如果你是一個年輕的投資者，試圖理解未來十年的市場，巴菲特或伯克希爾不是值得研究的模型
讓我明確說明我的意思和我不想說的。
巴菲特體現的美德（信念、紀律、拒絕過度支付）是無需辯論的。
他所建立的是金融史上最偉大的複利記錄之一。從1965年到2024年，伯克希爾的年化回報率為19.9%，幾乎是標普500的10.4%的兩倍。
這個記錄值得真正的尊重。
但有一種“像巴菲特一樣投資”的版本已經變成了完全不同的東西，幾乎是一個智力上的許可證，讓人忽略結構性變化，實際上只是藉口錯過正在發生的事情。
那個版本值得被點名。
讓巴菲特成為傳奇的市場條件並不是你現在所處的市場條件。
從2015年到2025年，伯克希爾的回報率為234%，而標普500的回報率為304%。那是十年的落後。這尤其重要，當你考慮到同期發生的事情。五年前投資在英偉達的1000美元，今天大約值13,700美元。那是1276%的回報。同期伯克希爾的五年總回報？大約70%。
我不是在挑選例子，我是在提出結構性觀點。
現在放大到現金儲備。伯克希爾在2025年底持有$373B 美元現金，這是美國商業史上最大的企業現金庫存，並且在2026年第一季度進一步增長到$397B 美元。
一個儲備金現在比蘋果、亞馬遜、谷歌和微軟的現金持有總和還要多。
你怎麼辯護說伯克希爾在2022年10月至2025年3月期間連續十個季度淨賣出股票，出售超過$174B 美元的股票，扣除購買？
他們字面上賣出股票，進入了現代史上最大的AI基礎設施建設，然後將收益停放在國庫券中。LOL
伯克希爾現在持有的國庫券比聯邦儲備局還多，約佔美國國庫券市場的5%。
想一想這一點。
傳統的辯護是伯克希爾在等待更好的價格，為一次大規模收購保存彈藥。好吧，但它現在是一家市值1萬億美元的公司。
在這個規模上真正能影響回報的收購基本不存在。那我們到底在等什麼？
繼續跟我來，因為這裡才是真正有趣的地方。
有一些假設你持有，有一些假設則在你身上。
巴菲特掌握的框架——找到具有持久競爭壁壘、定價權和可預測現金流的企業；以折扣價買入；等待——是為一個價值的基本單位是公司的世界而設計的。
一個穩定的實體，經濟穩定。
今天，價值的基本單位越來越是層。基礎設施層。軟件層。數據層。
層與層之間的複利邏輯不同。它們複利更快，更早被定價，建立有意義頭寸的窗口在傳統價值框架發出買入信號之前就已關閉。
英偉達多年前就藏在眼前。它的GPU架構是專為AI需求的工作負載量身定制的。
但當這一點在基本面上變得明顯時……收入從109億美元攀升到1305億美元，五年內增長29倍，營業收入更是翻了29倍——股價已經完成了大部分工作。
優勢在於理解正在建設的東西，早於收益表反映出來之前。
現在這裡有一個數據點，應該能重新塑造你對這一切的看法。
亞利桑那州立大學教授亨德里克·貝森賓德研究了1926年至2016年間所有在美國交易的股票（超過2.5萬家公司）……
他的發現是，只有4%的股票負責了美國股市超過國庫券的淨財富創造。
其他96%？總體來說，它們與國庫券持平。
每7只股票中，有4只在其作為上市公司的整個生命週期內，未能超越一個簡單的短期政府債券。
美國股市之所以看起來是一個很棒的資產類別，是因為少數幾家公司讓它成為了這樣。
而且這種集中度只會變得更極端。
標普500的前10家公司現在約佔指數總市值的40%，而十年前約為17%。
前10家公司產生了指數32%的總盈利。
剝離它們，你剩下的就是一長串企業，考慮到通脹、美元貶值和資本成本，這些企業在二十到三十年內幾乎沒有產生真正的財富。我們沒有足夠討論這個。
所以，如果股市的回報一直由少數具有變革性的公司推動，那麼圍繞避免這些行業建立的策略並非中立。
這是在押注唯一能產生阿爾法的東西。
你不是在玩安全，而是在系統性地避免那4%。
持現金本身也是一個決策，並且它有後果，體現在未能複利的部分。
伯克希爾在目前國庫券收益率下，每年大約賺取150億到200億美元。
聽起來很多，直到你考慮到機會成本。
這裡的教訓是，每個投資框架最終都會遇到一個它未曾為之建造的世界版本。
最好的投資者能意識到那一刻。其餘的則引用他們的偶像，等待市場回歸。
有時候，它不會。

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