Entrevista con el fundador de Pendle: el camino hacia el imperio del comercio de ingresos

Autor: Jonathan Ma, fundador de Artemis; Traducción: Jinse Caijing xiaozou

Recientemente entrevistamos a TN Lee, el fundador de Pendle. Pendle se ha convertido en uno de los protocolos de negociación de ingresos fijos y de ingresos más de rápido crecimiento en el ámbito DeFi, con un valor total bloqueado (TVL) que supera los miles de millones de dólares, y las stablecoins representan más del 80% de la liquidez. Al dividir los activos en tokens de capital (PT) y tokens de ingresos (YT), Pendle ha construido un mercado bilateral que satisface simultáneamente a los inversores que buscan ingresos seguros y a los comerciantes con aversión al riesgo que persiguen puntos y rendimientos excesivos.

Este artículo analizará en profundidad la trayectoria de desarrollo de Pendle, las oportunidades futuras y la estrategia para capturar el mercado global de ingresos fijos de 140 billones de dólares.

1**, ¡HolaTN!**** Pendle**** se fundó en**** 2020****. ¿Podría compartir con nosotros la historia de su emprendimiento? ¿Cuál fue la motivación detrás de la creación de**** Pendle****?

La idea de Pendle nació en el verano de DeFi de 2020. En ese momento, la minería de liquidez estaba en su punto máximo, y los rendimientos anuales de tres e incluso cuatro cifras eran comunes, pero estos rendimientos a menudo solo duraban unos días o incluso unas horas. Esto nos llevó a reflexionar: ¿podemos asegurar estos altos rendimientos? Así que decidimos crear un protocolo que hiciera realidad los ingresos fijos en DeFi. Cuando nos dimos cuenta de que el mercado global de ingresos fijos es en realidad el mercado de valores más grande del mundo, esta idea adquirió aún más importancia.

2**, según tengo entendidoPendle fue la principal vía de participación en la agricultura de rendimiento deEigenlayer yEthena el año pasado. ¿Podrías explicar en términos sencillos la esencia dePendle y cómo deberían los usuarios utilizarPendle?**

Pendle es esencialmente un protocolo de intercambio de rendimientos. En términos simples, permitimos a los usuarios comerciar con los “derechos de rendimiento” de los activos; estos rendimientos abarcan todos los derechos de cobro generados por los activos, incluidos los rendimientos regulares y las recompensas por puntos. La forma de implementación es desprender los rendimientos y las recompensas generadas por los activos en activos independientes: tokens de rendimiento (YT), mientras que la parte restante del capital corresponde a los tokens de capital (PT).

Si se tiene confianza en los futuros rendimientos y puntos de un activo, se puede comprar YT. Si el juicio es correcto, el valor de los rendimientos acumulados de YT supera el costo de compra, lo que significa que se ha obtenido una ganancia.

Para los usuarios que buscan ingresos estables, pueden comprar PT a precio de descuento para obtener un rendimiento anual fijo, lo que equivale a adquirir activos a un precio reducido y beneficiarse de la diferencia de precios.

Además de la obtención de ingresos, Pendle también ofrece la oportunidad de participar en una variedad de protocolos DeFi populares, donde los usuarios pueden elegir la cartera de inversión más adecuada a su tolerancia al riesgo.

3**,¿Cuál es el modelo de negocio de Pendle?¿Qué valor pueden obtener los titulares del token PENDLE?**

Los ingresos de Pendle provienen principalmente de dos fuentes: tarifas de intercambio y comisiones sobre rendimientos. En resumen, cuanto mayor sea el volumen de transacciones y el valor total bloqueado (TVL), mayores serán los ingresos del protocolo. Parte de las comisiones sobre rendimientos también se distribuyen a los titulares de vePENDLE en forma de puntos o airdrops.

4**, ¿cuál es el mayor malentendido sobre Pendle en el mercado actualmente?**

Creo que la percepción de que “es muy difícil listar monedas en Pendle” es errónea. En realidad, listar monedas en Pendle es muy sencillo, especialmente ahora que hemos establecido un proceso de implementación de fondos impulsado por la comunidad. Esta también es la principal razón por la que han surgido muchos nuevos mercados en Pendle recientemente, especialmente proyectos de stablecoins que generan rendimiento como Gaib, USDai, entre otros.

Si eres un proyecto DeFi que puede generar cualquier forma de ingresos/puntos, listar activos en Pendle es en realidad muy directo.

5**, James Ho de Modular Capital y Jose Sanchez de Spartan Group consideran a Pendle como el ganador central en el sector de las stablecoins. ¿Por qué las stablecoins pueden ocupar el 78% del total de valor bloqueado de Pendle? ¿Cómo ves las futuras oportunidades de Pendle en el ámbito de las stablecoins?**

Creo que este éxito se debe a que las stablecoins son el principal motor de la narrativa del mercado actual. Al mirar hacia atrás, cuando Eigenlayer y el re-staking se convirtieron en la narrativa dominante, nuestro TVL estaba compuesto principalmente por activos relacionados con el staking y la mayoría estaba valorada en ETH. Luego, vimos el surgimiento de la narrativa BTCFi, liderada por Babylon y sus derivados, y nuestro TVL naturalmente siguió la tendencia, con un aumento significativo en la proporción de activos BTC.

Hoy en día, las stablecoins se han convertido en el foco del mercado, y nuestro TVL también muestra la misma tendencia. La ventaja principal de Pendle radica en que su arquitectura de diseño e infraestructura pueden adaptarse rápidamente a diversas narrativas y tendencias del mercado. Siempre que los activos generen ingresos, se pueden reestructurar a través de la “Pendleización”.

6**, ¿cuáles son los indicadores más clave para Pendle? ¿Qué peso tiene el análisis fundamental al comunicarse con los inversores y los fondos de tokens circulantes?**

TVL y el volumen de transacciones son indicadores clave, ya que contribuyen directamente a los ingresos del protocolo y son elementos clave en nuestras conversaciones con inversores y fondos de tokens en circulación. La narrativa del mercado puede cambiar con los ciclos, pero estos indicadores fundamentales siempre son los indicadores centrales para evaluar nuestro rendimiento a largo plazo.

Para los grandes inversores y los fondos de tokens circulantes, la confianza es fundamental, y estos indicadores son la manifestación cuantitativa de la confianza en el protocolo. Cuanto más tiempo mantengamos el crecimiento de los indicadores, mayor será el valor de confianza acumulado por el protocolo.

7**, ¿podrías hablar sobre la hoja de ruta futura de Pendle?**

Este año tenemos tres objetivos clave:

**Primero estáBoros, nuestra nueva plataforma de trading de rendimiento apalancado. El objetivo central de diseño de Boros es manejar diversas fuentes de rendimiento, que no solo cubren los rendimientos de DeFi, sino también los rendimientos de finanzas tradicionales fuera de la cadena, como las tasas de interés de préstamos hipotecarios. En la etapa inicial, nos enfocaremos en áreas más directas y familiares para el mercado: el trading de tasas de financiación perpetuas. Con solo dos meses desde su lanzamiento, Boros ya ha mostrado un fuerte impulso de crecimiento, con un aumento en el volumen de transacciones que alcanza 10 veces la versión V2, y un volumen nominal de transacciones que supera los 1,8 mil millones de dólares. Incluso con esta tasa de crecimiento, actualmente solo cubrimos aproximadamente el 0.03% del mercado total direccionable, y solo en el ámbito de las tasas de financiación perpetuas, el espacio de crecimiento sigue siendo enorme.

En segundo lugar, el plan de Citadels tiene como objetivo optimizar el ecosistema de circulación de PT y construir un sistema económico independiente—especialmente importante después de que PT rompiera el récord histórico de 2 mil millones de dólares en el mercado de préstamos recientemente. Actualmente, el PT de renta fija se encuentra principalmente en el ecosistema EVM; a través de Citadels, ampliaremos hacia inversores institucionales que requieren KYC, fondos que cumplan con la ley islámica y cadenas no EVM como HYPE, TON y Solana. Cada dirección es una “fortaleza” que estamos construyendo, lo que representa un paso importante para que Pendle logre la plena difusión de la renta fija.

Finalmente, a medida que entramos en una nueva fase de crecimiento, Pendle V2 evolucionará hacia la descentralización. Como se mencionó anteriormente, ahora el proceso para que los activos se incluyan en Pendle se ha vuelto más simple que nunca.

8**, a largo plazo, ¿qué grandes oportunidades de desarrollo podría enfrentar Pendle después del año 2030?**

Nuestra visión para Pendle es bastante ambiciosa: queremos que todo tipo de ingresos pueda ser negociado en Pendle, no solo limitándonos al ámbito DeFi, sino abarcando una variedad global de activos de ingresos. Nuestro objetivo es construir un mercado de negociación de ingresos que se convierta en la plataforma preferida para obtener ingresos de primer nivel, ya sean estos ingresos provenientes de DeFi, CeFi o finanzas tradicionales.

Estamos convencidos de que las aplicaciones de blockchain más influyentes son aquellas que pueden resolver problemas reales de manera más efectiva que las soluciones financieras tradicionales. Este es precisamente el estándar establecido para Pendle.

Desde una perspectiva de datos, las oportunidades del mercado son enormes: el tamaño del mercado global de renta fija es de aproximadamente 140 billones de dólares, lo que lo convierte en el mercado de valores más grande del mundo. La demanda de productos de renta fija no es una suposición, sino un mercado que ya existe y se ha madurado. Sin embargo, actualmente falta una plataforma unificada que integre sin problemas los diferentes tipos de ingresos tanto en línea como fuera de línea, y este es el vacío que Pendle busca llenar.

9**,**** ¿Cuáles son los mayores riesgos y desafíos que enfrenta el camino hacia el éxito futuro de Pendle?**

El desafío central que enfrentamos actualmente es superar las limitaciones del “modo en cadena”. Pendle ya ha establecido una sólida adecuación del producto en el ecosistema nativo de criptomonedas, pero para lograr una verdadera expansión a escala y convertirse en una capa de ingresos global, es necesario construir una infraestructura que lleve los productos de Pendle más allá de los límites de Web3.

Esto significa que es necesario establecer canales adecuados para empaquetar y promocionar estos productos de una manera que pueda ser comprendida por las finanzas tradicionales. Lo que sigue es una serie de nuevos temas: cumplimiento regulatorio, certificación KYC, estructura legal, custodia de activos, etc. Estos son los pilares importantes para lograr la adopción en el mundo real y atraer a instituciones/fondos/clientes externos.

Estamos en conversaciones activas con varios socios potenciales para superar estos obstáculos juntos. Al mismo tiempo, colaboramos estrechamente con el equipo de Ethena para explorar rutas concretas para integrar nuestra infraestructura en un mundo financiero más amplio. Aunque es un desafío complejo y multidimensional, también es uno de nuestros campos de batalla más emocionantes. Una vez que logremos superar esto, abriremos un espacio de desarrollo mucho más grande que el DeFi.

10**, ¿por quéDeFinecesitaproductos financieroscomoPendle?**

Antes de la aparición de Pendle, el ámbito DeFi carecía en realidad de vías confiables para que los usuarios accedieran a exposiciones de ingresos fijos, lo que representaba un gran vacío en el mercado. Los ingresos fijos son un componente central de cualquier sistema financiero maduro: permiten a los inversores preservar y aumentar su valor de manera predecible. Este tipo de productos naturalmente atrae a un grupo de usuarios diferente al típico especulador DeFi: los inversores maduros suelen tener una consideración más matizada del riesgo, en lugar de perseguir ciegamente altos rendimientos anuales.

Hemos sido testigos de esta tendencia: a pesar del potencial de ganancias futuras y airdrops, una gran parte del volumen de comercio de PT proviene de usuarios ballena de ocho a nueve cifras que aseguran ingresos fijos. Desde la perspectiva de riesgo-recompensa, la fiabilidad y previsibilidad de los ingresos fijos tienen ventajas difíciles de reemplazar.

Como un mercado de negociación de ingresos, Pendle logra un descubrimiento de precios real para la curva de rendimiento en el ámbito de las criptomonedas. Ayuda a establecer la estructura de plazos de tasas de interés, similar al papel de los bonos del gobierno chino en las finanzas tradicionales, y tiene una importante significación indicativa para el mercado financiero DeFi más amplio.

Además, con el auge de la minería de puntos y airdrops, Pendle ha evolucionado para convertirse en algo más que una simple plataforma de ingresos. Se ha convertido en una plataforma de “inversión temprana” democratizada, permitiendo a los minoristas posicionarse anticipadamente en protocolos emergentes, algo que anteriormente estaba reservado para insiders o capitales de riesgo. Esta capa funcional es muy atractiva y se alinea perfectamente con nuestro objetivo de construir un mercado de ingresos más abierto e inclusivo.

11**,**** ¿Qué hace a Pendle único en comparación con proyectos anteriores que intentaron construir protocolos similares?**

Creo que la clave de la diferencia radica en nuestra capacidad para identificar y adaptarnos a las nuevas narrativas y tendencias del mercado. A lo largo de la evolución de la composición del TVL de Pendle, se puede observar una clara transformación por etapas: en las primeras etapas, la liquidez estaba altamente concentrada en ETH (especialmente en las fases de LST y LRT), y a medida que BTCfi surgió, nuestra asignación de liquidez también se desplazó naturalmente.

Hoy en día, la proporción de stablecoins ha superado el 78% del TVL, lo que en realidad es una señal de salud: a diferencia de los activos especulativos, la demanda de rendimientos de stablecoins tiene una resiliencia cíclica. Ya sea en un mercado alcista o bajista, la demanda del mercado por retornos estables y predecibles siempre está presente, especialmente entre los usuarios que buscan preservar su riqueza.

Esta agilidad, que se ajusta dinámicamente al mercado, es precisamente nuestra ventaja clave. Es esta capacidad la que nos permite mantener la relevancia y lograr un crecimiento a lo largo de diferentes ciclos narrativos.

12**,****¿Cuál es el perfil típico de usuario de Pendle?**

Aunque suena a un cliché, Pendle realmente puede ofrecer valor a todo tipo de usuarios:

Si prefieres un rendimiento conservador y estable, el token de capital PT ofrece un rendimiento fijo que se adapta perfectamente a las necesidades de preservación y planificación de la riqueza;

Si tienes una alta capacidad de asumir riesgos y deseas realizar operaciones apalancadas en los protocolos que consideras prometedores (especialmente para maximizar el potencial de airdrop o los beneficios futuros), el token de rendimiento YT es la herramienta ideal;

Si te encuentras entre ambos o deseas equilibrar ambos, como proveedor de liquidez (LP) puedes obtener ingresos fijos y también compartir el potencial de ganancias y puntos.

Pendle****análisis profundo de datos

Hasta septiembre de 2025, el valor total bloqueado (TVL) de Pendle supera el pico de 13 mil millones de dólares, en el cual USDe representa la mayor proporción (aproximadamente 8 mil millones de dólares), mientras que el resto está compuesto por otras stablecoins, BTC y ETH.

La estructura de liquidez de Pendle está altamente impulsada por la narrativa. Al principio, dominada por ETH (fase LST/LRT), luego se trasladó a BTCFi, y hoy en día, la participación de las stablecoins supera el 78%. Esto muestra una fuerte demanda del mercado por rendimientos predecibles y sostenibles. Los picos de volatilidad y las correcciones en septiembre de 2025 reflejan una ola de liquidaciones debido a grandes ciclos de vencimiento.

Las stablecoins son el pilar central del crecimiento de Pendle. Con el suministro total de stablecoins superando los 300 mil millones de dólares y la proporción de stablecoins generadoras de intereses aumentando rápidamente, Pendle se ha convertido en la plataforma clave para el comercio de activos de rendimiento tokenizados de este tipo. Al capturar la tendencia de los usuarios de pasar de mantener pasivamente stablecoins a obtener ingresos activamente, Pendle está penetrando en la base de liquidez más grande y estable del ámbito de las criptomonedas. Esto hace que las stablecoins sean el pilar fundamental para la expansión a largo plazo de su TVL e ingresos.

La base de activos colaterales de Pendle se ha expandido significativamente, con las stablecoins liderando con 28 tipos de colateral (+27%), lo que destaca su posición como pilar de crecimiento del protocolo. Ethereum (11 tipos, +10%) y otros activos (23 tipos, +21%) continúan proporcionando un soporte diversificado. Este patrón de diversidad indica que Pendle está evolucionando hacia un mercado de negociación de rendimiento de múltiples activos, capaz de capturar nuevas narrativas de manera flexible, mientras que siempre se ancla en la fiabilidad de las stablecoins.