PaperImperium

“DeFi 正在速通经济史”是我经常提出的观点。
我认为，是时候开始内化“边际思维”这一关键概念了。
有一个很棒的经济学博客叫 Marginal Revolution（@MargRev），因为边际思维确实曾是一个革命性的理念。
但我想具体谈谈加密领域：学会识别单位成本何时下降（规模经济），以及何时上升（规模不经济）。
我经常在时间线上看到关于某种代币、协议、DAT 或其他项目的投资论点，其依据是未来增长。
未来增长通常是好事！应该算作看涨理由，对吧？
嗯，不总是如此。随着你不断增长，尚未转化的用户池会缩小。容易获取的用户会先被拿下。
你通常必须提供更多价值或支付营销费用，才能触达新的用户群体。
除非你的成本结构会随着增长而下降，否则获取第100万名用户的成本可能远高于获取第100名用户的成本（例如，在组织规模达到某个程度之前，你只需要一间办公室，并且可以将这项成本分摊给许多用户）。
因此，能够实现盈利的增长通常发生在规模带来成本优势时，无论这种优势来自更长的生产周期、更低的用户获取成本（得益于知名度或声誉），还是能够将高额固定成本分摊到更广泛的用户基础上。
如果不存在规模经济，那么将增长作为实现盈利的策略就非常困难（除非你已经盈利）。
我经常在稳定币领域看到这种情况，项目通过缩减规模反而能获得更高利润或减少亏损。但这也适用于许多其他项目。
所以下次你看到时间线上有人发帖说某某项目可

更好的游戏？

真诚地问：AI 对人类特有的风险是什么？
不是说风险有多大，而是要阐明它是如何运作的。AI 能对人类做什么，是把同样的权限交给一个恶棍或无能的蠢货后无法发生的？
我们不会让任何单个人类控制发射密码或生物武器实验室的系统（我认为不会）。人们担心的是，我们会失去理智，忘记在使用 AI 时遵循这一做法，还是 AI 拥有某些特定能力，能在现实世界中移动分子，而这种能力独立于那些受到保护的系统？

令人惊叹的是，美第奇家族采用了某种控股公司模式，而不是像当时的惯例那样，将业务分割为彼此独立的合伙企业。
一方面，这使整个组织都面临责任风险，但考虑到各分支机构之间存在借贷，传染效应始终是有可能发生的。

让我觉得非常惊叹的是，美第奇银行的罗马分行几乎从一开始就在零股本的情况下运营。
由于教廷和寻求收益的枢机主教为其提供了如此庞大的资金来源，它为其他分行的活动提供融资，却完全不觉得有必要保留股本缓冲。
真正的赌徒。

人们知道，如果愿意，他们可以直接存入 Morpho 市场吗？
你可能不想要或不需要金库策展人的主动管理，而这正是其收费的依据。
用于执行此操作的用户界面很少，但我们生活在一个 AI 世界中，一个简单的个人用户界面只需要链 ID、市场地址、公共 RPC、以及 Vercel 或其他托管地点（后者主要是因为许多钱包不允许你在没有 https 的情况下连接）
主要好处是消除金库层面的现金拖累、策展人费用，以及接触到比你想要的更广泛的投资组合。
缺点是你没有策展人监控风险或管理流动性（但这两者的价值在不同策展人之间差异很大）

现在是再次强调这一点的好时机：预言机不必都遵循占主导地位的两种设计：硬编码和实时定价的各种变体。
思考银行会如何针对@Morpho市场中的Pendle代币发放贷款，很有启发性。
这是一笔经典的伦巴第贷款——针对约160天后到期资产的折价预付款。
贷款方可能会付费请专业机构（如交易所或评级服务）给出评估价格——使用可比资产价格建立的模型。这与房屋估价并无二致。
显然，如果市场深度足够，这不如实时市场价格有用。但对于交易稀少或没有交易的资产，这种模型价格升值是支柱。
如果最后成交价偏离评估价格超过一定幅度，就会由人工介入了解原因。
如果这是在耍花招（像今天这样），就忽略该价格。如果看起来可信（可能是坏消息传出），那么就会发出追加保证金通知。借款人在清算前有数小时或数天的补救期。
我经常说，DeFi正在加速重演金融史，而我们大概处于“双重记账发明”的阶段。
好吧，针对Pendle代币发放贷款非常适合采用伦巴第贷款——基本上就是典当，但可能在到期前清算——而这类贷款至少可以追溯到1200年代。你也可以认为它可以追溯到罗马时代。
我认为，过去几年也让我更加欣赏@ChronicleLabs预言机支持的旧版MakerDAO金库，因为那是带有追加保证金通知机制的DeFi。
金库用户有一小时的时间来补足抵押不足，同时预言机会对突然的大幅价格波动持怀疑态度。
你在DeFi中很少能看到这种机制。
Pen

我仍然能在 Smash Bros 64 里以 3 对 1 教训我的孩子们。还有其他复古游戏。但在较新的游戏里？我得拼尽全力才能在 Kirby 迷你游戏中拿到第二名，或者在 Rubber Bandits 这类“混乱合作游戏”中勉强跟上，又或者在 Overcooked 和 Plate Up 中发挥出应有的水平。
这让我想起了和我父亲一起玩游戏的经历。他总是厉害到足以享受与他竞争，但从来都算不上*非常厉害*。
Bushido Blade 除外。这是一款格斗游戏，如果你不讲武德（扔掉武器、扬沙、从背后攻击对手等），你在单人模式中就会输。但即使使出所有卑鄙招数，我在多人模式中也大概只能每 4 次赢他 1 次。
所以我想说的是：我需要一些游戏推荐，让我在 Halo、Morrowind 和 Star Fox 64 中磨炼出的游戏直觉，能够让我以 3 对 1 把我的孩子们打得落花流水。
有什么建议？

本周人们：Paper，债券利率为什么会这样？
我：如果我们知道价格为什么会变，共产主义早就成功了。我可以给出一个有依据的猜测（和其他任何人一样），但这终究只是猜测。
人们：那那些说是通胀、联邦赤字、美联储缺乏公信力，甚至只是情绪的人呢？
我：人们知道他们为什么采取行动。但无论是 Bitcoin、胡萝卜、债券还是石油，都是无数观点、约束和需求共同作用，最终形成了市场价格。
人们：……你就不能直接猜一下吗？
我：这听起来会让我显得很老派，但……这就是正常的利率。奇怪的是之前的低利率，而不是当前的利率。🤷‍♂️

发现著名的中世纪银行（例如美第奇银行）按今天的美元价值计算，每年赚取的巨额利润还不到 30 万美元，这很好地提醒我们：即使是当时非常富有的人，按照今天的标准来看也算不上特别富有，即便不考虑当时缺乏抗生素、空调等条件这一点。

我知道萨尔瓦多和中非共和国都曾将 BTC 列为法定货币，后来又取消了其法定货币地位。
目前还有其他国家将或曾将某种加密资产（CBDC 除外）列为法定货币吗？私人稳定币也算。

大多数加密圈的人都知道，我算是经济学、特殊情形和会计领域的那类人，但我以前是一名考古学家。
最近，一位刚开始进行自己的第一个私营部门考古项目的新考古学家（我一位朋友的客户的孩子）向我寻求建议。
考古学私营承包工作的一个显著特点是，工作按周或月来衡量，而不是按年来衡量。因此，你需要不断寻找工作机会。
我向这个孩子解释说，随着项目结束进入倒计时，你需要每天给 5+ 位客户发邮件，48 小时后拿起电话打过去。人们更难在电话里对别人说不。我也不确定为什么。
但我的重点是，即使天气恶劣，即使是在冬天（冻土不利于考古工作），即使处于经济衰退期，某个地方总会有人有工作。
但这个孩子得到的启示却是关于打电话的。某个年龄以下的人是不是不再经常打电话了？我不知道。也许只是这一个 22 岁的年轻人。但我感觉以前也遇到过这种情况。
但这让我意识到，这可能是一种代际差异。
在加密圈，我们通常进行视频通话（经常关闭摄像头）。所以对我来说，连更少的交流似乎也没那么可怕？
有人对不打电话究竟只是一个轶事，还是避免打电话这一更大趋势的一部分，有想法或数据 l 吗？

当你在 Lido 上解除质押时，会获得一个 unstETH NFT，使你的索取权可以转让。
为什么还没有人出现来购买或以这种短期限的“票据”作为抵押借贷？这似乎非常适合保理或相关活动。
是因为底层资产具有波动性，所以买方需要承担对冲成本？还是说这实际上已经存在，只是我不知道谁在为 unstETH 提供承保？

一位同事询问，有哪些非虚构类的阅读建议也与 DeFi 相关。
如果还有人感兴趣，下面是我在过去大约 6 个月里读过或重读的书（剔除了烂书），不过其中一些需要批判性阅读，不能在所有方面都假定其结论正确：
《好钱》（George Selgin）
《罗马世界的银行与商业》（Jean Andreau）
《欺诈审查原则》（Joseph Wells）
《抵押贷款支持证券手册》（Fabozzi）
《亚洲金融危机》（Russell Napier）
《幸存于罗马》（Kim Bowes）
《CLO 投资者》（Bates）
《可转换证券》（Maitland 等）
《无利息银行百科全书》（Joshi）
《结构化金融》（Laurer）
《清算》（Soll）
《穷人与他们的钱》（Rutherford）

如果你今天在排队等候或外出散步时想找点有趣的读物，Scimitar Capital 这篇帖子讨论了加密货币交易者的心态，是一个很好的例子，既体现了序列风险（sequencing risk），也体现了赌徒的毁灭（Gambler’s Ruin）（尽管两者都没有被明确点名）。