全球传统金融市场与宏观经济

9 月上市的 6 只韩国股票首个交易日均收于发行价之上，显示首次公开募股市场情绪正在复苏。这些公司的首日收益率介于 23.15% 至 285.83% 之间，与 7 月至 8 月期间 10 只新上市股票中有 6 只收于发行价之下形成鲜明对比。分析师将 9 月的反弹归因于市场情绪疲弱之际设定了对投资者较为有利的发行价，早期成功上市的案例也提振了后续首次公开募股的信心。不过，9 月机构锁定承诺比例平均仅为 5.9%，低于上半年的 48.6%，显示长线投资策略仍需保持谨慎。 6 只 9 月首次公开募股首日收于发行价之上 根据韩国交易所 10 月 6 日的数据，9 月上市的 6 家公司（不包括特殊目的收购公司）分别为：Skylabs（9 月 4 日上市）、NeoSapiens（9 月 21 日）、WisePlanetCompany（9 月 23 日）、BigWaveRobotics（9 月 29 日）、GlobalTechnology（9 月 29 日）和 DuksanNepCores（9 月 30 日）。这 6 家公司的首个交易日收盘价均高于发行价。 Skylabs 是 9 月首家上市的公司，

据市场数据，英伟达股价于 10 月 5 日创下历史最高价，连续第三个交易日收盘创纪录，涨幅超过 2%；纳斯达克-100 指数也创下近两周以来的新高。Truist 分析师指出，当前估值与 20 世纪 90 年代末的互联网泡沫存在显著差异；科技股的远期市盈率自 2022 年 10 月以来上涨约 14%，而互联网泡沫达到顶峰时曾飙升 250%，这表明盈利增长支撑着当前的价格水平。 与此同时，马斯克确认，正与 TSMC 就名为 Terafab 的大型半导体项目持续进行讨论。该项目旨在为特斯拉、人形机器人 Optimus 及 xAI 数据中心生产 AI 芯片。潜在方案包括由 TSMC 持有并运营新的晶圆厂，马斯克的团队则通过股权投资或长期采购承诺参与。消息公布后，TSMC 股价上涨约 2%，而英特尔股价下跌 2%。

据多家韩国证券公司称，KRX 证券指数于 10 月 6 日暴跌至 1,776.23 点，较 5 月达到的 3,362.84 点峰值下跌 47.1%。此次下跌反映出交易量大幅萎缩：日均交易量从 6 月的约 136 万亿韩元降至 9 月的 56 万亿韩元，给经纪手续费收入带来压力。 证券分析师警告称，利率上升会导致股票估值相对于债券下降，从而降低股票投资的吸引力。Hana Securities 预计，韩国证券业明年的净利润将下降 18.6%，在所有行业中降幅最低，原因是交易活动和投资回报均有所减少。

据韩国交易所数据，9 月韩国股市新上市的 6 只股票首日均上涨，涨幅介于 23.15% 至 285.83% 之间。Wise Planet Company 以 285.83% 的涨幅领涨，其次是 Neopience 和 Skylabs，涨幅分别为 243.00% 和 135.00%。这标志着市场较 7 月和 8 月出现逆转，当时 10 只新上市股票中有 6 只首日跌破发行价。分析师将这一转变归因于投资者情绪低迷带来的有利定价，以及成功上市案例对市场信心的提振。不过，9 月机构投资者锁定持股承诺比例平均仅为 5.9%，而上半年为 48.6%，长线投资者仍需保持谨慎。

巴西资产市场于当地时间5日大幅上涨，此前弗拉维奥·博索纳罗在总统选举第一轮投票中位列第一。自由党候选人博索纳罗在前一日举行的投票中以约2个百分点的优势击败现任总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦。意外的选举结果引发股票、债券和汇率市场同步上涨。市场反应反映出投资者对财政整顿的预期增强，因为博索纳罗在竞选期间主张财政责任，且右翼候选人在同期举行的州长和立法机构选举中取得胜利。 Bovespa指数创历史新高，债券收益率大幅下跌 圣保罗证券交易所的Bovespa指数于5日下午交易期间上涨近9%，创下历史新高。巴西10年期政府债券收益率较前一交易日大跌约130个基点，降至略低于13%。USD/BRL汇率下跌超过4%，降至1美元兑换不足5.00雷亚尔，创下5月以来的最低水平。 弗拉维奥·博索纳罗在总统选举第一轮投票中击败卢拉 前总统雅伊尔·博索纳罗之子弗拉维奥·博索纳罗在前一日举行的总统选举第一轮投票中位列第一，以约2个百分点的优势击败参加第四次竞选的总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦。结果与此前预期的卢拉领先相反。两名候选人将于25日在决选中对决。博索纳罗被认为比其父亲更为中间派，他在竞选中

据韩国金融投资业界消息，长假结束后的本周，Jincostech 和 Elice Group 两家公司启动公开认购，DTS 及另外三家公司则开始面向机构投资者进行需求预测。Jincostech 是一家从 KONEX 转型至 KOSDAQ 的化妆品原料及成品 ODM 制造商，将于 10 月 6 日结束公开认购，发行价为每股 23,500 韩元。AI 教育与基础设施公司 Elice Group 将于 10 月 6 日确定发行价，并于 10 月 7 日至 8 日进行公开认购，委托价格范围为 70,400 至 90,500 韩元。本周没有新股上市安排。

据韩国交易所数据显示，9 月新上市的六家公司在上市首日均录得涨幅，其中 Wise Planet Company 较其首次公开募股发行价飙升 285%，其余公司的涨幅介于 23% 和 244% 之间。这与 7 月和 8 月形成反差，当时 10 只上市首日股票中有 6 只跌破发行价。 不过，Samsung Securities 和 Korea Investment Securities 的研究人员提醒称，9 月机构投资者的承诺认购率平均仅为 5.9%，而上半年为 48.6%；承诺锁定 3 个月的平均比例为 11.3%，此前则为 48.9%。这表明长线投资者仍应保持谨慎。10 月另有 4 家公司计划上市。

SpaceX（SPCX）股价周一收盘上涨 8%，报 171.09 美元。此前，该公司的子公司提交了一项在佛罗里达州建设天然气管道的提案，旨在为从卡纳维拉尔角发射的 Starship 提供燃料。推动股价上涨的因素包括管道申请、摩根士丹利分析师重申增持评级并给出 300 美元目标价，以及 CEO 马斯克确认正在继续与台湾积体电路制造股份有限公司就芯片工厂进行谈判。SpaceX 正在推动 Starship 取代 Falcon 9，成为其主要运载火箭，这需要扩大燃料基础设施，以支持更高的发射频率。 SpaceX 子公司申请在佛罗里达州建设 32.4 英里天然气管道 据彭博社报道，SpaceX 子公司 Coastal Connect Services LLC 于 9 月 24 日向佛罗里达州公共服务委员会提交申请，请求批准在布里瓦德县建设一条长 32.4 英里、直径 16 英寸的管道，卡纳维拉尔角就位于该县。该管道将接入由 Energy Transfer 运营的 Florida Gas Transmission 系统，并为太空海岸沿线的 SpaceX 设施提供服务。 该管道旨在为 Starshi

10 月 5 日，美元指数（DXY）上涨 0.2% 至 102.14，达到自 2025 年 4 月 9 日以来的最高水平，原因是市场担忧法国财政危机导致欧元大幅走弱。欧元兑美元下跌 0.3% 至 1.1222，盘中最低触及 1.1161，为 2025 年 5 月 16 日以来的最低水平。法国两年期国债收益率单日飙升 76 个基点，法国 10 年期 OAT 国债与德国 10 年期 Bund 国债之间的收益率利差扩大至超过 140 个基点，为 2012 年欧元区债务危机以来最大。法国五年期信用违约掉期（CDS）价格飙升至 87 个基点，反映出市场对法国财政走势以及风险可能外溢至更广泛欧元区的担忧。

西德克萨斯中质原油（WTI）11 月交割合约于 10 月 5 日（美国东部时间）在纽约商品交易所下跌 1.68 美元（1.84%），收于每桶 89.43 美元；与此同时，布伦特原油 12 月交割合约下跌 1.93 美元（1.89%），收于每桶 100.32 美元。随着中东原油出口恢复至冲突前水平，且七国集团（G7）同意释放石油储备，油价连续第二个交易日下跌。据大宗商品数据公司 Kpler 称，截至上月 30 日，中东原油出口按 7 日移动平均计算达到每日 1830 万桶，超过冲突前 12 个月平均的每日 1800 万桶；截至上月 26 日，经由霍尔木兹海峡的运输量已恢复至冲突前水平的约 80%，达到每日 1420 万桶。 油价连续两日下跌后跌破 90 美元 WTI 11 月交割合约于 10 月 5 日收于每桶 89.43 美元，较前一交易日下跌 1.68 美元（1.84%）。这是 WTI 四天来首次跌破 90 美元关口。作为全球基准的布伦特原油 12 月交割合约收于每桶 100.32 美元，下跌 1.93 美元（1.89%）。 中东原油出口超过冲突前水平 大宗商品数据提供商 Kpler

据 Eric Balchunas 称，ETF IQ 将于今天中午主持一场圆桌讨论，Invesco 首席执行官以及来自 WisdomTree 和 VettaFi 的行业领袖将出席，讨论 S&P 500 Target 10,000 2030 ETF。该 ETF 旨在让投资者获得标普 500 指数预计到 2030 年大幅上涨的敞口。

韩国半导体 ETF 在第三季度表现大相径庭：大盘股集中型产品亏损超过 28%，而专注于材料和设备的 ETF 跌幅不足 4%。根据截至 10 月 6 日的 KRX 数据，SOL AI반도체TOP2플러스 在该季度下跌 28.61%，主要受到三星电子和 SK 海力士持仓大幅下跌的拖累。三星电子较 6 月底下跌 19.61%，至 268,500 韩元；SK 海力士同期下跌 32.98%，至 177.6 万韩元。表现差距源于对两家半导体巨头的集中持仓。第三季度，外国投资者合计净卖出两家公司股票 36.6 万亿韩元，而更加多元化的材料和设备类持仓估值则保持相对稳定。美国高利率以及此前上涨后的获利了结给大盘半导体股带来下行压力，而为三星电子和 SK 海力士供货的公司则受订单交付推动，实现了稳健盈利。 大盘半导体 ETF 第三季度亏损 26% 至 28% 对三星电子和 SK 海力士配置比例最高的 ETF 录得 26.18% 至 28.61% 的季度跌幅。1Q K반도체TOP2+ 下跌 26.32%，KODEX AI반도체TOP2플러스 下跌 26.25%，ACE K반도체TOP2+ 同期下跌 26.

根据 KOSCOM 于 10 月 6 日发布的数据，韩国半导体交易所交易基金在第三季度的回报率因持仓构成不同而大幅分化。追踪三星电子和 SK 海力士的以大盘股为标的的基金产品亏损约 28%，其中 SOL AI Semiconductor TOP2 Plus 下跌 28.61%，KODEX AI Semiconductor TOP2 Plus 下跌 26.25%。相比之下，聚焦材料、零部件和设备的基金表现出更强的韧性，KODEX AI Semiconductor Core Equipment 仅下跌 3.6%，SOL Semiconductor Post-Process 下跌 4.1%，两者表现相差约 25 个百分点。三星电子本季度下跌 14.63%，而 SK 海力士下跌 30.63%；同期，外国投资者分别净卖出价值 11.7 万亿韩元和 24.9 万亿韩元的三星电子和 SK 海力士股票。

大韩航空和韩国低成本航空公司（LCC）的第三季度经营业绩预计将出现分化，原因在于持续高油价环境下是否开展货运业务。根据 FnGuide 汇总的第三季度预估，大韩航空的营业利润预计将达到 3053 亿韩元，较去年同期的 1575 亿韩元增加 93.8%；而济州航空、真航空和 T'way Air 预计将分别录得 71 亿韩元、97 亿韩元和 385 亿韩元的营业亏损。业绩差距源于大韩航空能够凭借半导体和高价值商品带来的强劲货运需求，抵消燃油成本上涨；而以客运为主的低成本航空公司尽管调整了票价，却难以将不断上涨的燃油支出完全转嫁给乘客。高油价为拥有多元化收入来源的全服务航空公司创造了结构性优势，因为货运合同允许航空公司更加灵活地收取燃油附加费，其灵活性高于价格已提前锁定的客运机票。 大韩航空受货运需求推动，营业利润增加 93.8% 大韩航空的货运部门是第三季度盈利能力的主要驱动力。第二季度货运费率达到每吨公里 703 韩元，为 2022 年以来的最高水平，主要受半导体和设备运输需求增加推动，而相关需求则与 AI 数据中心投资和美国半导体工厂建设有关。货运业务使大韩航空能够对长期合同收取燃油附

据 CNBC 报道，10 月 5 日，美国股市收高，人工智能相关股票推动主要指数买盘，抵消了对美国国债收益率上升的担忧。纳斯达克综合指数上涨 286.44 点（1.05%），至 27,477.31 点；标普 500 指数上涨 51.23 点（0.66%），至 7,773.95 点；道琼斯工业平均指数上涨 90.94 点（0.18%），至 51,267.90 点。 投资者对企业盈利强劲增长和人工智能基础设施旺盛需求的关注，抵消了对借贷成本和能源价格上升的担忧。与此同时，美国 10 年期国债收益率升至 5.311%，30 年期收益率升至 5.664%，反映出市场预期美联储可能在较长时期内维持较高利率。美国服务业继续扩张，但价格压力仍处于高位。

据 E Daily 报道，10 月 5 日，PTC 股价飙升 33.49% 至 $192.26，此前施耐德电气同意以每股 $205 的价格收购这家工业软件公司，使 PTC 的股权估值超过 220 亿美元。该交易预计将于 2027 年第三季度完成。 Spectrum Entertainment（SPHR）下跌 13.61% 至 $110.80，此前 Craig-Hallum 将该股评级从买入下调至持有，理由是其旗舰内容《绿野仙踪》的需求低于预期。Baxter Pharmaceuticals（PCVX）飙升 30.70% 至 $73.82，此前该公司宣布其肺炎球菌结合疫苗的 3 期试验取得积极结果，显示出的免疫反应与辉瑞的 Prevnar 20 和默沙东的 Capvaxive 相当。

在最新的半导体研究报告中，法国巴黎银行将英伟达的目标价从 $285 上调至 $345，理由是其拥有全面的 AI 硬件、CUDA 软件和网络产品组合。该行还将英特尔的目标价从 $75 上调至 $125，原因是 AI 代理带来的服务器 CPU 需求增加，不过由于担忧其代工业务，该行维持对英特尔的中性评级。法国巴黎银行预计，尽管面临定制芯片竞争，英伟达仍将保持超过 70% 的毛利率，同时指出英特尔的 14A 制程对其代工业务的可行性至关重要。

NH Investment & Securities 在第三季度重新夺回公司债券承销榜首，以 1.2492 万亿韩元的承销额和 27 笔交易领跑市场。Korea Investment & Securities 和 KB Securities 紧随其后，分别以 1.27 万亿韩元和 1.253 万亿韩元的承销额位列第二和第三，形成激烈的三方竞争，前三家公司合计占据 45% 的市场份额。由于韩国央行在 7 月和 8 月连续加息，借款成本大幅上升，公开发行公司债券总额较去年同期下降 43% 至 8.778 万亿韩元，市场格局因此重组。竞争格局明显收紧，排名第 4 至第 13 的公司承销总额为 3.8978 万亿韩元，低于前三名的合计承销额。这种市场收缩反映了根深蒂固的高利率环境所带来的影响：AA- 级 3 年期公司债收益率从年初的 3.459% 跳升至 4.703%，促使许多发行人推迟或削减融资计划。 NH Investment & Securities 以 1.25 万亿韩元领跑第三季度公司债券承销 NH Investment & Securities 在第三季度承销了 1.2492 万亿

据韩国交易所5日发布的数据，韩国国内股票主动型ETF中，超过半数在过去6个月跑输基准。截至本月1日，在分析的67只主动型ETF中，有36只基金——占比54%——取得了低于其基准指数的收益，尽管其管理费高于被动型ETF。主动型ETF表现不佳，恰逢市场剧烈波动以及自7月以来进入区间震荡的交易环境，这使基金经理难以有效把握买卖时机。主动型ETF通过自主选股和调整权重，力求跑赢指定基准；被动型ETF则只是复制指数。行业专家认为，主动型ETF普遍表现不佳，源于市场缺乏明确上涨趋势、处于“箱体震荡”状态，这加大了主动管理策略的实施难度。 主动型ETF表现不及基准 在最近6个月期间，67只国内股票主动型ETF中，只有31只的收益超过其基准指数。其中，在这些跑赢基准的基金中，有8只的超额收益不足2个百分点，实际上只是跟踪基准，并未大幅跑赢基准。 从绝对收益来看，主动型ETF整体落后于市场平均水平。在同期KOSPI 200上涨35.7%的情况下，只有10只产品实现了超越。大多数情况下，选择低费率被动型或指数跟踪型ETF的投资者将获得更高收益。 主动型ETF将基准指数作为衡量业绩的标准，并以取得超过该基准

据韩国交易所数据，KOSDAQ 指数于 10 月 2 日重返 900 点，盘中最高触及 903.88，这是自 7 月 2 日触及 904.53 以来首次达到这一水平。半导体材料、零部件和设备股上涨，而大盘半导体股三星电子和 SK 海力士维持区间震荡，推动了此次反弹。在 9 月 28 日至 10 月 2 日的交易周内，KOSDAQ 上涨 5.8%，表现优于同期下跌 1.09% 的 KOSPI 指数。KOSDAQ 近期的强势反映出两市表现的巨大差距正在收窄；年初至今，KOSDAQ 一度下跌 7.5%，而 KOSPI 则飙升 62.3%。 8 月至 9 月期间 KOSDAQ 表现优于 KOSPI KOSDAQ 在 8 月至 9 月累计上涨 18.9%，同期 KOSPI 的收益率为 3.7%，前者高出约 15 个百分点。该指数在 7 月下旬跌至 630 点后稳步反弹。在 9 月 28 日至 10 月 2 日的交易周内，KOSDAQ 五个交易日中有四天上涨；10 月 2 日仅下跌 0.11%，尽管盘中一度触及 903.88 的高点。KOSPI 在同一周维持在 7000 点区间，但较前一周下跌 1