全球传统金融市场与宏观经济

10月2日，美国10年期国债收益率上涨2.99个基点，收报5.2706%；随后在北京时间20:30发布非农就业数据后骤降至5.1528%，盘中走势呈V型反转。 两年期国债收益率上涨3.12个基点，收报4.8247%；非农就业数据公布后下跌至4.6913%，随后于盘中晚些时候反弹至4.8477%。

据美国劳工部数据，9 月非农就业人数仅增加 29,000 人，该数据于 10 月 2 日公布，远低于市场预期的 84,000 人，促使投资者重新评估美联储的加息前景。CME FedWatch 工具显示，美联储在 10 月下旬会议上加息至少 25 个基点的概率已从一周前的 64.2% 降至 22.7%。 美国股市全线上涨：纳斯达克指数上涨 1.19%，至 27,190.86 点，逼近其于 9 月 22 日创下的 27,244.28 点历史高位；标普 500 指数上涨 0.73%，至 7,722.72 点；道琼斯工业平均指数上涨 0.49%，至 51,176.96 点。尽管大盘整体走弱，纳斯达克指数仍连续第三周上涨，本周涨幅为 0.45%。

美光宣布计划在 2027 财年上半年投入 250 亿美元资本支出，预计下半年将进一步增加。与此同时，该公司披露第四季度营收创下 542.3 亿美元的纪录，接近去年同期的五倍。尽管业绩强劲，市场仍担忧潜在的供应过剩可能导致价格下跌，不过分析师预计，具有实质意义的产量增幅要到 2028 年下半年才会出现。该公告发布后，美光以及韩国存储芯片制造商三星电子和 SK 海力士的股价最初均下跌，后两者在公告当天开盘时下跌 0.7%。 美光公告后三星电子和 SK 海力士股价下跌 美光宣布相关计划后，三星电子和 SK 海力士在韩国国内交易中开盘下跌 0.7%。在纽约交易中，美光股价在披露后的第二天一度下跌超过 3%。一位证券公司研究员表示，市场担忧“如果美光大幅增加资本支出并使供需趋于平衡，DRAM 价格增速和盈利能力可能会放缓”。随着中国 CXMT 开始在存储器市场崭露头角，市场敏感度进一步提高，也加剧了对供应过剩的担忧。 分析师预计供应短缺将持续至 2028 年 大信证券研究员 Ryu Hyung-geun 表示，“资本支出增加不会立即带来产量增加”，并且“具有实质意义的产量增幅影响将从 2028

据路透社报道，Micron 于 10 月 4 日宣布，将在 2027 财年上半年投入 250 亿美元资本支出，并计划在下半年进一步增加。该公司第四季度营收达到创纪录的 542.3 亿美元，几乎是上年同期的五倍。 公告发布后，市场开始担忧潜在的供应过剩和价格压力。不过，分析师指出，扩大投资带来的实质性产量增长要到 2028 年下半年才会实现，预计内存供应将持续紧张至 2027 年。一位证券分析师表示，资本支出中的很大一部分将用于工厂和洁净室建设，而非生产设备，这将进一步推迟产能扩张。

据涵盖 6 月 1 日至 9 月 30 日数据的韩国交易所数据显示，韩国第三季度收益最高的前三只交易所交易基金均为押注美元下跌的反向 2 倍产品。KODEX 미국달러선물인버스2X 以 22.76% 的收益领跑，其次是 TIGER 미국달러선물인버스2X，收益为 22.49%，以及 KIWOOM 미국달러선물인버스2X，收益为 22.39%。强劲表现反映了这一期间 KRW/USD 汇率从 1,504.3 韩元降至 1,352.8 韩元，因为这些产品跟踪的美元期货指数从 1,685.61 下跌 9.91% 至 1,518.50。不过，自 9 月中旬以来，美元已经反弹，受油价上涨、美国国债收益率上升以及日本央行加息推动，KRW/USD 于 9 月 18 日升至 1,383.3 韩元。 第三季度 ETF 表现由美元反向产品领跑 韩国交易所报告称，KODEX 미국달러선물인버스2X 在 6 月 1 日至 9 月 30 日期间录得 22.76% 的收益，在所有上市 ETF 中位居第一。TIGER 미국달러선물인버스2X 和 KIWOOM 미국달러선물인버스2X 紧随其后，收益分别为 22.49%

三只美元反向杠杆 ETF 在第三季度占据韩国交易所上市 ETF 表现排名前三，其中 KODEX US Dollar Futures Inverse 2X 以 6 月 1 日至 9 月 30 日期间 22.76% 的回报率领跑。此期间，韩元兑美元汇率走强，推动了这些从美元走弱中获利的 2 倍反向产品上涨。美元期货指数从 1,685.61 下跌 9.91% 至 1,518.50，而首尔外汇市场的韩元兑美元汇率从 1,504.3 韩元降至 1,352.8 韩元。 三只美元反向 ETF 占据表现排名前三 根据韩国交易所数据，KODEX US Dollar Futures Inverse 2X 取得 22.76% 的回报率，在该季度所有上市 ETF 中排名第一。TIGER US Dollar Futures Inverse 2X 和 KIWOOM US Dollar Futures Inverse 2X 紧随其后，回报率分别为 22.49% 和 22.39%。这三款产品均采用 -2 倍杠杆，追踪在韩国交易所交易的美元期货指数每日表现，这意味着其收益率将与美元走势相反，幅度约为美元走势的两倍。 韩

据韩国交易所数据，美元反向 ETF 主导了韩国上市基金市场第三季度的表现，涨幅排名前三的产品均押注美元走弱。KODEX 美国美元期货反向 2X 在 6 月 1 日至 9 月 30 日期间上涨 22.76%，其次是 TIGER 美国美元期货反向 2X，上涨 22.49%，以及 KIWOOM 美国美元期货反向 2X，上涨 22.39%。这三款产品均追踪美元期货指数每日收益率的负 2 倍，实际上是在加倍押注美元下跌。美元期货指数在此期间下跌 9.91%，从 1,685.61 降至 1,518.50；韩元兑美元汇率则从 1,504.3 降至 1,352.8。然而，美元自 9 月中旬起反转走势，韩元兑美元汇率在当月下旬升至 1,383.3。KODEX 的基金价格在 10 月 9 日达到 5,705 韩元的峰值，随后截至 10 月 2 日回落至 5,575 韩元。

韩国证券公司研究报告中的买入评级占比超过 80%，数据涵盖去年 7 月至今年 6 月。韩国金融投资协会于 4 日向国会议员安哲秀办公室提交的数据显示了这一点。四家公司——Nexus 证券、富国证券、裕华证券和汉阳证券——发布的研究报告中，买入评级占比均为 100%，没有任何卖出或中性评级。尽管投资者遵循买入建议后仍可能遭遇股价下跌，这种压倒性的买入偏向持续引发市场对研究报告可信度的担忧。对此，金融委员会和金融监督院于上月 30 日召开第二次“金融投资行业风险管理能力强化委员会”会议，讨论加强研究报告独立性和可靠性的措施。 四家韩国证券公司发布 100% 买入评级 涵盖去年 7 月至今年 6 月的数据表明，Nexus 证券、富国证券、裕华证券和汉阳证券在所有已发布的研究报告中，买入评级占比均为 100%。教保证券的买入评级占比为 99.3%，Cape Investment Securities 为 98.4%，DS Investment Securities 为 98.7%。Hana Securities 达到 97.3%，Eugene Investment Securities 为 9

截至 2025 年底，据提交给民主党议员朴敏奎的数据，韩国国民年金公团对 KOSDAQ 的投资超过 100 万亿韩元，达到 106.2164 万亿韩元。在该养老金对 KOSPI 和 KOSDAQ 的合计持仓中，KOSDAQ 配置比例从 2021 年的 3.9% 上升至 2025 年的 40.6%。同期，包括公务员、教师和军人养老金在内的其他公共养老金减少了对 KOSDAQ 的敞口，配置比例降至 1%-2% 区间。朴议员表示，养老金应增加对优质和创新型企业的投资，通过长期稳定的资本流入促进 KOSDAQ 市场活跃。 国民年金公团 KOSDAQ 配置比例达到 40.6%，其他公共养老金减少敞口 据国民年金公团及另外三家公共养老金机构提交给国会政务委员会委员朴敏奎的数据，截至 2025 年底，国民年金公团对 KOSDAQ 的投资为 106.2164 万亿韩元。加上 155.4204 万亿韩元的 KOSPI 投资，KOSDAQ 占两大市场合计持仓的 40.6%。 国民年金公团对 KOSDAQ 的投资从 2021 年的约 6.4 万亿韩元增至 2022 年的 34.7 万亿韩元，随后 2023

据韩国交易所和Yonhap Infomax于“4日”发布的数据，外国投资者在“上月1日”至“本月2日”的22个交易日内，净卖出规模达20.3万亿韩元的KOSPI市场股票。抛售主要受到上半年半导体股上涨后的获利了结、持续的美伊紧张局势以及主要经济体加息的推动。截至“2日”，外国投资者持有的KOSPI市值占比降至39.66%。 SK 海力士和三星电子引领KOSPI外资抛售 在此期间，SK 海力士和三星电子是外国投资者抛售最严重的股票，净卖出额分别为12万亿韩元和5.18万亿韩元。截至“2日”，SK 海力士的外资持股比例降至49.76%，为2023年5月15日以来的最低水平，相隔约3年4个月。三星电子截至“2日”的外资持股比例为46.41%，并于“上月30日”降至46.40%。 在22个交易日中，外国投资者仅有7天实现净买入。“上月28日”，他们在单日交易中卖出超过3万亿韩元。20.3万亿韩元的金额包括盘后交易，盘后交易于“上月15日”开市。 近期交易日外资抛售压力减弱 近期交易日的外资抛售强度有所下降。“本月1日”，外国投资者在KOSPI市场净买入2430亿韩元，次日仅净卖出1900亿韩元

韩国纳入全球政府债券指数（WGBI）的进程预计将于 11 月结束，外国投资者已于 3 月 30 日至 10 月 2 日期间净买入约 42 万亿韩元的韩国国债。在 4 月开始的分阶段纳入进程中，日本被动型基金每月持续流入约 3 万亿韩元。随着指数驱动型买入接近完成，市场参与者目前正关注年末债券供给动态，尤其是政府将 10 月债券发行量较原计划减少 5 万亿韩元这一情况。 外国投资者净买入 42 万亿韩元韩国国债 根据场外市场数据，3 月 30 日至 10 月 2 日期间，外国投资者累计净买入韩国政府债券约 42.4 万亿韩元。自 7 月初达到约 41 万亿韩元以来，流入规模一直相对稳定。 一名债券市场官员表示：“以日本被动型基金为主的约 3 万亿韩元机械性买盘，一直在每月底稳步流入。”该官员解释称：“随着 7 月至 8 月套利激励反转幅度扩大，外国投资者的抛售与之重叠；此外，9 月还出现了到期赎回，因此整体净买入规模似乎没有明显增长。” 这一时期买入最多的债券是 5 年期 KTB 26-3，净买入额为 8.6 万亿韩元。其次是 3 年期 KTB 26-1（8.5 万亿韩元）、30 年期

据韩国交易所数据，KOSPI 在 2026 年第三季度的收益为 -19.33%，在所调查的全球 20 个主要股票指数中排名垫底。这一下跌与其他市场的涨势形成鲜明对比：巴西 Bovespa 上涨 8.32%，香港恒生指数上涨 7.57%，纳斯达克指数和标普 500 指数分别上涨 2.47% 和 2.03%。 市场疲软源于外部阻力与国内市场脆弱性的共同作用。中东地缘政治紧张局势推高油价，而美国国债收益率飙升则导致资本流出韩国。抛售压力集中在大型半导体股——三星电子和 SK 海力士——进一步放大了指数波动，疲弱的供需状况也给市场带来持续压力。

据韩联社 10 月 2 日报道，韩国 KOSPI 指数收于 7,003.74 点，本周下跌 1.09%，因美国国债收益率走高令风险资产承压。该指数本周初下跌 2.70%，跌至 6,800 点区间，随后在美国企业强劲盈利和喜忧参半的美国就业数据推动下小幅回升。10 月 2 日，美国股市上涨，标普 500 指数上涨 0.73%，纳斯达克指数上涨 1.19%，道琼斯指数上涨 0.49%。9 月非农就业岗位仅增加 29,000 个，远低于市场预期的 84,000 个。与此同时，韩国 9 月出口同比激增 83.5%，达到 1,209.4 亿美元，主要受半导体出口超过 600 亿美元的推动。预计三星电子将于 10 月 7 日或 8 日发布第三季度业绩。

据金融投资协会 10 月 4 日公布的数据，在 2025 年 7 月至 2026 年 6 月期间，韩国证券公司发布的研究报告中，超过 80% 给出了买入评级。Nexst Securities、Bookook Securities、Yuhwa Securities 和 Hanyang Securities 四家公司发布的报告则全部给出了买入评级。 相比之下，在韩国运营的外国证券公司给出买入评级的报告占比明显较低。Macquarie Securities 发布的报告中有 21.7% 给出了卖出评级，Merrill Lynch 则达到 21.4%。金融委员会和金融监督院于 9 月 30 日公布了加强研究独立性的措施，包括允许分析师在发布卖出评级时不署名。

据《财经新闻》报道，三星电子和 SK 海力士股价于 10 月 2 日大幅下跌。三星电子股价较年内高点 374,500 韩元下跌 26%，至 276,000 韩元；SK 海力士股价则较 298.7 万韩元下跌 38%，至 184.1 万韩元。此次抛售主要由外资投资者推动，仅 9 月份外资在韩国综合股价指数（KOSPI）上的净流出额就达 21.51 万亿韩元，其中 SK 海力士和三星电子分别占外资抛售额的 76.6%（分别为 11.58 万亿韩元和 4.89 万亿韩元）。 两家公司的股票回购计划均已接近完成。三星电子已超过其公布的回购额度，SK 海力士则已完成其宣布回购数量的 76.24%。美国国债收益率升至 2002 年以来的最高水平，也给新兴市场股票带来了压力。

据民主党议员 Park Min-gyu 提供的数据，韩国国民年金公团截至去年年底（2025 年底）对 Kosdaq 的投资金额达到 106.2 万亿韩元，首次突破 100 万亿韩元。Kosdaq 在 Kospi 和 Kosdaq 合计持仓中的配置比例从 2021 年的 3.9% 大幅升至 2025 年的 40.6%。 与此同时，其他公共养老金——公务员、教师和军人养老金——对 Kosdaq 的敞口仍然极低，仅占其股票市场投资组合的 1%—2%。Kosdaq 最近重返 900 点上方，为三个月来的首次；市场分析师认为，该指数可能在年底前重返 1,000 点水平。

据韩国交易所和 Yonhap Infomax 数据，截至10月2日的过去一个月内，外国投资者在韩国KOSPI市场净卖出20.305万亿韩元。SK海力士和三星电子是遭抛售最为严重的股票，外国持股比例分别降至49.76%和46.41%。截至10月2日，SK海力士的外国持股比例降至近3年4个月以来的最低水平。KOSPI整体的外国投资者持股比例降至39.66%。

根据韩国证券存托结算公司于 10 月 4 日发布的数据，韩国散户投资者对海外证券的净买入偏好在 9 月发生转变，iShares 0-3 个月美国国债 ETF（SGOV）和 Schwab 美国股息 ETF（SCHD）位居前两位。SGOV 以 2.9046 亿美元的净买入额排名第一，较 8 月的第九位大幅上升，增幅达 72.8%。SCHD 以 2.3097 亿美元排名第二，较此前的第六位上升，较上月增长 18.2%。 这一转变反映出避险情绪升温。10 月 1 日，美国长期国债收益率升至 5.6%，为 2002 年 6 月以来的最高水平。此前，美联储于 9 月 16 日加息。SGOV 投资于剩余期限不足三个月的美国国债，作为一种“停泊”工具，提供短期收益率并按月分配收益；SCHD 则跟踪稳定派息的股票。

据富时罗素和韩联社数据，韩国纳入富时世界国债指数（WGBI）的过程将于 11 月结束。从 3 月 30 日至 10 月 2 日，外国投资者累计净买入 42.4 万亿韩元韩国国债，这主要由被动跟踪指数的基金推动。然而，月末买入动能有所减弱：月末平均净买入额从 3.17 万亿韩元（4 月至 6 月）下降 24% 至 2.41 万亿韩元（7 月至 9 月），表明在最终纳入阶段加速空间有限。11 月之后，外国需求将取决于到期再投资、再平衡资金流以及政府债务发行计划。