¿El fin del SaaS? La lógica alcista de las acciones de software

Autor: Anthony J. Pompliano, fundador y CEO de Professional Capital Management; Traducción: Shaw Golden Finance

La expresión “teoría del apocalipsis SaaS” se ha puesto rápidamente de moda en Wall Street. Desde septiembre del año pasado, la capitalización de mercado del índice S&P North American Technology Software ha caído un 32%. En apenas unos meses, un desplome de tal magnitud es realmente poco común.

Las acciones de Salesforce han caído más de un 26%, la capitalización de Adobe se ha reducido en un 20% y las cotizaciones de decenas de empresas SaaS de mediana capitalización han sido recortadas a la mitad. Si has estado atento a las acciones de software empresarial recientemente, habrás notado que todo el sector está viviendo una completa reevaluación del valor. Y para los inversores que mantienen estas acciones, el rendimiento de sus posiciones, sin duda, es desgarrador.

Pero, ¿y si todos entran en pánico y se preparan para liquidar en la parte más baja de la corrección? ¿Y si la etapa más peor ya hubiera pasado?

No tengo una bola de cristal para predecir el futuro, ni intención de anticipar con precisión el punto mínimo del mercado, pero los inversores contracorriente ahora plantearían la siguiente idea: la reacción del mercado ha sido excesiva; las principales lógicas de pesimismo contradicen los hechos; y quizá los inversores que entran ahora estén a punto de capturar el mejor momento de colocación de la próxima década.

Antes de analizar la trayectoria futura, aclaremos primero las razones por las que el mercado ha llegado hasta este punto.

Esta ronda de caída ha sido causada por dos shocks totalmente diferentes. El primero es el impacto a nivel macro. En 2022, la Reserva Federal subió tasas al ritmo más rápido de la historia y los activos de duración resultaron muy dañados.

Pocos activos tienen una duración que pueda superar la de las empresas de software de alto crecimiento: sus valoraciones de flujo de caja suelen proyectarse hacia los próximos diez años. Por ejemplo, en el caso del índice Bessemer Cloud, la mediana de la valoración por ingresos prospectivos de las empresas SaaS cotizadas pasó de un máximo histórico de 18.4 veces los ingresos adelantados el 18 de septiembre de 2021, a cerca de 6 veces al inicio de 2026. Solo el ajuste de este indicador ya ha sido extremadamente severo.

Solo este indicador de valoración se ha desplomado un 65%.

El segundo shock proviene de cambios estructurales en la industria. Sinceramente, esto es lo que más pone en pánico a los inversores. La causa central puede resumirse así: el auge de los agentes inteligentes de IA ha provocado una “compresión de asientos” en boca de los analistas; es decir, un solo agente de IA puede realizar el trabajo de múltiples empleados, por lo que disminuye el número de licencias de software que la empresa necesita.

Después de que Atlassian publicara por primera vez una caída en el número de asientos empresariales, las acciones se desplomaron un 35%. Workday anunció despidos del 8.5% y, además, señaló directamente la IA como una de las razones. Si estos casos aún no fueran lo bastante impactantes, una encuesta entre CIOs en enero de 2026 mostró que el crecimiento esperado del presupuesto de TI empresarial será de apenas 3.4%.

La mayoría de analistas considera que el frenazo del crecimiento presupuestario es porque los fondos se han desviado hacia la construcción de infraestructura de IA por parte de gigantes de la nube a gran escala; el gasto de planificación relacionado supera 660,000 millones de dólares. Esta cifra, sin duda, es sumamente sorprendente y, en cuanto el mercado la ve y suma la especulación pesimista basada en el miedo, entra rápidamente en una ola de ventas.

El comportamiento del mercado a comienzos de este año fue precisamente así. Un ejemplo típico es que la relación precio-ventas empresarial se comprimió de 9 veces a cerca de 6 veces en cuestión de semanas; este nivel es el más bajo desde mediados de la década de 2010.

Pero cabe destacar que la caída de las acciones de software no ha sido uniforme.

El software de infraestructura de IA y el software de aplicaciones tradicional se han separado claramente. Palantir disparó su precio en 135% en 2025; la razón fue que sus ingresos comerciales en Estados Unidos crecieron un 121% interanual, y además dio una guía de ingresos de 7,200 millones de dólares para el año fiscal 2026, superando ampliamente las expectativas de los analistas. Las empresas de calidad con crecimiento real pueden casi atravesar cualquier ciclo en contracorriente.

Casos similares incluyen: en un trimestre, los ingresos de Azure de Microsoft superaron los 50,000 millones de dólares, y el ritmo de crecimiento interanual aún fue del 39%; la infraestructura en la nube de Oracle creció un 84% en un solo trimestre y, además, publicó una reserva de pedidos pendientes de 5530 millones de dólares. Para una empresa con una reserva de pedidos de medio billón de dólares, es difícil no considerarla con mayor valor potencial en el futuro.

Ahora contrastemos la otra punta del mercado. Salesforce es el ejemplo más lamentable: la capitalización se ha evaporado más de una cuarta parte. Los ingresos anuales de Adobe aún crecen a 12%, pero su PER prospectivo se comprime a apenas 10 veces: una valoración tan baja, por lo general, significa que la empresa ya está inmersa en una recesión estructural permanente.

Lo de CrowdStrike resulta aún más difícil de entender: como ganador estructural ampliamente reconocido en ciberseguridad, su posición en el mercado es cada vez más importante a medida que se masifica la IA, pero su valoración queda 20% por debajo de la media de los últimos cinco años en relación precio-ventas. De estos casos, saco una conclusión central: el mercado está tratando como activos deteriorados a todo el software que no sea infraestructura. Y los inversores contracorriente creen que ese es precisamente el error del mercado.

Entonces, ¿dónde está exactamente el problema?

La visión principal pesimista sostiene que la IA va a trastocar la industria SaaS. Los pesimistas afirman que las empresas —especialmente los grandes grupos— no pagarían ya por suscripciones de software porque los agentes de IA absorberían gran parte del trabajo. ¿Existe esa posibilidad? Claro que sí. Pero, con base en los hechos actuales, esto no es en absoluto una conclusión evidente.

Los inversores contracorriente señalarían que esta lógica tiene una falla fatal: los líderes de la industria no se quedan de brazos cruzados; están construyendo su propia capa de IA. Con sus ventajas derivadas de dos décadas de datos exclusivos empresariales, relaciones con clientes y capacidades de canales de distribución, es algo que las startups no pueden replicar en poco tiempo.

En pocas palabras, los gigantes tradicionales solo serían trastocados cuando no se reinventan de manera proactiva.

Por ejemplo, en el caso de Salesforce, su plataforma de agentes de IA Agentforce logra 800 millones de dólares de ingresos recurrentes anuales en el año fiscal 2026, lo que supone un salto del 169% interanual, y actualmente está pasando a un esquema de precios basado en el uso y en los resultados. Si este modelo logra escalar con éxito, será difícil que las startups compitan con la ventaja de canales de Salesforce.

Otro punto a vigilar es el kit de IA generativa de ServiceNow, Now Assist: el valor de los contratos anuales ya supera los 600 millones de dólares y hacia fin de año se espera que ataque los 1,000 millones de dólares. No se puede ignorar un valor de contrato de 1,000 millones de dólares.

Y ni hablemos de el gigante del software, Microsoft. Lanzó un paquete completamente nuevo de Microsoft 365 para empresas, con precios de 99 dólares por usuario al mes; es 65% más alto que el paquete máximo anterior, con el objetivo de monetizar directamente el valor de la IA a través de los usuarios existentes.

Por lo tanto, aunque el ruido de los pesimistas sea fuerte, estos casos no constituyen una amenaza para el modelo de negocio SaaS; al contrario, indican que el modelo SaaS está evolucionando hacia una forma más potente, beneficiándose directamente de la ola de tecnología de IA.

Otro punto clave es que muchas empresas están pasando de un modelo de cobro por licencias de usuarios a un modelo de cobro por uso: ya no cobran por cabeza, sino por las tareas completadas o los resultados entregados. La iteración de este modelo de negocio, sumada a la expectativa de que el gasto empresarial en software crecerá 15% este año, hace que los argumentos que desacreditan a las acciones de software sean cada vez menos sostenibles.

Los más capaces de absorber este incremento son precisamente esos líderes de la industria que ya cuentan con relaciones con clientes empresariales, sistemas de cumplimiento e integración de flujos de trabajo. La investigación de Bain también confirma que la gran mayoría de los clientes prefiere comprar soluciones con capacidades de IA integradas directamente a proveedores existentes. Esto encaja con el sentido común: mientras la tecnología y el costo sean competitivos, las empresas priorizarán socios con los que ya están familiarizados y marcas en las que confían.

Entonces, ¿qué condiciones se necesitan para que los pesimistas se equivoquen y para que los inversores en acciones de software recuperen la confianza?

Esta parte es un poco compleja. No hay una solución de “una sola vez”; el mercado necesita que se den varios factores clave de giro. En primer lugar, la monetización de la IA debe superar un umbral de credibilidad: si los ingresos recurrentes anuales de Agentforce superan los 1,000 millones de dólares, la confianza del mercado en Salesforce se recuperará; Now Assist de ServiceNow necesita lograr un valor de contrato anual de 1,000 millones; y Microsoft debe demostrar que Copilot puede mejorar de forma continua y cuantificable el ingreso promedio por usuario. Esos datos podrían salir, como muy pronto, en la segunda mitad de este año, momento en el cual la narrativa del mercado pasaría de “la IA destruye el SaaS” a “SaaS monetiza con IA”.

En segundo lugar, se debe confirmar con datos que el presupuesto de TI de múltiples empresas se mantiene: incluso si hay compresión de asientos, el gasto en software sigue logrando crecimiento neto. Esta es la base más sólida para refutar la lógica pesimista.

Por último, es crucial la estabilidad del entorno macro. Si las subidas de tasas continúan, el sector seguirá bajo presión; pero si las tasas se mantienen sin cambios e incluso se inicia una ronda de recortes, la presión causada por la compresión de valoraciones se irá disipando gradualmente y se activará una verdadera reevaluación al alza de las valoraciones.

Si el juicio de los pesimistas resulta erróneo, ¿cuánto beneficio podrían obtener los inversores en el futuro?

La buena noticia es que la valoración de las acciones de software de calidad ya se encuentra en uno de los niveles más atractivos de los últimos años. El PER prospectivo de Microsoft es de alrededor de 24 veces; el crecimiento anualizado esperado de las ganancias es de 14%; en Wall Street, el precio objetivo promedio es de 600 dólares, lo que deja aproximadamente un 50% de margen de subida respecto al precio actual.

Cloudflare es similar: el precio objetivo promedio de los analistas es de 245 dólares, lo que implica una subida de alrededor del 40% desde el precio actual; Snowflake mantiene un crecimiento interanual de ingresos de 29% y una relación precio-ventas de 13 veces; la expectativa consensuada muestra un potencial de subida del 43%. Estas posibilidades de subida son considerables y aún no incluyen los precios objetivo del escenario más optimista por parte de los analistas.

Si se busca un rendimiento extremadamente asimétrico, los inversores contracorriente consideran que Adobe es el mejor activo. Su PER prospectivo actual es de aproximadamente 10 veces; tanto los ingresos como las utilidades siguen manteniendo crecimiento de dos dígitos. Como se mencionó antes, el mercado lo ha valorado como una empresa que entra en una recesión estructural, pero aun así sigue creciendo. Si la valoración de Adobe vuelve a un “normal” de 25 veces el PER, solo la recuperación por valuación tendría un potencial de hasta 150% de subida, sin contar el crecimiento de utilidades.

En el mercado de valores de EE. UU., hay muchos casos de este tipo. Varios analistas de firmas predicen que las acciones de software de calidad que logran monetizar la IA pueden lograr un aumento de 40%-50% solo con la corrección de valuaciones; y esto todavía no incorpora el crecimiento de ganancias derivado de innovaciones tecnológicas.

Hay que recordar que la reacción del mercado ante el “apocalipsis SaaS” ha sido excesiva; incluso se ha llegado a pensar que todo el sector será trastocado hasta volverse irrelevante. Pero la historia que cuentan los datos es muy distinta: quizá las empresas SaaS no estén siendo trastocadas por fuerzas externas, sino que se estén evolucionando internamente hacia una forma más valiosa: ingresos por cliente más altos, costos marginales de entrega más bajos y, en los próximos cuatro años, el tamaño total del mercado potencial aumentará al doble.

Si esto fuera cierto, la reciente ola de pánico de los inversores ya ha convertido el precio de entrada de estas empresas en un “descuento por tiempo limitado”. La pregunta clave es solo esta: al mirar hacia atrás después de los hechos, ¿esa fase de pánico realmente estaba justificada?