Sức mạnh tính toán giảm mạnh 145 EH/s: BTC trải qua "thị trường gấu" về sức mạnh tính toán đầu tiên trong lịch sử, điều này có ý nghĩa gì?

比特币算力自 2026 年 5 月 28 日以来经历了约 14% 的收缩。全网算力从当时约 1,030 EH/s 降至 885 EH/s，净流出 145 EH/s。这是自 2020 年以来比特币网络最大规模的算力外流事件。

该事件的特殊之处不在于收缩本身，而在于其组合形态：算力下降发生在减半周期之后，且与同期 Hashprice 下跌、矿企资产负债表变化相互叠加。Elektron Energy 首席执行官 Rapha Zagury 将此定义为比特币历史上首次“算力熊市”——一种由市场驱动力引发的持续收缩，而非网络性能的结构性弱点。

145 EH/s 流出是矿工被动关机还是主动选择？

当算力出现大规模下降时，市场通常会将其归因于矿工盈利恶化导致的被动关机。本轮 145 EH/s 的流出具有双重属性：被动关机与主动转型。

被动关机的驱动力来自盈利面。截至 2026 年 6 月 7 日，Hashprice——每 1 PH/s 算力的每日挖矿收益——跌至约 28.26 USD / PH/s，较 30 天前下降 26.96%。链上交易费用占矿工奖励的比例低于 1%，区块产出时间已偏离协议设定的 10 分钟目标，平均约为 11 分 12 秒。当单位算力收益持续走弱且费用端无法提供补充时，高成本矿工选择关停设备是经济理性行为。

然而，主动转型的成分同样显著。根据 Hashrate Index 的数据，在本次逆转之前，比特币网络算力已几乎不间断地增长了六年。当前 145 EH/s 的下降是六年内首次出现此类持续性收缩。多家上市矿企已在 2026 年第一季度明确减少了挖矿运营规模，将电力和基础设施重新分配至 AI 和高性能计算领域。这意味着部分算力的减少并非因亏损而被动退出，而是因更具经济吸引力的替代用途而主动转移。

Forest For The Trees 创始人兼 CEO Luke Gromen 对此的概括较为直接：“AI 正在吸走房间里所有的氧气，比特币因此成为受害者”。

Hashprice 触底压缩了多少矿工利润空间？

Hashprice 是衡量矿工经济压力的核心指标。该数值自 2025 年 7 月约 63 USD / PH / s / 日的高点持续下行，2026 年第一季度进一步跌至 28 - 30 USD / PH / s / 日区间。截至 2026 年 6 月 7 日，约 28.26 USD / PH / s 的 Hashprice 水平已显著低于大多数矿机实现单位正现金利润所需的阈值。

CoinShares 在 2026 年第一季度矿业报告中估计，在约 30 USD / PH / s / 日的 Hashprice 水平下，运行低于 S19 XP 效率等级的矿机、且电力成本在 6 美分 / kWh 或以上的矿工处于亏损状态。该报告推算，此条件下全球约 15% 至 20% 的挖矿产能处于无利润运营。

同样值得关注的是成本结构的变化。2025 年第四季度，上市矿企生产一枚比特币的加权平均现金成本已升至约 79,995 USD。而同期比特币价格处在从历史高点 124,500 USD 回落后的区间，二者的背离直接反映在了上市矿企的资产负债表上：上市矿企的比特币持仓较峰值水平累计减少了超过 1.5 万枚 BTC。

此外，矿企的融资结构也在发生变化。IREN 持有约 37 亿美元的可转换票据，TeraWulf 总债务约 57 亿美元，Cipher Digital 发行了 17 亿美元的高级担保票据。债务杠杆放大了盈利下行时的压力，加速了高负债矿企的退出决策。

预计 11% 的难度下调能否扭转矿工收益挤压？

比特币难度调整机制是网络的自动平衡系统：当出块时间因算力减少而持续超出 10 分钟目标时，难度将在下一个周期自动下调。截至 2026 年 6 月 8 日，比特币网络平均出块时间约为 11.2 分钟，已显著偏离目标。根据当前出块速度推算，下一次难度调整预计在 2026 年 6 月中旬实施，难度将从当前的 138.96 T 下调约 11% 至约 123.88 T。

难度下调对继续运营的矿工意味着单位算力产出增加：相同算力在难度降低后能够获得更大比例的区块奖励份额。对于仍在网络中的矿工而言，这是一次阶段性的盈利修复。然而，需注意两个关键约束：

第一，11% 的难度降幅虽然可观，但此次下降之前算力已流失 145 EH/s，而 2025 年 10 月比特币网络算力峰值曾接近 1,160 EH/s，当前 885 EH/s 的算力水平较峰值已下降约 25%。难度调整的幅度无法完全补偿如此大规模的算力退出带来的收入基数收缩。

第二，收益修复的幅度从根本上受制于比特币价格。在当前每 PH / s / 日约 28 USD 的 Hashprice 水平下，难度下调 11% 可将单位收益提升至约 31 USD / PH / s / 日。该水平虽能缓解部分矿工的盈利压力，但较 2025 年 7 月 63 USD / PH / s / 日的水平仍差距明显。从历史经验看，当 Hashprice 与网络难度同时偏离长期均值时，仅凭单次难度调整难以从根本上改变矿工经济结构。

AI 数据中心转型为何加速了算力结构性流失？

上市矿企向 AI 数据中心转型是 2025 年至 2026 年矿业领域的显著趋势。其背后的经济逻辑是：矿企拥有的核心资产——廉价电力接入权、变电设施、工业园区与长期购电协议——恰好也是 AI 数据中心扩张所急需的稀缺资源。

根据行业数据，截至 2026 年初，上市矿企累计公布的 AI 与高性能计算合同总额已超过 700 亿美元。Hut 8 签订了一份为期 15 年、价值 98 亿美元的租赁协议，用于建设 352 兆瓦的德克萨斯州数据中心设施。TeraWulf 锁定了 128 亿美元的 AI 合同收入。Core Scientific 在 2026 年第一季度通过出售比特币获得 2.08 亿美元资金，用于加速向 AI 和高性能计算基础设施的转型；该公司还启动了 33 亿美元的债务融资计划，用于全面转向 AI 数据中心业务。IREN 则在 2026 年 5 月完成了 30 亿美元的可转换票据发行，用于从纯粹的比特币挖矿业务向 AI 数据中心运营转型。

这一转型对算力的结构性影响在于：AI 数据中心合同通常采用 10 至 15 年的长期租约结构，租户要求供电稳定性与服务等级协议。这与比特币挖矿可中断、可灵活调度负荷的运营模式存在根本差异。一旦电力容量被长期锁定用于 AI 托管，即使在比特币价格回升至更高水平的情况下，将电力容量重新调回挖矿业务在经济上也不再合理。因此，145 EH/s 中的相当一部分可能已永久脱离比特币网络，而非进入“关机—难度下调—重新开机”的动态循环。

值得补充的是，AI 转型业务并非没有风险。AI 数据中心的建设成本远高于挖矿基础设施（每兆瓦约 800 - 1,500 万美元，而挖矿每兆瓦约 70 - 100 万美元）。矿企以债务支撑的转型意味着其偿付风险并未消失，只是从挖矿业务转移至托管业务。

“算力熊市”是否为算力只升不降假设的终结？

“算力只升不降”是比特币矿业长期以来的经验性假设。该假设建立于两大逻辑：比特币价格长期上涨预期驱动更多算力加入网络，以及每四年减半后的价格周期最终会推动算力创新高。

145 EH/s 的算力流出正在挑战这一假设。Zagury 指出，当前算力较 2025 年 9 月的高点已低约 25%。他同时认为比特币的安全性仍然稳固，因为发动 51% 攻击所需的资本成本仍然极高。但更值得关注的长期风险在于费用市场的停滞——交易手续费目前占矿工奖励的比例低于 1%，而区块补贴每四年持续减半。

从更宏观的视角审视，“算力熊市”是否终结“算力只升不降”假设，取决于两个变量的长期走向：一是 AI 需求是否持续吸收矿业原有的电力与算力供给；二是随着比特币市值增长放缓，单位算力收益的长期趋势是否从增长转向稳定甚至衰退。这两个问题无法在当前市场数据中得到确定性答案，但 145 EH/s 的收缩已迫使市场重新评估上述假设的有效性。

值得注意的是，上市矿企的股票表现与比特币价格的走势已出现分化。据 10X Research 数据，追踪矿业公司的一篮子股票指数在 2026 年前五个月累计上涨约 56%，而比特币同期下跌约 17%。资本市场正在重新定价矿企的价值逻辑——不再仅视为比特币价格的上行 Beta，而开始以“电力与算力基础设施运营商”的框架进行估值。这种估值框架的转变本身，即为“算力只升不降”假设提供了一种新的挑战视角。

145 EH/s 收缩对比特币网络安全与市值结构有何影响？

比特币网络安全的核心保障不在于算力绝对数值，而在于攻击网络所需的边际成本。算力从 1,030 EH/s 降至 885 EH/s 意味着执行 51% 攻击所需购买的算力设备总量有所降低，但绝对成本门槛仍然极高。因此，从安全边际的角度看，当前阶段尚不构成系统性风险。然而，算力的持续外流正在改变比特币市值结构中的两个关键维度。

第一个是供应端压力。上市矿企累计减持的 1.5 万枚 BTC 已被市场消化或正在消化。相较于整体比特币供应量，该抛售量并不足以单独驱动价格趋势，但其对市场心理和流动性的边际影响不可忽略——尤其是在价格承压期间，矿工被迫或主动出售的行为可能强化价格下行的自我实现逻辑。

第二个是基于 Gate 行情数据，截至 2026 年 6 月 11 日，比特币价格已回落至 2 月以来的较低区间。算力收缩在此价格环境下既是价格的结果（矿工因亏损退出），也是价格的潜在放大器（算力减少→难度下调→单位成本下降→利润压力部分缓解）。然而，解压效应有限——在当前约 28 USD / PH / s / 日的 Hashprice 水平下，即使难度下调 11%，矿工单位收益仍远低于 2025 年下半年的均值。若 Hashprice 无法回升至可持续盈利区间，算力的进一步收缩不能排除。

从网络健康度看，难度调整机制为算力下行提供了自动刹车，且 2025 年第四季度至 2026 年第一季度已出现连续三次负向难度调整。目前 11% 的预期降幅属于幅度较大的一次调整，其本质是协议层面的成本重置。但不能忽视的是，费用端的长期问题：若交易费用无法在未来数年内显著提升以弥补区块补贴的持续下降，比特币的安全预算将更依赖价格周期与矿工分层生存，而非网络效应。

总结

2026 年 5 月末至 6 月初的 145 EH/s 算力收缩，由三重逻辑共同推动：Hashprice 跌至约 28 USD / PH / s / 日的低位加剧了高成本矿工的盈利亏损；11% 的预期难度下调可为剩余矿工提供阶段性的成本缓冲；AI 数据中心业务对电力与基础设施的长期锁定，则正在改变算力的结构弹性。Zagury 定义的“算力熊市”更多是对“算力只升不降”惯性的纠正，而非对网络安全性的否定。真正的长期风险仍在于交易费用市场能否在区块补贴持续减半的过程中，逐步承担起维持安全预算的主要责任。矿企向 AI 业务的转型正在加速这一结构性叙事的变化，其长期影响可能远超当前算力收缩的表层数字。

常见问题（FAQ）

问：什么是“算力熊市”？

“算力熊市”是 Elektron Energy CEO Rapha Zagury 提出的概念，指由市场驱动因素——而非网络机制问题——引发的算力持续性收缩。当前案例中，比特币网络算力自 2025 年 9 月高点下降约 25%，标志着算力的长期上行趋势出现结构性中断。

问：算力下降是否意味着比特币网络安全性受损？

算力下降会降低攻击网络所需的算力设备采购成本，但由于绝对成本门槛仍然极高，当前的 885 EH/s 算力水平尚不足以构成系统性安全风险。Zagury 也认为，发动 51% 攻击所需的资本规模在当前环境下仍属经济不可行。

问：难度下调能为矿工带来多大的盈利修复？

预计 2026 年 6 月中旬实施的约 11% 难度下调可将单位算力收益（在 Hashprice 不变的前提下）提升同等幅度。但面对较 2025 年 7 月已下降约 55% 的 Hashprice 水平，单次难度调整的缓冲作用有限，无法从根本上扭转矿工盈利挤压的结构性状况。

问：矿工转向 AI 数据中心的趋势是否可逆？

AI 数据中心合同通常采用 10 至 15 年的长期租约结构，且租户对供电稳定性有严格要求。一旦电力容量被锁定用于 AI 托管，将其重新调回挖矿业务在经济上不具合理性。因此，当前算力收缩中的相当一部分可能是结构性的、不可逆的。

问：矿企转型 AI 业务是否存在新的风险？

存在。AI 数据中心的单位建设成本（每兆瓦 800 - 1,500 万美元）远高于挖矿基础设施（每兆瓦 70 - 100 万美元）。矿企依赖债务融资支撑转型，意味着其偿付风险只是从挖矿业务转移至托管业务，并未消除。AI 数据中心的托管利润率亦受到供需关系与监管因素的双重影响。

问：如何跟踪算力熊市后续的发展？

可关注三个维度的指标：Hashprice 是否恢复至 35 USD / PH / s / 日以上；连续难度调整的方向与幅度是否显示算力重新进入稳定区间；以及矿企每季度财报中矿业与 AI 托管业务的收入结构变化。这些数据组合共同反映算力收缩是主动选择的结果还是被迫退出的状态。