تدفق صافي خارج بقيمة 4.4 مليار دولار من ETF بيتكوين: تم سحب مبالغ كبيرة من IBIT، لماذا ينسحب المستثمرون المؤسساتيون؟

截至2026年6月11日，据Gate行情数据显示，美国比特币现货ETF连续第4个交易日录得资金净流出，6月10日单日净流出规模约为2.14亿美元。至此，自5月下旬以来的ETF撤资潮已持续超过三周，合计净流出总额突破44亿美元。

في هذه الجولة من الانسحاب، أصبح صندوق IBIT التابع لبلادك أكبر مصدر لصافي التدفقات الخارجة. في 10 يونيو، سجل IBIT صافي تدفق خارجي يومي قدره حوالي 1.48 مليار دولار (ما يعادل حوالي 2400 بيتكوين)، وفي نفس اليوم، خرج صندوق غرايسد GBTC حوالي 87.91 مليون دولار، ليشكل المجموع نسبة كبيرة من حجم التدفقات الخارجة في ذلك اليوم. في الوقت نفسه، سجل صندوق غرايسد بيتكوين ميني تراست BTC تدفقًا داخليًا يوميًا قدره حوالي 17.52 مليون دولار، وFidelity FBTC حقق تدفقًا داخليًا قدره حوالي 4.04 مليون دولار. كما أن صندوق ETF الخاص بالإيثيريوم الفوري يواجه ضغطًا، حيث سجل في نفس اليوم تدفقات خارجة قدرها حوالي 35.59 مليون دولار، مع تدفقات خارجة قدرها حوالي 20.64 مليون دولار من ETHA و16.63 مليون دولار من FETH.

يبلغ إجمالي قيمة الأصول الصافية لصندوق ETF بيتكوين الفوري الآن حوالي 77.33 مليار دولار، وهو يمثل حوالي 6.24% من القيمة السوقية الإجمالية لبيتكوين، مع إجمالي تدفقات داخلة تاريخية قدرها حوالي 53.56 مليار دولار. تشير هذه البيانات إلى أنه على الرغم من أن منتجات ETF جذبت منذ أكثر من عام مشاركة رأس مال تقليدي كبير، إلا أن هذا الجزء من الأموال يظهر رغبة قوية في الانسحاب عندما تشتد حالة عدم اليقين الكلي.

ماذا يعني حجم التدفقات الخارجة البالغ 44 مليار دولار

لفهم حجم الانسحاب في هذه الجولة، من الضروري النظر من زوايا متعددة. في الأسبوع الأول من يونيو 2026، شهد صندوق ETF بيتكوين الفوري أكبر عملية استرداد أسبوعية منذ إطلاق المنتج في يناير 2024، حيث بلغ صافي التدفقات الخارجة 3.4 مليار دولار. وكان الرقم القياسي السابق للتدفقات الخارجة الأسبوعية قد سجل في مارس 2025، بحوالي 1.8 مليار دولار. بعبارة أخرى، فإن حجم التدفقات الخارجة في هذه الجولة يكاد يكون ضعف الرقم القياسي السابق.

من البيانات الشهرية المجمعة، حتى بداية يونيو 2026، بلغ صافي التدفقات الخارجة لصناديق ETF بيتكوين حوالي 2.6 مليار دولار، بينما كانت التدفقات الصافية للمؤسسات عبر جميع القنوات خلال كامل عام 2026 حوالي 12 مليار دولار، بانخفاض يقارب 80% مقارنة بـ 60 مليار دولار في عام 2025. بمعنى آخر، فإن وتيرة تخصيص الأموال من قبل المؤسسات في عام 2026 قد تباطأت بشكل منهجي.

خلال دورة الانسحاب التي استمرت لأكثر من ثلاثة أسابيع تداول، تجاوز صافي التدفقات الخارجة لصندوق IBIT التابع لبلادك 3.3 مليار دولار، وهو أكثر من ثلاثة أرباع حجم الانسحاب الإجمالي. وإذا نظرنا إلى عام 2026 حتى الآن، فإن تدفقات IBIT الخارجة لا تزال تتوسع، حيث سجلت خلال الفترة من 1 إلى 10 يونيو تدفقات خارجة بمليارات الدولارات، مما يدل على أن هذه الجولة من الانسحاب ليست موزعة على جميع منتجات ETF، بل مركزة بشكل كبير على المنتجات الرائدة، خاصة أدوات الاستثمار المؤسسي في البيتكوين مثل IBIT.

كيف تتكون آلية انتقال تدفقات الأموال للخروج

لفهم تأثير تدفقات ETF على السوق، من المهم التمييز بين عمليات الاسترداد في السوق الأولية والتداول في السوق الثانوية. عندما يقوم المستثمرون بسحب حصص ETF، يحتاج المشاركون المفوضون (AP) إلى بيع البيتكوين الأساسي في السوق المفتوحة لتلبية قيمة الاسترداد. هذا الضغط البيعي ينتقل مباشرة إلى سوق الفوري، مما يضغط على الأسعار هبوطًا.

لكن، في معظم الحالات، فإن تداولات السوق الثانوية لمنتجات ETF لا تؤدي مباشرة إلى بيع البيتكوين الفوري. المسار الأكثر شيوعًا هو عبر آلية التحوط التي يستخدمها صانع السوق. عند بيع حصص ETF، غالبًا ما يقوم صانع السوق بفتح مراكز تحوط في سوق العقود الآجلة أو العقود الدائمة. وعندما يتغير اتجاه السوق، قد تتسبب هذه المراكز في ردود فعل متسلسلة، خاصة مع ارتفاع مستويات الرافعة المالية، حيث يمكن أن تؤدي عمليات الإغلاق القسري إلى تكبير تقلبات السوق.

خلال هذه الجولة من الانسحاب، انخفض سعر البيتكوين في 5 يونيو إلى ما دون مستوى 60,000 دولار، حيث وصل إلى أدنى مستوى عند حوالي 59,200 دولار، وهو أدنى مستوى منذ أكتوبر 2024. بعد صدور بيانات التضخم في 10 يونيو التي فاقت التوقعات، زادت الحالة النفسية للسوق ضغطًا، وارتفع سعر البيتكوين ليظل يتأرجح فوق مستوى 60,000 دولار. من خلال تحليل الشارت اليومي، يظهر أن السعر يتبع نمط "انخفاض القمم، وانخفاض القيعان"، مع فتحة بولنجر تتجه نحو الأسفل، ومتوسط الخط الأوسط عند حوالي 63,000 دولار كمقاومة قصيرة الأمد.

من المهم الإشارة إلى أن جميع تدفقات ETF الخارجة لا تتحول مباشرة إلى ضغط بيعي فوري في السوق الفوري. فحركة الأموال في ETF تشمل سلوكيات مجموعات مختلفة من المستثمرين، مثل صناديق التحوط، والمتداولين بالمراجحة، والمستثمرين على المدى الطويل. وتختلف قوة وتأثير هذه التدفقات على السوق ومدة استمرارها بشكل كبير حسب نوع المستثمر.

ما الذي تكشفه البيانات على السلسلة عن سلوكيات الحائزين

توفر أدوات التحليل على السلسلة نافذة إضافية لمراقبة هيكل السوق. في تقرير حديث، قسم CryptoQuant مستثمري ETF البيتكوين إلى ثلاثة أنواع: صناديق التحوط، المستشارين الاستثماريين المسجلين (RIAs)، والمؤسسات طويلة الأمد. كل نوع من هؤلاء يتسم بسلوكيات مختلفة — فصناديق التحوط غالبًا ما تستخدم مراكزها في التداول التكتيكي، وتتحرك بسرعة في الدخول والخروج؛ أما RIAs فتقوم بتخصيص تدريجي من خلال استثمارات صغيرة، وتتمتع برواسب عالية؛ بينما المؤسسات طويلة الأمد (مثل صناديق التقاعد، وصناديق الثروة السيادية) تتبع دورات قرار أطول، وتكون إشارات سلوكها أكثر دلالة.

البيانات على السلسلة الحالية تظهر أن حاملي المدى القصير لديهم قيمة MVRV حوالي 0.84، مما يعني أن المشترين الذين دخلوا مؤخرًا يعانون بشكل عام من خسائر غير محققة؛ بينما حاملو المدى الطويل لا زالوا يحتفظون بأرباح غير محققة عالية، حيث تصل قيمة MVRV لديهم إلى 1.29. ومن خلال التاريخ، فإن تقارب MVRV بين المدى القصير والطويل غالبًا ما يحدث بالقرب من قيعان الدورة — مثل 2015، 2019، و2022 — بينما الفارق الحالي لا يزال بعيدًا عن التساوي.

مؤشر آخر مهم هو حجم التداول التراكمي للبيتكوين (CVD)، والذي دخل حيزًا سلبيًا واضحًا، مما يدل على أن ضغط البيع النشط في بورصات التداول يسيطر على السوق. بالإضافة إلى ذلك، انخفض مؤشر الخوف والجشع الخاص بالبيتكوين إلى مستوى 10، وهو مستوى خوف شديد، رغم أنه ارتفع مؤخرًا إلى نطاق 20-30، إلا أن الحالة النفسية لا تزال هشة.

بالنظر إلى هذه الإشارات على السلسلة، فإن السوق حاليًا في مرحلة تراكم، وتدخل في مرحلة توزيع نموذجية — حيث يفضل المستثمرون البيع عند الارتدادات السعرية بدلاً من الشراء. وهذا يتوافق مع استمرار تدفقات ETF الخارجة.

ما هي الثغرات المحتملة في هيكلية مراكز المؤسسات

القلق من تدفقات ETF الخارجة غالبًا ما يبنى على تصور مبسط أن "الخروج الصافي يعني خروج المؤسسات بالكامل". لكن، هيكلية مراكز ETF أعمق بكثير من البيانات الظاهرة.

وفقًا لبيانات 13F للربع الرابع من 2025، فإن حوالي 55-75% من أصول بلاديك IBIT البالغة حوالي 610 مليار دولار مملوكة لصانعي السوق وصناديق التحوط التي تركز على المراجحة. خلال فترة تماسك سعر البيتكوين حول 88,000 دولار، قام هؤلاء المشاركون بتقليل تعرضهم بمقدار 1.6-2.4 مليار دولار، مما يعني أن جزءًا كبيرًا من التدفقات الخارجة ليس من المستثمرين الاتجاهيين أو المذعورين، بل من متداولي المراجحة الذين يغلقون مراكزهم استجابة لتقارب الفارق أو انخفاض التقلبات.

لكن، هذا الهيكل يحمل أيضًا ثغرة: عندما يخرج متداولو المراجحة بشكل جماعي، فإن جزءًا من السيولة التي توفرها هذه المراكز يختفي، مما يجعل السوق أكثر اعتمادًا على قدرة المستثمرين الاتجاهيين على استيعاب الانسحابات. وفي الوقت نفسه، فإن رغبة المؤسسات طويلة الأمد في التخصيص لم تتغير بشكل كبير، حيث لا تزال بعض المؤسسات مثل صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية تظهر اهتمامًا مستمرًا.

وفي 9 يونيو، قامت بلاديك بعملية تعديل في تخصيص الأصول، حيث باعت حوالي 3,671 بيتكوين (بقيمة حوالي 230 مليون دولار)، وشراء حوالي 10,566 بيتكوين من الإيثيريوم (بقيمة حوالي 17.71 مليون دولار). على الرغم من أن حجم البيع صغير مقارنة بإجمالي أصولها البالغة حوالي 14 تريليون دولار، إلا أن الإشارة إلى إعادة التوازن مهمة، حيث أن خروج المؤسسات ليس دائمًا خروجًا كاملًا، بل هو عملية إعادة توزيع بين الأصول.

كيف تؤثر البيئة الكلية على تدفقات ETF

الخلفية الكلية لهذا الانسحاب مهمة جدًا. في بداية يونيو، أزال الاحتياطي الفيدرالي من بيانه الشهري عبارة "تقدم نحو هدف التضخم عند 2%"، وهو تغيير يُفسر على أنه إشارة لتشديد السياسة النقدية. بعد ذلك، أعلن أعضاء مجلس الاحتياطي أن خفض الفائدة المقرر في الربع الثالث من 2026 قد يتأجل إلى 2027.

هذه التوقعات أدت إلى ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات بمقدار 18 نقطة أساس خلال أيام قليلة، مما رفع معدل العائد الخالي من المخاطر، وزاد من معدل الخصم المستخدم في نماذج تقييم الأصول عالية المخاطر، بما في ذلك العملات المشفرة. في ظل هذا السياق، فإن الأصول ذات المخاطر العالية تتعرض لضغط أكبر.

وفي 10 يونيو، أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكية أن التضخم زاد بشكل أكبر من المتوقع، مدفوعًا بارتفاع أسعار الطاقة نتيجة تصاعد الصراع في إيران، وارتفعت معدلات التضخم إلى أكثر من 4%. وتوقعات السوق لخفض الفائدة بنهاية العام ارتفعت إلى حوالي 62%. على الرغم من أن التوترات الجيوسياسية تراجعت مؤقتًا، إلا أن سعر البيتكوين أظهر انتعاشًا تقنيًا محدودًا، إلا أن استمرار خروج المؤسسات يشير إلى أن السوق لم يتأكد بعد من انعكاس الاتجاه.

وفي الوقت نفسه، هناك ضغط على تدفقات الأموال من المستثمرين الأفراد، حيث تحول اهتمامهم إلى الأسهم التقنية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مما يقلل من تدفقات الأموال التي قد تتجه إلى سوق العملات المشفرة. هذا التناوب بين الأصول يعكس تراجع السيولة الكلية.

متى يمكن أن تتغير موجة الانسحاب

لتحديد متى ستنتهي موجة الانسحاب، من الضروري مراقبة عدة إشارات. يتوقع المحللون أن تتراجع ضغوط التدفقات الخارجة بعد منتصف يونيو، مع بعض المؤشرات التي تظهر بداية استقرار أو حتى تدفقات داخلة صغيرة، مثل تدفق IBIT في 4 يونيو الذي بلغ حوالي 47.66 مليون دولار، بعد 13 يومًا من التدفقات الخارجة المستمرة.

من ناحية التقييم، انخفض مؤشر MVRV Z-Score لبيتكوين إلى حوالي 0.24، وهو قريب من الحد الأعلى لمنطقة "التراكم" التاريخية (حوالي 0 أو أقل). تظهر البيانات التاريخية أن القيعان الكبرى في السوق كانت غالبًا عندما وصل هذا المؤشر إلى أو تجاوز الصفر سلبًا، مثل 2011-2012، 2014، نهاية 2018، ونهاية 2022. على الرغم من أن المؤشر الحالي لم يصل بعد إلى تلك المستويات، إلا أن الفجوة تتقلص.

أما من ناحية السلوك، فقد باعت شركة Strategy، أكبر مالك لبيتكوين بين الشركات المدرجة، 32 بيتكوين في أواخر مايو 2026، وهو أول بيع لها منذ نهاية 2022. على الرغم من أن حجم البيع صغير مقارنة بحجم حيازتها الإجمالي البالغ 840,000 بيتكوين، إلا أن هذا التصرف يرمز إلى انحراف رمزي عن استراتيجية "عدم البيع"، مما يعيد النظر في سلوك المؤسسات.

بشكل عام، يمكن أن تتطلب نقطة التحول توافر الشروط التالية معًا: تحسن مستمر في بيانات التضخم يدعم توقعات خفض الفائدة، تراجع تدريجي في حجم التدفقات الخارجة، واختراق السعر لمستويات فنية رئيسية يطلق عمليات تغطية مراكز قصيرة. قبل ذلك، من المرجح أن يظل السوق يتداول بين 57,000 و67,000 دولار، مع عمليات تذبذب.

هل تغيرت استراتيجية المؤسسات طويلة الأمد تجاه البيتكوين

أثار الانسحاب الأخير تساؤلات حول ما إذا كانت استراتيجية المؤسسات طويلة الأمد قد تغيرت، وهل هو بداية لتخفيضات هيكلية طويلة الأمد أم مجرد تصحيح مؤقت.

من تحليل هيكلية سلوك المؤسسات، يبدو أن الإجابة تقع بين الاثنين. الطبقة الأولى تشمل صناديق التحوط والمتداولين بالمراجحة، الذين ينسحبون بسرعة استجابة للعوامل الكلية وتقلبات السوق، وتكون تأثيراتهم قصيرة الأمد وقابلة للعكس. الطبقة الثانية هي المستشارون الاستثماريون المسجلون، الذين يخصصون تدريجيًا بناءً على إعادة توازن الأصول، وتكون استثماراتهم أكثر ثباتًا. الطبقة الثالثة هي صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية، التي تتبع دورات قرار طويلة الأمد، وغالبًا لا تتأثر بالتقلبات السعرية قصيرة الأمد.

حتى الآن، لا توجد أدلة واضحة على أن الطبقة الثالثة تتجه نحو الخروج من البيتكوين بشكل منهجي. على العكس، فإن بعض المحللين، مثل بيرنشتاين، يعتقدون أن وتيرة التخصيص ستظل بطيئة، مع هدف سعر نهاية العام عند 150,000 دولار، وأن المؤسسات تتجه نحو إدارة أكثر حذرًا، مع تراجع في وتيرة التخصيص، وليس خروجًا كاملًا.

لكن، هذا لا يعني أن اختبار الضغط قد انتهى. فمراكز المؤسسات تتغير من مرحلة "الاقتحام" في 2024-2025 إلى مرحلة "الإدارة الدقيقة"، حيث تكون تقلبات التدفقات أكثر حدة، ويكون التناوب بين الدخول والخروج أكثر تكرارًا. لذلك، فإن فهم سلوكيات المستثمرين المختلفة، وكيفية تفاعلها مع الظروف الكلية، هو المفتاح لاتخاذ قرارات مستنيرة.

الخلاصة

تسجل تدفقات صندوق ETF الفوري للبيتكوين أربعة أيام متتالية من التدفقات الخارجة، تجاوزت 2.14 مليار دولار، مع استمرار موجة الانسحاب التي بدأت قبل أسابيع، ليبلغ إجمالي التدفقات الخارجة أكثر من 44 مليار دولار. ويواجه صندوق IBIT، كأداة استثمار مؤسسي رئيسية، ضغطًا كبيرًا من عمليات السحب. هذه الجولة من الانسحاب ليست نتيجة لعامل واحد، بل نتيجة لتفاعل عوامل متعددة، منها تشديد السياسة النقدية، وارتفاع معدلات العائد الخالي من المخاطر، وتناوب الأموال بين الأصول، وتراجع الحالة النفسية للسوق.

تشير مؤشرات السلسلة إلى أن السوق في مرحلة توزيع، لكن مؤشر MVRV Z-Score قريب من أدنى مستوياته التاريخية. تركز عمليات البيع من قبل المؤسسات على صانعي السوق وصناديق التحوط، بينما لا تزال مراكز المؤسسات طويلة الأمد تحتفظ بسلوكها، ولم تتغير بشكل جذري. يعتمد تحديد نقطة التحول على استمرار تحسن البيانات التضخمية، وتراجع التدفقات الخارجة، واختراق السعر لمستويات فنية رئيسية.

الأسئلة الشائعة

س: هل يعني التدفقات الخارجة لصندوق ETF الفوري أن المؤسسات تتجه نحو التخلي عن البيتكوين بشكل كامل؟

ج: لا، البيانات الحالية لا تدعم أن المؤسسات تتجه نحو التخلي الكامل. التدفقات الخارجة الرئيسية تأتي من صناديق التحوط والمتداولين بالمراجحة، الذين يخرجون استجابة للعوامل الكلية وتقلبات السوق، وليس من المؤسسات طويلة الأمد، التي لم تظهر علامات خروج منهجي. لكن، من الصحيح أن وتيرة التخصيص من قبل المؤسسات قد تباطأت بشكل ملحوظ.

س: هل خروج IBIT سيؤدي مباشرة إلى انخفاض سعر البيتكوين؟

ج: ليس بشكل مباشر. فخروج IBIT لا يترجم تلقائيًا إلى بيع فوري في السوق الفوري. عملية الانتقال تتطلب تدخلات من المشاركين المفوضين، وغالبًا ما يكون تأثير السوق الأكبر من خلال آلية التحوط التي يستخدمها صانع السوق، حيث أن إغلاق مراكز الرافعة المالية قد يسبب ردود فعل متسلسلة. لذلك، هناك علاقة، لكنها ليست سببًا مباشرًا.

س: ما الفرق بين موجة الانسحاب الحالية وموجة دخول المؤسسات في 2025؟

ج: في 2025، كانت موجة دخول المؤسسات تمثل "الاقتحام" الأولي، حيث أنشأت مراكزها في البيتكوين عند إطلاق ETF. أما الآن، فالموجة تتعلق بإعادة التوازن بعد أن أصبحت السيولة الكلية أكثر تشددًا، مع ارتفاع معدلات الفائدة، وتظهر المؤسسات توجهًا أكثر حذرًا، مع تقليل مراكزها تدريجيًا بدلاً من الخروج الكامل.

س: ما الإشارات التي يمكن أن تساعد في تحديد موعد انعكاس التدفقات؟

ج: من بين الإشارات المهمة: استمرار تحسن بيانات التضخم، وتراجع حجم التدفقات الخارجة يوميًا، واختراق السعر لمستويات فنية رئيسية، وتحسن مؤشر MVRV، واستقرار السعر فوق المتوسط المتحرك 200 يوم. مزيج هذه الإشارات يعطي صورة أكثر دقة من الاعتماد على مؤشر واحد فقط.

س: كيف ينبغي للمستثمرين على المدى الطويل النظر إلى تدفقات ETF الخارجة الحالية؟

ج: عادةً، تظهر موجات التدفقات الخارجة الكبيرة في أوقات التصحيح العميق، وليس في بداية الاتجاه الهابط. المؤشرات الحالية تشير إلى أن المؤسسات لا تزال تحتفظ بمراكزها، وأن السوق في مرحلة تراكم أو توزيع، وليس في ذروة البيع. لذلك، فإن الحفاظ على استراتيجية طويلة الأمد مع مراقبة المؤشرات الأساسية هو الخيار الأنسب، مع تجنب القرارات العشوائية بناءً على تقلبات قصيرة الأمد.