Gate 深度报道与加密市场分析

DB Securities 由于其短期市场融资结构，2025 年下半年面临更大的成本管理压力。截至 1 季度末，商业票据（CP）和电子短期债券的合计未偿余额超过 2 万亿韩元。电子短期债券发行额度几乎用尽，仅剩 1561 亿韩元的 1.3328 万亿韩元上限。该融资模式对频繁再融资的依赖使公司面临利率波动和市场流动性变化的风险，在利率不确定的环境中，稳定展期执行对于利润防御至关重要。 DB Securities 于 1 季度末合计披露 2 万亿韩元短期债务 根据 DB Securities 的季度报告，截至 1 季度末，合并口径电子短期债券未偿余额为 1.1767 万亿韩元，使用了 1.3328 万亿韩元发行额度的大部分。剩余可用额度为 1561 亿韩元。CP 未偿余额在同一时点达到 8845 亿韩元。两项简单相加合计为 2.0612 万亿韩元。 从单体口径来看，DB Securities 的电子短期债券余额为 8439 亿韩元，对应的单体发行上限为 1 万亿韩元，因此剩余可用额度同样为 1561 亿韩元。合并口径发行额度将单体 1 万亿韩元上限与合并口径特殊目的公司（SPC）中的 3

据韩国金融投资协会称，截至本月 5 月 14 日，韩国散户投资者遭遇了合计 4,7350 亿韩元的强制卖出平仓。证券公司在投资者未能归还已借入资金，或未能在保证金账户中维持足够抵押品之后，执行了这些被迫卖出。强制平仓的激增与韩国股市的波动加剧同步：5 月 18 日，KOSPI 下跌 463.81 点至 6,820.60，KOSDAQ 下跌 37.59 点至 791.84。今年以来，市场稳定机制反复启动：在 KOSPI 上触发熔断（“侧车”）37 次，在 KOSDAQ 上触发 23 次；同时熔断机制累计触发 9 次。 保证金交易允许投资者仅支付购入价的一部分作为首付来买入股票，剩余部分在两个交易日后的交割日到期。若投资者未能在交割截止前提供剩余资金，证券公司可根据账户条款对其持仓进行强制平仓。4,7350 亿韩元这一数字代表因未履行交割义务而实际执行的被迫卖出金额。 韩国股票触发多项市场稳定机制 市场波动指标显示紧急措施频繁触发。“侧车”会暂时中止程序性卖出订单；今年在 KOSPI 上触发 37 次、在 KOSDAQ 上触发 23 次。熔断机制会暂停所有交易，累计触发 9 次。本月除 5

Kioxia 控股公司，这家日本 NAND 闪存内存制造商，在当地时间 5 月 16 日于美国输掉专利侵权诉讼后，被命令支付 2.29 亿美元（约 3400 亿元日元）的赔偿金。美国卫星通信公司 ViaSat 于五年前提起该诉讼，指控某些 Kioxia 闪存内存产品侵犯了与高速数据处理技术相关的专利，该技术旨在降低耗电并延长存储器寿命。专利诉讼败诉，再叠加全球范围内半导体股票的整体下跌，促使 Kioxia 股价于 17 日下跌 16.10% 至 52,110 日元，其市值降至 28.5168 万亿日元——低于上月 22 日创下的峰值的一半以下。 德州联邦法院陪审团裁定 2.29 亿美元赔偿金 据 NHK 以及其他日本媒体在 18 日的报道，当地时间 5 月 16 日，德州美国联邦地区法院的陪审团受理了原告的主张，并下令 Kioxia 支付赔偿金。相关专利所涉及的技术与降低功耗、提升存储器半导体寿命有关。Kioxia 表示无法接受审理结果，并将采取包括申诉在内的所有法律措施。 Kioxia 股价在裁决后下跌 16.10% 在 17 日，Kioxia 股价暴跌 16.10% ，收盘报 52

根据 7 月 19 日发布的共识预测，5 家韩国大型证券公司预计其二季度合计经营利润将首次超过 5 万亿韩元。Mirae Asset Securities、Korea Financial Group、Samsung Securities、NH Investment & Securities 和 Kiwoom Securities 二季度共识经营利润合计为 5.1278 万亿韩元，净利润为 3.7482 万亿韩元，同比分别增长 141.3% 和 114.5%。涨势由二季度 KOSPI 上涨 67.8% 带动；该指数在 7 月 19 日盘中创下 9385.59 的纪录，日均交易量环比增长 27.6% 至 55.926 万亿韩元。KB Securities 研究员 Kang Seung-gun 将该增长归因于股票和 ETF 交易带来的经纪业务收入增加，以及通过目标日期（target-date）金融产品销售获得的财富管理收入。韩国证券行业在双重上市（dual-listing）监管以及高利率环境下运作，这些因素仍持续制约投行业务活动。 KOSPI 上涨推动二季度交易量环比增长 27.6% KOS

Kolon TissueGene 在 16 日股价暴跌 20.28%，报 62,100 韩元。收盘时跌势仍在延续，公司因 TG-C 第 3 期临床试验结果公告定于本月发布而受到影响。尽管盘中曾出现上涨，但跌幅仍持续扩大。下午成交量明显放大，股价最低跌至 56,600 韩元。市场参与者担忧可能存在数据泄露，但公司方面表示，数据汇总仍未完成，结果尚未公布。此次下跌反映了投资者对 TG-C 是否能在治疗骨关节炎方面实现结构性改善的担忧，而这也是从美国食品药品监督管理局（FDA）获得全球首个疾病修饰型骨关节炎药物（DMOAD）批准的关键要求。 Kolon TissueGene 股价在 16 日下跌 20.28% 据韩国交易所 19 日消息，Kolon TissueGene 股价在 16 日收于 62,100 韩元，较前一交易日收盘价下跌 15,800 韩元（-20.28%）。该股当日曾上探至 80,500 韩元（+3.34%），但随着成交量飙升，于下午约 2:30 跌至 56,600 韩元（-27.35%）。公司一位官员确认，第 3 期结果将于本月公布，但表示“目前结果尚未已知”。 TG-C

截至 7 月 16 日，根据金融投资行业数据，11 只韩国境外权益主动 ETF 已在 SK Hynix 以美国存托凭证（ADR）形式登陆 Nasdaq 后加入其标的。纳入工作从 7 月 13 日开始，紧接着 SK Hynix ADR 在美国交易所开始交易。全部 11 只 ETF 都投资于在海外交易所上市的股票，包括美国在内。Nasdaq 上市取消了此前一项限制，使得此前聚焦美国的国内 ETF 无法直接持有仅在韩国交易所交易的 SK Hynix，迫使基金经理用 Micron 等公司来替代内存半导体方面的持仓敞口。 Samsung Active 领衔新增四只 ETF Samsung Active Asset Management 将 SK Hynix ADR 加入四只 ETF，为资产管理方中最多。Timefolio Asset Management 也将该 ADR 纳入四个产品，而 AssetPlus Asset Management 将其加入两只 ETF，Mirae Asset Asset Management 加入一只。Samsung Active 的 KoAct Palantir V

微策略执行董事长迈克尔·塞勒表示，企业采用比特币对这门加密货币要想作为全球货币网络取得成功而言，“是必要的、不可避免的、也令人欢迎的”，这是他在 7 月 18 日于 X 发布的一则动态。塞勒认为，公司为比特币提供其所需的法律结构、规模与连续性。根据 BitcoinTreasuries 数据，目前上市公司大约持有价值 808.2 亿美元的 1.263 million BTC，其中微策略控制 843,775 BTC，约占总量的 66.8%。持仓集中意味着微策略的融资决策对公司型比特币市场具有超出比例的影响力，因为该公司在维持其比特币储备的同时，管理着 17.63 亿美元的年度优先股股息。 在他于 X 发布的 7 月 18 日动态中，塞勒表示，公司让人们能够围绕共同使命在法律框架下组织起来，并具备更高的“效率、透明度、信用度、规模、韧性和连续性”。他补充称，为了使比特币作为全球货币网络成功，“企业采用是必要的、不可避免的、也令人欢迎的”。 微策略在 197 家上市公司持有人中持有 843,775 BTC BitcoinTreasuries 数据显示，197 家上市公司大约持有 1.263 m

Hansung Enterprise 和其他韩国本土公司在个体投资者发起“爱国投资”行动以支持面临更严格上市要求的本地企业后，股价出现大幅上涨。本月生效的新规将市值门槛提高至：KOSPI 上市公司为 300 亿韩元，KOSDAQ 上市公司为 200 亿韩元。该趋势在 Hansung Enterprise 的市值接近退市阈值后出现，随后线上投资者社群通过购买这家奶油制造商（25 年来赞助联合国退伍军人音乐会）的股票和产品来表达支持。韩国金融主管部门实施收紧的上市维持标准以提升市场质量。 Hansung Enterprise 股价八个带单天数飙升 240% 在八个带单天数内，Hansung Enterprise 的股价从 4,230 韩元上涨至 14,520 韩元，涨幅超过 240%。该期间公司市值从约 300 亿韩元增至超过 900 亿韩元。线上投资者社群在得知 Hansung Enterprise 连续 25 年赞助联合国退伍军人音乐会后，在其公司线上商店分享了股票购买核验和产品购买确认。公司在其网站发布消息，感谢投资者的关注与支持。 Monami、Enex 和 Vivien 在投资者

韩国半导体ETF在 7 月 10-16 日这一周的股票型基金（股权基金）收益排名中占据主导。根据基金评估机构 KG Zeroin 于 19 日发布的数据，申韩资产管理的 SOL 前端半导体ETF上涨 27.89%，夺得第一名。业绩飙升主要由市场对人工智能半导体将扩大设备投资，以及政府将出台半导体产业支持政策的预期推动。在周内前五名的表现中，全部均为半导体价值链ETF，反映前端、后端以及材料-组件-设备等板块的投资者情绪普遍改善。 SOL 前端半导体ETF领跑周度榜单 KG Zeroin 汇总了 7 月 10-16 日期间面向国内股票型基金的周度回报数据，纳入条件为管理规模 1000 亿韩元或以上，且运作期至少一个月。申韩资产管理的 SOL 前端半导体ETF录得 27.89% 的涨幅，年初至今回报达到 132.79%。NH Amundi 资产管理的 HANARO 半导体核心工艺领先股票ETF以 26.96% 的涨幅排名第二。申韩资产管理的 SOL AI 半导体材料-组件-设备ETF上涨 24.94%，三星资产管理的 KODEX AI 半导体核心设备ETF上涨 24.40%，申韩资产管理的

韩国金融服务委员会在 15 日的一份工作报告中宣布，计划在今年内制定《数字资产基本法》，旨在为数字资产行业建立监管框架，并加强用户保护。该立法回应了加密货币监管领域的全球竞争，因为美国及其他主要经济体正接近完成各自的加密货币框架。拟议法律将界定数字资产企业，创建公平的市场结构，并制度化稳定币的发行与分发，同时加强针对虚拟资产交易的反洗钱（AML）监管。立法进度被两个存在争议的问题拖慢：政府提出将稳定币发行限制在持有超过 50% 权益、由银行主导的财团；以及对交易所主要股东拟议 15-20% 的权益上限。韩国国会目前有超过 10 项相关法案在待决，民主党议员强调立法的紧迫性，以保护本币韩元主权，抵御以美元为基础的稳定币。 金融服务委员会勾勒数字资产法律框架 金融服务委员会表示，《数字资产基本法》将包含用于界定数字资产行业并建立监管体系的条款，打造公平且高效的市场，并加强用户保护。委员会明确稳定币的发行与分发将被制度化，因为主要国家将稳定币作为新的支付方式采用。将强化反洗钱（AML）监管，以打击使用稳定币及其他虚拟资产实施的洗钱犯罪。 国会政策委员会成员呼吁紧急立法，以确保虚拟资产主权。民

预测市场在经过多年的概念发展后，已成长为一个得到验证的行业，月度交易量超过 140 亿美元，市场领导者估值达到 400 亿美元。据《纽约时报》报道，Meta 进入该领域，由首席执行官马克·扎克伯格亲自带头开发 Arena 预测市场应用软件，这表明商业模式已实现明确的产品-市场契合。自 2020 年前后以来，随着小型项目积累起了有意义的交易量并克服监管障碍，行业增长进一步加速；预测市场也从学术实验转变为一个能够运作的商业领域。 预测市场实现月度 140 亿美元交易量 据 Tiger Research 援引的 DeFiLlama 数据，预测市场的月度交易量已超过 140 亿美元（约 20.8 万亿韩元）。该领域的市场领导者估值达到 400 亿美元（约 59.4 万亿韩元）。在首席执行官直接领导下开发预测市场应用软件的决定，表明该行业已验证明确的产品-市场契合，并进化为成熟的商业模式。 Iowa Electronic Markets 于 1988 年首次推出学术预测平台 “prediction market（预测市场）”一词在 2004 年通过一篇学术经济学论文实现标准化，尽管在 1980

韩国股市将迎来关键一周：Alphabet（谷歌的母公司）预计在 7 月 23 日韩国时间发布财报，标志着“大型科技公司”业绩披露季的开启，而这将决定 AI 投资周期的可持续性。财报公布之际，上周 KOSPI 出现极端波动：7 月 13 日下跌 8.95%，7 月 15 日反弹 6.24%，随后 7 月 16 日再次下跌 6.37%；在四个交易日中有三个日触发了熔断器和“侧车”（sidecars）。市场分析人士将动荡归因于对 AI 投资过热的担忧，以及关于半导体行业是否已触及周期性高点的争论。三星电子与 SK Hynix 对来自超大规模云服务商（hyperscalers）的指引尤其敏感，其中包括 Alphabet、Microsoft、Amazon 和 Meta，这些指引涉及未来 AI 基础设施资本开支计划。 上周 KOSPI 录得极端波动 韩国股市在上周经历了前所未有的动荡：KOSPI 指数在 7 月 13 日下跌 8.95%，在 7 月 15 日反弹 6.24%，并在 7 月 16 日再次下跌 6.37%。该期间四个交易日中有三个日触发了熔断器和“侧车”。证券业消息人士指出，全球 AI

《CLARITY 法案》在美国参议院继续卡住：自获得跨党派众议院批准已过去一年，近 80 名民主党人加入共和党人通过该法案。众议院议员以 7 月 17 日在纽约市联邦大厅国家纪念馆举行听证会的方式纪念周年，审视该法案如何制定更清晰的数字资产规则。此次拖延反映出：国会在支持加密货币创新与为在美国数字资产市场运营的交易所、开发者以及金融机构建立可执行的监管标准之间仍存在差距。 众议院议员 7 月 17 日在联邦大厅举行周年听证会 众议院题为“建设未来金融：CLARITY 法案如何释放创新”的听证会，审查了清晰规则如何鼓励企业家、开发者和金融机构在美国建设并进行投资。众议院议员 Warren Davidson 将周年纪念定位为国会“跟进落实”的一次检验，他表示：众议院已设定政策目标，但在尚未获得参议院通过的情况下，所承诺的确定性仍停留在愿景之中。 对数字资产公司而言，监管空白可能影响其运营地点、产品结构方式，以及它们是否会向美国市场投入资本。参议院通过有望制定更清晰的规则、强化消费者保护，并让金融机构更有信心参与其中。 Emmer 将拖延归因于参议院在跨党派众议院投票后的不作为 众议院多数党

据 MPDoctor 数据，截至 5 月 16 日，四家韩国主要娱乐公司——JYP Entertainment、YG Entertainment、SM Entertainment 和 Hybe——今年合计市值约减少 8 万亿韩元。总市值为 12.98 万亿韩元，低于去年年底的 21.02 万亿韩元。下跌发生在 BTS 的《光化门》回归演出结束之后；此后，事件驱动的买盘兴趣减弱，获利了结加速，同时围绕下一代知识产权的不确定性以及资金向以 AI 为重点的半导体股票轮动也带来了下行压力。 SM Entertainment 录得四家公司中最大市值下滑，达 48.8% SM Entertainment 是四家公司中跌幅最深的。其市值较去年年底的 3.09 万亿韩元下滑 48.8% 至本月的 1.58 万亿韩元。YG Entertainment 跌幅为 42.1%，其次为 Hybe（下跌 36.0%）以及 JYP Entertainment（下跌 35.7%）。 四家公司平均股价下跌 40.9% 今年，这四家公司的股价表现跑输更广泛的市场指数。四家公司平均股价下跌 40.9%，与同一时期 KOSP

据韩国旅游发展局和证券分析师的数据，随着中国游客准备在 7–8月 峰值假期季期间大量出行，韩国旅游业正为夏季客流激增做准备。韩国入境外国游客在 1–5月 达到 872 万人，创该期间历史新高；旅游消费同比增长 47%——远高于访客人数 21% 的增幅。NH Investment & Securities 研究员李华贞（Lee Hwa-jeong）指出，涌入主要由中国传统夏季假期带动、持续的反日情绪将中国游客从日本转向，以及人民币升值提高中国游客的购买力所推动。一家总部位于新加坡的营销公司 China Trading Desk 的调查将首尔评为今年夏天中国游客的首选海外目的地，济州岛排名第五。 外国入境游客在 1–5月 创 872 万人纪录 韩国旅游发展局表示，1–5月 期间共有 872 万名外国游客进入韩国，该数字为该期间的最高纪录。根据引用自行业评估的消息来源，尽管受美国-伊朗紧张局势影响，油价出现飙升引发了可能导致游客流量减少的初步担忧，但并未如预期发生，因为油价比预想更稳定。NH Investment & Securities 的李华贞表示，1–5月 的旅游消费较上年同期增长 4

马斯克在一次 xAI 全员会议上表示，到今年年底，AI 系统将绕过传统编译器，直接从自然语言输入生成机器码。马斯克解释称，AI 能够生成比任何编译器都更高效的二进制文件，因此不再需要传统的编程技能。近期的 AI 基准测试显示，模型已经在特定优化场景中超过了传统编译器。 马斯克预测 AI 将绕过传统编译器 马斯克在 xAI 全员会议上的评论勾勒出 AI 进展的时间表。“我觉得事情也许甚至会在今年年底之前发展到，你根本不用再去做编码，”马斯克说。他解释称，AI 系统将直接生成二进制文件：“AI 只是直接创建二进制文件，而 AI 能创建比任何编译器都更高效的二进制文件。所以你只需要说，为这种特定结果生成优化后的二进制文件，你实际上连传统编码都可以绕过去。” 马斯克将传统编码描述为一个中间环节，到今年年底将不再需要。“那是一个实际上到……我说就是到今年年底，”他说。 开发者角色转向 AI 监督与集成 据该来源称，开发者将把重点从日常编码工作转向系统监督、AI 训练以及创新应用。专家们围绕时间表及其影响展开争论，指出这可能对科技行业的就业产生影响，同时强调在更高层级的 AI 集成与问题解决岗位上

韩国造船企业三星重工（Samsung Heavy Industries）、HD 现代（HD Hyundai）和韩华海洋（Hanwha Ocean）正在开发浮动数据中心（FDC）。随着 AI 市场增长带动数据处理需求爆发式增加，相关投资需求也随之上升。三星重工在 4 月获得一座 50MW 浮动数据中心的船级设计认证，并于 6 月与希腊船东 Capital 以及劳氏船级社（Lloyd's Register）签署了谅解备忘录。造船业认为，浮动数据中心有望成为下一代增长引擎，因为其较陆基设施能降低用地获取负担，并在冷却效率方面表现更优。 三星重工推进 50MW 浮动数据中心研发 三星重工在 4 月获得 50MW 浮动数据中心的船级设计认证。6 月，公司与希腊船东 Capital 以及总部位于英国的劳氏船级社（Lloyd's Register）签署了相关业务合作谅解备忘录。 证券分析师预计，三星重工计划中的浮动数据中心商用运营将于 2028 年第二季度启动。公司还与美国数据中心开发商 Mousterion（M3）签署商业协议，推进德克萨斯州休斯顿的大型项目。 三星证券分析师韩永洙（Han You

锦湖轮胎预计尽管经营利润下滑，但今年第2季度仍将实现营收增长。韩联社信息专线（Yonhap Infomax）汇编了过去三个月内提交的来自8家证券公司的预测称，公司的第2季度经营利润预计将达1409亿韩元，同比下降19.56%，而营收预计增加4.99%至1.2822万亿韩元。利润下滑反映了去年第2季度超过400亿韩元的一次性关税退还带来的基数效应。由于光州工厂靠近湖南（Honam）半导体集群指定园区，锦湖轮胎被归类为“湖南半导体受益股”，过去一个月股价从4,000韩元上旬区间飙升至7,000韩元下旬区间。 锦湖轮胎Q2预测显示：利润下滑之下仍实现营收增长 8家证券公司预计锦湖轮胎第2季度经营利润为1409亿韩元，较去年同期下降19.56%。营收预计增长4.99%至1.2822万亿韩元。经营利润下滑归因于基数效应：去年第2季度包含一次性美国关税退还，金额超过400亿韩元。 光州工厂重启推动销量回升 此前因火灾而停产的光州工厂已恢复运营。新韩投资证券研究员朴光来表示：“光州工厂1将以年产300万台的产能重启，随着来自高兴（Gokseong）和越南的产量转移增加，并通过母公司Double As

韩泰轮胎与技术预计今年二季度将实现创纪录的季度营收，原因包括收购韩昂系统以及强劲的高英寸轮胎销售。根据19日发布的共识，该公司预计该季度合并营收为5.6388万亿韩元，营业利润为5277亿韩元，分别较上年同期增长5.01%和49.23%。这一预测基于韩联社信息公司Yonhap Infomax在过去两个月内对六家主要证券公司所做的预测汇总。尽管市场担忧原材料成本上涨带来利润率承压，分析师仍预计该轮胎制造商凭借更强的定价能力，能够将季度营业利润维持在5000亿韩元以上，这也是该利润水平连续第四个季度。 韩泰轮胎预计二季度营收创纪录，达5.6万亿韩元 如果预测被证实准确，韩泰轮胎将首次在单一季度进入5.6万亿韩元营收区间。六家证券公司均预计营业利润将超过5000亿韩元，体现出市场对公司季度表现的强劲共识。5277亿韩元的营业利润数额将意味着，公司连续第四个季度保持在5000亿韩元门槛以上的盈利水平。 韩昂系统收购为季度销量贡献2.9万亿韩元 稳健的盈利前景主要来自去年增资和收购后，将韩昂系统的热管理业务纳入合并。分析认为，本季度热管理板块将贡献约2.9万亿韩元的稳定营收，推动公司整体销售增长

韩华航空航天预计将在 2026 年第 2 季度实现接近 1 万亿韩元的营业利润，来自过去一个月内接受调查的 6 家证券公司给出了相关预测。尽管由于 K9 自走式榴弹炮对波兰和澳大利亚的交付集中在下半年，韩华航空航天核心陆基防务板块的盈利能力预计将较去年下降，但韩华海洋的业绩改善预计将抵消这一影响。第 2 季度营收预测均值为 8.0305 万亿韩元，营业利润为 9650 亿韩元，分别较上年同比增长 27.25% 和 11.63%，预计营业利润率为 12.0%。 6 家证券公司预测韩华航空航天第 2 季度营业利润为 9650 亿韩元 Yonhap Infomax 汇总了过去一个月内提供预测的 6 家证券公司的预测结果，显示韩华航空航天第 2 季度合并营收为 8.0305 万亿韩元，营业利润为 9650 亿韩元。韩华海洋的贡献被强调为支撑整体盈利的重要因素。现代汽车证券研究员白宙昊表示，预计韩华海洋第 2 季度营业利润将超过 5000 亿韩元，从陆基防务中填补利润缺口。韩国投资证券研究员张南贤预计，陆基防务在第 2 季度的海外销售占比将达到 52.7%，较去年下降 8.4 个百分点，导致该板