关注我的人都知道，我认为深入研究货币史（无论是私人还是公共货币，无论是法币还是商品货币）能让我们学到很多关于稳定币的知识。今天，我们来谈谈货币贬损。

对于现代法定货币，我们不太思考贬损这一过程，而更关注结果——通货膨胀。这是因为法定货币实际上没什么可贬损的。

但贬损过去一直是金属货币的主要问题。弗罗林、达克特、谢克尔以及（最成功的，尽管美元化影响了西班牙贸易和美国）美元之所以繁荣，是因为在充斥着当地统治者为了筹集资金而贬损货币的世界里，它们作为信誉良好、标准化、难以伪造的硬币存在。

最有趣的例子之一是亨利八世反复贬损英格兰的铸币，将银含量从92.5%降至33%，通过加入铜芯。随着银层磨损，他的肖像变得越来越红，因此得名“老铜鼻”。亨利在铸币达到最低点（25%银含量）之前去世，那发生在他儿子统治时期，而他的儿子当时只有12岁，当然不可能自己做决定。

稳定币也可能被贬损，因为它们像金属硬币一样，价值来源于“熔毁价值”。当然，很少有稳定币由实际金属支持——据我所知，那些由金属支持的并未找到任何市场契合——而是由各种金融工具支持。

不幸的是，当这些金融工具的构成或质量发生变化时，并不总是显而易见的。亨利国王被商人嘲笑，因为他的硬币磨损显露出他试图偷工减料的事实，但你当地的Uniswap池或CEX订单簿可没有机会看到铜从本应是银币中露出来。

对于单纯的收益币，更合适的术语可能是“信用迁移”而非贬损。毕竟，收益币几乎完全是为收益而持有，并不流通。但概念是相同的。

理论上，这可以通过外部监控甚至自愿报告来解决。毕竟，一个人的贬损是另一个人的多元化策略。

然而在实践中，稳定币贬损很难检测——前五大稳定币发行方中，只有Circle接受过审计——这让我们无从知晓谁是当代的“老铜鼻”，只能依赖AMM流动性来为任何流通中的铜币镀上银层。

图示：亨利八世铸币的贬损过程，我最近有幸亲眼目睹。