Bitunix分析師:美聯儲正面臨「不升息不行、升息也痛」的新困局

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火星財經消息,6 月 4 日,影響全球資產價格的核心變數已不再是美伊是否開戰,而是戰爭、關稅與 AI 投資浪潮共同推動的新一輪通膨壓力。 從最新公布的聯準會褐皮書與官員談話來看,美國經濟正出現典型的「雙面經濟」現象。一方面,美國 5 月私人就業新增 12.2 萬人,AI 資料中心建設持續帶動資本支出,Alphabet 更將融資規模提高至 847.5 億美元,SpaceX 估值逼近 1.8 兆美元,顯示企業投資與科技資本支出仍然強勁;另一方面,消費者信心降至歷史低位、實質薪資開始下滑,中低收入家庭消費明顯轉弱,企業也開始延後部分投資計畫,真正值得市場關注的是通膨結構的變化。 目前美國核心通膨已升至 3.8%,高於聯準會 2% 的目標,而本輪通膨來源與 2022 年有所不同。過去主要來自供應鏈瓶頸與財政刺激,如今則是來自三股力量同時推動: 第一是能源通膨。 伊朗已批准成立霍爾木兹海峽工作組,美伊談判雖持續推進,但雙方討論已不只是核問題,而是延伸至解除封鎖、恢復石油出口、解凍海外資產以及霍爾木兹海峽管理權等更深層議題。即使最終達成協議,中東各國已開始大規模建設繞過霍爾木兹海峽的替代運輸系統,代表市場已開始為「長期地緣風險溢價」定價。 第二是關稅通膨。 美國最新提案擬對 60 個經濟體額外加徵 10% 至 12.5% 關稅,涵蓋中國、日本、印度、韓國及歐盟等主要供應鏈國家。雖然白宮試圖將其包裝成貿易保護措施,但從歷史經驗來看,關稅本質上仍是對進口商與消費者徵收的隱性稅負。从製造業、零售到物流體系,成本最終都可能逐步傳導至終端物價。 第三則是 AI 資本支出通膨。 過去市場認為 AI 只會提高生產力,但目前資本市場正進入另一個階段。包括 Google、Microsoft、Amazon、Meta、NVIDIA 等企業仍在大規模投入資料中心與算力基礎設施,帶動電力、晶片、伺服器、土地與建築成本同步上升。聯準會褐皮書更指出,AI 相關投資已成為少數仍在擴張的領域之一。 這也是橋水基金創辦人達利歐提出警告的原因。他並非否定 AI,而是認為市場已開始出現典型泡沫特徵。歷史上無論是鐵路、網際網路、電動車或 AI 革命,技術往往是真的,但估值未必合理。當市場開始從「投資未來」轉向「驗證獲利能力」時,資金將開始區分誰是真正能創造現金流的贏家,誰只是依靠故事獲得高估值。 不過,目前也不能簡單定義 AI 已進入泡沫末期。全球首檔規模突破 1 兆美元的 ETF——VOO 誕生,顯示資金並未離開股市,而是持續流向大型權值企業。換句話說,市場現在更像是資金高度集中於少數龍頭,而非全面性泡沫破裂前夕。 因此對投資人而言,真正需要關注的不是 AI 會不會消失,而是估值是否已經遠遠跑在獲利能力之前。 從聯準會角度來看,目前態度已出現轉變。紐約聯儲主席威廉斯認為目前沒有立即升息必要,但也看不到降息理由;達拉斯聯儲主席洛根則直接表示,今年稍晚可能需要進一步升息。 對資產配置而言,2026 年最重要的課題已不再是追逐單一熱門題材,而是建立抗通膨能力與流動性安全邊際。當市場同時面臨地緣政治、關稅重構、能源供應鏈重組與 AI 資本週期擴張時,過度集中於單一產業或單一資產的風險正在提高。未來真正能穿越週期的資產,將是那些兼具現金流、定價能力與流動性的標的,而不是僅依靠市場情緒推升估值的故事型資產。
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