Bittensor (TAO) Lógica bajista: El desierto de ingresos bajo el mito de la potencia de cálculo

Cuando la marea de subsidios disminuye, ¿hacia dónde irá la valoración de TAO?

Artículo por: Pine Analytics

Traducido por: Saoirse, Foresight News

El precio actual de TAO es aproximadamente 275 dólares, con una capitalización de mercado de 2.600 millones de dólares y una valoración totalmente diluida de 5.800 millones de dólares. El proyecto cuenta con respaldo de Grayscale (que ya presentó una solicitud para listar un ETF en la NYSE en diciembre de 2025), y también ha sido reconocido públicamente por Jensen Huang, CEO de Nvidia. Además, la narrativa de suministro de tokens es muy atractiva: límite total de 21 millones, con mecanismo de reducción a la mitad similar a Bitcoin. Tras la primera reducción en diciembre de 2025, la emisión diaria disminuirá de 7200 a 3600 tokens. En un año, el número de subredes aumentará de 32 a 128, y la capacitación de Covenant-72B de Templar también demuestra que la computación descentralizada puede entrenar modelos de lenguaje grandes con competitividad de referencia.

Este informe no niega los hechos anteriores. Lo que queremos explorar es: ¿el modelo económico de esta red puede generar ingresos externos reales que respalden la valoración actual? Y, en competencia con proveedores de servicios centralizados y computación autogestionada, ¿qué tan competitiva es realmente?

Distribución de tokens de Bittensor (TAO)

Cómo fluye el valor en la red

Bittensor tiene cuatro tipos de participantes:

• Propietarios de subredes que construyen mercados especializados de IA, recibiendo el 18% de las recompensas en TAO;
• Mineros que ejecutan tareas de IA (inferencia, entrenamiento, procesamiento de datos), recibiendo el 41%, aproximadamente 1476 TAO diarios, con un valor anual de unos 148 millones de dólares;
• Validadores que califican la producción de los mineros, recibiendo también el 41%;
• Stakers que bloquean TAO en pools de liquidez de subredes a cambio de tokens exclusivos de la subred.

Bajo el modelo Taoflow, la recompensa de una subred se determina por la entrada neta de TAO en staking; si la entrada neta es negativa, no hay recompensa. Las diez principales subredes controlan aproximadamente el 56% de la emisión total.

TAO es un token universal en toda la red: se requiere para registrar mineros, staking de validadores, compra de tokens de subred y pagos por servicios. En teoría, la actividad en las subredes generará una demanda estructural por el token subyacente.

Análisis comparativo de costos de inferencia entre la subred Chutes (SN64) y el modelo LLaMA 70B de proveedores centralizados

Situación actual de la demanda

Oferta transparente vs demanda opaca

La oferta en Bittensor es altamente transparente: 3600 TAO distribuidos diariamente según un código fijo, con reglas de reducción a la mitad codificadas, y tasas de staking (alrededor del 70%), proporciones de distribución y datos de flujo completamente en la cadena.

Pero la demanda es completamente opaca. No existe un panel unificado para rastrear ingresos externos por subred, y las llamadas a servicios de IA (inferencias, cálculos, entrenamiento) ocurren fuera de la cadena, sin registro en blockchain. Los inversores solo pueden inferir la demanda indirectamente a través de flujos de staking, precios de tokens de subred y datos autoinformados por los proyectos. Esta opacidad es estructural, no temporal. La blockchain solo registra la circulación de tokens, no las llamadas a API.

A continuación, la imagen más completa de la demanda hasta marzo de 2026.

Chutes (SN64): todo depende de subsidios tras precios bajos

Chutes representa el 14.4% de la emisión total, la mayor entre todas las subredes. Desarrollada por Rayon Labs, ofrece inferencia sin servidor con modelos de código abierto, con precios un 85% más bajos que AWS y un 10–50% más bajos que Together AI. Sus datos de uso dominan en el ecosistema: más de 400,000 usuarios (más de 100,000 API usuarios), más de 5 millones de solicitudes diarias, y un total de 9.1 billones de tokens procesados. La generación de tokens en tres días pasó de 6.6 a 101 billones, con un pico de 1010 millones en promedio diario. Es también uno de los principales proveedores en OpenRouter, con modelos que superan a algunos competidores centralizados.

Pero estos precios bajos no provienen de eficiencia operativa, sino de subsidios.

Con una participación del 14.4%, Chutes recibe aproximadamente 518 TAO diarios, con un valor anual de unos 52 millones de dólares. Sus ingresos externos anuales son solo entre 1.3 y 2.4 millones de dólares (el valor más alto reportado por el equipo, sin auditoría independiente). La proporción de subsidio en el protocolo para esta subred es aproximadamente de 22:1 a 40:1. Por cada dólar que paga un usuario, la red debe emitir entre 22 y 40 dólares en TAO para subsidiar.

Quitando los subsidios, y considerando su volumen de procesamiento de aproximadamente 1010 billones de tokens diarios, el costo base sería de aproximadamente 1.41 dólares por millón de tokens. En comparación, los precios en el mercado centralizado son:

• Together.ai con LLaMA 3.3 70B Turbo a aproximadamente 0.88 dólares / millón de tokens;
• DeepSeek V3 entre 0.40 y 0.80 dólares;
• modelos pequeños hasta 0.18 dólares.

Esto significa que, sin subsidios, el precio de Chutes sería entre 1.6 y 3.5 veces más alto que las soluciones centralizadas. La supuesta ventaja del 85% en costos se invierte completamente: su bajo precio en realidad es pagado por los poseedores de TAO a través de inflación, no por eficiencia estructural de la descentralización.

Cuando llegue la próxima reducción a la mitad (esperada a finales de 2026 o en 2027), el precio tendrá que duplicarse, los mineros abandonarán, o la brecha entre ingresos y subsidios se ampliará aún más.

Algunos comparan esto con las estrategias de adquisición de clientes en los primeros días de internet, pero Uber, DoorDash y AWS establecieron costos de cambio mediante plataformas propietarias, redes de conductores y ecosistemas empresariales. Bittensor no tiene barreras: modelos de código abierto, interfaces estandarizadas, usuarios pueden cambiar de proveedor sin costo. Cuando los subsidios desaparezcan, no hay mecanismos de bloqueo que retengan a los usuarios.

Rayon Labs también opera SN56 y SN19, que controlan en conjunto aproximadamente el 23.7% de la emisión total, sin divulgar ingresos externos. Un solo equipo controla casi una cuarta parte de la distribución de incentivos de la red.

Otras subredes: Targon, Templar y más

Targon (SN4) es la subred con mayores ingresos, operada por Manifold Labs, que ofrece servicios de GPU confidenciales para empresas, con ingresos estimados en unos 10.4 millones de dólares anuales, valoraciones en torno a 48 millones, y un ratio de mercado de aproximadamente 4.6. Es la valoración más sólida del ecosistema, aunque estos 10.4 millones son solo proyecciones citadas en informes, no cifras auditadas.

Templar (SN3) completó el entrenamiento Covenant-72B, con una valoración de 98 millones de dólares, pero sin ingresos externos. La API de entrenamiento y las ventas a empresas aún están en desarrollo, sin productos de pago lanzados.

Más de 120 subredes restantes no tienen ingresos públicos o están en etapas iniciales, sobreviviendo principalmente con subsidios por emisión de tokens.

Panorama general

Los ingresos externos totales confirmados en toda la red alcanzan solo entre 3 y 15 millones de dólares anuales. Solo una subred, Chutes, con subsidios anuales de aproximadamente 52 millones de dólares, supera el límite superior de ingresos externos de toda la red.

Con una valoración de 2.6 mil millones de dólares, la relación precio/ingresos es de aproximadamente 175–200 veces; con una valoración totalmente diluida de 5.8 mil millones, casi 400 veces. En comparación, las empresas centralizadas de IA han sido valoradas en 15–25 veces sus ingresos futuros proyectados en recientes rondas de financiación, y SaaS de alto crecimiento rara vez mantiene múltiplos superiores a 50. La valoración de Bittensor es entre 4 y 10 veces mayor que estos estándares.

La gran brecha entre valoración y fundamentos de demanda indica que el mercado está valorando a TAO casi exclusivamente por su escasez en oferta (reducciones a la mitad, staking), catalizadores institucionales (Grayscale ETF, expectativas en bolsa) y el sentimiento del sector AI, en lugar de por producción económica real. Estos son factores que impulsan el precio, pero la lógica de que “Bittensor como red de servicios AI puede crear valor sostenible” no se sostiene en los hechos.

Comparación del gasto en capital en IA de grandes proveedores de nube y el subsidio anual de Bittensor (TAO)

Dilema de precios: presión doble

Las subredes enfrentan presiones en ambos extremos:

• Arriba: límite en autoservicio

Todos los modelos en la plataforma son de código abierto, con pesos públicos. Ejecutar un modelo 70B en una sola tarjeta H100 cuesta solo 40–50 dólares diarios, y herramientas como vLLM y Ollama facilitan mucho la implementación local. Los nuevos chips de Nvidia reducirán aún más los costos de inferencia. Las instituciones con volumen suficiente pueden desplegar localmente a menor costo.

• Abajo: presión de los gigantes de la nube

Microsoft, Google, Amazon y Meta invertirán en IA más de 200 mil millones de dólares en 2025, con cuotas prioritarias de hardware, centros de datos dedicados y relaciones con clientes empresariales, además de usar otros flujos de caja para subsidiar IA. El presupuesto anual de incentivos de Bittensor (~ 360 millones de dólares) es menor que la inversión semanal de Microsoft en infraestructura de IA. Los proveedores de servicios profesionales también subsidian modelos de código abierto con VC para competir en precios bajos.

El precio de las subredes se comprime en un rango muy estrecho, además de soportar costos inherentes a la descentralización: fricciones por tokens, gastos en nodos de validación, reparto con propietarios de subredes, latencia de red, etc.

Problemas de barreras de entrada

Incluso si una subred ofrece un servicio valioso, los modelos y métodos subyacentes son públicos: Covenant-72B usa la licencia Apache, y sus artículos técnicos están publicados. Cualquier competidor puede replicar directamente sin participar en el ecosistema TAO.

Las barreras tradicionales (tecnología propietaria, efectos de red, costos de cambio, marca) no aplican:

• La tecnología es de código abierto;
• El efecto de red pertenece a TAO, no a una sola subred;
• Los pesos del modelo son iguales, y cambiar de servicio no tiene costo para el usuario.

La comunidad piensa que el mecanismo de incentivos es una barrera, pero esto depende de una emisión constante de tokens, y cada reducción a la mitad reduce el presupuesto de incentivos.

¿De qué se está negociando realmente en TAO?

Con una valoración de 2.6 mil millones de dólares, el precio de TAO no refleja los fundamentos de demanda, ya que los ingresos anuales de 3 a 15 millones de dólares no justifican esa valoración en ningún marco tradicional. Lo que se negocia en el mercado son: la escasez tipo Bitcoin, las expectativas del ETF de Grayscale, los ciclos del sector AI y las opciones a largo plazo de IA descentralizada. Todos estos son factores de especulación razonables, pero provienen completamente de la oferta y del sentimiento del mercado.

Si mantienes TAO por su narrativa y escasez, incluso con demanda débil, podrías obtener ganancias; pero si crees que Bittensor puede convertirse en una red de servicios AI de escala real, actualmente no hay evidencia y enfrenta obstáculos estructurales difíciles de superar. Los inversores deben distinguir claramente su lógica de inversión.