鏈上信貸正在被機構重估？Morpho 1.75 億美元融資揭示基礎設施化轉折點

2026 年 6 月 9 日，DeFi 借貸協議 Morpho 宣布完成 1.75 億美元策略融資，投後估值達到 20 億美元。這不僅是 DeFi 歷史上規模最大的融資之一，更因其投資方名單——Paradigm、a16z Crypto、Ribbit Capital 聯合領投，Apollo Funds、VanEck、Circle Ventures 等十餘家機構跟投——而釋出一個清晰信號：無論是加密原生資本還是傳統金融巨頭，都在以真金白銀押注一個共同的敘事——鏈上信貸將成為下一代金融基礎設施的核心層。

截至融資公告日，Morpho 的 TVL 約為 64.45 億美元，峰值曾在 2025 年 10 月觸及 85.18 億美元。而截至 2026 年 5 月，其 TVL 已進一步攀升至約 117.8 億美元，活躍貸款規模約 40 億美元。用戶規模從約 67,000 人增長至 140 萬人以上。MORPHO 代幣現價 2.05 美元，市值約 13.25 億美元，過去 7 天漲幅 13.39%。

Morpho 的歷史性融資：規模、結構與戰略信號

1.75 億美元的融資金額，在 DeFi 融資史上與 1inch 在 2021 年牛市完成的 B 輪融資並列第一，超過 Uniswap 2022 年的 1.65 億美元。但比金額本身更值得關注的，是投資方的構成與融資結構。

本輪由 Paradigm、a16z Crypto 和 Ribbit Capital 聯合領投，Apollo Funds、Circle Ventures、VanEck、Ledger Cathay 等十餘家機構以策略投資者身份參與。這是一份混合了加密原生頂級基金、傳統資產管理巨頭、硬體錢包龍頭和主權資本的名單。Apollo Funds 截至 2025 年第四季度管理資產規模達 9,380 億美元，VanEck 則是全球最早布局數字資產的 ETF 發行商之一。傳統金融巨頭與加密原生資本同時出現在同一輪融資中，本身構成了一個強烈的市場信號：鏈上信貸基礎設施正在跨越“加密原生工具”的邊界，進入主流金融機構的可接受範圍。

融資結構同樣值得注意。據聯合創始人 Paul Frambot 向《財富》雜誌披露，本輪融資圍繞 MORPHO 原生代幣進行，投資人按照平均月度代幣價格入場，因各參與方加入時機不同，完全稀釋估值最高可達 20 億美元。這意味著機構的參與並非簡單的財務投資，而是通過持有協議原生資產建立長期利益綁定。

融資時間線的縱深也體現了頂級資本的持續信心。Morpho 於 2021 年 10 月以 135 萬美元種子輪啟動，2022 年 7 月由 a16z 和 Variant 聯合領投 1800 萬美元——彼時創始人年僅 21 歲、主網上線僅數月。2024 年 8 月，Ribbit Capital 領投 5000 萬美元策略輪，a16z、Coinbase Ventures、Pantera 等 40 余家機構參與。本輪 1.75 億美元為第四輪融資，累計融資總額超過 2.44 億美元。團隊自 2021 年創立至今保持高度穩定，無公開離職記錄，這在加密行業中並不常見。

鏈上借貸市場的新格局：一超多強，但第二名的定義在變化

截至 2026 年初，鏈上借貸協議總 TVL 已達約 643 億美元，佔 DeFi 全賽道 TVL 的 53.54%，已成為 DeFi 生態中體量最大的細分領域。在市場格局上，Aave 以約 329 億美元的 TVL 占據約 50% 的市場份額，呈現“一超多強”的結構。

但僅憑 TVL 來衡量 Morpho 的行業地位，可能低估了其戰略價值。Morpho 定位的差異化在於：它不是直接在 Aave 的存量市場中爭奪份額，而是作為底層基礎設施，允許機構、交易所、資產管理者和 fintech 應用基於其模組化架構構建專屬的借貸產品。

截至 2026 年 5 月，Morpho 跨 37 條鏈的總 TVL 約為 117.8 億美元，活躍貸款規模約 40 億美元，年化協議費用約 1.75 億美元。已確認的機構用戶包括 Coinbase、Kraken、Binance、Anchorage Digital、Galaxy Digital 等。這種“基礎設施嵌入”的增長模式，與 Aave 的“統一流動性池+治理驅動”模式形成了本質差異。

架構差異：模組化隔離市場 vs. 統一流動性池

Morpho 的核心架構——Morpho Blue——與 Aave 為代表的傳統借貸協議存在根本性的設計分歧。

傳統借貸協議（如 Aave V3）採用統一流動性池模式，所有抵押資產共享同一風險敞口。當某一抵押品出現問題（如 KelpDAO 事件中的 rsETH），風險可能在整個池中擴散，引發連鎖反應。

Morpho Blue 采用了截然不同的設計思路：任何人可以創建完全隔離的借貸市場，每個市場由抵押資產、借款資產、預言機和清算閾值四個不可變參數定義。市場一旦創建，參數不可修改，治理也無法干預已上線的市場。風險管理從“協議級”下放到“市場級”，一個高風險市場的清算失敗不會波及其他市場。

這一架構對機構而言有兩個核心吸引力。其一，風險隔離——機構可以逐一審計每個市場的風險參數，無需擔心外部市場的傳染風險。其二，合規友好——機構可以在獨立的隔離市場中部署合規資產，與傳統池中的資產保持隔離。

在 Aave 於 2026 年 4 月經歷 KelpDAO 事件之後，這種架構差異的競爭優勢進一步凸顯。

KelpDAO 事件與 DeFi 借貸的風險管理轉折

2026 年 4 月 18 日，KelpDAO 基於 LayerZero 搭建的跨鏈橋遭遇攻擊，攻擊者在 46 分鐘內憑空鑄造約 11.65 萬枚無抵押 rsETH（價值約 2.93 億美元），將其作為抵押品存入 Aave 借出真實 WETH。事件導致 Aave V3 形成約 1.237 億美元壞帳，Aave DAO 緊急調撥 25,000 ETH，創始人 Stani Kulechov 另行追加 5,000 ETH，合計救助規模約 3 億美元。事件發生後 48 小時內，Aave 經歷了約 84.5 億美元的存款撤離。

這一事件本質上並非 Aave 核心智能合約的漏洞，而是利用 DeFi 協議之間可組合性的系統性風險傳導。但無論如何，它暴露了統一流動性池模式的潛在脆弱性：當單一抵押品出現問題時，整個協議池都暴露於風險之中。

Morpho 在該事件中受到的影響極為有限。由於 Morpho Blue 的隔離市場架構，風險被限定在特定的 rsETH 市場中，未向外擴散。這種風險隔離能力，在機構的盡職調查中正變得越來越有價值。

傳統金融的鏈上信貸實驗：Apollo 的邏輯起點

在這輪融資的眾多策略投資者中，Apollo Funds 的動作最具代表性。

早在 2026 年 2 月，Apollo 就已與 Morpho 簽署為期 48 個月的策略合作協議，計劃通過公開市場或場外交易累計購入最多 9,000 萬枚 MORPHO 代幣，佔總供應量的 9%。Apollo 旗下代幣化私募信貸基金 sACRED 已於 2026 年 4 月上鏈，並被納入 Morpho 的抵押品白名單。

這一系列動作為傳統金融機構參與鏈上信貸提供了具體路徑：不是將原有業務“搬到鏈上”這樣模糊的概念，而是通過持有協議原生資產、將現實世界信貸資產代幣化並作為抵押品，直接參與鏈上借貸市場的流動性供給。APOLLO 選擇 Morpho 作為鏈上信貸的“入口”，本質上是對其模組化、可審計、風險可隔離架構的認可。

VanEck 的參與則代表了另一條邏輯線——作為全球領先的數字資產 ETF 發行商，VanEck 正在從資產管理端探索鏈上信貸作為新的資產類別。Circle Ventures 和 Ledger 的參與則分別對應了穩定幣流動性、托管與合規基礎設施兩個關鍵支撐層。

值得注意的是，以太坊基金會通過“Defipunk”政策兩次投資 Morpho，合計投入 3,400 枚 ETH 及價值約 600 萬美元的穩定幣。該政策要求協議採用開源許可和不可篡改合約，Morpho 採用 GPL 2.0 授權架構完全符合上述要求。以太坊基金會的投資決策，某種程度上可以視為對 Morpho 技術路線的一種“認可”——即其所構建的鏈上信貸基礎設施具有公共物品屬性，值得基金會層面的長期資金支持。

面向萬億信貸市場的基礎設施

鏈上信貸的市場空間遠不止於現有的 DeFi 借貸市場。

當前全球信貸市場規模以百萬億美元計，而鏈上借貸 TVL 僅為約 640 億美元，滲透率不足 0.1%。世界銀行與國際金融公司 2025 年發布的報告指出，僅新興市場和發展中經濟體的中小微企業融資缺口就高達約 5.7 萬億美元。這 5.7 萬億的融資缺口不需要全部“遷移”到鏈上，哪怕僅有 1% 通過鏈上信貸基礎設施滿足，也是一個超過 500 億美元的新增市場。

Morpho 對這一機會的回應是推出了一系列面向機構級信貸需求的產品。2026 年 5 月，Morpho 正式揭曉固定利率產品“Morpho Midnight”，引入基於意圖的固定期限、固定利率市場，與現有 Morpho Blue 的可變利率市場形成互補。同月，Morpho Agents Beta 版本上線，為超過 30 個 AI Agents 提供對以太坊和 Base 上 Morpho 協議的完整讀取、模擬和寫入權限。

這些產品迭代揭示了一個清晰的戰略方向：Morpho 正在從單一的“鏈上借貸協議”轉變為“鏈上信貸基礎設施層”，為金融科技公司、交易所、資產管理者和銀行提供可編程的信貸產品構建能力。正如 a16z 在解釋對 Morpho 的投資時所言，鏈上借貸被視為“信貸的下一個前沿”——一個能夠降低基礎設施成本、創造更具競爭性的信貸市場並提供更廣泛資本與收益獲取渠道的核心技術節點。

結語

1.75 億美元融資不是終點，而是一個分水嶺。

傳統金融與加密原生資本在同一輪融資中並肩出現，管理近萬億美元的資管巨頭將代幣化信貸產品部署至鏈上協議，模組化借貸架構在一場大型安全事件中展現出的風險隔離能力——這些因素疊加在一起，指向一個共同的趨勢：鏈上信貸正在從 DeFi 的一個細分賽道，演變為全球信貸市場基礎設施的潛在重構方案。

但這並不意味著傳統借貸協議的終結。Aave 擁有超過 50% 的市場份額、深厚的歷史積累和強大的品牌效應，其 V4 升級也在向模組化方向演進。鏈上借貸賽道很可能不會出現“贏者通吃”的局面，而是朝著多協議、多架構並存的生態演進。不同風險偏好的機構和用戶，將根據自己的需求選擇合適的協議層。

對於 Morpho 而言，真正的挑戰不在融資端，而在執行端。機構採用的速度能否超過市場預期？模組化架構的流動性深度能否與傳統池模式競爭？在擴大規模的同時能否保持不可篡改和風險隔離的核心承諾？這些問題的答案，將在未來 12 至 24 個月內逐步揭曉。

但此刻可以確認的是，鏈上信貸作為下一個萬億級基礎設施的敘事，已經獲得了資本市場真金白銀的投票。而 Morpho，憑藉 1.75 億美元融資、117 億美元 TVL、37 條鏈的部署網絡，以及 Apollo、VanEck、以太坊基金會等重量級合作夥伴的背書，正站在這一敘事的最前沿。