En qué se diferencia tu mentalidad ahora, en comparación con la de 2014 y la de los mercados bajistas de 2018?

Dan Morehead: Totalmente diferente. En los primeros tiempos, sí tuve momentos en los que me corría el sudor frío; me preocupaba que todo este experimento pudiera acabar de forma definitiva debido a un ataque de hackers o a una represión regulatoria. Pero tras la quiebra de Mt. Gox, múltiples caídas del 85% y el asedio regulatorio una y otra vez, este sector no se derrumbó; al contrario, se volvió cada vez más fuerte. Ya alcanzó la velocidad de escape.

Anfitrión: ¿Hay algún evento que pueda hacerte abandonar por completo la visión alcista?

Dan Morehead: Hace unos años elaboré una lista muy larga de riesgos, incluyendo seguridad de custodia, ataques de hackers e incertidumbre regulatoria. Pero ahora que miro hacia atrás, la mayoría de esos riesgos ya se han resuelto. Aunque nadie puede garantizar que mañana no ocurra algo inesperado, en términos de lógica yo ya no encuentro ningún factor que pueda descarrilar por completo este proceso. El sistema monetario global basado en teléfonos inteligentes es una dirección inevitable para la sociedad humana. Hay 4.000 millones de usuarios de teléfonos inteligentes en el mundo, y la democratización financiera que aporta blockchain es mucho más importante que compartir fotos en redes sociales.