RWA 代币化基礎設施地圖：Stellar、Ethereum、Ondo 與 Canton 誰將成為最終結算層？

2026年5月，美國存管信託及結算公司（DTCC）正式宣布，其子公司存托信託公司（DTC）的代幣化服務將接入Stellar公鏈，預計DTC托管的代幣化資產將於2027年上半年在Stellar網路上可用。

這一合作的特殊之處不僅在於合作方本身——DTCC每年處理約114萬億美元證券交易，管理超過90萬億美元的托管資產，是整個全球資本市場的“幕後心臟”——更在於其選擇的底層網路。

市場關注的問題集中在幾個方向上：DTCC為何沒有選擇以太坊？Stellar、Canton和Ondo在RWA代幣化版圖中分別承擔什麼角色？隨著代幣化證券在2026年加速落地，誰更有機會成為最終的機構級結算基礎設施層？

DTCC為何選擇Stellar？

基礎設施的決定因素

在DTCC公布與Stellar合作的聲明中，其數字資產負責人Nadine Chakar明確指出，Stellar的合規架構、可擴展性、交易吞吐量及成本效益是核心選擇因素。

這一決定背後的邏輯鏈條較為清晰。DTCC並非首次涉足區塊鏈領域。2025年12月，SEC向DTC發出無異議函，批准其在受控環境中提供RWA代幣化服務，授權範圍涵蓋羅素1000指數成分股、主要指數ETF以及美國國債等資產類別，有效期三年。

在獲得監管綠燈之後，DTCC需要選擇具體的區塊鏈網路來承載代幣化證券的發行與結算。而選擇邏輯可從以下維度解讀：

第一，機構級基礎架構。 Stellar網路自2014年啟動以來，始終面向跨境支付與資產發行場景設計，而非面向通用智能合約或去中心化應用。根據DTCC公開聲明，DTC代幣化資產將保留與傳統證券相同的投資者保護和保障措施。

第二，內建合規能力。 Stellar的網路架構原生集成了資產控制功能，允許發行方對代幣的轉移權限進行細緻化設置。這一特性對於需要嚴格執行KYC/AML和投資者准入規則的受監管證券而言，其價值相對更高。據Stellar發展基金會CEO Denelle Dixon表述，Stellar保持了99.99.99%的正常運行時間，每季度處理數十億筆交易，且合規模塊已被直接內置在網路架構中。

第三，可擴展性匹配大規模交易。 DTCC每天要處理數百萬計的股息支付和證券結算，對吞吐量有較高要求。Stellar區塊鏈的典型交易吞吐量可達每秒1000-2000筆，單筆交易成本約0.00001美元量級，足以匹配DTCC的規模需求。

第四，多鏈戰略定位。 DTCC總裁兼首席執行官Frank La Salla明確指出，接入Stellar是其推動“開放式、可互操作數字基礎設施”建設的一部分，屬於DTCC多鏈策略的組成部分。這意味著Stellar不一定是唯一選定的區塊鏈，而是作為DTCC多鏈架構中的首批接入方之一。

SEC無異議函的催化作用

2025年12月SEC簽發的無異議函，在時間序列上是DTCC決定推進代幣化試點的前置條件，也是2026-2027年代幣化證券能夠正式上線的關鍵制度前提。這一監管信號直接回答了華爾街長期以來的核心疑問：代幣化證券在現行法律框架下是否合法？SEC在無異議函中明確表示，DTC代幣化資產將享有與傳統證券相同的投資者保護、權益與保障，為後續的代幣化證券ETF等產品掃清了關鍵制度障礙。

根據DTCC的公開規劃，代幣化證券平台將於2026年7月啟動試點，10月正式推出。

四大基礎設施賽道的縱深地圖

本節從四個維度對主要參與方進行結構化的定位分析：結算執行能力、合規與可監管性、互操作性以及生態匹配度。

Stellar：金融級結算層的合規範本

核心定位：受監管證券的發行與結算公鏈

Stellar的最差異化特徵在於其原生合規架構。與通用公鏈不同，Stellar的基礎設施在設計階段就已嵌入資產控制、帳戶權限管理等金融場景必需的合規功能。

技術架構：Stellar的核心帳本採用獨立共識協議（Stellar Consensus Protocol，SCP），與PoW或PoS有本質區別。SCP基於聯邦拜占庭協議（FBA），由受信任的驗證節點集合確認交易，無需全網競爭式驗證，使得交易確認速度與能耗均較為可控。

Soroban智能合約平台：Soroban是Stellar網路的智能合約平台，于2024年上線，採用Rust語言構建智能合約，在保持原生速度的同時提供了可編程性。Soroban是添加至Stellar已有帳本之上的增量功能，並未取代原有交易操作體系。

X-Ray隱私升級（協議25） ：2026年1月，Stellar在主網部署了X-Ray協議升級，為Soroban智能合約增加了零知識證明應用能力。這一升級使機構能夠實現“可審計的隱私”配置，即在不洩露交易內容的前提下滿足合規審查要求，對機構場景具有實際價值。

RWA生態數據：截至2026年4月，Stellar的RWA市場總規模（不含穩定幣）在4月11日突破20億美元。其Soroban智能合約平台TVL在4月30日達到創紀錄的2.35億美元，主要由RWA代幣化需求推動。富蘭克林邓普顿的代幣化貨幣市場基金、PayPal的PYUSD穩定幣及Visa的低成本結算均在Stellar網路上運行。

Ethereum：RWA生態與流動性的集散中心

核心定位：資產發行多樣性與生態深度的基準層

從純粹的市場規模看，以太坊是目前RWA代幣化領域分佈最廣的區塊鏈。根據行業數據，以太坊約占RWA市場總量的三分之一，其他主要份額由Provenance（約27%）、BNB Chain、XRP Ledger和Solana（各約6%）瓜分。

以太坊的核心優勢在於其作為全球最大智能合約平台的生態完備性。當前，全球代幣化實體資產總規模已升至約650億美元，其中以太坊網路承載了相當比例的頭部資產發行，包括貝萊德通過Securitize發行的代幣化基金、摩根大通的代幣化貨幣市場基金等。

然而，以太坊在網路擁塞時的Gas費波動與合規功能的內嵌性相對較弱，是其在大規模受監管證券結算場景中的結構性短板。這也是DTCC在多方評估中最終選擇Stellar而非以太坊的關鍵因素之一。

Canton Network：隱私互操作的“機構級橋樑”

核心定位：跨鏈互操作與隱私保護的機構基礎設施

Canton Network在DTCC生態中的定位與Stellar有顯著差異。2026年4月，DTCC宣布將使用Canton Network作為美國國債代幣化試點的底層基礎設施。Canton為機構場景定制了以下幾項關鍵能力：

資產隔離與隱私：Canton的子網架構允許不同機構之間的交易數據不向全網廣播，僅對必要參與方可見，這一特性在受監管金融交易中具有較高實用價值。

跨鏈互操作性：Canton通過智能合約架構實現了異構帳本間的原子結算，允許資產在不同區塊鏈網路之間流動而不依賴中心化橋接。

已有機構網路：DTCC與Euroclear共同擔任Canton Network的節點運營方，其網路已接入包括高盛、BNY Mellon等在內的多家頂級金融機構。

值得注意的關鍵邏輯是：Canton與Stellar並非直接競爭關係，而是功能互補。Canton更多扮演的是“互操作層”角色，連接不同的區塊鏈網路與機構內部帳本；而Stellar則定位為“結算執行層”，承載具體的代幣化資產發行與轉移操作。

Ondo Finance：代幣化資產協議的流動性引擎

核心定位：代幣化美國國債與收益資產的發行協議

在四個參與者中，Ondo的定位最為不同——它不是一個通用區塊鏈網路，而是基於區塊鏈（包括以太坊、Solana等多種網路）運行的代幣化資產發行協議。

截至2026年5月，Ondo在代幣化股權細分領域佔據了約60%的市場份額，持有約5.57億美元代幣化資產，覆蓋230個資產標的。在Stellar網路上，Ondo的代幣化收益產品貢獻了約1.23億美元的資產價值。

若將RWA代幣化生態比作交通系統，鏈上各協議的定位大致如下：Ethereum是“多條高速公路的交匯樞紐”，Stellar是“直達機構站點的專用快線”，Canton負責連接各條高速與支線，而Ondo則是行駛其中的“標準化運輸車隊”。這種角色各異的共存狀態，是當前階段RWA基礎設施的真實寫照。

基礎設施地圖全景

| 維度 | Stellar | Ethereum | Canton | Ondo | | --- | --- | --- | --- | --- | | 核心定位 | 受監管證券結算層 | 通用資產發行樞紐 | 跨鏈互操作層 | 代幣化資產協議 | | 2026年RWA規模 | 約20億美元（不含穩定幣） | 約210億美元（占市場1/3） | 機構試點階段 | 約5.6億美元 | | 合規架構 | 原生內置資產控制 | 依賴鏈外合規方案 | 子網資產隔離 | 協議層合規 | | 與DTCC關係 | 選定資產托管鏈 | 非DTCC首選 | 國債試點基礎設施 | 資產發行方 | | 代表應用 | Franklin Templeton代幣化基金、PYUSD | BlackRock代幣化基金、摩根大通基金 | 國債代幣化試點 | 代幣化國債/收益產品 |

註：Ethereum RWA規模為全行業估算口徑，涵蓋鏈上所有代幣化資產類型，與Stellar統計口徑存在差異。Stellar數據不含穩定幣。各數據截至2026年第一季度至第二季度。

關鍵時間線與趨勢推演

2025-2027年代幣化證券上線路徑圖

基於現有信息披露，以下關鍵時間節點值得關注：

• 2025年12月：SEC向DTCC子公司DTC簽發無異議函，為代幣化證券提供監管確定性。
• 2026年5月：DTCC正式宣布接入Stellar網路作為代幣化證券結算基礎設施。
• 2026年7月：DTC代幣化服務啟動試點，超過50家金融機構參與支持。
• 2026年10月：DTC代幣化服務計畫正式上線運營。
• 2027年上半年：DTC代幣化資產預計在Stellar網路上線。

市場規模推演

當前，全球代幣化實體資產（RWA）總規模已升至約650億美元，較2026年初的450億美元增長44%。美國國債仍是最大板塊，約127.8億美元；其次為大宗商品（約54億美元）、資產支持信貸（約31.9億美元）。

行業分析師對中遠期市場規模的預測口徑存在一定差異。部分研究機構預計，到2027年RWA代幣化市場規模可能達到2000億美元甚至更高，主要驅動力為更大的機構採用規模、更明確的監管框架以及更完善的基礎設施建設。多個主要經濟體（如韓國、日本）正在同步推進代幣化證券的立法框架，韓國計畫於2027年2月正式實施代幣化證券監管體系，日本FSA預計將在2027財年完成加密貨幣重新分類為金融產品的框架設計。

值得注意的是，DTCC首席執行官Denelle Dixon在接受採訪時明確表示，代幣化資產將分佈在多個公共區塊鏈上，而非集中於單一網路，未來少數網路將根據不同技術優勢捕獲大部分RWA發行。這一判斷意味著，多鏈並存將成為未來代幣化證券基礎設施格局的常態，而非例外。

結語

回到本文標題的核心問題：誰是RWA代幣化的最終結算層？

從現有數據和項目布局來看，這個問題的答案並非唯一。Stellar憑藉其合規架構和機構級基礎設施贏得了DTCC的先發選擇；Ethereum依托其無可撼動的生態深度和流動性優勢，將繼續承載大量RWA資產的發行與交易；Canton作為互操作層，在連接異構帳本與機構內部系統的場景中具有獨特價值；Ondo則在協議層專注於代幣化資產的產品創新。

最終結算層的競爭，本質上是不同層級的網路競爭：結算執行層的競爭（Stellar vs. 其他公鏈）、互操作層的競爭（Canton vs. 跨鏈協議方案）、以及協議層的競爭（Ondo vs. 其他協議）。這三個層面之間並非零和博弈，而是在RWA代幣化生態中各自扮演了不可替代的角色。

對於加密市場的參與者而言，重要的或許不是尋找一個“唯一贏家”，而是理解這四類基礎設施所分別服務的市場細分，並在此基礎上評估資產配置與交易策略。當DTCC——這個年處理114萬億美元、托管超過90萬億美元資產的全球金融市場基礎設施——將區塊鏈納入其核心運行體系，加密行業與華爾街之間的距離，或許從未如此接近。