SpaceX、OpenAI、Anthropic 三大 AI 巨頭衝刺 IPO，哪家最值得下注？

null 整理 & 編譯：深潮TechFlow

主持人：Josh Kale；Ejaaz Ahamadeen

播客源：Limitless Podcast

原标题：Money is Running Out for the Biggest IPOs in History

播出日期：2026年6月3日

要點總結

這一期節目圍繞 SpaceX、OpenAI、Anthropic 幾乎同時衝刺 IPO 展開，討論 AI 基礎設施建設正在把私人資本和科技巨頭資產負債表推向極限。兩位主持人認為，這不是單家公司融資故事，而是一次史無前例的資本集中：企業需要更多算力、數據中心、電力和晶片，而公開市場、指數基金與退休金也被卷入其中。

節目同時比較了 SpaceX 尚未完全驗證的太空數據中心商業模式、Anthropic 已經展現出的企業收入增速、Google 透過外部融資繼續押注 AI 的緊迫感，以及 OpenAI 為訓練和服務模型繼續擴建數據中心的資本需求。最終，兩人對泡沫風險保持警惕，但整體判斷偏樂觀：只要算力供給仍然跟不上需求，AI 基建支出更像是在建造下一代技術底座，而不只是空轉的金融泡沫。

精彩觀點摘要

巨型 IPO 密集登場：AI 建設是否正在耗盡資本？

“OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 的 IPO 预计總融資額將達到1800億美元，這個數字甚至超過了整個互聯網泡沫時期的融資總額1640億美元。而那個數字是三年間的總融資，而這裡僅僅是三家公司。”

“為什麼是現在？為什麼這麼急？在我看來，答案很簡單：AI 資本支出正在變得比這些公司原先預想的更昂貴，而它們選擇繼續加碼。它們的自由現金流已經不足以支撐當前的需求。”

“不管是透過債務工具加槓桿，還是透過其他方式融資，我們都已經跳進了深淵。現在不全力以赴，就會一無所有。”

SpaceX 改寫 IPO 與指數規則，退休金被動買入

“SpaceX 透過 IPO，實際上正在重新定義 market 規則，以滿足其巨額融資需求。”

“超過30萬億美元的被動 401k 資金，也就是退休基金，將被迫買入 SpaceX 的股票，而且是在 IPO 估值水平上買入。據粗略估算，SpaceX IPO 發行的股票中，大約24% 將被這些被動基金吸收。這種規模的被動買入在歷史上是前所未有的。”

“有些指數只要求5到15天的觀察期，只要 IPO 後的股價能在某個水平上維持幾天，公司就可以被納入指數。換句話說，Elon Musk 只需要確保股價短期內維持在一定水平，就可以輕鬆達標。”

“它（SpaceX）尚未真正證明自己的收入模式。它聲稱‘我們會將 AI 數據中心送入太空……’。然而，這一商業模式還未被驗證……這更像是一種‘相信我’的承諾。”

Anthropic 的收入躍遷與上市動因

“他們（Anthropic）在2026 年頭一個半月就達到了這個數字（200 億）。最近，他們的年化經常性收入（ARR）已經達到了 450 億美元。這主要得益於 Claude Code、Claude Co-Work 的成功，以及他們簽下的一系列企業合約。”

“Anthropic 預計到本月底會實現約 5.5 億美元利潤。相對於數萬億美元的資本支出來說，這當然只是沧海一粟，但它會成為第一家做到這一點的大型 AI 實驗室。”

“Anthropic 在 Fortune 10 中的覆蓋率，也就是全球前 10 大公司裡，有 9 家都在使用 Anthropic，尤其是 Claude Code。它們的淨美元留存率……增長了 500%。換句話說，這些公司計劃多花 5 倍。”

Google 的 800 億美元融資：不是 IPO 的 IPO

“Google 的創始人 Larry 和 Sergey Brin 大約一年半前非常明確地說過，相比輸掉 AI 競賽，他們更願意冒著失去一切的風險。所以它們會一直花錢，直到找到足夠的突破。它們回到了創始人模式。”

“Google 是上市公司，卻籌了 800 億美元。……但這 800 億美元裡大約 300 億美元，可能會用來支付員工未來幾個月兌現股票時產生的稅務義務。也就是說，很大一部分融資其實並不會真正用於 AI 資本支出擴張……這多少有一點絕望的味道。”

“它們（Google）不夠聚焦。它們在做智能體，又想做更好的編碼模型；想做更好的通用大模型，又在建設 TPU 基礎設施；還把 TPU 賣給競爭對手，結果自己訓練 Gemini 的算力又不夠……最近的 Gemini 3.5 Flash 即使花了這麼多錢，仍然落後於前沿模型。”

OpenAI 與 AI 基建：錢還沒花出去，瓶頸已經在物理世界

“我（Ejaaz）可能有一個略有爭議的看法：這些即將籌集並花出去的錢，最終會是一件好事。我認為它本質上不會是泡沫，而會建設出必要的基礎設施。”

“我們現在受到物理世界的限制。……無論你想透過多少槓桿、融多少錢，都不一定能真正把錢花出去，因為你會受到監管速度、數據中心實體建設速度、矽晶片產能速度的限制。ASML 只有一家，Nvidia 只有一家，TSMC 只有一家。AI 的物理基礎設施端很難擴張。在我看到這個瓶頸被解除之前，我不認為我們處在泡沫裡。”

“四五年前的 GPU 現在出租價格甚至比四五年前更高。它們更值錢了。……現在我們看到的是相反情況：買方需求太強，我們反而沒有足夠的矽和算力來滿足需求。”

“我們正處在歷史上非常特殊的時刻。無論是在美國歷史上，還是在資本主義歷史上，都從未有過如此規模的資金和價值，集中押注在同一個想法上。……美國正在以一種重要方式重新工業化。”

巨型 IPO 密集登場：AI 建設是否正在耗盡資本？

Josh：

史上規模最大的三宗 IPO 可能會在幾周之內相繼提交文件，SpaceX、OpenAI，還有 Anthropic。就在同一天，Google 還從外部籌集了 800 億美元資金，用來支持自己的 AI 建設。

有意思的是，這些公司之間的資金關係已經變得相當複雜，它們在某種程度上是用彼此的資金為彼此的資產負債表“輸血”。過去幾周，市場甚至開始修改保護被動投資者的規則，以便讓他們能夠更早地參與 IPO。

目前，資本主義歷史上最大規模的建設潮正在發生，因此我們不得不問一個問題：錢真的夠用嗎？這些公司幾乎同時選擇上市，這顯然不是巧合。我們在螢幕上展示的這張圖非常驚人：OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 的 IPO 预计總融資額將達到1800億美元，這個數字甚至超過了整個互聯網泡沫時期的融資總額1640億美元。而那個數字是三年間的總融資，而這裡僅僅是三家公司。

所以，這個規模非常驚人。我們需要回答幾個關鍵問題：這是不是一個循環經濟的時刻？這些公司是不是已經快沒錢了？它們是不是已經大到私人資本無法繼續支撐？這裡面有很多值得討論的內容。Ejaaz，我們先從 SpaceX 開始吧。

Ejaaz：

SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 都在籌備超級 IPO，但真正的故事並不是某一家公司的單獨融資，而是它們可能會在幾周內集中上市。它們的目標最晚都是在第四季度完成 IPO，而且合計融資規模非常龐大。這種情況在歷史上是前所未見的。

如果分別來看，SpaceX 應該是在 4 月 1 日 提交了 S-1 文件，這基本上表明它有上市的意圖。市場傳言稱，它可能會在本月或者最遲 7 月初 上市。大約 10 天前，据说 OpenAI 也秘密提交了自己的 S-1 文件，為 IPO 做準備。而就在昨天，Anthropic 又提交了保密版的 S-1 文件。這樣一來，這三家公司幾乎在同一時間窗口衝刺超級 IPO。

這就引出了一个問題：為什麼是現在？為什麼這麼急？在我看來，答案很簡單：AI 資本支出正在變得比這些公司原先預想的更昂貴，而它們選擇繼續加碼。它們的自由現金流已經不足以支撐當前的需求。

到目前為止，這些公司花的主要還是私人資金，要麼是從投資者那裡融來的錢，要麼是靠自身的營收。而現在，它們轉向了公開市場，向投資者發出請求：“我們需要更多的錢，去建更多的數據中心、購買更多的 GPU、訓練更多的模型，以滿足不斷增長的需求。”

如果你去問這些公司，它們都不會承認自己沒有需求。事實上，Google，還有我記得的 Amazon、Microsoft 和 Meta，都在巨額 AI 資本支出的情況下，報告了盈利的季度。這四家公司今年合計計劃投入的資金可能接近 1 兆美元，但即便如此，這仍然不夠。因此，它們需要更多的資金來支撐這場建設。

我真正擔心的是，我們是否已經走到了無法回頭的階段。在錄製前我們也討論過這個問題：一旦走到這一步，就沒有回頭路了。不管是透過債務工具加槓桿，還是透過其他方式融資，我們都已經跳進了深淵。現在不全力以赴，就會一無所有。

SpaceX 改寫 IPO 與指數規則，退休金被動買入

Josh：

最讓我感到意外的是，不僅這些公司在竭盡全力，連機構投資者、普通公眾，甚至華爾街的主要基金公司都在參與押注這些 IPO，並且透過修改規則來配合它們。

最近一個典型的案例是 SpaceX IPO。為了讓其股票更快地被納入指數，指數提供商放寬了原本的盈利要求，並將原本需要 90 天的觀察期縮短到了 5 天。按照傳統規則，一家公司必須先證明自己能夠正常運作並具備持續盈利能力，指數基金才會被要求買入其股票。但現在，這些指數基金可以更早買入。即便有人並不想主動投資 SpaceX，他們的退休金帳戶、401k 帳戶，以及持有這些指數基金的投資組合，都會比以往更快地被動買入 SpaceX 的股票。

Ejaaz：

這種情況在歷史上從未出現過。SpaceX 透過 IPO，實際上正在重新定義市場規則，以滿足其巨額融資需求。

有幾個數據特別值得注意。首先，超過30萬億美元的被動 401k 資金，也就是退休基金，將被迫買入 SpaceX 的股票，而且是在 IPO 估值水平上買入。據粗略估算，SpaceX IPO 發行的股票中，大約24% 將被這些被動基金吸收。這種規模的被動買入在歷史上是前所未有的。

其次，按照傳統規則，要想被納入 NASDAQ 100 或 Fortune 500 等關鍵指數，公司通常需要證明自己有大規模收入，並且連續一到兩個季度保持穩定的業績表現，通常需要3到6個月。然而，現在的規則已被大幅放寬。有些指數只要求5到15天的觀察期，只要 IPO 後的股價能在某個水平上維持幾天，公司就可以被納入指數。換句話說，Elon Musk 只需要確保股價短期內維持在一定水平，就可以輕鬆達標。

Josh：

這種變化確實令人擔憂。幾十年來，主要指數一直遵循兩條核心規則，目的是保護普通投資者，尤其是那些透過退休帳戶或普通投資帳戶參與市場的投資者。第一條規則是公司必須連續四個季度盈利，第二條是最低自由流通比例在5%到10%之間。

這些規則是在1999到2000年網路泡沫破裂後制定的。當時，許多指數在泡沫高峰期納入了一批高速增長但持續虧損的公司，導致 401k 持有人和退休投資者被動持有這些公司的股票，最終在泡沫破裂後遭受了巨大的經濟損失。因此，這些規則被引入以保護普通投資者。

而現在，情況似乎正在重演。規則被反向調整了。公司已經不需要連續四個季度的 GAAP 盈利，只需要在15天內表現良好即可。與過去相比，這個門檻已顯著降低。這讓我感到警惕。雖然這種規則的放寬可能會對 SpaceX 的股價形成強有力的支撐，因為大量被動買盤會推動其股價上漲；但如果事情未能如預期發展，這可能會對那些被動持有 SpaceX 股票的普通投資者造成不小的傷害。

Ejaaz：

Josh，我認為外界對 SpaceX IPO 的許多批評是有道理的：它尚未真正證明自己的收入模式。它聲稱“我們會將 AI 數據中心送入太空，透過火箭完成這一目標”。然而，這一商業模式還未被驗證，甚至連概念驗證的階段都尚未達到。雖然它確實已經在發射火箭，但我們還沒有看到太空中的 GPU 實際參與訓練前沿的 AI 模型。所以，從某種意義上來說，這更像是一種“相信我”的承諾。

不過，有一家公司情況不同。它已經證明了其收入能力，並且其發展速度令人震驚，那就是 Anthropic。就在昨天，Anthropic 向 SEC 提交了 S-1 草案註冊聲明，這表明它計劃在未來幾個月內進行 IPO。

Anthropic 的收入躍遷與上市動因

Ejaaz：

Anthropic 的故事和 SpaceX 有幾個不同點。Anthropic 的 CFO Krishna Rao 他之前說公司沒有馬上 IPO 的計劃，會慢慢來。那時候他們已經達到 90 億美元年化經常性收入，並預計整個 2026 年會達到大約 200 億美元，結果他們在 2026 年頭一個半月就達到了這個數字。最近，他們的年化經常性收入已經達到了 450 億美元。這主要得益於 Claude Code、Claude Co-Work 的成功，以及他們簽下的一系列企業合約。他們還在參與很多合資項目，從 Blackstone 融資，並推進許多不同的事情。

所以，與 SpaceX 相比，Anthropic 確實已經在賺非常多的錢。因此，它現在想更進一步是合理的。它們正在盡可能多地獲取算力，並且主要與 OpenAI 競爭：既要訓練前沿模型，也要服務前沿模型，還要把這些模型提供給盡可能多的人。這就是我認為它們推進 IPO 的原因。

不過需要說明的是，這次沒有公布細節，對吧？它更像是一份必須發布的聲明。OpenAI 好像不需要這樣做，但 Anthropic 出於透明度考慮決定披露。Josh，你怎麼看？

Josh：

很有意思，這像是一份“關於保密提交的保密披露”，還挺諷刺的。但我覺得這確實出乎很多人的意料。幾乎所有人都沒想到節奏會這麼快。我看 Polymarket 的時候，大家原本都預期 OpenAI 會比 Anthropic 更早 IPO。結果這條新聞一出，賠率的方向直接被掀翻了。

我從 The Information 看到的數據甚至可能已經過時，因為我最近聽到的傳言是 Anthropic 的增長速度比之前預期的還要快。它展現出一種難以置信的增長軌跡，這種增長主要來自企業側真正的價值創造以及非常強的模型能力。

想想 Mythos。他們兩個月前剛宣布了這個模型，這意味著它的訓練完成時間還要更早。這些模型真的非常強。我感覺 Anthropic 對上市非常有信心。

這個話題也引出了另一個問題：市場到底有多少資金可以吸收這些融資？

我們知道 SpaceX 會率先上市。傳言它可能會在 6 月 12 日左右，也就是接下來的兩周內。這可能會吸走 1000 億美元的資本。雖然它的目標是融資 750 億美元，但我相信最終會超過這個數字。那么 Anthropic 還能從市場上拿到多少錢？如果 OpenAI 又在它之後上市，那留給 OpenAI 的資金還有多少？我們正在向公開市場提出非常大的資金需求。私人市場可能已經被抽乾，也可能還沒有。但我們很快就會看到，公開市場的資金儲備會以多快的速度被消耗，因為每家公司要融的錢都非常驚人。

Ejaaz：

我就是這樣想的：會有一類投資者購買這些公司的股票，因為他們的核心邏輯很簡單，就是看多 AI。然後還有一大批散戶，他們會說：“我每天都用 Claude，它對我非常有幫助，所以我當然要買這家公司的股票。”或者他們每天都用 ChatGPT，也會有類似的想法。

這兩類人最終會導向同一個結果：買入這些公司的股票。站在公司角度，它們上市融資的目的也很明確。Anthropic 的 CFO Krishna Rao 說過，OpenAI 的 CFO Sarah Friar 也說過，Elon Musk 也說過：我們需要更多算力。更多算力會帶來更好的 AI，更好的 AI 會帶來更好的產品，更好的產品能服務更多客戶，最終帶來更多收入。

具體到 Anthropic，關於它們 AGI 模型 Mythos 的傳言非常真實。今天還有突發消息稱，它們正在推進 Project Glasswing，也就是一種分批、沙盒化的 Claude Mythos 發布方式，覆蓋全球新增 150 個組織。它們最近也在一份聲明中提到，未來幾周會向公眾發布。所以，這一切發生在此時，顯得非常巧合，也可以說是有意安排的巧合。

Anthropic 的另一個不同點是，它預計到本月底會實現約 5.5 億美元利潤。相對於數萬億美元的資本支出來說，這當然只是沧海一粟，但它會成為第一家做到這一點的大型 AI 實驗室。它的增長速度確實令人驚嘆。在所有這些 IPO 中，我可能最看好 Anthropic，但每家公司都有自己的發展路線。

Google 的 800 億美元融資：不是 IPO 的 IPO

Josh：

我們之前有一個判斷是，大型科技公司比如 Google，會不會開始花超出自身收入承受範圍的錢。也就是說，它們會開始透過負債來支持這些建設。

現在我們看到一些跡象，說明市場正在慢慢走進這個區域。Google 資產負債表上的收入已經不夠覆蓋它們的需求，於是它們開始尋求外部資本。這不是 IPO，因為 Google 早就是上市公司了，但它仍然需要更多錢。所以它做了什麼？它籌集了 800 億美元，用來支持 AI 建設，這是非常龐大的資金。

我不記得它們承諾的總資本支出具體是多少，但我估計這筆錢接近它們年度計劃資本支出的 30% 到 40%。值得注意的是，Berkshire Hathaway，也就是 Warren Buffett 的老公司，開出了 100 億美元 支票參與。這是一筆大交易：300 億美元 來自承銷公開發行，400 億美元 來自從今年第三季度開始的市場增發計劃，還有 100 億美元 來自 Berkshire 的私募配售。

我們之前深挖過 Google 的資產負債表，看過它們賺多少、花多少。當時它們還是正向的。現在來看，它們是打算走向虧損，還是只是提前緩衝，讓自己保留足夠多的安全墊？

Ejaaz：

我覺得它們是在全力押注，最終帳面可能會變紅。Google 的創始人 Larry 和 Sergey Brin 大約一年半前非常明確地說過，相比輸掉 AI 競賽，他們更願意冒著失去一切的風險。所以它們會一直花錢，直到找到足夠的突破。這就是創始人模式，它們回到了創始人模式，Sergey Brin 回到 Google，就是為了讓公司重新進入這種狀態。

這是我這周最喜歡的 IPO 故事，但它甚至不是 IPO。Google 是上市公司，卻籌了 800 億美元。問題是，這 800 億美元到底用來做什麼？標題當然是：我們要用這 800 億美元建設更多 AI 資本支出，造更多 TPU，提供更多算力，等等。

但很多人忽略了一個故事：這 800 億美元裡大約 300 億美元，可能會用來支付員工未來幾個月兌現股票時產生的稅務義務。也就是說，很大一部分融資其實並不會真正用於 AI 資本支出擴張。

把這一點放在一邊，我並不認為 Google 是壞角色。它們已經盡可能透明地說明自己在 AI 上花了多少錢，以及準備怎麼做。它們確實在全力嘗試。但這讓我想起了去年底我們討論 OpenAI 的狀態：當時我們說 OpenAI 有點分心，做很多隨機的 AI 產品，錯過了整個編碼 AI 的重點，後來它們喊出 Code Red，重新專注起來。

我覺得 Google 現在也漂進了這種過寬的狀態。它們不夠聚焦。它們在做智能體，又想做更好的編碼模型；想做更好的通用大模型，又在建設 TPU 基礎設施；還把 TPU 賣給競爭對手，結果自己訓練 Gemini 的算力又不夠，Gemini 就落後了。最近的 Gemini 3.5 Flash 即使花了這麼多錢，仍然落後於前沿模型。現在它們又需要籌這麼多錢來訓練更好的模型。看起來它們需要真正鎖定目標，聚焦起來。

從融資結構看，800 億美元非常多，幾乎相當於它們為支持自身建設做了一次自己的 IPO。我不太確信，用其中 300 億美元去覆蓋稅務義務是最好的方式。這多少有一點絕望的味道。不過我還是樂觀，因為過去幾次大型公司進行類似公開融資時，Berkshire Hathaway 開出 100 億美元支票的公司，後來表現都不錯。所以我希望 Google 也會是這樣。但這個故事確實很有意思。

Josh：

信 Berkshire 得永生對吧？它們過去判斷很準，也非常有紀律。我們希望這次還能延續。還有一點值得注意：Google 持有很多即將上市公司的大額股份。它是 SpaceX 和 Anthropic 的大型私人股東之一，所以這些公司股價上漲時，Google 也會明顯受益。

不過這些數字越來越大，也有點嚇人。我們似乎已經對數千億美元這個量級麻木了。Google 今年1800 億到1900 億美元的資本支出，放在幾年前簡直難以想像。所以它們說全力投入，就是以一種我們從未見過的規模全力投入。

我覺得這也是本期節目的主題之一：我們正處在歷史上非常特殊的時刻。無論是在美國歷史上，還是在資本主義歷史上，都從未有過如此規模的資金和價值，集中押注在同一個想法上。其結果會非常重大。無論是不是泡沫，我們都在建造真實價值。真實的智能正在被建造出來。隨著這些支出的成果進入市場，真正的文明層面的轉變會開始被感受到。

這些巨大的數字很容易讓人迷失，但它最終會帶來真正有價值的工具。我們經常調侃 Google，說它們很久沒有推出新的前沿模型了。但我現在也在使用它們的工具和服務，能明顯感受到這些產品越來越聰明。下周 WWDC 我們也會覆蓋，到時候可以看看 Apple 準備如何推出這些工具，讓它們變得更聰明。我們會看到這些資本支出究竟去了哪裡。

不過還有一個我們沒展開的 IPO，那就是 OpenAI。

OpenAI 與 AI 基建：錢還沒花出去，瓶頸已經在物理世界

Ejaaz：

我們前面提到過，Anthropic 提交潛在 IPO 文件之前 10 天，OpenAI 也做了同樣的事，它也是保密提交。不過所謂保密最後還是洩露了，既然都會洩露，不如自己發布。

Josh：

有意思的是在 Bloomberg 和 Financial Times 報導出來之前，Polymarket 上 OpenAI IPO 的市場就已經先漲了，所以肯定有一些內部消息在流動。

Ejaaz：

基本上，Goldman Sachs 和 Morgan Stanley 據說一直在幕後幫助 OpenAI 準備 IPO。如果你問它們為什麼要這麼做，原因還是一樣：它們想籌更多錢，建設更多數據中心。它們幾天前好像剛剛為一個新數據中心破土動工。所以現在就是全面押注。

我可能有一個略有爭議的看法：這些即將籌集並花出去的錢，最終會是一件好事。我認為它本質上不會是泡沫，而會建設出必要的基礎設施。這些基礎設施會在西方，尤其是在美國本土落地，成為下一代技術創新的基礎底座。

你需要算力，需要輸電線路，需要讓 GPU 和矽晶片真正運行起來並服務客戶所需的一切基礎材料。我們現在受到物理世界的限制。聽起來這句話可能很抽象，但我說的是字面意思。我站在 Gavin Baker 那一派觀點裡：無論你想透過多少槓桿、融多少錢，都不一定能真正把錢花出去，因為你會受到監管速度、數據中心實體建設速度、矽晶片產能速度的限制。ASML 只有一家，Nvidia 只有一家，TSMC 只有一家。AI 的物理基礎設施端很難擴張。

所以，即使你想加槓桿，設計各種複雜債務結構，也沒用，因為沒有地方可以花。你被物理世界限制住了。在我看到這個瓶頸被解除之前，我不認為我們處在泡沫裡。

Josh：

說到 Gavin Baker 的觀點，他經常拿互聯網泡沫時代的暗光纖做類比。那時候鋪設了大量光纖，但互聯網沒有足夠多的應用場景去使用這些光纖。很多建設沒有被使用，也沒有產生收入，最終一切崩掉了。

但這一次，我們一直在說，四五年前的 GPU 現在出租價格甚至比四五年前更高，它們更值錢了。很有意思的是，Michael Burry，也就是《大空頭》裡的那個人，一直說：“不，這是錯的，一切都會崩。”但到目前為止，他完全錯了。

所以，到目前為止，我們看到的所有指引和信號都是綠色的，都是積極的。一切看起來都不錯。資本支出似乎正在帶來真實價值。剛才你提到 Anthropic 可能很快盈利的傳聞，這非常重要。因為如果它能吸收所有融資資金，並以足夠有效的資本效率把錢花出去，最終轉化成收入，那就非常驚人。OpenAI 我記得至少到今年底之前還沒有計劃做到這一點。

這些信號都偏正面。我個人會盯住的一件事，是有沒有公司開始削減 AI 支出。我看到一些 Amazon 5000 億美元帳單意外出現的新聞，但我不知道這些細節有多真實。

Ejaaz：

只要公司仍然能從 AI 系統裡提取價值，它們就會繼續花錢，因為這會提高它們自己業務的收入和利潤率。到目前為止，一切還不錯。希望這種趨勢能延續。

你看到 Christian 在 Invest Like the Best 播客上提到的那個瘋狂數據了嗎？Anthropic 在 Fortune 10 中的覆蓋率，也就是全球前 10 大公司裡，有 9 家都在使用 Anthropic，尤其是 Claude Code。它們的淨美元留存率，也就是客戶 1 月 1 日 開始的預算與年底預計支出相比，增長了 500%。換句話說，這些公司計劃多花 5 倍。

但它們這麼做不是因為被迫，而是因為願意。原因是它們在後端獲得了非常高的投資回報。所以問題在於，如果趨勢繼續向正確方向發展，泡沫的定義通常是槓桿過高，而且買方需求不足。現在我們看到的是相反情況：買方需求太強，我們反而沒有足夠的矽和算力來滿足需求。這就是 Google 籌 800 億美元、這些公司以巨大估值 IPO 的原因。它們要服務這個需求。也許我是在喝自己的甜水，但這是我的判斷。

哪家公司最值得參與？三場 IPO 背後的長期押注

Josh：

還要想想它的下游影響，那會非常巨大。現在我們正在美國建設所有這些基礎設施，而且有能力把它們建出來。接下來，重點也會逐漸從軟體擴展出去。軟體當然仍然重要，但我剛看到 OpenAI 的一條消息，它們正在招聘機器人部門，要開始造機器人。Elon 体系也在推進 Optimus 機器人。我猜在 IPO 前後，它們可能會做一次展示，吸引更多關注。

我覺得我們正在看到一種非常巨大的轉變：美國正在以一種重要方式重新工業化。我們會把衛星送入太空，把數據中心送入軌道。這需要巨額資本。但想想它能創造的價值：相當於複製一份互聯網，並把它放到低地球軌道上。這樣它就不容易受到民族國家層面的影響，不會下線，也不會出現中斷。這是非常驚人的技術，而它由這場資本支出和巨大支出推動。現在公眾也有機會參與其中。

Ejaaz，問你一個問題：這三家公司裡，如果有的話，你最興奮、也最可能在