NVLink Fusion 生態：NVIDIA 為何引入 Marvell？AI 基礎設施新架構正在重塑

2026年6月2日，台北COMPUTEX展會期間，英偉達CEO黃仁勳與Marvell CEO Matt Murphy同台對話。黃仁勳以“The next trillion-dollar company, ladies and gentlemen”表述預判Marvell將成為下一家市值突破1萬億美元的晶片公司。發言當日，Marvell收盤價報290.79美元，單日漲幅逾32%，市值升至約2544億美元。

這並非一次即興言論。三個月前，英偉達已向Marvell注資20億美元，雙方基於NVLink Fusion平台建立了深度戰略合作關係。黃仁勳在對話中明確指出，Marvell的資料中心交換晶片在AI工作負載處理中扮演著“Essential”角色——當算力任務被打散並分佈到數千顆互聯晶片上時，“連接就是一切”。

AI基礎設施瓶頸的演進：從“算力稀缺”到“互聯稀缺”

Matt Murphy在COMPUTEX演講中提出，AI基礎設施的瓶頸正在發生結構性轉移。第一階段的算力稀缺已透過GPU規模化部署得到緩解；目前的核心瓶頸是晶片間的互聯頻寬與延遲；下一階段的瓶頸則指向系統級的光互聯與異構整合效率。

這一判斷的底層邏輯來自AI集群規模的指數級擴張。訓練萬卡級甚至十萬卡級AI集群時，算力晶片之間的資料交換效率直接決定了系統的實際利用率。黃仁勳在對話中對此做了精確描述：“當我們將計算問題拆解並分佈到整個資料中心時，真正讓這一切運轉起來的，是連接。”

Marvell的技術優勢恰好落在這個瓶頸環節。FY2027 Q1財報顯示，Marvell實現營業收入24.18億美元，較去年同期成長28%，其中資料中心業務貢獻18.3億美元，占總營收76%，較去年同期成長27%。800G PAM4產品出貨持續放量，1.6T解決方案已進入快速爬坡階段，資料中心的互聯模組（DCI）業務預計將在2028財年達到10億美元的年化營收規模。經營現金流在當季達到創紀錄的6.388億美元，為公司後續的產能鎖定與併購整合提供了充足的流動性支撐。

NVLink Fusion：英偉達的“開放封閉”戰略與Marvell的生態位

2025年5月，英偉達推出NVLink Fusion平台，將其NVLink互聯技術向定制化XPU晶片開放。這一平台的核心理念是將Marvell等合作夥伴的定制晶片接入英偉達機架級系統與端到端網路平台，幫助超大規模雲服務商在維持英偉達生態相容性的前提下，獲得定制晶片的彈性。

2026年3月，雙方將這一技術協作升級為戰略級合作。英偉達向Marvell注資20億美元，Marvell將提供定制XPU和NVLink Fusion相容的Scale-Up互聯解決方案，英偉達則提供支援性技術與生態系統。合作範圍同時延伸到矽光子和AI-RAN電信基礎設施領域。

從架構設計角度看，NVLink Fusion的技術支點是一顆提供1.8TB/s雙向頻寬的小晶片，雲服務商可據此將自有XPU規模擴展至數百萬顆。Marvell在該生態中的價值定位是“互聯基礎設施提供方”——它不直接與英偉達的GPU競爭，而是為AI資料中心的互聯層提供定制化XPU與高速交換方案。

這一策略與博通的路徑形成對比。博通在定制AI晶片領域同樣處於頭部位置，其3.5D XDSiP封裝平台為AI XPU做了專門優化，但與英偉達生態的合作深度較弱。Marvell依托NVLink Fusion獲得了英偉達技術與供應鏈生態的直接對接，成為AI資料中心互聯層結構中不可取代的一環。

Marvell的成長路徑：FY2027-FY2029關鍵里程碑

從財務指引看，Marvell的成長軌跡已呈現清晰輪廓：

FY2027全年指引：總營收約115億美元，較去年同期成長約40%。公司已為鎖定額外產能準備了約10億美元的預付資金，首批支付將在第二季度啟動。

FY2028全年指引：總營收約165億美元，較去年同期成長約45%，較上季度指引高出約15億美元。資料中心業務預計全年成長約50%。

FY2029定制晶片營收指引：定制晶片業務單項目標突破100億美元。晨星分析師William Kerwin指出，這意味著僅定制晶片一項業務在FY2028至FY2029之間就能帶來50億美元的增量營收。

目前Marvell市值約為2544億美元（截至2026年6月2日收盤），距離萬億美元市值存在約4倍的成長空間。靜態測算下，若以35-40倍市盈率估值，萬億美元市值需要淨利潤達到250-285億美元規模，而以FY2027約115億美元營收、非GAAP淨利率約25%-30%估算，當前淨利潤規模距離上述目標仍有較大差距。因此，Marvell能否實現持續的高速成長——而非一次性估值躍升——將是評估其萬億美元目標的關鍵變數。

戰略併購：Celestial AI與XConn補齊互聯拼圖

Marvell在2025年底至2026年初完成了兩項關鍵收購，從技術能力與市場覆蓋兩個維度為其互聯戰略補齊短板：

收購Celestial AI（2025年12月簽約，2026年2月完成）。Celestial AI具備突破性光子傳輸技術平台，可支持晶片級、系統級與機架級的光學I/O互聯。AI資料中心的互聯正從機架間的電互聯向晶片封裝層面的光互聯遷移，這一技術路徑是實現萬卡集群規模化互聯的必要條件。該收購以約10億美元現金完成，使Marvell在光互聯領域獲得差異化技術壁壘。

收購XConn Technologies（2026年1月簽約）。XConn擁有業界領先的PCIe 5/6與CXL交換晶片產品線，PCIe 6和CXL 3.1交換機已進入送樣階段。收購案金額約5.4億美元。CXL技術在高性能計算中的價值在於實現內存池化與資源共享，XConn的CXL交換晶片將與Marvell現有CXL內存擴展控制器形成互補組合。

這兩起併購均圍繞“Scale-Up互聯”展開，與Marvell原有的Scale-Out以太網交換業務形成互補協同。預計兩項併購的營收貢獻將在FY2028-FY2029年逐步體現。

Marvell vs. 博通：兩種定制AI晶片路線的終局比較

Marvell與博通經常被投資者視為定制AI晶片領域的“雙頭”，但兩家公司的生態定位存在本質差異：

博通路徑：以自研ASIC定制能力為核心，專注於向AWS、Google、Meta等雲服務商提供“反NVIDIA化”的定制AI晶片方案。其3.5D XDSiP封裝平台強調性能與效率，但並未與NVIDIA生態深度耦合。FY2025 Q1半導體部門（含定制矽方案）較去年同期成長11%，但增速較Marvell的資料中心成長（+27%）明顯偏低。

Marvell路徑：以互聯技術為錨點，在NVIDIA生態內部提供定制XPU與互聯方案。NVLink Fusion合作使Marvell能夠參與英偉達AI工廠與AI-RAN生態，同時通過與所有美國超大規模雲服務商的全面定制作業保持外部客戶覆蓋。CEO Matt Murphy在財報電話會議中明確表示：“我們與所有美國超大規模雲服務商都展開了全面的定制業務合作。”

兩種路徑不存在簡單的優劣判斷，但Marvell憑藉英偉達生態的支撐，在當前AI基礎設施擴張周期中獲得了更明確的短期成長確定性。另一方面，NVIDIA是否會將Marvell長期限制在互聯層而非核心算力層，以及Marvell與NVIDIA的深度綁定是否會限制其向其他GPU生態的拓展，均是投資者需要持續跟蹤的變數。

結語

黃仁勳的“萬億美元”背書為Marvell帶來了巨大的市場關注度，但回歸基本面分析，這一目標的實現需要四個核心條件的同步滿足：

第一，AI資料中心資本支出持續維持高成長——美國科技巨頭2025年AI基礎設施支出約4000億美元，2026年預期超7000億美元，這是行業景氣度的基礎錨點。

第二，Marvell的定制晶片與互聯產品持續贏得超大規模雲服務商的採購份額，推動FY2028-FY2029營收指引按期兌現。

第三，Celestial AI與XConn的光互聯與CXL交換技術在大規模資料中心部署中通過商業化驗證，為FY2030後的持續成長儲備新動能。

第四，英偉達與Marvell的合作關係從技術協作演變為更深層次的供應鏈與產能綁定，維持雙方利益的高度一致性。

截至2026年6月，Marvell的定制晶片產品線已包含18個XPU項目，預計在FY2027內加速釋放營收貢獻。Q2 FY2027營收預計約27億美元，連續環比成長節奏清晰。從財務基礎、技術佈局與生態位三個維度看，Marvell已具備從2000億級市值向萬億級市值邁進的結構性條件，但前進道路上仍有產能約束、競爭壓力與技術路線不確定性的考驗。投資者在關注“萬億美元”光環的同時，更應密切關注FY2027實際營收兌現速度與定制晶片毛利率的演進趨勢。