#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Người mua lớn cuối cùng của Ethereum còn có thể duy trì được bao lâu?

Khi thị trường tiền mã hóa liên tục giảm, BTC, ETH từng giảm xuống gần 60.000 USD và 1.500 USD, Strategy và Bitmine đều lỗ tệ hơn trăm tỷ USD. Vào cuối tháng 5, Strategy đã bán ra 32 BTC, phá vỡ câu chuyện không bán coin kéo dài nhiều năm, mô hình vay vốn để mua coin bước vào giai đoạn thử nghiệm áp lực. Trong bối cảnh này, Bitmine đã công khai thông báo phát hành cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn Series A với lợi suất 9,5% hàng năm, huy động ròng khoảng 274 triệu USD. Tính đến thời điểm báo cáo, Bitmine đã tăng thêm 127.000 ETH trong tuần qua, trong 3 ngày tích lũy mua vào 125.000 ETH. Hiện tổng lượng ETH nắm giữ khoảng 5,66 triệu, còn thiếu chưa đến 400.000 ETH để đạt mục tiêu 5%.

Là nhà mua ETH biên lớn nhất và liên tục nhất trên thị trường hiện nay, Bitmine vẫn tiếp tục gia tăng vị thế dù đang lỗ nổi hơn trăm tỷ USD. Giờ đây, ngay cả họ cũng phải dựa vào cổ phiếu ưu tiên để bổ sung vốn cho "bánh đà", một khi thị trường huy động vốn có biến động, máy tích trữ coin buộc phải giảm tốc, thì ai sẽ còn giữ giá Ethereum? Đến cuối năm mua đủ 5%, rồi thì sao?

Bitmine bắt đầu tích trữ ETH từ nửa cuối năm ngoái, dự định hoàn thành "phép thuật 5%" trong vòng 5 năm. Dữ liệu cho thấy, từ tháng 7/2025 đến tháng 6/2026, Bitmine sẽ huy động 19,2 tỷ USD qua 50 đợt phát hành cổ phần, toàn bộ số tiền này sẽ dùng để mua ETH. Tính đến thời điểm báo cáo, lượng ETH của Bitmine đã đạt khoảng 5,66 triệu, còn thiếu chưa đến 400.000 ETH để đạt mục tiêu 5%, tiến độ thực tế trong một năm đã vượt quá 90%. Trong đó, khoảng 4,719 triệu ETH đã được staking, chiếm hơn 85% tổng lượng nắm giữ, dự kiến lợi nhuận staking hàng năm khoảng 2,3 đến 2,96 tỷ USD. Hệ thống staking này được hỗ trợ bởi mạng lưới nút xác thực MAVAN do công ty tự xây dựng, được xem là yếu tố khác biệt quan trọng nhất giữa Bitmine và Strategy.

Tuy nhiên, chi phí tích trữ coin cũng rõ ràng. Hiện giá ETH khoảng 1.650 USD, trong khi chi phí nắm giữ của công ty lên tới khoảng 3.500 USD, giá trị kho dự trữ ETH chỉ khoảng 9,3 tỷ USD, lỗ tổng cộng của công ty đã lên tới 10,5 tỷ USD, giảm hơn 50%. Giá cổ phiếu của công ty còn giảm gần 90% từ đỉnh cao nhất. Nghiên cứu của 10x Research chỉ ra rằng, nhà đầu tư của Bitmine đang đối mặt với hai lớp tổn thất: lớp đầu là lỗ nổi do ETH giảm giá, lớp thứ hai là khoản phí mua cổ phiếu BMNR, khi họ phải trả cao hơn giá trị ròng của ETH nền tảng khoảng 4,6 tỷ USD, tạo ra hai lớp tổn thất cộng dồn, làm tăng mức lỗ thực tế của cổ đông. Trước khoản lỗ lớn này, Tom Lee cho rằng đợt giảm này chỉ mang tính bề nổi. Ông cho rằng hệ thống tài chính hiện tại tồn tại nhiều giao dịch giả mạo, trong khi Ethereum chưa từng xảy ra gian lận, chi phí vận hành thấp hơn, khối lượng giao dịch trên chuỗi và số địa chỉ hoạt động hàng ngày đều đạt mức cao kỷ lục, việc điều chỉnh giá do các yếu tố vĩ mô và giảm đòn bẩy, cơ bản không bị tổn hại.

Dự đoán dài hạn hơn, hệ thống AI đại lý sẽ dựa vào blockchain để vận hành, nguồn cung ETH vẫn tiếp tục co lại, Ethereum là người hưởng lợi trực tiếp nhất. Tom Lee mới tiết lộ, Bitmine dự kiến hoàn thành mục tiêu 5% trước cuối năm 2026, khi đó có thể không cần tiếp tục mua thêm. Ông cũng đề cập rằng công ty có thể chính thức đưa vào chỉ số Russell 1000 vào cuối tháng 6, theo vốn hóa thị trường tại thời điểm đó, sẽ mang lại ít nhất 2,15 tỷ USD dòng vốn thụ động cho BMNR.

Lợi nhuận staking 3%, làm thế nào để hỗ trợ cổ tức 9,5%? Ngày 5/6, Bitmine đã hoàn tất định giá cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn Series A: 3,5 triệu cổ phần, mỗi cổ phần phát hành với giá 80 USD, mệnh giá 100 USD, huy động ròng khoảng 274 triệu USD. Tỷ lệ cổ tức 9,5%, thanh toán hàng tuần bằng tiền mặt, dù hội đồng quản trị chưa công bố chia cổ tức, nhưng cổ tức vẫn liên tục tích lũy. Theo mệnh giá, nghĩa vụ cổ tức hàng năm khoảng 33,25 triệu USD. Bitmine có quyền mua lại sớm, sau 18 tháng phát hành có thể mua lại theo mệnh giá 110%, từ 18 tháng đến 3 năm có thể mua lại theo mệnh giá 105%, sau 3 năm có thể mua lại theo mệnh giá 100%, khi mua lại sẽ phải trả thêm cổ tức chưa phân phối tích lũy. Nhìn qua, tính toán không quá phức tạp. Cuối tháng 5, Bitmine đã tích lũy 470.000 ETH, lợi nhuận staking hàng năm dự kiến khoảng 230 triệu đến 296 triệu USD, gấp 8 đến 9 lần nghĩa vụ cổ tức hàng năm. Tuy nhiên, dự báo trên 200 triệu USD dựa trên giả định toàn bộ 470.000 ETH đã hoàn tất staking gần đây. Theo hồ sơ phát hành, đến ngày 28/2/2026, doanh thu staking trong 6 tháng của công ty là 11,18 triệu USD, tỷ lệ hàng năm khoảng 22 triệu USD.

Điều đáng chú ý là lợi nhuận staking tính bằng ETH, không phải USD. Nếu ETH tiếp tục giảm giá, thu nhập staking của công ty cũng sẽ giảm theo. Đây là khác biệt căn bản giữa Bitmine và Strategy. BTC không có lợi nhuận gốc, Strategy của STRC phải trả cổ tức, chỉ có thể dựa vào tăng giá BTC hoặc bán coin, còn cơ chế staking của ETH đã mang lại cho Tom Lee một con đường khác: giá không đổi, lợi nhuận staking vẫn sinh ra, không cần phải động đến phần vốn gốc. Đây chính là lợi thế chống chịu thực sự của mô hình Bitmine trong thị trường gấu hiện tại.

Tuy nhiên, con đường này có vẻ không đi xa được. KOL tiền mã hóa chenmo chỉ ra rằng, ban đầu, lượng phát hành không lớn, dựa vào lợi nhuận staking để trang trải cổ tức không vấn đề, nhưng khi quy mô phát hành cổ phiếu ưu tiên liên tục mở rộng, lợi suất staking 3-4% sẽ không thể đủ để trang trải cổ tức 9,5%, khi đó chỉ có ETH tăng giá mới duy trì được mô hình này. Nhà phân tích Yuyue cũng cho biết, mô hình STRC hiện đã chịu áp lực trong thị trường hiện tại, việc phát hành cổ phiếu ưu tiên lúc này, dù ngắn hạn có thể tích cực, nhưng cũng có thể bị thị trường hiểu là tín hiệu xấu hơn. Theo nghiên cứu của CointelegraphMT, hồ sơ phát hành lần này còn hai điểm đáng chú ý. Kiểm toán viên đã thay đổi sang KPMG vào ngày 27/4, cùng lúc đó phát hiện ra các thiếu sót nghiêm trọng trong kiểm soát nội bộ, kiểm toán chưa hoàn tất, dữ liệu tài chính có thể bị chỉnh sửa lại. Ngoài ra, hội đồng quản trị có quyền tự do quyết định việc chi trả cổ tức, người nắm giữ cổ phiếu ưu tiên chỉ có thể đề cử hai thành viên hội đồng sau 18 tháng không nhận cổ tức liên tiếp.

Nếu sau 5% Bitmine không còn mua vào nữa, giá ETH sẽ đi về đâu?
Nhà phân tích on-chain Yu Jin cho biết, theo nhịp mua hiện tại, dự kiến trong tháng tới sẽ đủ. Vậy sau khi mua đủ rồi, họ có tiếp tục mua nữa không? Nếu dừng lại, nhà đầu tư trung thành cuối cùng trong thị trường này sẽ biến mất, ETH dựa vào đâu để giữ giá?
Bitmine là nhà mua biên liên tục và tích cực nhất trên thị trường ETH trong năm qua. Các nhà mua tiềm năng khác phân tán và yếu ớt, ETF ETH trong tuần qua rút ròng tổng cộng 173 triệu USD, sau 17 ngày rút ròng liên tiếp, dù ngày 8/6 có tạm thời quay lại dương, nhưng quy mô không bằng các đợt rút trước đó. Đồng thời, Goldman Sachs dự kiến giảm khoảng 70% lượng nắm giữ ETH ETF trong quý I năm 2026, Quỹ từ thiện Harvard đã bán toàn bộ 87 triệu USD ETHA trong vòng một quý, chỉ trong thời gian ngắn đã bán hết. Ngoài ra, các quy định về stablecoin, token hóa RWA là các yếu tố tăng trưởng chậm, khó có thể bù đắp cho khoảng cách quy mô của Bitmine trong ngắn hạn. Nếu không có sự đảo chiều chung của thị trường tiền mã hóa, có thể dự đoán rằng kho dự trữ sẽ khó duy trì, dẫn đến vòng luẩn quẩn: giá ETH tiếp tục giảm, giá cổ phiếu BMNR bị áp lực, tỷ lệ giá trị ròng giảm, cửa huy động vốn mới thu hẹp, nhịp mua vào chậm lại, ETH càng mất đi hỗ trợ biên. Chu trình này thậm chí không cần Bitmine bán ra ETH, mà chính sức mua biến mất đã đủ để gây ra.

Trong kịch bản bi quan, nếu thị trường huy động vốn không còn chấp nhận cổ phiếu ưu tiên, BMNR liên tục lập đáy mới, nhịp mua vào giảm mạnh, ETH có thể sẽ rơi về mức quan trọng tiếp theo có ý kiến chung (khoảng 1.000 USD). Andrei Grachev, đồng sáng lập DWF Labs, cho rằng Strategy và Bitmine có khả năng tạo ra vụ sụp đổ thị trường tiền mã hóa lớn nhất trong lịch sử. Đây là đánh giá rủi ro cực đoan, không phải dự báo chính thức. Trong kịch bản cơ sở, Bitmine duy trì mua vào, lợi nhuận staking tạo thành lớp đệm, cổ phiếu ưu tiên thành công tiêu hóa, ETH dao động tích lũy đáy trong khoảng 1.500-2.000 USD. Dù Bitmine chịu tổn thất nặng nề và ETH khó phục hồi trong ngắn hạn, báo cáo của 10x Research đề cập rằng, khi cổ phiếu giảm sâu đủ, tài sản nền tảng gần như không còn quan trọng, nhà đầu tư thực chất đang mua một quyền chọn tăng giá thuần túy — tức là quyền mua ETH trong tương lai mà không mất phí, hiện chưa được thị trường định giá đầy đủ.

Trong kịch bản lạc quan, Russell 1000 chính thức được đưa vào danh mục sẽ mang lại dòng vốn thụ động, luật pháp về stablecoin như GENIUS Act sẽ tạo điều kiện cho các tổ chức tham gia. Ngân hàng Standard Chartered duy trì mục tiêu giá ETH cuối năm 2026 là 4.000 USD, cho rằng giá giảm gần đây chưa phản ánh sự cải thiện liên tục của các yếu tố cơ bản của mạng Ethereum, và so sánh tình hình hiện tại với giai đoạn sau khi bong bóng Amazon vỡ vào năm 2001 — giá tạm thời lệch khỏi giá trị mạng, nhưng hạ tầng vẫn không ngừng phát triển. Ngân hàng dự đoán tỷ lệ ETH/BTC đến cuối thập kỷ này sẽ phục hồi khoảng 0,08, mục tiêu giá cuối năm 2030 là 40.000 USD.

Tóm lại, khoản huy động này sẽ kéo dài bao lâu cho "bánh đà" của Bitmine còn phụ thuộc vào giá ETH. Chỉ có điều, việc Bitmine mua coin cũng là một phần hỗ trợ giá quan trọng. Vấn đề then chốt là, khi Bitmine hoàn thành mục tiêu 5% và dần rút lui, ai sẽ tiếp nhận "sứ mệnh" này? Các tổ chức truyền thống đang rút lui, dòng vốn ETF liên tục ra vào, nhu cầu thực từ stablecoin và RWA vẫn chưa xuất hiện quy mô lớn. Có thể Ethereum không thiếu câu chuyện, nhưng điểm biến đổi thanh khoản khi nào xảy ra, ai sẽ là người mua biên mới, chính là những câu hỏi then chốt quyết định xu hướng giá ETH trong thời gian tới.