Kho bạc Bitcoin đang là quả bom hẹn giờ khi đòn bẩy đạt mức cao kỷ lục, cảnh báo của Charles Edwards từ Capriole

Những điểm chính rút ra

• Charles Edwards nói rằng các quỹ dự trữ bitcoin “đang vay mượn với tốc độ kỷ lục” dựa trên tăng trưởng dựa vào nợ.
• Ông so sánh hai trăm quỹ dự trữ bitcoin trên thị trường hiện nay với các quỹ đầu tư có đòn bẩy của năm 1929.
• Cảnh báo này xuất hiện khi Strategy nắm giữ khoảng 76% bitcoin doanh nghiệp và việc mua bán sụt giảm ở nơi khác.

Cảnh báo đã tồn tại một năm nay lại xuất hiện

Các công ty dự trữ bitcoin đang vay nợ với tốc độ kỷ lục để tài trợ cho các khoản mua bitcoin của họ, nhà sáng lập Capriole Investments, Charles Edwards, cảnh báo. Ông liên kết xu hướng này với lời cảnh báo mà ông đã đưa ra vào tháng 10 năm 2025, lập luận rằng mô hình dự trữ tài sản kỹ thuật số (DAT) có cấu trúc khuyến khích dựa vào vay mượn để tạo ra lợi nhuận, đồng thời bổ sung:

“Các DAT bitcoin đang vay mượn với tốc độ kỷ lục. Vào tháng 10 năm 2025, tôi đã cảnh báo chính xác điều này sẽ xảy ra vì mô hình kinh doanh không bền vững này được khuyến khích dựa vào nợ để tạo ra lợi nhuận giả mạo ‘lợi suất’.”

Biểu đồ cho thấy nợ ngày càng tăng của các công ty dự trữ tiền điện tử, theo Capriole. Objection chính của ông là cách chiến lược này tạo ra lợi nhuận tiêu đề. Một quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số, hay DAT, là một công ty đại chúng huy động vốn (thường qua nợ hoặc bán cổ phần) để tích trữ bitcoin trên bảng cân đối kế toán của mình. Mô hình này, do Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) tiên phong, có thể làm tăng lợi nhuận khi bitcoin tăng giá, nhưng nó cũng thêm đòn bẩy để khi giá giảm, các công ty vay để mua có thể đối mặt với áp lực phải huy động tiền mặt, trả nợ hoặc bán ra.

So sánh năm 1929 và câu chuyện “Lợi suất giả”

Trước đó trong năm, Edwards đã so sánh sự phát triển nhanh chóng của DAT với các quỹ đầu tư có đòn bẩy của năm 1929, gọi chúng là “bùng nổ đòn bẩy đang chờ xảy ra.” Ông chỉ ra khoảng 200 quỹ dự trữ bitcoin hiện nay và lập luận rằng càng vay mượn nhiều, rủi ro giảm giá có thể lan rộng qua việc giảm đòn bẩy bắt buộc, khiến mỗi người bán tiếp tục đẩy giá xuống thấp hơn.

Hơn nữa, cáo buộc “lợi suất giả” của ông nhắm vào cách các công ty dự trữ thị trường tự quảng cáo, khi nhiều công ty ca ngợi một chỉ số tăng trưởng bitcoin trên mỗi cổ phần như một dạng lợi suất. Edwards cho rằng con số này phần lớn là kết quả của việc phát hành nợ và cổ phần mới chứ không phải thu nhập thực sự. Nói đơn giản, nó có thể xem như một bánh đà hoạt động chỉ khi thị trường vốn còn mở và giá còn cao.

Nguồn hình ảnh: XVới nhiều công ty đại chúng và quỹ ETF hiện nay nắm giữ bitcoin, theo quan điểm của ông, một sự tháo gỡ đồng bộ có thể biến một đợt điều chỉnh bình thường thành một điều gì đó nghiêm trọng hơn.

Áp lực đã bắt đầu thể hiện

Cảnh báo này đến khi mô hình dự trữ đang gặp áp lực thực sự, với Bitcoin.com News đưa tin đầu tháng này rằng các công ty dự trữ bitcoin đang đối mặt với thử thách vay hoặc bán, khi câu hỏi chuyển từ tích trữ sang thanh khoản (tức là các công ty huy động quỹ cho cổ tức, chi phí nợ và các cam kết khác mà không giảm tiếp xúc với BTC).

Áp lực này đã đẩy lên đỉnh điểm của thị trường khi dữ liệu của Cryptoquant cho thấy hoạt động mua bán của các quỹ dự trữ ngoài Strategy đã sụt giảm, với các công ty không thuộc Strategy mua tổng cộng 1.000 BTC trong vòng 30 ngày, giảm 99% so với đỉnh tháng 8 năm 2025. Do đó, Strategy hiện nắm giữ khoảng 76% tổng số bitcoin doanh nghiệp.

Một số công ty khác còn đẩy mạnh vay mượn hơn nữa. Ví dụ, Metaplanet của Nhật Bản đã thực hiện khoảng 20 vòng vay nợ để mua BTC trong vòng chưa đầy hai năm, bao gồm trái phiếu không kỳ hạn, khi họ theo đuổi mục tiêu 100.000 BTC. Bitcoin.com News đưa tin công ty này đã báo lỗ 725 triệu đô la trong quý, mặc dù lượng bitcoin của họ đã đạt 40.177 BTC.

Tại sao điều này lại quan trọng hiện nay

Bitcoin gần đây đã ghi nhận tuần tồi tệ nhất kể từ vụ sụp đổ FTX năm 2022, giảm xuống dưới 60.000 đô la khi dòng chảy ròng của quỹ ETF đạt mức kỷ lục trên thị trường. Trong một đợt suy thoái, kỹ thuật tài chính đã thúc đẩy sự bùng nổ của mô hình dự trữ trong quá trình tăng giá có thể hoạt động ngược lại, gây áp lực lên các công ty có mức nợ cao nhất trước tiên.

Nhìn về phía trước, nếu BTC phục hồi, đòn bẩy khiến Edwards lo lắng có thể một lần nữa trông giống như một kỹ thuật tài chính khôn ngoan. Nếu đợt suy thoái kéo dài, các quỹ dự trữ có đòn bẩy cao nhất sẽ là những người đầu tiên cảm nhận được tác động.