STRC sigue generando valor para Strategy. ¿El modelo de acciones preferentes perpetuas puede mantenerse?

陶朱，金色财经

Strategy no compró BTC en la última semana. Según los datos de Bitcoin Treasuries, la última vez que Strategy compró BTC fue el 23 de marzo.

A primera vista, Strategy no compró BTC, pero en realidad el lado de su financiación se está reforzando, listo en cualquier momento para la próxima compra.

I. Plan de acciones preferentes de Strategy

El 13 de marzo, las acciones preferentes perpetuas Stretch de Strategy ($STRC) se emitieron de forma inmediata (ATM) para recaudar fondos, estableciendo un récord histórico. Los datos de seguimiento en tiempo real muestran que, ese día, el volumen de operaciones llegó a 7.3 millones de acciones y que todas alcanzaron el umbral de activación, equivalente al 471% del volumen de operaciones promedio diario. Esta operación hizo que la emisión ATM se extendiera por nueve días consecutivos, casi el doble que el día anterior. Los fondos obtenidos alcanzan para comprar aproximadamente 4,038 bitcoins. Ese día, el precio de las acciones de STRC se mantuvo estable en 100 dólares; los inversores valoraron la menor volatilidad de las acciones preferentes frente a las acciones ordinarias de Strategy (MSTR).

STRC es una acción preferente perpetua con valor nominal de 100 dólares; sus rendimientos se destinan directamente a acumular bitcoins, al mismo tiempo que ofrece un flujo de ingresos estable y de alto rendimiento. Esta acción preferente utiliza dividendos flotantes mensuales (actualmente con un rendimiento anualizado del 11.5%) e incorpora un mecanismo de ajuste para asegurar que el precio de negociación se aproxime al valor nominal. Esta estructura de “crédito digital” atrae a inversores de renta fija y permite a Strategy ampliar su tenencia de bitcoins sin vender los bitcoins existentes.

El 26 de marzo, Strategy completó una nueva ronda de recaudación de fondos para sus acciones preferentes perpetuas STRC, por un volumen de fondos que alcanza para comprar 141 BTC.

Actualmente, aproximadamente el 40% de las acciones de Strategy (MSTR) está en manos de minoristas, mientras que la proporción de tenencias minoristas de STRC llega al 80%.

Michael Saylor dijo: Si el bitcoin solo sube 2% al año, Strategy tiene capacidad para pagarle dividendos perpetuos a sus acciones preferentes—Stretch ($STRC).

II. STRC está generando “sangre nueva” continuamente para Strategy

En febrero de este año, el CEO de Strategy, Phong Le, afirmó que la empresa está ajustando su estrategia: ya no emitiría acciones ordinarias para obtener fondos destinados a compras de bitcoin, sino que emitiría más acciones preferentes. “El año pasado, Stretch y sus acciones preferentes perpetuas recaudaron conjuntamente 7 mil millones de dólares, el 33% de todo el mercado de acciones preferentes. En el tiempo que queda de este año, esperamos que los productos estructurados se conviertan en uno de nuestros grandes productos. Empezaremos a pasar del capital de equity al capital de acciones preferentes”.

La empresa Strategy describe STRC como una especie de herramienta de ahorro de alto rendimiento a corto plazo. Como herramienta “crédito digital” diseñada cuidadosamente por Strategy, STRC es una acción preferente perpetua de dividendos flotantes con valor nominal de 100 dólares, y su mecanismo central apunta directamente al objetivo de “comprar más bitcoin sin dilución”.

Primero, STRC logra un circuito cerrado de fondos: el 100% del capital obtenido en la emisión se utiliza para la acumulación de bitcoin, sin consumir el flujo de caja existente de la empresa; segundo, usa un interés alto del 11.5% para atraer a inversores comunes, es decir, está absorbiendo el flujo de caja global de minoristas a través de STRC—eludiendo el sistema tradicional de financiación y conectando directamente con la base de dinero de los minoristas; por último, Strategy no tiene la obligación de recomprar estas acciones en ninguna fecha específica, y el dinero puede emplearse permanentemente para posiciones en bitcoin, diferenciándose por completo de los bonos con presión de vencimiento.

Para los inversores, STRC también se parece más a un canal de apalancamiento para BTC: sus rendimientos provienen de la capacidad de ganancias de los activos de BTC de Strategy, lo cual es indirectamente apostar por BTC con un producto de alto interés. Es adecuado para quienes tienen confianza en el potencial de apreciación a largo plazo de BTC, pero no quieren mantener BTC directamente, soportar su volatilidad drástica y, al mismo tiempo, buscan rendimientos estables de flujo de caja.

III. ¿El modelo de compra de bitcoin de Strategy es sostenible?

A medida que STRC se convierte en la herramienta de financiación central de Strategy, surge una pregunta clave: ¿es sostenible el modelo de Strategy de financiar compras de BTC mediante acciones preferentes perpetuas de alto rendimiento?

Desde julio del año pasado, Strategy ha emitido oficialmente acciones de STRC y ha realizado su primera oferta pública; en el transcurso de casi un año, el modelo sigue en marcha.

A largo plazo, la clave de si el modelo actual de compra de bitcoin puede sostenerse depende de si STRC puede seguir contando con demanda compradora. Si el precio de STRC cae por debajo del valor nominal de 100 dólares, la empresa tendría que aumentar los dividendos para estabilizar la demanda. Esto también significa que, si disminuye la demanda del mercado, la capacidad de financiación de Strategy se reducirá y, por tanto, su capacidad de comprar BTC se verá debilitada. Bajo este efecto, Strategy dejará de incrementar sus tenencias de BTC o realizará la financiación de otras maneras.

Además, debido a que el rendimiento anualizado de STRC es tan alto como 11.5%, Strategy está asumiendo un costo de financiación extremadamente elevado. Aunque Saylor propuso que mientras la subida anual de BTC sea superior al 2% se puede, hoy el mercado cripto lleva ya tiempo poco favorable y no se puede garantizar que el mercado vuelva a repuntar en el futuro. En un entorno cripto de alta volatilidad, si Strategy puede seguir ganando sin pérdidas es algo que hay que seguir verificando con el tiempo.

Por otra parte, debido a que el balance de Strategy está altamente concentrado en BTC, si el precio de BTC sufre una caída importante, los activos de Strategy se reducirían de forma severa; pero STRC aun así debe pagar los intereses de manera inamovible, lo que haría que los activos de Strategy se encogieran aún más, aumentara la presión sobre los dividendos y subiera la tasa de apalancamiento. En un escenario bajista, STRC amplificará la sensibilidad de Strategy al precio de BTC.

Por último, Strategy se encuentra en un estado de financiación continua; lo que preocupa a los inversores es si la nueva financiación de Strategy puede cubrir los costos anteriores. Financial Times señaló: … este ciclo de auto-refuerzo es el núcleo del modelo de Strategy: emitir valores en condiciones favorables, usar los fondos obtenidos para comprar bitcoin y pagar los montos anteriores, y luego volver a hacerlo gracias a la confianza del mercado. Si el dinero puede seguir entrando de manera sostenida y si el sentimiento del mercado continuará brindando respaldo son factores que influyen.

En resumen, que Strategy pueda o no lograr una financiación sostenible depende de dos factores importantes: la tendencia del mercado de BTC y la capacidad de financiación de STRC. Strategy no solo es un gran tenedor de BTC, sino también un representante de la exposición a BTC.

Aunque STRC le otorga a Strategy la capacidad de expandir casi infinitamente sus posiciones en BTC, esa capacidad en sí misma se sustenta en que el mercado siga dispuesto a comprarle su “compromiso de alto rendimiento”.

Si algún día los inversores dejan de comprarle ese compromiso, entonces quizá el modo en que Strategy pisa el pie con el otro y despega en el lugar deba cambiar.