انخفاض قوة الحوسبة بمقدار 145 إكساهاش: هل يمر بيتكوين بأول "دب سوق القوة الحاسوبية" في تاريخه، وماذا يعني ذلك؟

شهدت قوة تعدين البيتكوين انكماشًا بنسبة حوالي 14% منذ 28 مايو 2026. انخفضت قوة الشبكة الإجمالية من حوالي 1030 EH/s في ذلك الوقت إلى 885 EH/s، مع تدفق صافي قدره 145 EH/s. وهذه أكبر عملية تدفق خارجي لقوة الشبكة منذ عام 2020.

الخصوصية في هذا الحدث لا تكمن في الانكماش ذاته، بل في شكله المركب: حيث حدث انخفاض في القوة بعد دورة النصف، وتزامن مع هبوط سعر الهاش، وتغيرات في ميزانيات شركات التعدين. ووصف Rapha Zagury، المدير التنفيذي لشركة Elektron Energy، هذا بأنه أول "دورة سوق هابطة" لقوة التعدين في تاريخ البيتكوين — وهو نوع من الانكماش المستمر الناتج عن قوى السوق، وليس ضعفًا هيكليًا في أداء الشبكة.

هل تدفق 145 EH/s هو إغلاق غير طوعي للمعدنين أم اختيار طوعي؟

عند حدوث انخفاض كبير في القوة، عادةً ما يُعزى ذلك إلى تدهور الأرباح مما يدفع المعدنين إلى إغلاق معداتهم بشكل غير طوعي. ويتميز التدفق الحالي البالغ 145 EH/s بخصيْن: إغلاق غير طوعي وتحول طوعي.

الدافع وراء الإغلاق غير الطوعي يأتي من جانب الأرباح. حتى 7 يونيو 2026، انخفض سعر الهاش — وهو العائد اليومي من التعدين لكل 1 PH/s — إلى حوالي 28.26 دولار أمريكي / PH/s، بانخفاض بنسبة 26.96% خلال 30 يومًا. وتُشكل رسوم المعاملات على السلسلة أقل من 1% من مكافأة المعدن، ووقت إنتاج الكتلة خرج عن الهدف المقرر وهو 10 دقائق، حيث بلغ متوسطه حوالي 11 دقيقة و12 ثانية. وعندما تتراجع أرباح الوحدة من القوة ولا توفر الرسوم بديلًا، يكون من المنطقي اقتصاديًا أن يختار المعدنون ذوو التكاليف العالية إيقاف تشغيل معداتهم.

لكن، التحول الطوعي له أيضًا جانب مهم. وفقًا لبيانات Hashrate Index، فإن قوة شبكة البيتكوين كانت تتزايد تقريبًا بشكل مستمر على مدى ست سنوات قبل هذا الانعكاس. والانخفاض الحالي البالغ 145 EH/s هو أول تراجع مستمر من نوعه خلال تلك الفترة. وقد أعلنت العديد من شركات التعدين المدرجة عن تقليل حجم عملياتها في الربع الأول من 2026، مع إعادة توزيع الكهرباء والبنية التحتية نحو الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. هذا يعني أن جزءًا من الانخفاض في القوة ليس ناتجًا عن خسائر، بل عن تحويل طوعي نحو استخدامات أكثر جدوى اقتصادية.

وصف Luke Gromen، مؤسس ومدير تنفيذي لشركة Forest For The Trees، الأمر بشكل مباشر: "الذكاء الاصطناعي يبتلع كل الأكسجين في الغرفة، ولذلك أصبحت البيتكوين ضحية".

كم من الأرباح يمكن أن يضغط عليها هبوط سعر الهاش إلى القاع؟

سعر الهاش هو المقياس الرئيسي للضغط الاقتصادي على المعدنين. منذ ذروته عند حوالي 63 دولارًا / PH / يوم في يوليو 2025، استمر في الانخفاض، ووصل في الربع الأول من 2026 إلى نطاق 28-30 دولارًا / PH / يوم. وحتى 7 يونيو 2026، أصبح مستوى حوالي 28.26 دولارًا / PH / يوم أقل بكثير من الحد الأدنى المطلوب لتحقيق أرباح نقدية موجبة لوحدة المعدن.

تقدّر شركة CoinShares في تقرير التعدين للربع الأول من 2026 أنه عند مستوى سعر الهاش حوالي 30 دولارًا / PH / يوم، فإن المعدنين الذين يستخدمون أجهزة أقل كفاءة من S19 XP، وتكلفة الكهرباء لديهم 6 سنتات / كيلواط ساعة أو أكثر، يكونون في حالة خسارة. ويُقدر أن حوالي 15-20% من قدرة التعدين العالمية تعمل بدون أرباح في ظل هذا الشرط.

كما يُلاحظ تغير في هيكل التكاليف. ففي الربع الأخير من 2025، بلغ متوسط تكلفة إنتاج بيتكوين واحد للشركات المدرجة حوالي 79,995 دولارًا. وفي نفس الوقت، كان سعر البيتكوين يتراجع عن أعلى مستوى له عند 124,500 دولار، مما أدى إلى تباين واضح في البيانات المالية للشركات، حيث انخفضت ممتلكاتها من البيتكوين بأكثر من 15,000 BTC عن الذروة.

بالإضافة إلى ذلك، تتغير هياكل التمويل للشركات. تمتلك IREN حوالي 3.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل، وTeraWulf ديونًا بقيمة حوالي 5.7 مليار دولار، وCipher Digital أصدرت سندات مضمونة بقيمة 1.7 مليار دولار. وتضاعف مستويات الرفع المالي من ضغط الأرباح، مما يعجل بخروج الشركات ذات الديون العالية.

هل يمكن أن يعكس انخفاض 11% في الصعوبة ضغط الأرباح على المعدنين؟

آلية تعديل الصعوبة في البيتكوين هي نظام توازن تلقائي: عندما يتجاوز وقت إنتاج الكتلة 10 دقائق بشكل مستمر بسبب انخفاض القوة، يتم تعديل الصعوبة تلقائيًا في الدورة التالية. وحتى 8 يونيو 2026، كان متوسط وقت إنتاج الكتلة حوالي 11.2 دقيقة، وهو بعيد عن الهدف. وبحسب التقديرات، من المتوقع أن يتم تعديل الصعوبة في منتصف يونيو 2026، حيث ستنخفض من 138.96 تيرا إلى حوالي 123.88 تيرا، بانخفاض حوالي 11%.

هذا الانخفاض في الصعوبة يعني أن المعدنين الذين لا يزالون يعملون سيحصلون على حصة أكبر من مكافأة الكتلة مقابل نفس القوة. وهو بمثابة إصلاح مرحلي للأرباح. لكن، هناك قيود رئيسية:

أولًا، رغم أن انخفاض 11% في الصعوبة كبير، إلا أن القوة التي خرجت تقدر بـ145 EH/s، بينما كانت الذروة في أكتوبر 2025 عند حوالي 1160 EH/s، أي أن مستوى 885 EH/s أقل بنسبة حوالي 25% من الذروة. لذلك، فإن هذا التعديل لن يعوض بشكل كامل عن حجم الانكماش في الدخل الناتج عن خروج تلك القوة.

ثانيًا، مدى إصلاح الأرباح يعتمد بشكل أساسي على سعر البيتكوين. عند مستوى حوالي 28 دولارًا / PH / يوم، فإن تخفيض الصعوبة بنسبة 11% يمكن أن يرفع العائد إلى حوالي 31 دولارًا / PH / يوم، وهو تحسن لكنه لا يعوض عن الانخفاض الكبير في سعر الهاش منذ يوليو 2025، والذي انخفض بنسبة حوالي 55%. وتاريخيًا، عندما يتباعد سعر الهاش مع مستوى الصعوبة عن المتوسطات طويلة الأمد، فإن تعديل الصعوبة الواحد لا يكفي لإعادة التوازن الهيكلي للأرباح.

لماذا أدى التحول إلى مراكز البيانات الذكية إلى تسريع تآكل الهيكلية في القوة؟

التحول من التعدين إلى مراكز البيانات الذكية هو اتجاه ملحوظ بين شركات التعدين منذ 2025 وحتى 2026. والسبب الاقتصادي هو أن الأصول الأساسية للشركات — مثل الوصول إلى الكهرباء الرخيصة، ومحطات التحويل، والمجمعات الصناعية، واتفاقيات شراء الكهرباء طويلة الأمد — هي ذاتها الموارد التي تحتاجها مراكز البيانات الذكية بشكل مفرط.

بحسب البيانات، حتى بداية 2026، أعلنت الشركات المدرجة عن عقود بقيمة تتجاوز 70 مليار دولار لمشاريع الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. على سبيل المثال، وقعت Hut 8 عقد إيجار لمدة 15 سنة بقيمة 9.8 مليار دولار لبناء مركز بيانات بقدرة 352 ميغاواط في تكساس. وTeraWulf حجزت 1.28 مليار دولار من عقود الذكاء الاصطناعي. وCore Scientific، في الربع الأول من 2026، حصلت على 208 مليون دولار من مبيعات البيتكوين، واستخدمتها لتسريع التحول نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وأطلقت خطة تمويل ديون بقيمة 3.3 مليار دولار لهذا الغرض. وIREN أصدرت سندات قابلة للتحويل بقيمة 3 مليارات دولار في مايو 2026، للتحول من التعدين إلى مراكز البيانات الذكية.

ويكمن التأثير الهيكلي لهذا التحول في أن عقود مراكز البيانات غالبًا ما تكون طويلة الأمد (10-15 سنة)، وتتطلب استقرارًا في إمدادات الكهرباء ومستوى الخدمة. وبمجرد أن يتم حجز القدرة الكهربائية بشكل دائم لمراكز البيانات، يصبح من غير الاقتصادي إعادة توجيهها نحو التعدين حتى لو ارتفعت أسعار البيتكوين. ونتيجة لذلك، فإن جزءًا كبيرًا من الانكماش الحالي في القوة قد يكون دائمًا، وليس مجرد دورة مؤقتة.

ويجب ملاحظة أن التحول إلى مراكز البيانات الذكية يحمل مخاطر أيضًا. فتكلفة بناء مركز البيانات أعلى بكثير من معدات التعدين (حوالي 8-15 مليون دولار لكل ميغاواط مقابل 70000-100000 دولار لكل ميغاواط). والاعتماد على التمويل بالديون يعني أن مخاطر السداد لا تختفي، بل تنتقل من التعدين إلى استضافة البيانات.

هل يمثل "السوق الهابط للقوة" نهاية فرضية أن القوة لا تنقص أبدًا؟

فرضية أن قوة التعدين لا تنقص أبدًا هي فرضية تجريبية طويلة الأمد في البيتكوين. وتقوم على منطقين: الأول هو أن ارتفاع سعر البيتكوين على المدى الطويل يجذب المزيد من القوة إلى الشبكة، والثاني هو أن دورة السعر بعد كل نصف تنمو وتدفع إلى أعلى مستوى من القوة.

لكن تدفق 145 EH/s يهدد هذه الفرضية. وأشار Zagury إلى أن القوة الحالية أقل بنسبة حوالي 25% عن ذروتها في سبتمبر 2025. وهو يعتقد أن أمان البيتكوين لا يزال قويًا، لأن تكلفة شن هجوم 51% لا تزال عالية جدًا. لكن، الخطر الأبعد هو أن سوق الرسوم قد يتوقف عن النمو — حيث أن رسوم المعاملات تمثل أقل من 1% من مكافأة المعدن، وتتناقص مكافأة الكتلة كل أربع سنوات.

من منظور أوسع، فإن السؤال هو: هل ستستمر طلبات الذكاء الاصطناعي في استيعاب إمدادات الكهرباء والقوة التي كانت موجهة سابقًا للتعدين؟ وهل مع تباطؤ نمو القيمة السوقية للبيتكوين، ستتغير العائدات طويلة الأمد للوحدة من القوة من النمو إلى الاستقرار أو التراجع؟ هذان السؤالان لا يمكن الإجابة عليهما بشكل حاسم حاليًا، لكن الانكماش البالغ 145 EH/s يفرض على السوق إعادة تقييم صحة هذه الفرضية.

ومن الجدير بالملاحظة أن أداء أسهم شركات التعدين بدأ يتباعد عن سعر البيتكوين. وفقًا لبيانات 10X Research، فإن مؤشر سلة الأسهم الذي يتابع شركات التعدين ارتفع بنسبة حوالي 56% خلال أول خمسة أشهر من 2026، بينما انخفض البيتكوين بنسبة حوالي 17%. ويبدأ السوق في إعادة تقييم قيمة شركات التعدين — لم تعد تُنظر إليها فقط على أنها مرآة لصعود سعر البيتكوين، بل يُنظر إليها الآن كـ"مشغلي بنية تحتية للكهرباء والقوة". وهذا التحول في تقييم الشركات هو بحد ذاته تحدٍ جديد لفرضية أن القوة لا تنقص أبدًا.

كيف يؤثر الانكماش البالغ 145 EH/s على أمان شبكة البيتكوين وهيكل قيمتها السوقية؟

الأمان في شبكة البيتكوين لا يعتمد على قيمة القوة المطلقة، بل على التكلفة الحدية لمهاجمة الشبكة. انخفاض القوة من 1030 EH/s إلى 885 EH/s يعني أن إجمالي الأجهزة اللازمة لتنفيذ هجوم 51% قد انخفض، لكن الحد الأدنى للتكلفة لا يزال مرتفعًا جدًا. لذلك، من ناحية الأمان، لا يشكل هذا حاليًا خطرًا منهجيًا. لكن، استمرار تدفق القوة يغير بعدين رئيسيين في هيكل القيمة السوقية للبيتكوين:

الأول هو ضغط العرض. تم استهلاك أو استيعاب حوالي 15,000 BTC من قبل السوق من خلال عمليات البيع من قبل الشركات المدرجة. وعلى الرغم من أن هذا لا يكفي لوحده لدفع السعر، إلا أن تأثيره على النفسية السوقية والسيولة هام، خاصةً خلال فترات الضغط السعري، حيث قد يعزز البيع الإجباري أو الاختياري من التوقعات الهبوطية.

الثاني هو أن سعر البيتكوين قد انخفض إلى أدنى مستوياته منذ فبراير، وفقًا لبيانات Gate. في ظل هذا السعر، فإن تقلص القوة هو نتيجة مباشرة لانخفاض السعر (المعدنون يخرجون بسبب الخسائر)، وهو أيضًا عامل مضاعف — حيث أن انخفاض القوة يؤدي إلى خفض الصعوبة، مما يقلل من التكاليف لكل وحدة، ويخفف بعض ضغط الأرباح. ومع ذلك، فإن تأثير التخفيف محدود — عند مستوى حوالي 28 دولارًا / PH / يوم، وحتى مع خفض الصعوبة بنسبة 11%، فإن أرباح المعدن لكل وحدة لا تزال أقل بكثير من متوسطات النصف الثاني من 2025. وإذا لم يرتفع سعر الهاش، فإن الانكماش الإضافي في القوة لا يمكن استبعاده.

من ناحية صحة الشبكة، فإن آلية تعديل الصعوبة توفر نوعًا من المكابح التلقائية، وقد حدثت ثلاث عمليات تعديل سلبية متتالية بين نهاية 2025 وبداية 2026. والتخفيض المتوقع بنسبة 11% هو تعديل كبير، وهو بمثابة إعادة ضبط للتكاليف على مستوى البروتوكول. لكن، لا ينبغي إغفال أن مشكلة الرسوم طويلة الأمد لا تزال قائمة: إذا لم ترتفع رسوم المعاملات بشكل كبير خلال السنوات القادمة، فإن ميزانية أمان الشبكة ستعتمد أكثر على دورة السعر، وعلى قدرة المعدنين على البقاء ضمن طبقات مختلفة من الربحية، بدلاً من الاعتماد على تأثير الشبكة.

الخلاصة

الانكماش البالغ 145 EH/s في نهاية مايو وبداية يونيو 2026، يحدث نتيجة تداخل ثلاثة عوامل: هبوط سعر الهاش إلى حوالي 28 دولارًا / PH / يوم، مما يزيد من خسائر المعدنين ذوي التكاليف العالية؛ وتوقع انخفاض بنسبة 11% في الصعوبة، والذي يمكن أن يوفر دعمًا مؤقتًا للتكاليف؛ وتحول الشركات إلى مراكز البيانات الذكية، مما يغير الهيكلية طويلة الأمد للقوة. ويصف Zagury هذا بأنه تصحيح لفرضية "السوق الهابط للقوة"، وليس نفيًا للأمان الشبكي. أما المخاطر طويلة الأمد فهي تتعلق بكيفية استمرار سوق الرسوم في تحمل جزء أكبر من ميزانية الأمان، خاصة مع تقلص مكافأة الكتلة. والتحول نحو الأعمال في مراكز البيانات الذكية يسرع من هذا التغيير الهيكلي، وقد يكون له تأثيرات أبعد من مجرد الانكماش الرقمي الحالي.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

س: ما هو "السوق الهابط للقوة"؟

ج: هو مفهوم اقترحه Rapha Zagury، ويعني أن الانكماش المستمر في قوة التعدين ناتج عن عوامل سوقية — وليس عن خلل في آليات الشبكة. وفي الحالة الحالية، انخفضت قوة الشبكة بنسبة حوالي 25% عن ذروتها في سبتمبر 2025، مما يشير إلى توقف أو تراجع في الاتجاه التصاعدي الطويل الأمد.

س: هل انخفاض القوة يهدد أمان شبكة البيتكوين؟

ج: انخفاض القوة يقلل من تكلفة شراء معدات الهجوم، لكنه لا يزال مرتفعًا جدًا من حيث المطلوب، حيث أن مستوى 885 EH/s لا يشكل خطرًا منهجيًا على الأمان. ويعتقد Zagury أن تكلفة شن هجوم 51% لا تزال غير مجدية اقتصاديًا في الظروف الحالية.

س: كم يمكن أن يعيد انخفاض الصعوبة بنسبة 11% من الأرباح؟

ج: من المتوقع أن يعيد هذا الانخفاض، عند ثبات سعر الهاش، العائد لكل وحدة قوة بنسبة مماثلة. لكن، مع سعر الهاش الحالي الذي انخفض بنسبة حوالي 55% عن يوليو 2025، فإن تأثير التعديل محدود، ولا يمكنه وحده إصلاح الوضع الهيكلي للأرباح.

س: هل يمكن أن يعكس التحول إلى مراكز البيانات الذكية مسار الانكماش؟

ج: عادةً، العقود طويلة الأمد (10-15 سنة) تتطلب استقرارًا في إمدادات الكهرباء، ويصعب إعادة توجيه القدرة الكهربائية من مراكز البيانات إلى التعدين بعد حجزها. لذلك، جزء كبير من الانكماش الحالي قد يكون دائمًا، وليس مؤقتًا.

س: هل هناك مخاطر جديدة من تحول الشركات إلى الأعمال في مراكز البيانات الذكية؟

ج: نعم، فتكلفة بناء مراكز البيانات أعلى بكثير من معدات التعدين، والاعتماد على التمويل بالديون يزيد من مخاطر السداد. كما أن هوامش الربح في استضافة البيانات تتأثر أيضًا بعوامل السوق والتنظيم.

س: كيف يمكن متابعة تطورات السوق بعد الانكماش؟

ج: من خلال مراقبة مؤشرات مثل: هل يعود سعر الهاش إلى فوق 35 دولارًا / PH / يوم؛ واتجاهات وأحجام التعديلات في الصعوبة؛ وتغيرات إيرادات الشركات من التعدين مقابل مراكز البيانات في تقاريرها الفصلية. هذه البيانات تساعد على فهم ما إذا كان الانكماش اختيارًا استراتيجيًا أم نتيجة لضغوط قسرية.