全球传统金融市场与宏观经济

KB证券研究员Jang Moon-jun表示，如今韩国建筑类股为各家公司提供了多元化的投资机会。根据Jang的分析，国内和海外业务板块都已转变为建筑类股的投资驱动因素，这与过去两者都构成负担的情况形成鲜明对比。国内方面，住房成本比例趋于正常化，以及作为新增长支柱的数据中心业务，为市场创造了投资机会；海外方面，美国核电、中东大型项目和LNG领域则展现出明确的业务机会。Jang认为，当前建筑行业在各个方面都具备结构性乐观因素，标志着该行业的投资环境发生了根本性转变。 国内住房成本比例正常化，数据中心增添增长动力 Jang评估称，近期主要建筑公司的住房成本比例已进入明确的改善轨道，达到可以考虑结构性正常化的水平。Jang表示：“尽管与未售房屋和准备金相关的额外成本风险仍然存在，但鉴于住房项目是大多数建筑公司最大的收入来源，成本比例趋于稳定具有重大意义。”这位研究员指出，数据中心业务弥补了住房业务预售量难以大幅增长的局限。由于住房业务是大多数建筑公司的主要收入来源，成本比例稳定对行业盈利能力尤其重要。 美国核电和中东项目推动海外扩张 预计海外业务机会将在美国核电、中东大型项目和LNG等新市场中

据阿曼外交部长巴德尔于9月26日在联合国大会上表示，阿曼承诺继续确保霍尔木兹海峡的海上安全，并呼吁各方依据国际法开展合作。这一声明发布之际，紧张局势仍在持续；在美国和以色列于2月对伊朗发动军事打击后，该海峡的通航仍受到干扰，严重影响原油运输。8月，伊朗和阿曼发表联合声明，提议在该海峡建立一条由双方共同商定的安全海上通道。

韩国交易所将于 11 月 2 日公布首份低市净率（PBR）公司名单，标志着该国企业估值改善倡议进入新阶段。企业可在 10 月 22 日前提交 PBR 改善计划，以避免被列入名单，并获得一年的名单公布豁免。该制度针对在 KOSPI 和 KOSDAQ 中三年累计 PBR 排名分别处于后 25% 和后 10% 的企业，旨在向被低估企业施压，促使其提升股东价值。公开披露要求源于 2024 年 5 月启动的自愿性 Corporate Value-Up Program 参与度较低，尤其是 KOSDAQ 上市企业参与不足。证券业观察人士预计，强制披露将显著影响企业资本配置决策，包括股息政策、股票回购和股权融资方式。 韩国交易所设定 10 月 22 日低 PBR 改善计划提交期限 据证券业界 27 日消息，韩国交易所将于 11 月 2 日首次公开披露低 PBR 公司名单。市净率是衡量公司市值与其净资产之比的指标。该制度重点识别并公开在所属行业内长期处于较低估值水平的企业，以鼓励企业提升价值。 2024 年 5 月启动的 Corporate Value-Up Program 依靠自愿参与，导致 KOSD

据《金融新闻》报道，韩国交易所将于 11 月 2 日公布首份低估值公司名单（以市净率衡量）。在 10 月 22 日前提交改善计划的公司可获得一年的公开披露豁免。该措施针对所在行业内估值长期低迷的企业，旨在推动企业价值提升。分析师指出，公司现在必须披露新的融资活动（包括配股发行和可转换债券）将如何影响现有股东价值，这可能会限制此类融资方式。该计划的有效性将取决于已披露的改善计划能否转化为资本配置方面的实质性变化，而非仅仅提交合规文件。

据 MarketWatch 报道，USD/JPY 周五（9 月 26 日）下跌 1%，接近近三周来最大单日跌幅。此次下跌进一步确认了技术面破位，因为该货币对跌破了一条自 2025 年 4 月以来一直支撑其涨势的关键趋势线。 预计到下周初，50 日移动平均线下穿 200 日移动平均线形成的死叉将得到确认。据 Oppenheimer & Co. 技术分析师 Ari Wald 称，这将是 USD/JPY 自 2025 年 3 月 25 日以来首次出现死叉。该技术形态预示着持续 17 个月的上升趋势可能反转。美国财政部长贝森特表示支持日元走强，这与日本央行的政策方向一致。

韩国政府预计今年的税收盈余将超过 50 万亿韩元，财政经济部将于本月底公布修订后的国家税收收入预测。政府设立的未来应对基金旨在投资于青年群体和未来增长动力，预计规模将扩大至超过 200 万亿韩元，显著高于最初预测。盈余激增主要受半导体热潮推动，该热潮大幅增加了三星电子和 SK 海力士缴纳的企业税；与此同时，股市上涨也推动证券交易税收入增加。预计盈余是政府在追加预算期间于 3 月估算的 25.2 万亿韩元的两倍。基金规模扩大引发了争议：按照现行法律要求，盈余资金是否应优先用于偿还国债，还是应流入未来应对基金；与标准预算流程相比，政府对该基金支出的自主裁量权要大得多。 三星电子和 SK 海力士推动企业税收入激增 政府预计今年企业税收入将达到 101.3215 万亿韩元，自 2022 年以来首次超过 100 万亿韩元。预计明年企业税收入将增加一倍以上，达到 216.6916 万亿韩元。预计三星电子和 SK 海力士第三季度合计营业利润将达到 19 万亿韩元，同比增幅分别为 815% 和 586%。半导体行业的强劲表现正直接推动企业税收入大幅增加。由于股市繁荣，证券交易税收入也大幅增加。 政府计

韩国金融投资公司于 9 月 27 日宣布推出中秋节期间的资产管理服务和投资优惠。韩国投资信托管理公司重新诠释传统中秋餐桌摆设原则，推荐 4 只 ACE ETF；韩国投资证券和新韩证券则推出促销活动及人工智能工具，帮助投资者在假期期间进行投资决策。这些行业举措旨在帮助客户在延长假期期间检视投资组合，并享受优惠利率。 韩国投资信托管理公司运用传统中秋原则推荐 4 只 ACE ETF 韩国投资信托管理公司于 9 月 27 日重新诠释传统中秋餐桌摆设原则，推荐了 4 只 ACE ETF。该公司将“ACE AI Semiconductor TOP3+”安排在象征上涨的“红”位，并指出该基金今年录得 131.20% 的最高收益率。“ACE Life Asset Shareholder Value Active”位于“动”位，是一款旨在应对市场变化的价值股票投资产品。在“白”位方面，该公司选择了追踪纳斯达克 100 指数的“ACE US Nasdaq 100”，该基金个人净买入额达 5036 亿韩元，排名第一。“ACE US S&P500 US Treasury Bond Mixed 50 Acti

韩国基于三星电子和 SK 海力士个股的杠杆及反向交易所交易基金（ETF）交易量在保证金规定收紧后暴跌 92%。16 种个股杠杆及反向 ETF 的日均交易量从 12.25 万亿韩元降至 9900 亿韩元。此前，监管机构于 7 月 31 日将现金最低保证金要求从 1000 万韩元提高至 3000 万韩元。韩国共同民主党议员金龙万办公室基于韩国交易所数据进行的分析，比较了新规实施前的 22 个交易日与实施后的 21 个交易日（包括实施当日）。 杠杆及反向 ETF 交易量下降逾 90% 14 种杠杆 ETF 的日均交易量从新规实施前的 8.64 万亿韩元下降 91%，至实施后的 8000 亿韩元。两种反向 2X ETF 在同一期间的交易量从 3.6 万亿韩元降至 1900 亿韩元，降幅达 95%。 金融监管机构于 7 月 31 日实施了提高保证金要求的措施，将个股杠杆及反向 ETF 的现金门槛从此前的 1000 万韩元提高至 3000 万韩元。 各类 ETF 换手率大幅下降 14 种个股杠杆 ETF 的日均换手率从新规实施前的 43.6% 降至实施后的 5.9%。两种个股反向 2X ETF 的

据韩国政府称，截至 9 月 27 日，该国 2026 年初步税收盈余超过 50 万亿韩元，是最初预估的 25.2 万亿韩元的两倍。该盈余将分配给新设立的未来应对基金，预计该基金规模将从预算中的 162.3 万亿韩元扩大至超过 200 万亿韩元。 这一激增归因于半导体企业强劲的盈利表现。预计三星电子和 SK 海力士第三季度合计营业利润将达到 190 万亿韩元，同比分别增长 815% 和 586%。预计企业税收收入将达到 101.3 万亿韩元，四年来首次超过 100 万亿韩元。反对党议员批评该基金属于政府的“自由裁量支出”，并指出税收盈余应优先用于偿还国债。

据韩国投资信托管理公司消息，截至9月27日，该公司推荐了四只以传统中秋祭祀桌摆设为主题的ACE ETF。其中，AI Semiconductor TOP3+ ETF以131.2%的回报率成为今年表现最佳的产品，在该组合中拔得头筹。韩国投资证券将于9月30日前，为开立退休账户和个人储蓄账户的客户提供最高50,000韩元的奖励；六个月期和一年期的优惠利率分别为4.6%和4.8%。此外，新韩投资证券于9月23日推出了一项AI驱动服务，可为投资者实时自动总结和翻译美国股票申报文件及市场事件。

据 SK证券和多家大型金融投资机构表示，尽管 K-pop 实现了前所未有的全球扩张，韩国三大娱乐公司的股价仍大幅下跌。截至 9 月中旬，HYBE 股价跌至 165,900 韩元，较 52 周高点 404,500 韩元下跌 59%；JYP Entertainment 跌至 38,500 韩元，较 85,000 韩元下跌 55%；YG Entertainment 跌至 43,850 韩元，较 105,500 韩元下跌 58%。 市场情绪已从 BTS、Stray Kids 和 BLACKPINK 等现有顶级艺人转向新兴 IP，原因是投资者越来越担心兵役、续约和成员离队造成的活动空档。SK证券预计，HYBE 2027 年营收将下降 9.8%，YG 营收将下降 23%。新一代艺人的增长将成为决定未来股价表现的关键变量。

据BlockBeats报道，9月27日，美国能源部长Wright表示，美国军方正在协助石油、天然气和化肥通过霍尔木兹海峡运输，每天约有1300万桶石油经由这一战略水道运输。

三星电子和 SK 海力士预计将公布 2024 年第三季度合计 18.951 万亿韩元的营业利润，其中三星电子的共识预期为 11.137 万亿韩元（同比增长 815.5%），SK 海力士为 7.813 万亿韩元（同比增长 586.3%），据金融数据提供商 FnGuide 截至 9 月 21 日的数据。预期上调——三星电子较三个月前上调 5%，SK 海力士上调 2%——得益于强劲的存储半导体需求以及三星电子在高带宽内存（HBM）领域竞争力的增强。韩国第三季度业绩季将在中秋节假期后开始，三星电子预计于 10 月初公布初步业绩。 三星电子和 SK 海力士第三季度预测合计达到 18.951 万亿韩元 三星电子第三季度营业利润共识预期为 11.137 万亿韩元，较去年同期增长 815.5%。SK 海力士营业利润预期达到 7.813 万亿韩元，同比增长 586.3%。两家公司的营业利润预期合计为 18.951 万亿韩元。 两项预期均较三个月前上调——三星电子从 10.590 万亿韩元上调 5%，SK 海力士从 7.691 万亿韩元上调 2%。这两家大市值公司的预期上调，使所有韩国上市公司第三季度营业

SK Securities 发布了一份分析，探讨从秋夕假期后至年底期间 KOSDAQ 跑赢 KOSPI 的条件。该券商确定了历史上促成 KOSDAQ 跑赢的三个条件：大盘股真空、明确的市值加权主题形成，以及供需反转。该分析发布之际，年底市场存在结构性动态，资本利得税规避抛售和机构年末粉饰持仓通常会使资金偏向 KOSPI 大盘股。 SK Securities 确定 KOSDAQ 跑赢的三个历史条件 SK Securities 表示，当 KOSDAQ 在秋夕后至年底期间显著跑赢 KOSPI 时，通常存在三个共同条件。该券商将这些因素确定为：大盘股真空、明确的市值加权主题形成，以及供需动态反转。该分析考察了这些条件汇聚并推动 KOSDAQ 上涨的时期。 历史上的 KOSDAQ 上涨曾实现两位数百分点涨幅 2005 年，秋夕后至年底期间，KOSDAQ 跑赢 KOSPI 13 个百分点，这与外国投资者净卖出大盘股以及干细胞生物科技主题兴起同时发生。2011 年，在欧洲金融危机影响造船和化工行业盈利前景之际，KOSDAQ 与 KOSPI 的表现差距达到 5.5 个百分点，而移动游戏和娱乐主题开始兴

日本银行（BOJ）在 9 月货币政策会议上将政策利率从 1.00% 上调至 1.25%，达到 31 年来的最高水平。此次加息 25 个基点是自 6 月以来的首次调整，旨在提前应对近期油价上涨和日元走弱带来的通胀上行风险，此时核心通胀率已接近 2% 的目标。由于投票结果为 7 比 2，且行长植田和男未就未来收紧政策的步伐提供明确的前瞻性指引，金融市场将这一决定解读为鸽派。 BOJ 在 9 月会议上将政策利率上调至 1.25% 据 Kiwoom Securities 称，BOJ 在 9 月货币政策会议上将政策利率上调 25 个基点至 1.25%。这是自 6 月以来的首次利率调整，并使利率达到 31 年来的最高水平。推动这一决定的因素包括核心通胀率接近 2% 的目标，以及国际油价上涨和日元贬值带来的价格上行风险。行长植田和男的讲话强调了防止通胀进一步加速的重要性。 7 比 2 的投票结果下，市场将这一决定解读为鸽派 金融市场认为，此次加息本身并不鸽派，但其对未来收紧步伐的影响偏向鸽派。市场此前已经消化了这一决定，而会议显示投票结果为 7 比 2，有两名委员会成员投票反对加息。行长植田和男没有

日本银行（BOJ）在 9 月货币政策会议上将政策利率从 1.00% 上调至 1.25%，加息 25 个基点，达到 31 年来的最高水平。这是自 6 月以来时隔三个月首次加息，旨在应对国际油价近期上涨和日元走弱带来的通胀上行风险，同时考虑到基础通胀率正接近 2% 的目标。然而，金融市场认为，此次决定对未来收紧政策的步伐而言偏鸽派，因为两名委员投票反对加息，最终以 7 比 2 的结果通过，且行长植田和男没有明确说明进一步加息的时间或速度。 BOJ 在 9 月会议上将政策利率提高至 31 年来的最高水平 据 Kiwoom Securities 称，BOJ 在 9 月货币政策会议上将政策利率上调 25 个基点至 1.25%。这一利率水平为 31 年来的最高水平。由于基础通胀率接近 2% 的目标，央行决定应对国际油价上涨和日元贬值带来的物价上行风险。行长植田和男的讲话重点在于防范通胀压力。 市场将 7 比 2 的投票结果解读为未来加息步伐偏鸽派的信号 金融市场关注的并非加息本身，而是从未来政策收紧步伐的角度，将此次决定解读为偏鸽派。市场此前已经提前消化了此次加息，而此次决定显示投票结果为 7 比

根据大信证券9月27日发布的分析，KODEX 200 ETF在2026年1月2日至9月20日期间以80.76%的年初至今收益率领跑主要资产类别。这只韩国基准ETF的表现约为韩国五大银行一年期定期存款利率（1.99%）的40.6倍，主要得益于包括三星电子和SK 海力士在内的主要半导体企业强劲的盈利表现。 WTI原油年初至今上涨67.36%，位居第二。随着美国与伊朗围绕霍尔木兹海峡的紧张局势持续，国际油价获得支撑。韩国国内主动型股票基金以58.07%的收益率排名第三。相比之下，追踪标普500指数的SPY ETF收益率为11.08%。黄金、比特币、韩元兑美元汇率和韩元兑日元汇率的年初至今收益率均为负值，分别为-2.60%、-10.18%、-4.59%和-4.16%。

据 SK Securities 称，中秋节假期后，如果三项结构性条件同时满足，韩国 KOSDAQ 指数可能大幅跑赢 KOSPI：大盘股的主导地位出现空缺、形成明确的最强主题，以及机构资金流向发生逆转。 从历史上看，当这些条件得到满足时，KOSDAQ 在 2005 年、2011 年和 2017 年第四季度的回报率均优于 KOSPI，分别跑赢 13 个百分点、5.5 个百分点和 19.3 个百分点。SK Securities 指出，尽管这些条件目前尚未在 2026 年完全具备，但潜在催化剂包括半导体设备和机器人主题、第三季度业绩报告，以及政府推动 KOSDAQ 市场重振的举措。

据 Kiwoom Securities 称，日本央行于 9 月 27 日将政策利率上调至 1.25%，创下 31 年来的最高水平。金融市场认为，此次决定释放出逐步收紧政策步伐的信号，但央行并未就未来加息时机提供明确指引。预计日本央行将跳过 10 月，并于 12 月恢复加息；随着市场对美日利差收窄的预期减弱，日元可能在年底前持续走弱。