Gate 深度报道与加密市场分析

德州太平洋集团（TPG）旗下 Lexicon Korea Holdco 于 9 月 1 日获得韩国公平交易委员会（KFTC）批准，以 1.31 万亿韩元收购 Lotte Rental 61.17% 的股份。KFTC 认定该交易不存在竞争方面的问题，因为这属于 TPG 的私募股权和婴幼儿营养业务与 Lotte Rental 的车辆租赁业务之间的企业集团合并。此次批准距离 KFTC 于 1 月 26 日否决 Affinity Equity Partners 提议收购 Lotte Rental 已过去 7 个月。KFTC 当时以 Affinity 已拥有韩国长期汽车租赁市场第二大企业 SK Rent-a-Car 为由，认为该交易可能限制竞争。 KFTC 批准 TPG 的企业集团合并案 KFTC 得出结论，TPG 在韩国国内私募股权市场和婴幼儿营养食品市场的业务，与 Lotte Rental 在韩国国内车辆租赁市场的业务之间不存在互补或替代关系。该交易涉及 2221 万股普通股，每股价格为 59,000 韩元，其中 Hotel Lotte 出售 1385 万股（38.14%），Busan Lo

Hanjin KAL 和韩国锌业的公司控制权争端再度升温，影响了 9 月 1 日的股价。霍班建设将其 Hanjin KAL 持股比例增至 20.15%，仅比赵元泰董事长一方的持股比例低 0.41 个百分点；与此同时，韩国锌业将于 9 月 9 日临时股东大会上进行一场关键的审计委员会选举。这两起争端源于不同的动态：Hanjin KAL 涉及霍班建设持续增持股份，而韩国锌业中永丰—MBK 与现任管理层之间持续两年的争斗，已转变为董事会控制权之争。两家在 KOSPI 上市的公司自 8 月以来股价均呈上涨趋势，但市场参与者根据是否预期会有进一步增持，对两者的走势作出了不同判断。 霍班建设将 Hanjin KAL 持股比例增至 20.15% Hanjin KAL 于 9 月 1 日收于 129,800 韩元，较前一交易日下跌 2.41%。该股自 7 月下旬以来一直呈上涨趋势，当时股价处于 100,000 韩元区间。霍班建设于 2022 年成为 Hanjin KAL 第二大股东，近期将持股比例增至 20.15%，目前仅落后于赵元泰董事长一方的 20.56% 约 0.41 个百分点。 霍班建设并未明

专家和地方政府官员1日在一场论坛上对韩国拟合并五家国有发电子公司一事表示担忧。该论坛题为“能源转型时期发电公营企业如何重组”，由民主党议员朴正贤在国会议员会馆组织。与会者的担忧主要集中在以下几个方面：五家公司合计约35万亿至40万亿韩元的债务及150%至170%的平均债务率；合并后批发供应市场份额可能超过60%所引发的市场集中问题；以及对地区经济的影响，包括地方税收最高减少100亿韩元、约8400人外流。上述警告出现在政府推进韩国电力（KEPCO）旗下五家发电子公司重组之际。 教授警告称，150%至170%的债务率将阻碍可再生能源融资 首尔崇实大学教授李有秀在论坛上发表主旨演讲时表示，五家发电公司合计负债约35万亿至40万亿韩元，平均债务率为150%至170%。李有秀分析称，仅凭合并后实体的信用，难以筹集大规模可再生能源项目融资（PF）资金。他还表示，五家公司之间相互竞争的局面消失后，反而可能导致组织官僚化和效率下降。该论坛由国会气候危机无碳经济论坛和Climate Solutions共同主办。 律师警告称，合并实体的市场份额将超过60% 作为讨论嘉宾参加论坛的李敏浩律师表示，成立合并

Strategy 是全球最大的数字资产财库公司。该公司在由执行董事长迈克尔·塞勒和 CEO Phong Le 联署的周一信函中，正式反对 MSCI 提出的将某些非经营性资产公司排除在 MSCI 全球可投资市场指数之外的方案。Strategy 称，此次征询具有歧视性、武断且方向错误，并认为其掩盖了将数字资产财库公司从指数中移除的意图。MSCI 上月启动此次征询，提议对经营性资产占总资产不足 50% 的公司进行五项额外的财务比率测试；满足其中至少四项筛选条件将导致公司无资格纳入指数。 MSCI 提案采用 50% 经营性资产门槛和五项比率测试 MSCI 的征询提议，对经营性资产占总资产不足 50% 的公司进行五项额外的财务比率测试。满足其中至少四项筛选条件将导致公司无资格纳入指数。这延续了 MSCI 于 2025 年开展的评估，即数字资产财库公司是否应继续留在其指数中。在行业反弹后，MSCI 于 1 月决定不排除这类公司，并重新评估相关标准。2026 年 5 月的一次筛选模拟将 Strategy、Metaplanet 和铀持有公司 Yellow Cake 列为立即剔除对象，并将 SharpL

多家在 2022—2023 年首次公开募股市场冻结期间上市的韩国特殊目的收购公司，在临近 3 年期限却未能找到合并目标后，正面临退市。Daishin Balance 第 17 期特殊目的收购公司于发稿日宣布退市并解散，IBKS 第 23 期特殊目的收购公司和 Hana 第 30 期特殊目的收购公司也分别于 7 月 28 日和 7 月 31 日退市。这波清算源于 2022—2023 年传统首次公开募股市场冻结期间特殊目的收购公司上市数量激增，如今这些公司无法在韩国交易所法规规定的强制性 3 年期限内找到合并伙伴。 Daishin Balance 第 17 期特殊目的收购公司和 Shinhan 第 10 期特殊目的收购公司进入清算程序 Daishin Balance 第 17 期特殊目的收购公司于发稿日通过金融监督院电子披露系统披露退市和解散事宜。公司退市后已进入解散和清算程序。Shinhan 第 10 期特殊目的收购公司未能在前一天提交合并上市审查预备申请，因此触发了退市标准。该公司于发稿日暂停交易，股票计划于 2 日至 10 日进行结算交易，并于 11 日正式退市。由于未能在到期日前六

KOSPI 股市在此前数月经历动荡交易后，8 月波动率大幅下降。据韩国交易所数据，VKOSPI 波动率指数从 6 月 29 日的 96.94 降至 44.09，约为此前水平的一半。波动率下降源于单股杠杆产品带来的机械性交易压力减弱，以及投资者在 7 月市场大幅下跌期间遭受损失后的谨慎情绪。不过，市场流动性同时收缩，8 月日均交易额达到 25.7707 万亿韩元，为年内最低水平；与此同时，在 9 月 FOMC 会议前美国利率不确定性持续存在之际，投资者存款降至 100 万亿韩元以下，为 6 月初以来首次。 VKOSPI 指数跌至此前一半，熔断机制触发次数下降 据韩国交易所数据，KOSPI200 波动率指数（VKOSPI）从 6 月 29 日的 96.94 降至报道当日下午 2 点的 44.09。KOSPI 侧车机制（暂时暂停程序化交易）在 7 月触发 15 次，8 月降至 5 次。7 月曾触发 4 次的熔断机制（暂时暂停所有交易）在 8 月完全没有触发。单股杠杆产品带来的机械性交易压力减轻，促成了供需冲击的缓和。 KOSPI 交易额创年内新低，日均交易额为 25.7707 万亿韩元 8

根据韩国交易所于 9 月 1 日发布的数据，KOSPI 交易活动在 8 月大幅下降，而融资余额扩大。KOSPI 换手率降至 0.55%，为今年最低水平，日均交易额降至 25.21 万亿韩元，仅为 6 月 50.35 万亿韩元的一半。融资余额在一个月内增加约 6 万亿韩元，截至 8 月 28 日达到 33.34 万亿韩元。随着 7 月市场暴跌 22.19%，投资者减少了活跃交易，同时维持集中于半导体股票的杠杆头寸，二者出现背离。市场分析师指出，如果 9 月 FOMC 会议前波动性再次出现，可能会产生潜在的抛售压力。 8 月 KOSPI 交易量降至年度低点 根据韩国交易所的数据，KOSPI 8 月换手率达到 0.55%，创下今年月度最低水平。换手率衡量交易量相对于上市股份的比例，反映股票换手的活跃程度。8 月数据较 3 月的 1.74% 连续五个月下降，依次经过 4 月的 1.48%、5 月的 1.13%、6 月的 0.81% 和 7 月的 0.72%。8 月日均交易量降至 3.2392 亿股，较 3 月 11 亿股的年度高点大幅下降。日均交易额达到 25.21 万亿韩元，约为 6 月 5

截至上月28日，韩国散户投资者的保证金交易余额达到33.3379万亿韩元。据韩国金融投资协会称，这已是连续第九个交易日增长。KOSDAQ市场余额激增89570亿韩元，达到6.9518万亿韩元，抵消了KOSPI市场余额减少927510亿韩元、降至26.386万亿韩元的影响。韩国银行于上月27日将基准利率从2.75%上调至3.00%，这是继7月以来的第二次加息。该行表示，出口强劲以及通胀率高于目标水平是加息的主要原因。 KOSDAQ余额激增，KOSPI余额下降 保证金交易余额较前一交易日增加1017080亿韩元，延续了自上月18日以来的增长势头。KOSDAQ市场余额增至6.9518万亿韩元，增加248710亿韩元；KOSPI市场余额则减少927510亿韩元，降至26.386万亿韩元。同日，KOSPI指数收于6788.88点，下跌1.79%；KOSDAQ指数收于838.41点，上涨0.09%。被视为股市投资备用资金的投资者存款达到99.8138万亿韩元，较前一日增加3.1047万亿韩元。 未结算交易余额，即未能在结算期限前支付的金额，降至1万亿韩元以下，为47970亿韩元。券商强制平仓金额从

据服务于该行业的资产管理公司称，包括 Anthropic 和 OpenAI 在内的公司的硅谷 AI 员工正在清算股票薪酬并实现投资多元化，原因是他们担心潜在的 AI 泡沫破裂。Compound Planning（管理着超过 50 亿美元资产）的高级顾问 Nicholas Garcia 表示，AI 公司和七大科技公司的员工对自己在短短几年内积累财富的速度感到惊讶，其中一些人如今正在调整投资组合，以应对潜在的经济下行。随着 AI 驱动的估值在科技行业造成前所未有的财富集中，这些举措也引发了人们对其可持续性的疑问。 AI 员工通过分阶段出售计划清算股权 Garcia 称，许多员工正在悄悄制定计划，在公司股价达到特定门槛时套现股票薪酬。考虑出售股票的客户表示，购房、子女教育和退休规划等未来支出是主要动机，其中一些人还希望将财富转移给子女。资产管理公司表示，对 AI 泡沫的担忧如今几乎出现在每次客户咨询中。Garcia 指出，尽管大多数行业从业者并未立即出售资产，但一些人正在调整投资组合，以应对潜在的市场下跌。投资多元化策略包括直接购买商业房地产和多户住宅，以及投资房地产投资信托基金（REITs

美国股市新闻占据了各大头条。美联储主席凯文·沃什于8月28日（星期五）发表杰克逊霍尔演讲，表明央行对通胀持鹰派立场。沃什于5月22日宣誓就职，成为特朗普总统任命的鲍威尔继任者，也是自美联储于1913年12月成立以来的第17任主席。他在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度经济会议上阐述了美联储的政策重点。这番演讲令华尔街感到不安，因为沃什强调，尽管市场对劳动力市场持乐观态度，但价格稳定仍是核心关切，并表示“通胀率高于我们2%的目标”，而且“美联储当前最主要的关注点应当是价格”。这则今日股市新闻凸显出，美联储最终加息以遏制通胀的可能性正在上升，而通胀率已于5月升至4.2%的三年高点。 美联储主席凯文·沃什从FOMC声明中删除前瞻性指引 自5月22日宣誓就职以来，沃什已对美联储的沟通惯例实施改革。其中一项重大变化，是取消联邦公开市场委员会（FOMC）会议声明中的前瞻性指引，而这一做法此前已成为标准惯例超过20年。这种被认为缺乏透明度的做法，使华尔街和投资者不得不依据经济数据，而非明确的前瞻性指引，来解读美联储的政策意图。 美联储主席沃什强调价格稳定是首要关注点 在8月28日（星期五）的杰克逊霍尔会议

9月，韩国股市上市的38家公司将迎来锁定期届满，届时将有2.2948亿股解禁，引发市场对部分股票抛压的担忧。据金融投资业界1日消息，其中包括5家KOSPI上市公司解禁的1.1949亿股，以及33家KOSDAQ上市公司解禁的1.0999亿股。部分股票的解禁股数达到其日均交易量的数十倍，即使只有一部分进入市场，也可能造成潜在的供应压力。 Osang Healthcare将于9月13日解禁相当于日均成交量490倍的股份 与其典型交易量相比，Osang Healthcare的锁定期解禁尤为突出。据Seibro证券信息门户和韩国交易所数据，Osang Healthcare上月3日至31日20个交易日的日均交易量约为17,316股。计划于13日解禁的117.72亿股约为日均交易量的490倍，占已发行股份总数的59%。 KR Motors、IVisionWorks和J2K Bio的解禁量也显著超过正常交易量。KR Motors的计划解禁量约为近期日均交易量的39倍，IVisionWorks为38倍，J2K Bio为36倍。KR Motors将于9日解禁140.67亿股，占已发行股份总数的30%。IV

韩国政府在9月1日的内阁会议上撤回了ISA（个人储蓄账户）改革计划，并在投资者广泛批评后恢复此前的税收优惠。原提案曾计划将账户期限限制为5年，并取消未使用缴款额度的结转，引发个人投资者强烈反弹，因为他们高度重视该账户的税收优惠和递延纳税优势。随着公众对改革的反对声不断高涨，总统李在明下令重新审查该政策；这项改革原本可能削弱这一于2016年推出、旨在帮助普通民众积累财富的热门账户的优惠。 政府取消削减税收优惠的ISA改革 政府在9月1日的内阁会议上确认了税法修正案，维持ISA现有的全部优惠。该决定是在总统李在明要求重新考虑改革、投资者抗议愈演愈烈之后作出的。 原改革计划拟推出“生产性金融ISA”，同时将标准ISA账户的最长期限限制为5年。该计划还将取消允许投资者把年度2000万韩元缴款限额中未使用的部分结转至下一年的规定。 ISA于2016年推出，旨在帮助普通民众积累财富，允许投资者通过单一账户投资存款、基金和韩国股票。普通ISA账户对最高200万韩元的投资收益免税；面向低收入人群的账户则对最高400万韩元的收益免税，超出部分适用9.9%的优惠税率。 投资者批评5年期限上限和取消结转机制

英伟达宣布，将于当地时间5月1日通过可转换债券向台湾无晶圆厂半导体公司联发科（MediaTek）投资35亿美元，推动联发科股价飙升10%，触及当日涨停板。该投资约占联发科为海外融资发行的、总额39亿美元的欧元计价可转换债券的90%。谷歌母公司Alphabet及其他大型科技公司也参与其中，成为投资者。联发科一直在将业务从智能手机处理器和网络芯片拓展至人工智能数据中心半导体，并已获得包括谷歌在内的主要客户，同时计划利用英伟达的NVLink Fusion高速互连技术开发人工智能芯片。这将成为英伟达到目前为止对非美国公司进行的最大一笔直接投资。 投资公告发布后联发科股价飙升10% 据彭博社报道，联发科股价于当地时间5月1日早盘上涨10%，触及当日涨停板。该公司市值已较一年前增长至原来的三倍。市场参与者认为，这一公告有力认可了联发科从智能手机芯片供应商向更广泛的人工智能半导体企业进行的战略转型。Indosuez Wealth Management首席策略师Francis Tan表示，英伟达的投资代表着对联发科从智能手机芯片公司发展为综合性人工智能半导体企业的全力支持。 英伟达认购联发科可转换债券

美国劳工部将于9月7日韩国时间晚上9:30（东部时间上午8:30）发布8月非农就业（NFP）数据。此前，美联储主席凯文·沃什于8月28日发表鹰派言论，进一步加剧了市场对9月加息的担忧。NFP衡量非农业部门就业人数的变化，是最具代表性的就业指标之一。失业率也将于同一时间公布。 美国劳工部将于9月7日发布NFP数据 NFP数据发布之际，市场对9月加息的担忧在凯文·沃什8月28日发表鹰派言论后进一步加剧。如果NFP高于专家预期，则表明美国劳动力市场保持稳定，将增加加息压力。这种情况可能提高包括BTC（比特币）在内的风险资产价格下跌的可能性。 相反，如果NFP低于专家预期，则表明美国劳动力市场走弱，美联储可能为确保市场流动性而减轻加息压力，从而提高风险资产价格上涨的可能性。不过，如果NFP大幅低于预期，市场可能会担忧美国经济陷入衰退，进而导致风险资产价格大幅下跌。NFP略低于预期，最有可能为风险资产价格上涨提供支持。 失业率反映美国劳动力人口中失业人口所占的比例，也将与NFP同时公布。 截至8月22日当周初请失业金人数下降 美国8月16日至22日当周初请失业金人数为203,000人，较前一周减