全球传统金融市场与宏观经济

尽管市场出现反弹，韩国半导体及杠杆产品 ETF 投资者仍遭受重大亏损，其中 80%—90% 的持有人仍处于亏损状态。根据 KOSCOM ETF Check 和 NH Investment & Securities 于 23 日公布的数据，SOL AI Semiconductor TOP2 Plus 有 84.5% 的投资者处于亏损状态，而 TIGER SK Hynix Single Stock Leverage 等单一股票杠杆 ETF 的亏损投资者比例达到 93.7%。高亏损率源于 5 月和 6 月 KOSPI 位于 7500—7800 点附近时，散户集中在市场高点附近买入。KOSPI 已从 7 月接近 5500 点的低位反弹约 30%，近期回升至 5 月水平；SK 海力士和三星电子也较低点上涨约 40%。但大多数半导体 ETF 投资者是在高位买入，尚未回本。 半导体及杠杆 ETF 投资者亏损率达 80%—90% 在今年年初以来散户净买入额最高的 ETF 中，SOL AI Semiconductor TOP2 Plus 有 84.5% 的投资者处于亏损状态。亏损投资者比例是指在某证券公

据韩国交易所截至23日的数据，散户对韩国股票的年度净买入中，有92%集中发生在5月和6月，当时KOSPI突破7000点并升至9000点。买入激增恰逢国民年金公团决定将投资组合再平衡推迟至6月底，以及三星电子和SK 海力士个股杠杆产品于5月底推出。7月KOSPI暴跌至5500点时，散户面临创纪录的强制平仓，日均达到2258个账户、438.68亿韩元，为2022年开始追踪以来的最高水平。 截至9月23日，散户净买入81.33万亿韩元 据韩国交易所数据，从年初首个交易日至中秋节假期前一天的23日，散户净买入韩国股票81.33万亿韩元。月度明细显示，1月净卖出9.66万亿韩元，2月净买入3.41万亿韩元，3月净买入32.84万亿韩元，4月净卖出12.25万亿韩元，5月净买入35.29万亿韩元，6月净买入39.54万亿韩元，7月净买入5.03万亿韩元，8月净买入5.39万亿韩元，9月截至23日净卖出18.26万亿韩元。5月至6月期间的净买入达到74.83万亿韩元，占年度净买入总额的92%。 5月至6月KOSPI升至9000点，7月跌至5500点 5月和6月期间，KOSPI突破7000点并升至90

根据 Koscom ETF Check 和 NH Investment & Securities 的数据，截至 9 月 23 日，尽管 KOSPI 已回升 30%，韩国半导体主题 ETF 投资者仍面临严重亏损。SOL AI Semiconductor TOP2 Plus 的亏损率为 84.5%，TIGER SK 海力士单一股票杠杆 ETF 更高达 93.7%，在散户买入的 ETF 中处于最高水平之一。相比之下，TIGER US S&P 500 的投资者亏损率仅为 33.7%。 这种差异源于散户集中在 6 月和 5 月的市场高点附近买入；因此，即使 KOSPI 和半导体股票出现反弹，这些资金仍处于亏损状态。分析师认为，这种分化是因为指数型 ETF 分散了投资者的买入成本，而单一股票型和主题型产品的风险敞口则更加集中。

据韩国交易所数据显示，韩国散户投资者在 2026 年 7 月遭遇了有记录以来规模最大的强制平仓，此前他们曾在 5 月和 6 月的市场高点期间连续数周大量建仓。7 月，2,258 个账户的日均强制平仓规模达到 438.7 亿韩元，创下自 2022 年开始统计此类数据以来的最高月度均值。 从 1 月至 9 月 23 日，韩国散户投资者买入了 81.33 万亿韩元的韩国股票，其中年度净买入额的 92% 集中在 5 月和 6 月。当时，KOSPI 飙升至 7000 点以上，并逼近 9000 点。7 月市场跌至 5500 点时，许多投资者收到了追加保证金通知并遭遇强制平仓。6 月的日均强制平仓规模为 204.1 亿韩元，创下有记录以来的第二高水平。

据金融数据提供商 F&Guide 数据，9 月 27 日，232 家韩国上市公司中有 55%（127 家）将第三季度营业利润预期较三个月前上调，而 45%（105 家）下调了预期。 三星 SDI 的上调幅度最大，第三季度营业利润预期从三个月前的 148 亿韩元飙升至 1251 亿韩元，增至八倍，原因是 ESS（储能系统）业务表现改善，以及未达到最低电池采购量的汽车制造商支付了赔偿金。LG 化学的下调幅度最大，第三季度预期下调 63%，从 5122 亿韩元降至 1906 亿韩元。按市值计算最大的两家公司三星电子和 SK 海力士分别上调了 5% 和 2%，幅度较为温和。

据金十报道，美国交通部将于 9 月 29 日星期一敲定相关法规，大幅降低截至 2031 年的燃油经济性标准，扭转拜登政府鼓励汽车制造商生产更多电动汽车的政策。特朗普总统批准了新标准，并表示这些标准将降低新车价格。 根据美国交通部自己的估算，新标准将降低新车成本，但在未来几十年里会导致燃料消耗和二氧化碳排放增加。

三星电子和 SK 海力士实现创纪录的第二季度盈利，但两者股价分别较 52 周高点低 23.7% 和 37%。三星电子公布第二季度营收 171.5 万亿韩元，营业利润 89.5 万亿韩元；SK 海力士营收 79.3187 万亿韩元，营业利润 60.5426 万亿韩元。尽管取得历史性业绩，投资者的关注点已从当前表现转向对增长动力能否持续至明年及以后的担忧，相关问题包括人工智能投资的可持续性，以及韩元升值对美元计价盈利的影响。 三星电子和 SK 海力士公布创纪录的 2026 年第二季度业绩 三星电子第二季度营收达到 171.5 万亿韩元，营业利润达到 89.5 万亿韩元，创下公司季度业绩历史新高。SK 海力士同样取得创纪录业绩，第二季度营收为 79.3187 万亿韩元，营业利润为 60.5426 万亿韩元。仅 SK 海力士上半年的营业利润就超过 98 万亿韩元。 业绩飙升源于高带宽内存（HBM）和通用内存产品价格同步上涨，而价格上涨则受到人工智能投资扩大的推动。不过，SK 海力士第二季度营业利润为 60.5 万亿韩元，尽管创下纪录，仍低于市场预期。 股价较 52 周高点低 23.7% 和 3

三星电子和 SK 海力士的股价尽管受益于超大规模云服务商的强劲存储芯片需求，仍被困在交易区间内；截至 23 日，三星较 6 月高点下跌 23.4%，SK 海力士较 6 月高点下跌 37.6%。分析师指出，除了当前基本面之外，还需要额外催化剂，并将 HBM4 收入贡献以及维持对中国竞争对手的技术领先确定为关键因素。2027 年三星的经营利润共识为 55.8 万亿韩元，SK 海力士为 40.2 万亿韩元，较 2026 年预估的 38.1 万亿韩元和 26.5 万亿韩元分别增长 46.5% 和 51.7%。 三星和 SK 海力士启动 HBM4 量产 三星电子于 2 月开始出货量产的 HBM4，成为行业首家。SK 海力士于第二季度开始出货量产的 HBM4。三星将其专有的 4 纳米晶圆代工工艺应用于 HBM4 基底裸片，而 SK 海力士则采用 TSMC 的先进逻辑工艺制造基底裸片。基底裸片位于 HBM 堆叠结构的底部，负责控制电力和信号。 KB 证券预测，三星第三季度的 HBM4 销售额将较上一季度翻倍，HBM4 在下半年三星 HBM 总销售额中的占比将超过 60%。Counterpoint R

外国投资者对韩国国债的净购买量在第二季度强劲流入后，于第三季度大幅放缓，恰逢韩国纳入世界政府债券指数的进程进入最后阶段。根据 9 月 27 日公布的债券市场数据，自 4 月开始的 WGBI 纳入进程将于 11 月结束，标志着为期八个月的纳入期结束。外国投资者 4 月净购买韩国国债 8.39 万亿韩元，5 月飙升至 14.12 万亿韩元，6 月达到 12.84 万亿韩元；但 7 月大幅降至 1.53 万亿韩元，8 月降至 0.24 万亿韩元，截至 9 月 22 日仅为 0.17 万亿韩元。市场参与者认为，第三季度的放缓主要源于套利交易激励减弱，而非被动基金流入减少，并指出第三季度市场波动率低于第二季度，表明被动基金仍在稳定流入。WGBI 纳入进程与韩国央行连续两次加息以及主要经济体长线利率飙升同时发生，对韩国国内利率形成上行压力。 初期激增后外国投资趋势转变 WGBI 纳入初期的几个月见证了外国投资者的激进买入。外国投资者 4 月净购买韩国国债 8.39 万亿韩元，随后 5 月达到 14.12 万亿韩元，6 月达到 12.84 万亿韩元。第三季度动能逆转，7 月净购买量暴跌至 1.53

据 Yonhap Infomax 报道，9 月 26 日，尽管 2027 年的盈利预期十分强劲，三星电子和 SK 海力士的股价仍较 6 月高点分别下跌 23.4% 和 37.6%。预计两家公司明年的营业利润将分别达到 558 万亿韩元和 402 万亿韩元，较 2026 年预期分别增长 46.5% 和 51.7%。分析师将这种背离归因于 HBM4 对营收贡献的不确定性，以及来自中国芯片制造商的竞争威胁。三星电子于 2 月开始量产 HBM4，SK 海力士则于第二季度开始量产。不过，第二季度 SK 海力士以 50% 的市场份额领跑 HBM 市场，而三星电子的市场份额为 33%。

据 Yonhap InfoMax，三星电子和 SK 海力士于 9 月 27 日公布了创纪录的第二季度营业利润，分别为 8.95 万亿韩元和 6.05 万亿韩元。然而，三星电子股价收于 276,500 韩元，较其 52 周高点 362,500 韩元下跌 23.7%；SK 海力士收于 184,000 韩元，较其 52 周高点 291,900 韩元下跌 37%。市场分析师将股价疲软归因于对 AI 基础设施投资增长可持续性的担忧、预期内存价格涨幅将放缓，以及韩元走强给盈利折算带来的压力，而非近期需求恶化。

据韩联社报道，本周（9月28日—10月2日），美国股市将关注中美贸易谈判的后续细节、8月个人消费支出（PCE）价格指数以及9月就业数据。 特朗普政府将于9月28日公布特朗普与习近平于9月24日会晤期间达成的中美贸易协议的更多细节。两国同意通过中美贸易委员会，建议对双方各自价值300亿美元的非敏感商品给予更优惠的关税待遇，并将贸易休战延长两个月至2027年1月10日。 定于9月30日公布的8月PCE价格指数预计同比上涨3.7%，核心PCE预计同比上涨3.3%。将于10月2日公布的9月就业数据预计显示，非农就业岗位新增8.3万个，失业率为4.1%。多位美联储官员计划于本周发表讲话。

据 Yonhapinfomax 报道，截至 9 月 22 日，随着始于 4 月并于 11 月结束的富时世界国债指数（WGBI）纳入进程进入最后阶段，外国投资者对韩国政府债券的净买入大幅放缓。 根据债券市场数据，从 4 月至 9 月 22 日，外国投资者累计净买入超过 37 万亿韩元。不过，月度资金流入已从 4 月至 6 月的 8—14 万亿韩元大幅降至截至 9 月中旬的仅 1.2 万亿韩元。日本机构投资者在纳入期间一直保持每月 2—3 万亿韩元的稳定资金流入。

Strategy 周五提议对其 STRF、STRC、STRK 和 STRD 优先股每日派发股息，公司董事长迈克尔·塞勒在其 X 账户上发布了公告。根据 Strategy 的股东投票页面，该提案旨在减少再投资滞后、提升流动性和市场效率，并增强价格稳定性。优先股已成为 Strategy 购买比特币的关键融资工具。根据该公司向 SEC 提交的最新 8-K 文件，截至 9 月 20 日，Strategy 持有 846,000 枚比特币，平均购买价格为 75,416 美元。 股息将在每个日历日累计，包括周末和节假日，并于下一个工作日支付。塞勒写道：“拟议的变更旨在支持价格稳定性、流动性和需求。”他指出，优先股的经济条款将保持不变。股息率和总派息额也将保持不变，只有派息频率会发生变化。 Strategy 安排 10 月 28 日股东投票表决每日派息 这家比特币金库公司已召集特别股东大会，将于 10 月 28 日就这一变更进行投票。股东批准后，STRC 将率先切换，其首次记录日为 11 月 1 日，首次支付日为次日。随后 STRF、STRK 和 STRD 将跟进，首次记录日为 2027 年 1 月

据韩国证券存托机构称，截至24日，韩国投资者持有的美国股票规模达到1962.49亿美元，接近5月创下的2041.61亿美元历史最高纪录。本月净买入总额约为5.8914亿美元，买入动能重新增强。尽管KOSPI指数已恢复至7000点水平，这一复苏仍在持续，投资资金流显示出双重策略：净买入排名靠前的品种包括iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF (SGOV)，金额为2.7479亿美元，以及Schwab US Dividend Equity ETF (SCHD)，金额为2.0254亿美元，作为稳定配置；与此同时，Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares (SOXL)吸引了1.6752亿美元资金，投资者借此获得杠杆化的半导体敞口。这种杠铃式策略反映出投资者在市场不确定性下的配置方式，即同时将资金分配至短期美国国债和高风险科技行业。与此同时，随着投资者存款账户于22日恢复至100万亿韩元以上，韩国市场的流动性也显现出复苏迹象。 韩国投资者的美国股票持仓接近历史最高纪录 据韩国证券存托机构数据，截至24日，韩国投资者持有的

据韩国国际贸易协会国际贸易与通商研究院26日发布的报告，预计韩国出口商第四季度将持续改善，出口企业景气调查指数（EBSI）升至111.3，较上一季度上升4.3点，并连续第五个季度高于100的基准线。改善主要由半导体和造船业的强劲需求推动；截至本月初，累计出口额已超过7000亿美元（约950万亿韩元），超过去年全年总额。能源价格上涨及由此导致的原材料成本上升，仍是受调查企业指出的主要风险因素。 半导体和造船业引领第四季度出口前景 受调查的15个主要出口类别中，有7个预计第四季度状况将改善。半导体EBSI为140.7，连续第六个季度成为出口改善前景最为明朗的行业。韩国国际贸易协会表示，这得益于大型科技公司扩大人工智能（AI）投资，推动服务器内存需求增加，并使半导体单价维持高位。造船业EBSI为138.0，受强劲的订单积压以及液化天然气（LNG）项目扩张带来的新订单支持。 在10项详细调查指标中，包括出口洽谈与合同（109.5）以及设备利用率（106.2）在内的四项预计将改善。出口洽谈与合同连续第五个季度高于基准线，反映出稳固的出口需求。半导体受人工智能相关需求推动，无线通信设备则预计有新产

据迈克尔·塞勒称，微策略周五提议对其优先股 STRF、STRC、STRK 和 STRD 按日派发股息，每个日历日（包括周末）计提，并于下一个工作日支付。这家比特币金库公司召集了一次特别股东大会，定于 10 月 28 日就该变更进行投票。若获批准，STRC 将以 11 月 1 日为首个登记日，并于 11 月 2 日首次支付股息；STRF、STRK 和 STRD 则将于 2027 年 1 月 1 日开始。

据韩国贸易协会国际贸易通商研究院9月26日消息，韩国2026年第四季度出口业务调查指数（EBSI）升至111.3，较上一季度上升4.3点，并连续第五个季度高于100这一基准阈值，表明出口预计将有所改善。 半导体连续第六个季度以140.7的EBSI领跑增长预期，这得益于主要科技公司的AI服务器内存需求增加以及芯片价格持续高企。造船业紧随其后，达138.0，受强劲的订单积压和液化天然气项目扩张提振。然而，原材料价格上涨以20.4%的比例成为出口面临的最大阻力，其次是汇率波动，占16.5%，以及物流成本上升，占15.2%。

据韩国贸易协会国际贸易通商研究院9月26日消息，韩国2026年第四季度出口企业景气指数（EBSI）升至111.3，较第三季度上升4.3点，连续第五个季度高于100这一基准线，表明出口环境正在改善。 在主要科技企业对人工智能服务器芯片的需求不断扩大的推动下，半导体连续六个季度前景最为强劲，EBSI达到140.7。受强劲的订单积压和不断增加的液化天然气项目合同支撑，造船业也保持稳健，指数为138.0。然而，能源成本飙升推高原材料价格，成为出口企业面临的最大风险，占比20.4%；其次是汇率波动（16.5%）和物流成本上涨（15.2%）。