為何說SpaceX首次公開募股將是一場世紀大收割

來源：Lawrence Fossi，律師兼行業分析師；翻譯：金色財經xz

一份充滿幻想的S‑1文件、即將套現數百萬的內部人士、擅自更改規則的指數公司：這注定是一套洗劫普通人錢包的配方。

隨著SpaceX IPO的臨近，本文將為大家帶來幾點觀察與預測：

1、從生意角度來看，SpaceX 將是一場壯觀的失敗

實質上，SpaceX 的全部價值主張都建立在星艦(Starship)項目之上。而我所說的“星艦”，是指一種遠比我們目前所見版本能力強得多的星艦。

發射更重的第三代(Starlink V3)星鏈衛星需要星艦。

使這些發射（以及為第三方進行的其他發射）更具經濟性，需要星艦——一艘可重複使用的星艦。

所承諾的軌道數據中心需要星艦。

履行SpaceX對NASA的阿爾忒彌斯(Artemis)計畫義務需要星艦。

任何月球殖民地或火星殖民地都需要星艦（SpaceX的IPO註冊聲明預言了“月球、火星及更遠地方將出現新的萬億美元級市場”）。

但是，雖然星鏈衛星在距地球約300英里的軌道上運行，但星艦達到的最高高度（最近的第三版發射，助推器和上面級均告損失）僅為121英里。从121英里到300英里，中間隔著很長的距離，也需要多得多的燃料。Will Lockett通過計算展示了為何第三版星艦，用他的话说，是“功能性無用(functionally useless)”的。

而這還不包括軌道數據中心那違背物理學的難度，以及星艦極不可能在阿爾忒彌斯三號(Artemis III)任務中完成其低溫推進劑在軌加注義務的現實。

現在，也許你認為即便剝離掉軌道數據中心業務，xAI才是SpaceX最終成功的真正關鍵。

這家公司（xAI）的AI產品佔據了SpaceX宣稱的可尋址市場的93%，但其旗艦產品Grok連自己的工程師都不願意使用，而且該公司正花費600億美元試圖收購一家競爭對手Cursor，以便讓Grok真正運轉起來。

至於那份被大肆吹噓的與Anthropic簽訂的每年150億美元的合同，Boyle指出了一個顯而易見的事實：xAI正在其Colossus和Colossus II數據中心向競爭對手Anthropic出租計算能力和硬件。這明顯表明，xAI迄今為止尚無法有效利用自己的數據中心容量。（Boyle還指出了一個不那麼明顯的事實：Anthropic可以隨時提前90天通知取消這份為期三年的合同。）

然而，所有這些鐵一般的事實要完全暴露出來，還需要一些時間。多久？兩年？一年？或許更短？

遺憾的是，對此我相當肯定：在這些事實完全暴露之前，過去二十年來投資SpaceX的各路私募資方，將會有充足的機會把他們的股份拋售給毫無戒心的公眾，從而實現巨額利潤套現。

2、作為財富轉移工具，SpaceX 將是一場偉大的成功

納斯達克(Nasdaq)、標普500(S&P 500)和富時羅素(FTSE Russell)的一系列規則變更，幾乎確保了SpaceX的IPO將極大地充實SpaceX內部人士的腰包，同時洗劫那些將401k和IRA資金存放在寬基市場指數基金中、毫無戒心的退休投資者。

（1）納斯達克引領這場可恥的遊行

早在3月10日，當關於SpaceX IPO的傳聞尚處於早期階段時，Keubiko’s Musings Substack的同名作者就發表了一篇題為《納斯達克的恥辱》(Nasdaq’s Shame)（副標題：“如何操縱指數以取悅億萬富翁”）的先見之明之作。

納斯達克不僅取消了“成熟期(seasoning)”要求，允許SpaceX在IPO僅15天後就進入指數，還改變了其在納斯達克100指數中對“低流通量(low-float)”股票的權重計算方式。

SpaceX將是一隻極低流通量的股票，僅有5%的股份可供出售，但納斯達克將按照流通量為總股份15%的標準對該股進行加權。引用Keubiko的話：

“該指數正在對一個受限的、高度控盤的股票施加一種虛幻的、巨額美元權重。數以千億美元計的對價格不敏感的被動資本，被法律強制要求在幾天內積極地競購這只股票。這實際上是在迫使一股巨型指數資本的水龍帶穿過實際流動性只有花園水管粗細的管道。這是一種人為製造巨大供需擠壓的配方。”

但這還沒完，更糟糕的還在後面。正如Keubiko所寫，數學計算變得“殘忍”。一旦內部人士的180天鎖定期結束，且SpaceX的流通量超過20%，納斯達克將基於100%的總股份對該股進行加權。

當然，馬斯克完美地將鎖定期結束的時間點與納斯達克12月中旬的指數再平衡時刻對齊。再次引用Keubiko的話：

“[指數基金將被]法律強制要求在內部人士能夠向市場傾瀉其解鎖股份的同一時刻，再被迫積極地買入數十億美元的該股。”

自從Keubiko在他的文章中首次揭發此事以來，一大批財經記者和市場專家已經覺醒，意識到了正在發生的事情。你現在可以找到許多篇文章，描述納斯達克如何重寫規則，以確保數百萬被動投資者（那些將退休金投資於寬基市場指數基金的普通人）將被迫以荒謬的估值買入SpaceX股票。

（2）其他主要指數加入遊行

在這場競相沉淪的比賽中，標普500(S&P 500)現已修改其自身規則，以“快速通道”方式納入指數，不再要求相關公司證明持續的盈利能力。

不出所料，富時羅素(FTSE Russell)指數唯恐落後，迅速效仿。

（3）力士時刻(The Rikishi Moment)

Phil Bak憑藉其出色的Substack文章《力士時刻》獲得了廣泛關注，該名稱源自已故的、偉大的（但有嚴重缺陷的）棒球運動員Pete Rose所遭受的一次深重羞辱。

Bak非常清楚，約翰·博格(John Bogle)——他在先鋒領航(Vanguard)發明了低費率指數基金——給了普通投資者一份多麼巨大的禮物。但曾經極其有益的市場工具，在愤世嫉俗和不擇手段的人手中，已變成了邪惡的器具。Bak寫道：

“約翰·博格已離我們而去，我只能想象他看到如今指數基金的現狀會是何種神情。我只能想象那同樣悲傷的眼神。我只能想象那同樣茫然和疲憊的接受，因為他那源自偉大高度的偉大發明，正崩塌墜入欺詐的下水道。”

（4）誰將從這場收割中受益？

這個問題似乎太簡單了，不是嗎？當然是埃隆·馬斯克(Elon Musk)，以及他那幫長期的幫兇，如Antonio Gracias、Steve Jurvetson和Ira Ehrenpreis。

但受益者遠不止馬斯克集團。正如才華橫溢的Rupert Mitchell在最近一期播客中所言：

“在過去的20年裡，差不多任何有點名堂的人都有機會買入SpaceX——而且也確實買入了SpaceX。相信我，所有人都持有它。”

“沒有任何一家主權財富基金、沒有任何一家機構、沒有任何一家共同基金、沒有任何一家私募股權公司、沒有任何一家跨界對沖基金不持有這只股票——而且是重倉持有——其成本遠低於[IPO中向公眾發售]的價格。”

毫不意外，猜猜我們還可以在Rupert的名單上加上誰：

3、竊賊得手離場後會發生什麼？

這個問題很好回答：令人失望的經營業績（見本文第一部分）和無休止的股權稀釋。

SpaceX的IPO最多僅能籌集約850億美元。但對註冊說明書仔細研讀後（Cape Fear Advisors的Greg Collins進行了此類研讀）會發現，SpaceX到2030年將面臨約2350億美元的資本需求。

假設你認為SpaceX通過IPO籌集了850億美元，並用其中200億美元償還債務，那麼仍將留下1700億美元的資金缺口。（Collins預估的募資額略少，缺口更大，但無論如何都是一個巨大的缺口。）

一個顯而易見的解決方案當然是掠奪特斯拉(Tesla)的現金，無論是通過合併還是強制增加對SpaceX的投資。但特斯拉根本沒有足夠的現金來喂飽SpaceX這台燒錢爐。

未來將會——正如S-1文件所預言的那樣——是無休止的稀釋性融資：在SpaceX修訂後的S-1文件的深處，隱藏著這樣的警告：

“我們可能會因未來的交易而發行大量股權。”

甚至可以說這具有誤導性。不是關於未來大量發行股權的部分；那毫無疑問會發生。

但那些發行是為了“未來的交易”嗎？難道你不是指，埃隆，是為了SpaceX在其S-1文件中已經承諾的那些交易嗎？

至於註冊說明書中的這或其他任何可能的失實陳述或虛假陳述，或者是馬斯克及其高管和董事們現在或未來的不當行為，任何受害投資者都將無能為力。

SpaceX的股東簽署的是強制仲裁協議。他們沒有有意義的投票權。治理糾紛將由全新的德克薩斯州商業法院(Texas Business Court)裁決，該法院由親馬斯克的法官主持（不允許陪審團參與）。

4、總結

不分先後，且鑑於埃隆·馬斯克唯一無法逍遙法外打破的定律是“意外後果定律(Law of Unintended Consequences)”，以下是一些最後的思考：

（1）有可能全盤崩潰

SpaceX的IPO可能一開始就遭遇慘敗，甚至確實被推遲或取消。市場上尋求接盤的股票數量，可能遠遠超過了能夠吸收這些股票的現金總量。

Rupert Mitchell和Ben Brey在他們極具資訊量的書面報告及後續播客中討論了這些可能性。

（2）有可能衝擊股市與加密市場

SpaceX向散戶投資者提供了聞所未聞的30%份額，而他們必須從某個地方湊集現金。

因此，為了籌集資金參與打新，可能會引發大規模且具有破壞性的拋售——股票和加密資產是兩個明顯的候選對象。事實上，最近幾周BTC面臨的下行壓力，部分可能歸咎於此類拋售（Michael Saylor最近更是火上浇油）。

（3）有可能刺破AI泡沫

以Quoth The Raven成名的Chris Irons將SpaceX IPO視為一場公投，檢驗他所認為的AI投資泡沫是否持續膨脹。

如果發行成功且需求壓倒性旺盛，意味着儘管存在如此多的危險信號，投資者仍願意繼續暫停傳統的投資紀律。但令人失望的結果可能是這一投資週期盛極而衰的開端。

（在最近與Adam Taggart的一次播客中，Chris將當今的金融市場描述為“可卡因加持下的數字賭場”。）

（4）有可能對指數基金的普及造成永久性損害

幾十年來，指數基金為普通人——那些缺乏金融專業知識但需要為退休進行投資的人——提供了以極低費用享受廣泛市場敞口的機會。

SpaceX IPO對這些普通人來說是一個巨大的陷阱。如果我預見的局面真的發生，這些人將被迫以極度膨脹的價格買入，隨後只能眼睜睜看著買入的資產價值不可避免地縮水。

這可能成為指數基金的一大污點，足以讓401k計畫的發起人和管理人，以及普遍的財務顧問，不再將其推薦為合適的投資工具。

（5）千萬別嘗試做空SpaceX！！

埃隆·馬斯克是個奇人。他一次又一次證明了自己能夠免疫任何有意義的市場、法律或監管審查。

馬斯克的反對者在特斯拉糟糕的基本面、其“全自動駕駛”謊言、其Robotaxi幻想、其搖搖欲墜的會計帳目上都是正確的。但當他們認為這些事情會影響股價時，他們錯了。

總有一天，某個地方的某個人會通過做空特斯拉或SpaceX賺大錢。但這不太可能是你。

就目前而言，特斯拉更應被理解為一種宗教而非金融投資，我們現在可以把SpaceX也歸入這一類。

所以我的建議是：離遠點。打理好你的花園。陪你的孩子玩耍。讀一本好書。聽一段優美的古典音樂。