Tại sao Solana lại giảm giá mặc dù dòng vốn ETF chảy vào và hoạt động sôi động?

Quỹ ETF giao ngay của Solana vượt mốc 1 tỷ USD vào cuối tháng, sau dòng chảy ròng 115,3 triệu USD trong tháng 5, là con số hàng tháng cao nhất của năm 2026.

Vốn hóa của các tài sản thế giới token hóa đạt 2,8 tỷ USD, cung cấp stablecoin vượt 16,4 tỷ USD, khối lượng hợp đồng vĩnh viễn đạt 64,6 tỷ USD, và Solana chiếm 97% tổng khối lượng giao dịch cổ phiếu token hóa trên chuỗi.

Điều này khiến thị trường đặt câu hỏi đơn giản: tại sao Solana lại giảm trong khi dòng chảy ETF và sử dụng mạng lại đi theo chiều hướng khác?

SOL đang giao dịch gần 63 USD, và sự không liên kết giữa đà hoạt động của mạng và giá token có thể được giải thích bởi thực tế rằng hoạt động không bằng giá trị thu về, theo Jake Kennis, nhà phân tích nghiên cứu cấp cao tại Nansen.

Phí, dòng chảy stablecoin, khối lượng cổ phiếu token hóa và dòng chảy ETF đều mang lại lợi ích cho các validator, nhà phát hành, nền tảng và nhà tạo lập thị trường trước khi đến tay người nắm giữ SOL. Trong cấu trúc phí hiện tại của Solana, mối liên hệ giữa sử dụng mạng, đốt token và giá trị SOL thấp hơn so với các số liệu hoạt động chính mà các tiêu đề đề cập.

| Chỉ số của Solana | Số liệu mới nhất | Điều nó thể hiện | Tại sao có thể không nâng cao trực tiếp giá SOL | | --- | --- | --- | --- | | Quỹ ETF giao ngay của Solana | >1 tỷ USD | Tiếp cận tổ chức đã tồn tại | Nhu cầu ETF không đảm bảo mua SOL liên tục | | Dòng chảy ròng ETF tháng 5 | 115,3 triệu USD | Con số hàng tháng cao nhất của 2026 | Dòng chảy có thể theo từng đợt và nhạy cảm với macro | | Vốn hóa thị trường RWA token hóa | 2,8 tỷ USD | Hoạt động tài sản tổ chức đang tăng trưởng | Nhà phát hành và nền tảng thu lợi trước | | Cung stablecoin | 16,4 tỷ USD | Solana là hệ thống thanh toán | Người dùng cần rất ít SOL ngoài phí giao dịch | | Khối lượng hợp đồng vĩnh viễn | 64,6 tỷ USD | Hoạt động ứng dụng sôi động | Doanh thu có thể thuộc về ứng dụng, LP, validator | | Tỷ lệ cổ phiếu token hóa trên thị trường | 97% | Solana chiếm ưu thế trong lĩnh vực này | Khối lượng giao dịch chủ yếu lợi ích cho nhà môi giới/nền tảng | | Giá SOL | ~63 USD | Token chưa theo kịp các yếu tố cơ bản | Thị trường vẫn đặt câu hỏi về khả năng thu về giá trị |

Cấu trúc phí phía sau khoảng cách

Phí cơ bản của Solana chia đều 50% để đốt và 50% cho các nhà sản xuất khối. Phí ưu tiên, chiếm phần lớn hoạt động trong các giai đoạn throughput cao, chảy 100% về validator sau SIMD-0096.

Điều này có nghĩa là một ngày bận rộn trên Solana với hoạt động phí ưu tiên cao và sử dụng khối dày đặc sẽ đẩy phần lớn doanh thu phí về validator, trong khi đốt vẫn giữ nguyên bất kể throughput.

SIMD-0547, hiện đang được thảo luận, cho rằng tốc độ đốt của Solana khoảng 648 SOL mỗi ngày, ngay cả khi throughput cao liên tục.

Trên một mạng xử lý hàng tỷ đô la mỗi ngày, con số này phản ánh một lỗi thiết kế trong đó hoạt động tích lũy cho nhà vận hành mạng và lớp ứng dụng trước khi nó tích lũy cho SOL như một tài sản.

Người dùng có thể thanh toán 16 tỷ USD stablecoin qua Solana trong khi chỉ giữ lượng SOL tối thiểu cần thiết cho phí giao dịch. Khối lượng giao dịch cổ phiếu mang lại lợi ích cho các nền tảng và nhà môi giới thực hiện các giao dịch đó. Doanh thu ứng dụng tích lũy tại lớp giao thức và frontend.

Kennis lưu ý rằng sự phân bổ từ khoảng 76-98 USD phản ánh áp lực rủi ro macro giảm giá, định giá lại một tài sản có độ rủi ro cao, trong đó các yếu tố cung, phân phối người nắm giữ và điều kiện thanh khoản rộng hơn kiểm soát giá SOL theo cách mà các tiêu đề tích cực không thể tác động ngay lập tức.

| Loại hoạt động | Người hưởng lợi cấp một | Tại sao việc thu về giá SOL lại gián tiếp | | --- | --- | --- | | Phí giao dịch cơ bản | 50% đốt, 50% cho nhà sản xuất khối | Chỉ một nửa phí cơ bản giảm cung trực tiếp | | Phí ưu tiên | 100% cho validator sau SIMD-0096 | Hoạt động nhu cầu cao thưởng cho validator, không phải đốt | | Thanh toán stablecoin | Nhà phát hành stablecoin, ứng dụng thanh toán, validator | Người dùng có thể giao dịch trong khi giữ ít SOL nhất định | | Cổ phiếu token hóa | Nhà môi giới, nhà phát hành, nền tảng token hóa | Khối lượng cổ phiếu không tự động yêu cầu tích lũy SOL | | Hợp đồng vĩnh viễn và hoạt động ứng dụng | Giao diện, LP, nhà tạo lập thị trường, giao thức | Doanh thu ứng dụng có thể bỏ qua người nắm giữ SOL | | Hoạt động ETF | Nhà phát hành ETF, người quản lý, nhà tạo lập thị trường | Quỹ ETF hỗ trợ tiếp cận, nhưng không nhất thiết duy trì nhu cầu giao ngay |

Lớp macro

Ryan Day, Giám đốc Marketing của Solstice, cho biết IPO của SpaceX dự kiến trong tuần này, định giá khoảng 1,75 nghìn tỷ USD và ít nhất 75 tỷ USD huy động, theo Reuters, các nhà đầu tư bán lẻ đã được phân bổ tới 30% cổ phần.

OpenAI và Anthropic xếp sau, và khi vốn lớn đó chảy vào thị trường, các tài sản rủi ro trên cổ phiếu, tín dụng và crypto sẽ điều chỉnh lại giá để tăng tiền mặt.

Mọi tài sản có độ rủi ro cao đều chịu áp lực tương tự, và đợt giảm của SOL phản ánh điều đó, cùng với Bitcoin, đang giao dịch gần 61.500 USD.

Quy tắc vào nhanh của Nasdaq có thể cho phép các mega-caps mới niêm yết đủ điều kiện vào Nasdaq-100 trong vòng 15 ngày giao dịch sau khi niêm yết, thu hút nhu cầu quỹ thụ động vào SpaceX sau khi bắt đầu giao dịch. Cơ chế này kéo dài thời gian vốn đầu cơ giữ vị trí xa khỏi crypto.

Trong dài hạn, khoảng cách duy trì giữa giá SOL và đà hoạt động cơ bản của Solana cho thấy cấu trúc thu về giá trị.

Trường hợp giảm giá có căn cứ

Day chỉ ra các chỉ trích cấu trúc về tokenomics của Solana, vốn chạy theo tỷ lệ lạm phát ban đầu 8%, giảm dần 15% mỗi năm, và mức sàn dài hạn 1,5%.

Ở tốc độ giảm dần hiện tại, con đường đến lạm phát cuối cùng mất khoảng 5,7 năm. Trong thời gian đó, cung SOL liên tục tăng, và nếu không có đốt, cầu staking hoặc các sink khác bù đắp phát hành quy mô lớn, pha loãng trở thành lực lượng chi phối tokenomics bất kể hoạt động hệ sinh thái.

Về danh tiếng memecoin do Pump.fun, Day chỉ ra rằng mọi chuỗi lớn đều theo chu kỳ giao dịch memecoin tương tự, và việc nhấn mạnh Solana cho hiện tượng đã diễn ra tương tự trên Ethereum, Base, và BNB Chain phản ánh một lỗi định kiến nội bộ không công bằng.

Chỉ trích về lạm phát dựa trên các con số cụ thể, trong khi chỉ trích memecoin là hậu quả danh tiếng áp dụng cho một giao dịch mà mọi chuỗi lớn đều đã trải qua.

CryptoSlate Daily Brief $60s Dấu hiệu hàng ngày, không nhiễu.

Tiêu đề và bối cảnh thị trường di chuyển mỗi sáng trong một bản tóm tắt ngắn gọn.

5 phút đọc Hơn 100k độc giả

Miễn phí. Không spam. Hủy đăng ký bất cứ lúc nào.

Ôi, có vẻ có vấn đề. Vui lòng thử lại.

Bạn đã đăng ký. Chào mừng bạn.

Những gì cộng đồng đang bỏ phiếu

Các đề xuất cải tổ đã thảo luận là phản ứng trực tiếp với khoảng cách thu về giá trị mà thị trường đang định giá.

SIMD-0550 đề xuất gấp đôi tỷ lệ giảm phát hàng năm của Solana từ 15% lên 30%, qua đó rút ngắn con đường đến lạm phát cuối cùng 1,5% từ khoảng 5,7 năm xuống còn 2,8 năm.

Ở mức giá hiện tại, các nhà đề xuất ước tính thay đổi này sẽ giảm phát thải SOL trong tương lai khoảng 1,5 tỷ USD.

Anatoly Yakovenko đã công khai ủng hộ hướng đi này, và cuộc bỏ phiếu về trường hợp giảm giá mạnh nhất trong tokenomics của Solana đang diễn ra công khai.

SIMD-0547 đề cập đến việc đốt phí của Solana bằng cách thêm phí cơ bản dựa trên tài nguyên, hoàn toàn đốt, thiết kế để đốt tỷ lệ trực tiếp theo mức tiêu thụ tài nguyên của mạng khi phí ưu tiên được chuyển hướng đến validator.

Nếu được chấp nhận, những ngày mạng thực sự căng thẳng sẽ tạo ra các đợt đốt hàng chục nghìn SOL, thu hẹp khoảng cách giữa hoạt động mạng và khả năng thu về giá trị token mà 648 SOL mỗi ngày còn để mở.

Hỗ trợ validator, phối hợp cộng đồng và thời gian kích hoạt tạo ra độ không chắc chắn đáng kể. Cộng đồng cốt lõi của Solana đang công khai tranh luận về cả hai mặt cung và đốt của phương trình tokenomics, trong khi thị trường đang đòi hỏi câu trả lời chính xác về các điểm đó.

| Đề xuất | Vấn đề hướng tới | Thay đổi đề xuất | Ảnh hưởng tiềm năng đến SOL | Độ không chắc chính | | --- | --- | --- | --- | --- | | SIMD-0550 | Lạm phát / pha loãng | Gấp đôi tỷ lệ giảm phát hàng năm từ 15% đến 30% | Rút ngắn con đường đến lạm phát cuối cùng 1,5% từ khoảng 5,7 năm xuống còn khoảng 2,8 năm | Hỗ trợ validator, thời gian kích hoạt, niềm tin thị trường | | SIMD-0547 | Đốt phí yếu | Thêm phí cơ bản dựa trên tài nguyên và hoàn toàn đốt | Tăng đốt theo tiêu thụ tài nguyên thực và căng thẳng mạng | Chi tiết thực thi, tác động phí, kinh tế validator | | Hệ thống hiện tại | Hoạt động không bằng khả năng thu về trực tiếp | Phần phí cơ bản đốt một phần; phí ưu tiên chuyển cho validator | Sử dụng mang lại lợi ích cho hệ sinh thái trước người nắm giữ SOL | Đốt vẫn quá nhỏ trừ khi thiết kế phí thay đổi |

Nếu dòng thanh khoản macro trở lại khi đợt IPO SpaceX kết thúc và SIMD-0550 cùng SIMD-0547 tiến tới kích hoạt, SOL có khả năng có con đường đáng tin cậy để định giá lại qua giảm pha loãng trong tương lai, đốt cao hơn theo mỗi hoạt động, và hạ tầng đã thể hiện rõ nhu cầu ETF, hệ thống thanh toán tổ chức, và ưu thế cổ phiếu token hóa.

Các tài sản có hoạt động thực đã được ghi nhận là những tài sản đầu tiên định giá lại khi tâm lý rủi ro phục hồi.

Nếu các cải tổ bị trì hoãn, lạm phát vẫn là lực lượng chi phối tokenomics, và áp lực macro kéo dài, mâu thuẫn của Solana sẽ ngày càng sâu sắc hơn.

Chuỗi tích lũy hoạt động thực qua thanh toán stablecoin, giao dịch cổ phiếu, và tiếp cận tổ chức, trong khi SOL chiếm tỷ lệ ngày càng nhỏ của giá trị hoạt động đó.

Chứng minh SOL thu về đúng giá trị của mạng lưới đang hình thành chính là điều thị trường đang chờ đợi.