Gate 深度報導與加密市場分析

三星電子和 SK 海力士預計將在今年第三季創下盈利紀錄，受半導體熱潮和記憶體供應短缺推動。根據截至 5 月 28 日的 WiseReport 數據，證券公司估計兩家公司第三季合計營業利益將達到 190 兆韓元。三星電子預計第三季營收將達 204.76 兆韓元，營業利益將達 111.38 兆韓元，這將是韓國公司季度營業利益首次突破 100 兆韓元。盈利激增歸因於 AI 資料中心投資擴大，帶動記憶體需求增加，尤其是第六代高頻寬記憶體（HBM4）。證券分析師預計，由於記憶體供應限制持續且價格維持上行動能，這項紀錄性表現將延續至今年下半年及明年。 三星電子預估第三季營業利益達 111 兆韓元 根據截至 5 月 28 日的 WiseReport，三星電子預計第三季營收將達 204.76 兆韓元，營業利益將達 111.38 兆韓元。與去年同期相比，營收增加 137.93%，營業利益增加 815.47%。第三季營業利益預測將是韓國公司季度營業利益首次突破 100 兆韓元。三星電子將超越第二季創下的 89.49 兆韓元紀錄，並自去年第四季起連續四季創下紀錄。 三星電子第三季 HBM4 營收預計將較前一

SK Securities 於 28 日將 Seojin System 的目標價格從 55,000 韓元上調至 70,000 韓元，理由是這家半導體及儲能系統（ESS）設備公司預計下半年盈利將復甦。該股於 23 日收於 32,150 韓元，較前一交易日上漲 2.06%。研究員 Na Seung-doo 將上調目標價格歸因於 Seojin System 已確立其作為全球 AI 基礎設施供應鏈核心參與者的地位，以及在客戶訂單激增的帶動下，長期氫燃料電池供應合約的討論正逐步推進。 SK Securities 將 Seojin System 目標價格上調至 70,000 韓元 SK Securities 於 28 日將 Seojin System 的目標價格從 55,000 韓元上調至 70,000 韓元。該股於 23 日收於 32,150 韓元，較前一交易日上漲 2.06%。SK Securities 研究員 Na Seung-doo 表示，該公司已穩固確立其在全球 AI 基礎設施供應鏈中的核心企業地位。 Seojin System 推進 AI 基礎設施與氫燃料電池供應 Na 指出，氫燃料電

根據全球加密貨幣平台 CoinMarketCap 28 日的資料，截至前一日下午 3 點，比特幣交易價格為 $84,489，24 小時內上漲 0.67%。此次反彈發生在比特幣於 23 日觸及 $87,000 之後，創下自 1 月下旬以來的 8 個月新高，儘管月中美國參議院未能通過《數位資產市場明確性法案》的程序性表決，以及聯準會升息等因素帶來挫折。三星證券研究員 Hong Jin-hyun 在 21 日發布的報告中指出，市場對政策不確定性的下行敏感度已降低，而對監管放寬預期的上行反應則有所增強。此次復甦發生之際，比特幣已從本月初 75,000 美元中段的價位，上漲至近期約 $84,000。 比特幣達到 $84,489，單日上漲 0.67% 根據 CoinMarketCap 28 日的資料，截至前一日下午 3 點，比特幣交易價格為 $84,489（約 114 兆韓元），較 24 小時前上漲 0.67%。以太幣上漲 0.76% 至 $2,706。包括 Ripple（XRP，0.66%）、Solana（0.74%）、Tron（0.06%）和 Dogecoin（1.01%）在內的主要山寨幣也都

美國主要科技股走勢分歧，AI 擴張與個別公司問題推動交易。輝達和 AMD 在 AI 晶片需求支撐下上漲，AMD 進入 1 萬億美元市值俱樂部，美國銀行則將其目標價從 $620 上調至 $720。蘋果面臨聖地牙哥聯邦陪審團就 iPhone 和 Apple Watch 所使用 Taptic Engine 技術作出的 57 億美元專利侵權裁決。陪審團在歷時 5.5 年的法律戰後，判定 Taction Technology 勝訴。Meta 儘管近期受 Muse AI 模型帶動而表現強勁，仍因獲利了結而下跌；微軟在宣布重大 Copilot 重組後創下 10 個月新高。這些不同的結果反映出整個產業持續進行的 AI 基礎設施建設，以及個別公司正面臨的新興法律與安全挑戰。 AMD 憑藉 AI 晶片需求達到 1 萬億美元市值 AMD 受不斷增長的 AI 晶片需求推動，進入 1 萬億美元市值俱樂部。美國銀行將 AMD 的目標價從 $620 上調至 $720，表示該股票「仍有充足的進一步上漲空間」。這家投資銀行上調展望，推動 AMD 股價在交易時段上漲。AMD 是 Meta 的第二大客戶，AMD 也受益於這

甲骨文股價上週五下跌 1.75%，原因是市場擔心其大規模 AI 資料中心專案可能面臨延誤；Bloom Energy 股價則在摩根士丹利分析師評估影響甚微後飆升 8.27%。在國際油價下跌、拖累能源股走低之際，美股市場對 AI 相關投資的情緒仍然強勁，形成截然不同的走勢。微軟為 Copilot 新增程式編寫工具和 AI Agent 功能，而 Akamai Technologies 與 Anthropic 簽訂大規模合約，促使半導體股迎來自 5 月以來最強勁的單週反彈。 甲骨文 AI 資料中心專案面臨延誤疑慮 甲骨文股價上週五下跌 1.75%，市場擔心其約 1650 億美元的「Project Jupiter」AI 資料中心可能面臨延誤。據報導，該專案正面臨電力供應、天然氣管線基礎設施及許可問題等挑戰。甲骨文已就這些複雜情況向開發公司發出不可抗力通知。 不可抗力通知是一項正式程序，用於告知交易對手，超出公司控制範圍的問題可能干擾專案，並據此調整責任或合約條款。甲骨文表示，該專案仍按計畫進度進行。然而，鑑於投資規模龐大，市場對潛在時程延誤及融資負擔的疑慮仍持續存在。 摩根士丹利評估 Bloom

Meta Platforms 股價上週上漲超過 13%，市值接近 2 兆美元，主要受到其 AI 服務 Muse 在美國推出 15 天內達到 300 萬次下載，以及華爾街分析師將目標價格上調至最高 920 美元的推動。此次漲勢發生之際，美國 10 年期國債殖利率升至 2007 年以來的最高水準，30 年期殖利率也達到 2004 年以來的最高水準，對股票市場造成廣泛壓力。包括 Citi、Citizens 和摩根大通在內的華爾街投資銀行，在 Meta 年度開發者活動「Meta Connect 2026」後上調或維持看多評級，理由是 Muse 與商務基礎設施的整合，以及公司硬體生態系統的擴張。 Muse 在 15 天內達到 300 萬次下載，超越 ChatGPT 和 Google Gemini 根據市場數據，Muse 在美國推出後的前 15 天內，下載量超過 300 萬次。這約為 ChatGPT 同期約 150 萬次下載的兩倍，也大幅超越 Google Gemini 的表現；後者在推出後前 60 天內的下載量仍低於 100 萬次。這項採用速度使 Muse 成為美國市場上以初始使用者獲取量衡量，

Hanwha Solutions 和 OCI Holdings 正受到投資人關注，因為美國太陽能模組和多晶矽價格同步上漲。Hana Securities 於 28 日發布的報告指出，美國進口模組的中位價格，已從 8 月 7 日政策公告前的每瓦 0.27 美元，升至 12 月 4 日之後交付產品的每瓦 0.38 美元，漲幅達 41%。這波上漲受到美國貿易法規收緊的推動，壓縮了低成本中國產品的市場地位。針對來自印度、印尼和寮國的模組展開的反傾銷和反補貼稅（AD/CVD）調查造成供應不確定性，而轉向非中國供應鏈則提升了在美國擁有生產能力的韓國太陽能企業的定價能力。 美國太陽能模組價格因貿易政策轉變飆升 41% 據 Hana Securities 稱，在活躍於 Anza 太陽能和儲能系統（ESS）採購平台的供應商中，55% 已將《貿易擴張法》第 232 條的影響反映在定價中。預計於 12 月 4 日之後交付的進口模組，報價中位數達到每瓦 0.38 美元，相較於 8 月 7 日政策公告前的每瓦 0.27 美元，上漲 41%。即使比較相同產品和合約條款，價格也上漲約 15%。 美國雙面單晶 PER

根據元大證券研究中心於 5 月 28 日發布的報告，韓國專注於新興市場的基金在 5 月 17 至 23 日期間錄得 3.4 億美元淨流出。這是資金連續第三週流出，但較前一週 24.8 億美元的流出大幅減少，淨流出率為淨資產的 0.17%。流出放緩歸因於 Meta 於 5 月 8 日宣布其個人 AI Agent「Muse」，提升了市場對 AI 伺服器及裝置端硬體半導體需求的預期。元大證券分析師 Kim Yong-gu 指出，升息不確定性有所緩解，而 Muse 的亮相重新聚焦 AI 競爭格局，重振半導體投資情緒，因為 AI Agent 的普及可能推動高頻寬記憶體（HBM）和裝置端 DRAM 的需求。 韓國流出規模較前一週大幅下降 5 月 17 至 23 日期間的 3.4 億美元淨流出，較前一週 24.8 億美元的流出減少 86%。淨流出率為淨資產的 0.17%。Kim Yong-gu 表示：「流出的強度已大幅緩解。」他將這一放緩歸因於 Meta 宣布 Muse 後，市場重新聚焦半導體市場。KOSPI 指數自 5 月 18 日起連續 4 個交易日上漲，回升至 7,000 點，這也促進了投資人

韓國股市在歷經三天休市後於 5 月 28 日重新開市，盤前交易表現分歧。根據 Nextrade 盤前市場數據，截至上午 8:03，共有 482 檔股票交易，整體下跌 0.06%。在韓國市場重新開市前，美國市場一度受到宏觀風險與 AI 動能的雙重影響。韓國股市休市期間，美股維持窄幅震盪；美中峰會結果符合預期，維持現狀；油價飆升則推動美國 10 年期國債殖利率升至 5.2%。不過，微軟推出代理式 AI，有助於重振 AI 產業動能，限制了市場跌幅。 盤前市場交易表現分歧，主要股票走勢各異 5 月 28 日上午 8:03，Nextrade 盤前市場時段交易的 482 檔股票較參考價格下跌 0.06%。三星電子上漲 0.18%，報 286,000 韓元；SK 海力士下跌 1.02%，報 1,843,000 韓元。其他錄得溫和漲幅的主要股票包括三星電機，上漲 1.46%；現代汽車，上漲 1.13%；三星生物製劑，上漲 0.44%；以及 KB Financial，上漲 0.35%。 韓國股市休市期間，美國市場應對宏觀風險與 AI 動能 在韓國股市休市的三天期間，宏觀風險與 AI 動能相互衝擊，美國股

Meritz Securities 於 5 月 28 日針對 Hansol Technics（004710）發布研究報告，預測整合旗下子公司 Hansol Wiltech 將推動探針卡業務及企業價值大幅成長。分析師 Yang Seung-su 表示，Hansol Wiltech 的成長潛力，加上 Hansol Technics 現有業務盈利能力的改善，可能促使企業價值進一步獲得重估。Hansol Wiltech 完成 6 月 17 日的整合程序後，於 6 月成為 Hansol Technics 的子公司。該公司是韓國唯一具備垂直型技術的非記憶體探針卡供應商，主要向三星電子供應用於應用處理器、影像感測器及記憶體控制器的探針卡。該子公司的財務數據將自今年第 3 季起反映在 Hansol Technics 的合併業績中。Meritz Securities 並未在報告中提供具體的投資意見或目標價格。 Meritz Securities 預測 Hansol Wiltech 明年營收成長 78.3% Meritz Securities 預測，Hansol Wiltech 明年營收為 1815 億韓

獨立研究公司 ValueFinder 於 28 日發布對 Delicious（131180）的分析，表示公司去年恢復盈利後，營運槓桿效應正逐步顯現，預計將透過拓展海外市場及推出新服務，實現中長期增長。該公司未提供投資評級或目標價。Delicious 是一家成立於 2011 年、於今年在 KOSDAQ 市場上市的時尚 B2B 平台公司，透過自有平台「SinsangMarket」連結東大門批發商家與全國各地的零售業者。ValueFinder 資深研究員 Ji Hoo 表示，公司扭虧為盈後，隨著營運槓桿效應充分顯現，已進入穩定盈利階段。 Delicious 上半年營收達 176 億韓元 Delicious 上半年合併營收達 176 億韓元，較去年同期增加 19.5%。營業利益達 32 億韓元，增長 9,770%，營業利益率為 18.2%。上半年營業利益已達去年全年 16 億韓元的兩倍。 上半年營收組成中，批發行銷平台占 72.1%，零售業務解決方案占 26.4%，其他占 1.5%，其中大部分營收來自 SinsangMarket。公司自 2022 年起透過平台投資、提升基礎設施效率及最佳化空間

Hana Securities 於 9 月 28 日表示，美國長期國債殖利率在秋夕假期期間（9 月 23 日至 25 日）大幅上升。該券商維持對美國國債的「減持」投資意見。分析師 Hur Seong-woo 表示，美國 10 年期國債殖利率在 3 個交易日內累計上升 20 個基點，預計短期內升勢將持續。殖利率上升是由強勁的美國經濟數據及聯準會升息預期升溫所推動，而非通膨疑慮。在此期間，韓國市場因秋夕假期休市，促使國內分析師密切關注美國債券市場走勢。 假期期間，美國國債殖利率主要在較長天期債券中上升。2 年期與 10 年期殖利率之間的利差擴大至 30 個基點。Hur 分析指出，美國經濟表現穩健及聯準會可能進一步升息，推動長期國債殖利率上升，而非通膨疑慮。扣除通膨影響的美國 10 年期實質殖利率在假期期間上升 20 個基點，而市場隱含的通膨預期僅上升 2 個基點。 美國經濟數據顯示 9 月 23 日至 25 日期間表現強勁 假期期間公布的美國經濟指標顯示動能強勁。9 月 23 日，由於油價上漲推高燃料及運輸成本，標普採購經理人指數（PMI）投入成本升至 4 年來最高水準。9 月 24 日，

以電影《大賣空》聞名的投資人 Steve Eisman 於 27 日（當地時間）警告，隨著美國 10 年期國債殖利率飆升至 5% 以上，股市修正似乎即將到來。Eisman 表示，5% 似乎是市場的盧比孔河，高利率會擴大財政赤字、傷害房市，並對如今涉及槓桿的 AI 投資造成負擔。近期國債市場的拋售加劇，在宏觀經濟、財政與地緣政治疑慮交織之際，推動殖利率升至數十年高點，也引發下一波衝擊可能蔓延至股票市場的擔憂。 Eisman 認定 5% 國債殖利率為關鍵市場門檻 根據 Business Insider 於 27 日（當地時間）的報導，Eisman 在近期的一篇 Substack 動態中判斷，「市場修正似乎即將到來」。他將 5% 的水準形容為市場的盧比孔河，並解釋高利率會擴大財政赤字、損害房市，也會對已成為槓桿敘事一環的 AI 投資造成壓力。Eisman 評估，如果國債殖利率未能迅速跌破 5%，市場修正的機率將上升。 科技公司為 AI 投資發行債券，面臨更高借貸成本 Eisman 指出，大型科技公司為 AI 投資進行的大規模債券發行是一項風險因素。當被視為無風險資產的美國國債提供超過 5%

四家韓國加密貨幣交易所——Upbit、Bithumb、Coinone 和 DigitalX——於 9 月 28 日當地時間上午 8:00，記錄了 13 種數位資產的顯著價格波動。SOON 漲幅最大，較 9 月 27 日上午 9:00 上漲 43.59%，在 Upbit 收於 448 KRW；在 Bithumb 上漲 42.44%，收於 443 KRW；在 Coinone 上漲 40.82%，收於 448.8 KRW。MEV 在 Bithumb 上漲 27.96%，在 Coinone 上漲 31.25%，而 GRT 在 Upbit 上漲 25.2%。下跌方面，AMP 在 Bithumb 下跌 20.48%，MANTRA 下跌 16.86%，EDGE 在 Upbit 下跌 9.38%，以上均為同一個 23 小時期間的變化。 Upbit 記錄 SOON 上漲 43.59% 及 GRT 上漲 25.2% SOON 在 Upbit 收於 448 KRW，較 9 月 27 日上午 9:00 上漲 43.59%。該幣種 23 小時波動率達 54.81%，總成交量約為 1,074.7 億 KRW。GR

半導體與軟體股票於 5 月 14 日（當地時間）走勢分歧，AI 投資辯論的焦點也從泡沫疑慮轉向對開發速度的疑慮。輝達下跌 3.4%，而軟體供應商 ServiceNow、Adobe 和 Workday 同日上漲 4%–7.4%。這一分歧發生在 Anthropic 執行長 Dario Amodei 提議基於安全考量放慢 AI 模型能力提升速度之後，引發市場對基礎設施投資可能收縮的擔憂。目前的辯論焦點在於，需求是否會從訓練新模型轉向透過推理運行現有模型，這將對整個 AI 供應鏈中的硬體與軟體供應商產生影響。 半導體股票於 5 月 14 日下跌，軟體股票上漲 根據 Reuters，輝達於 5 月 14 日（當地時間）下跌 3.4%。Micron 下跌超過 5%，博通和 AMD 分別下跌超過 4%。費城半導體指數暴跌 5.9%，跌幅大幅超過 Nasdaq（-0.56%）和 S&P 500（-0.48%）。相比之下，ServiceNow、Adobe 和 Workday 上漲 4%–7.4%。美國 10 年期國債殖利率於 5 月 14 日盤中突破 5%，進一步對股市造成壓力。 Anthropic 執

Lee Bo-ram 是 EY-Parthenon 策略與交易部門的合夥人，也是 EY Korea 交易領域最早的女性合夥人之一，曾為包括 Viol、Baim、Geneus 和 Imi-in 在內的多家 K-beauty 公司收購案提供顧問服務。在來源所述的 8 月 27 日訪談中，Lee 討論了她在 K-beauty 領域私募股權交易中的顧問工作。Lee 指出，為 K-beauty 公司交易提供顧問服務時，永續性是最關鍵的因素，並強調必須評估在市場狀況容易受趨勢影響的情況下，強勁的財務表現能否持續。隨著韓流在全球擴張，K-beauty 產業的併購活動日益增加，涉及醫美和化妝品公司的交易都吸引了私募股權的大量關注。 Lee Bo-ram 為 VIG Partners 收購 Viol 的要約收購案提供顧問服務 Lee 表示，VIG Partners 收購 Viol 是她印象最深刻的交易。她從最初的陌生電話聯繫到交易完成，歷時 9～10 個月參與了整項交易。VIG Partners 收購了在 Kosdaq 上市的醫美器材公司 Viol，並推動要約收購以完成下市。在來源所稱的「去年」6 月，

NH Investment & Securities 於 28 日將 Hyosung TNC 的目標價格從 470,000 韓元下調至 450,000 韓元。此次調整反映出，在油價波動加劇的情況下，尼龍與聚酯部門的盈利能力放緩；該券商亦將 2027 年營業利益預測下調 5.4%。儘管短期面臨阻力，該公司仍維持「買入」評級，理由是氨綸產業指標正在復甦，且考量市淨率區間後，股票估值處於低端，顯示股價被低估。 NH Investment & Securities 將 2027 年營業利益預測下調 5.4% NH Investment & Securities 將 Hyosung TNC 2027 年營業利益預測下調 5.4%，並將此調整歸因於油價波動加劇導致尼龍與聚酯部門的盈利能力放緩。該券商將目標價格從 470,000 韓元下調至 450,000 韓元，同時維持「買入」投資意見。 該券商表示，儘管近期面臨挑戰，氨綸產業的關鍵指標正在復甦；在急劇的反向滯後效應消退後，尼龍與聚酯的盈利能力預計也將逐步改善。NH Investment & Securities 認為，目前股價被低估；若考量未來盈

資產管理公司 GMO 在近期季度報告中預測，進入美國市場的新增股票供給每年可能大增約 5%，未來幾年可能對股票價格造成壓力。該公司指出，SpaceX 內部人士在鎖定期屆滿後出售股票、大型首次公開募股以及額外股票發行，是供給增加的主要驅動因素。GMO 表示，這與歷史模式形成鮮明對比；過去美國股票供給平均每年減少 1%。與此同時，被動投資策略已縮小能夠吸收新股發行的主動買方群體。 GMO 量化 SpaceX 與 AI 首次公開募股的供給影響 GMO 在季度報告中分析指出，不包括馬斯克持股的可交易 SpaceX 股票，約占美國股票市場總市值的 1%。該公司估計，預計將上市的 OpenAI 與 Anthropic 合計估值，約達美國可投資市場總市值的 5%。根據 Business Insider 於當地時間 27 日的報導，GMO 將這些特定交易與更廣泛的股票發行並列為推動供給每年增加 5% 的因素。 公司預測未來 18 個月報酬率降低 20% GMO 在報告中表示，預定進入市場的股票數量可能大幅降低預期報酬率。該公司預測，若歷史模式可作為參考，未來一年半的報酬率可能比正常水準低約 20%。G

股息股票下跌，原因是市場預期美國聯準會升息，推高短期國債殖利率；但根據投資分析，商業開發公司（BDCs）已準備好受惠於利率環境。ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats ETF（NOBL）在最近一個月下跌 6.9%，同期 2 年期美國國債殖利率上升 62 個基點，降低了傳統高股息股票的吸引力。這種分歧源於 BDCs 高度集中於浮動利率貸款資產，在利率上升時可產生更多利息收入，形成傳統股息股票在貨幣緊縮週期中所缺乏的結構性優勢。 股息貴族 ETF 下跌 6.9%，國債殖利率上升 ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats ETF 由連續 25 年或更久提高股息的公司組成，在最近一個月下跌 6.9%。同期 2 年期美國國債殖利率上升 62 個基點。美國通膨率高於聯準會目標，已形成進一步升息的預期，進一步降低傳統股息股票的投資吸引力。這種動態對投資組合集中於股息股票的投資人造成壓力。 ![ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats ETF 價格與 2 年期美國國債殖利率 [來源：Yonha

韓國海關提交給國會財政經濟規劃委員會的資料顯示，在 2020 年至 2025 年 7 月期間，偵測到總額達 20 兆韓元的非法外匯交易。民主黨籍議員 Moon Jin-seok 取得的海關資料顯示，截至 2025 年 7 月，共有 128 起、總額 4.9471 兆韓元的案件遭到起訴。透過加密貨幣進行的非法外匯交易激增，反映出犯罪手法不斷演變。犯罪分子利用數位資產資金流向難以追蹤且相對容易變現的特性，促使外界呼籲現代化監控系統，以因應跨國非法操作日益精密的程度。 非法外匯交易金額從 2020 年的 6525 億韓元激增至截至 2025 年 7 月的 4.9 兆韓元 偵測到的非法外匯交易金額從 2020 年的 6525 億韓元增加至 2021 年的 1.3256 兆韓元，以及 2022 年的 6.3084 兆韓元。該金額在 2023 年降至 1.6544 兆韓元，之後於 2024 年再次上升至 2.03 兆韓元，並在截至 2025 年 7 月時達到 3.1958 兆韓元。截至 2025 年 7 月的數字已超過 2024 年全年總額，接近 5 兆韓元。2020 年至 2025 年 7 月的