Tokenized Treasuries là gì?

Các kho bạc được mã hóa là các biểu tượng dựa trên blockchain của các công cụ nợ do chính phủ truyền thống phát hành, chẳng hạn như hối phiếu Trésor của Mỹ (T-bills), ghi chú hoặc trái phiếu. Mỗi mã thông báo tương ứng với một yêu cầu cụ thể về giá trị an toàn kho bạc cơ bản, mang lại cho người giữ cơ hội tiếp cận lợi suất và giá trị của nó. Các biểu tượng kỹ thuật số này được bảo đảm một đến một bằng trái phiếu chính phủ thực tế, được giữ trong kho bạc bởi một tổ chức tài chính được quản lý hoặc được cấu trúc thông qua Phương tiện Mục đích Đặc biệt (SPV).

Quy trình này cho phép tài sản tồn tại trong hai lớp song song: quyền sở hữu pháp lý ngoại xích (thường được quản lý bởi người giữ tài sản hoặc người phát hành) và mã thông báo trên chuỗi có thể được chuyển giao, giao dịch hoặc tích hợp vào ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi).

Cách Hoạt động của Kho Bạc Token hóa

Để biểu tượng hóa tài sản của quỹ, một người phát hành—thông thường là một công ty fintech, quản lý tài sản, hoặc nền tảng tài sản thế giới thực (RWA)—mua chứng khoán của chính phủ và gửi chúng cho một người giám hộ đủ điều kiện. Đồng thời, họ phát hành các token blockchain đại diện cho quyền sở hữu phân lập hoặc quyền kinh tế liên quan đến tài sản. Các token này được triển khai thông qua hợp đồng thông minh trên các blockchain công cộng hoặc được cấp phép như Ethereum, Avalanche, hoặc Stellar.

Nhà đầu tư có thể mua những token này trực tiếp từ người phát hành hoặc thông qua thị trường phụ. Tùy thuộc vào cấu trúc, các token này có thể cho phép chủ sở hữu nhận được phân phối lợi suất định kỳ, theo dõi giá trị thị trường của trái phiếu hoặc đổi token thành fiat khi đáo hạn. Một số token mang lại lợi nhuận cố định với các khoản thanh toán theo lịch trình, trong khi các token khác được cấu trúc như vỏ stablecoin mang lại lợi suất.

Sự phơi bày kinh tế so với sở hữu pháp lý

Quan trọng để phân biệt giữa sự tiếp xúc kinh tế và sở hữu pháp lý trong quỹ treo mã thông báo. Trong hầu hết các ưu đãi hiện tại, mã thông báo blockchain không truyền tải quyền sở hữu pháp lý trực tiếp đối với trái phiếu quỹ. Thay vào đó, nhà đầu tư có cơ hội thông qua một hợp đồng với người phát hành, thường được quản lý bởi các điều khoản ngoại chuỗi. Điều này tương tự như cách quỹ giao dịch trao đổi (ETF) hoặc quỹ thị trường tiền tệ hoạt động, trong đó quỹ nắm giữ tài sản và nhà đầu tư nắm giữ đơn vị.

Độ rõ pháp lý phụ thuộc vào cách sản phẩm được cấu trúc và quy định. Ở một số khu vực pháp lý, token có thể được phân loại như chứng khoán và phải tuân thủ các quy định bảo vệ nhà đầu tư. Ở những nơi khác, chúng có thể hoạt động giống như các ghi chú cấu trúc hoặc tiếp xúc tổng hợp, đặt ra các vấn đề tuân thủ khác nhau.

Tiêu chuẩn Blockchain và Cơ chế Tuân thủ

Các kho báu được mã hóa thông thường được phát hành bằng cách sử dụng các tiêu chuẩn mã thông báo blockchain đã được thành lập. Phổ biến nhất là ERC-20 (cho các mã thông báo có tính chất thay thế cơ bản) và ERC-1400 hoặc ERC-3643 (cho các mã thông báo bảo mật bao gồm hạn chế chuyển nhượng và xác minh danh tính). Các tiêu chuẩn này cho phép người phát hành áp dụng tuân thủ trực tiếp trong hợp đồng thông minh, đảm bảo rằng chỉ các nhà đầu tư đã được xác minh KYC mới có thể nắm giữ hoặc giao dịch các mã thông báo và rằng các hạn chế về thẩm quyền được tôn trọng.

Các kho bạc được mã hóa cũng có thể tích hợp với các giải pháp danh tính trên chuỗi hoặc nền tảng được cấp quyền để đáp ứng các nghĩa vụ quy định. Các cơ chế này rất quan trọng để cho phép việc chuyển giao tuân thủ và duy trì tính nguyên vẹn của cơ sở nhà đầu tư.

Bảo quản và minh bạch

Độ tin cậy của một sản phẩm kho bạc được mã hóa token phụ thuộc vào việc giữ an toàn tài sản cơ bản. Các nhà phát hành thường hợp tác với các cơ quan giữ tài sản hoặc người môi giới có bản quyền để quản lý việc giữ an toàn tài sản. Một số cấu trúc sử dụng tài khoản tin cậy, trong khi các cơ cấu khác phụ thuộc vào các ngân hàng truyền thống hoặc các tổ chức tài chính khác.

Sự minh bạch được cung cấp thông qua việc kiểm định định kỳ, kiểm toán bởi bên thứ ba, hoặc chứng minh dự trữ thời gian thực được công bố trên chuỗi. Những bẻ lộ này rất quan trọng để duy trì sự tin tưởng của nhà đầu tư, đặc biệt là trong những trường hợp nơi token được sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc tài sản mang lại lợi suất trong ứng dụng phi tập trung.

Sự quan tâm từ các tổ chức và sự phát triển của thị trường

Đến năm 2025, thị trường quỹ quốc gia được mã hóa đã phát triển đáng kể, với hơn 2,5 tỷ đô la Mỹ trong quỹ quốc gia được mã hóa được phát hành trên các nền tảng lớn. Các tổ chức lớn như BlackRock, Franklin Templeton, Ondo Finance và Backed Finance đã gia nhập thị trường, cung cấp quyền truy cập được mã hóa vào nợ chính phủ ngắn hạn. Các sản phẩm này chủ yếu được tiếp thị đến các nhà đầu tư cơ sở và nhà đầu tư có chứng chỉ, mặc dù có nỗ lực để mở cửa truy cập đến đông đảo khán giả thông qua các kênh tập trung vào bán lẻ và các hộp cát điều chỉnh.

Đà phát triển của các tổ chức này cho thấy rằng các quỹ tham chiếu đã được mã hóa không phải là các khái niệm thử nghiệm mà là các công cụ mới nổi trong các danh mục cố định toàn cầu.

Cách họ hoạt động: Cơ chế Kỹ thuật & Pháp lý

Quá trình mã hóa token của nguồn tài chính bắt đầu bằng việc mua lại một chứng khoán chính phủ truyền thống, như một trái phiếu hoặc giấy bạc của Bộ Tài chính Mỹ hoặc ghi chú, bởi một tổ chức được ủy quyền để phát hành biểu tượng số. Tổ chức này có thể là một công ty fintech, quản lý tài sản hoặc tổ chức tài chính hoạt động dưới sự giám sát của cơ quan quản lý. Khi trái phiếu được mua, nó được giữ trong quản lý—hoặc trực tiếp hoặc qua một Phương tiện Đặc biệt (SPV)—để đảm bảo rằng tài sản thực tế được quản lý an toàn và có thể theo dõi.

Một token dựa trên blockchain sau đó được phát hành để đại diện cho một yêu cầu về tài sản cơ bản. Token này có thể là một bọc kinh tế đơn giản, cho phép chủ sở hữu nhận lãi suất và giá trị đền bù, hoặc nó có thể là một phần của một cấu trúc phức tạp hơn liên quan đến cổ phần quỹ thị trường tiền tệ hoặc các sản phẩm tài chính có cấu trúc. Các token được phân phối thông qua mạng lưới blockchain được cấp quyền hoặc công cộng và có thể được mua, bán hoặc sử dụng trong các ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi), tùy thuộc vào thiết kế và phân loại quy định của họ.

Vai trò của người giữ tài sản và các phương tiện mục đích đặc biệt (SPVs)

Việc giữ gìn là một phần cốt lõi của sự tin tưởng trong các kho bạc token hóa. Người phát hành phải đảm bảo rằng các công cụ kho bạc cơ bản được lưu trữ một cách an toàn, thường là với một người giữ hành nghề hoặc dưới sự kiểm soát của một SPV được thành lập theo luật. Người giữ hành nghề chịu trách nhiệm về việc giữ an toàn, theo dõi thời hạn đáo hạn và thực hiện thanh toán lãi suất.

Trong nhiều trường hợp, người phát hành sử dụng một SPV để giữ tài sản và phát hành mã thông báo kỹ thuật số như là quyền đòi lại chống lại nó. Cấu trúc này phân tách lớp tài sản kỹ thuật số khỏi bảng cân đối kế toán của người phát hành và hạn chế rủi ro đối tác trong trường hợp phá sản. Quyền lợi của các nhà đầu tư được điều chỉnh bởi các thỏa thuận hợp đồng và tài liệu pháp lý kết nối quyền sở hữu mã thông báo với tài sản của SPV.

SPV cũng được sử dụng để duy trì sự rõ ràng về quy định bằng cách cô lập các rủi ro và đảm bảo việc xử lý kế toán đúng đắn của các chứng khoán cơ bản. Ở một số pháp quyền, tài liệu pháp lý của SPV mô tả rõ ràng người nắm giữ token là người hưởng lợi hoặc người nắm giữ nợ, tạo ra cấu trúc yêu cầu rõ ràng.

Hợp đồng thông minh và Tiêu chuẩn Token

Việc phát hành và quản lý vòng đời của các kho bạc được mã hóa thông qua các hợp đồng thông minh - mã tự thực thi được triển khai trên các mạng blockchain. Các hợp đồng thông minh này xác định cách mà các token được đúc, chuyển nhượng và đổi trả. Chúng cũng tự động hóa việc phân phối lợi suất (như tiền lãi) và hỗ trợ quy trình tuân thủ như kiểm tra KYC và các hạn chế chuyển nhượng.

Các tiêu chuẩn mã thông báo phổ biến bao gồm ERC-20 cho các mã thông báo có khả năng thay thế cơ bản và ERC-1400 hoặc ERC-3643 cho các chứng khoán được mã hóa yêu cầu kiểm soát bổ sung. Các tiêu chuẩn này hỗ trợ tuân thủ có thể lập trình, cho phép người phát hành thực hiện danh sách trắng nhà đầu tư, hạn chế về pháp lý và các giai đoạn khóa trực tiếp trong logic hợp đồng.

Hợp đồng thông minh cũng hỗ trợ tích hợp với các trạm thông tin giá để theo dõi giá trị của các công cụ quản lý dự trữ cơ bản, cho phép định giá theo thời gian thực, tài trợ cầm cố tự động, và tương tác với các giao thức DeFi.

Khung pháp lý và quyền lợi của nhà đầu tư

Sự thực thi pháp lý rất quan trọng đối với tính khả thi của quỹ giữ token. Quyền của chủ sở hữu token được xác định thông qua tài liệu cung cấp, điều khoản dịch vụ hoặc các thỏa thuận đăng ký mà chỉ ra bản chất của yêu cầu. Trong hầu hết các cấu trúc, chủ sở hữu token không sở hữu trực tiếp chứng khoán của chính phủ nhưng có quyền hợp đồng để nhận lợi nhuận hoặc tiền đền bù liên quan đến nó.

Những tài liệu pháp lý này thiết lập khung cảnh cho cách thức phân phối thu nhập, điều kiện nào token có thể được đổi lại, và cách giải quyết tranh chấp. Họ cũng chỉ định các vai trò và trách nhiệm của người phát hành, người giữ tài sản, kiểm toán viên, và các bên thứ ba khác tham gia vào quy trình.

Trong các khu vực được quy định, các sản phẩm quỹ được mã hóa thường được phân loại là chứng khoán, điều này có nghĩa là chúng phải tuân thủ quy định tài chính. Điều này có thể bao gồm yêu cầu chứng nhận của nhà đầu tư, đăng ký với cơ quan tài chính, và tuân thủ các tiêu chuẩn công bố và báo cáo.

Quản lý đền bù và vòng đời

Các kho bạc được mã hóa thường tuân theo một vòng đời tương tự như các phiên bản truyền thống của chúng. Khi trái phiếu cơ bản đáo hạn, người phát hành sẽ chuộc lại token bằng cách trả lại giá trị gốc cho người nắm giữ, entiền mặt hoặc một stablecoin như USDC. Trong một số mô hình, token sẽ được “đốt” hoặc phá hủy khi được chuộc lại để phản ánh rằng tài sản cơ bản không còn tồn tại nữa.

Thanh toán lãi suất hoặc lợi suất được xử lý liên tục (dưịch vụ token) hoặc tại các khoản thường cố đều phụ thuộc vào cách mà hợp đồng tài chính được cấu hình. Những khoản thanh toán này thương được phân phối đến địa chỉ ví tiền điện tử nếu có token, loại bỏ cần thiết cho việc xử lý cổ từ điểm hoặc các đại lý thanh toán thứ ba.

Đối với các cấu trúc không giới hạn, như quỹ thị trường tiền gửi hoặc các danh mục trái phiếu T-bill lăn, token có thể được đổi lại với giá trị tài sản ròng (NAV) theo yêu cầu, tuân thủ các ràng buộc về thanh khoản và giới hạn vận hành được đặt ra bởi người phát hành.

Cơ sở hạ tầng tuân thủ

Với việc hầu hết các quỹ giữ token thuộc phân loại bảo đảm an ninh, cơ sở hạ tầng tuân thủ chặt chẽ là rất quan trọng. Điều này bao gồm các quy trình KYC/AML, xác minh danh tính và theo dõi liên tục về điều kiện đủ điều kiện của nhà đầu tư. Các nền tảng có thể sử dụng các nhà cung cấp tuân thủ bên thứ ba hoặc xây dựng các giải pháp nội bộ tích hợp trực tiếp với chuỗi khối để thực hiện các kiểm tra này trên chuỗi.

Cơ chế đưa vào danh sách trắng đảm bảo chỉ người dùng đã xác minh mới có thể tương tác với token. Việc chuyển giao có thể bị hạn chế đến các ví tiền điện tử đáp ứng các tiêu chí quy định, và các quy tắc tuân thủ tự động có thể được cập nhật đáp ứng các thay đổi trong pháp luật hoặc tình trạng của nhà đầu tư.

Tuân thủ quy định là một trong những rào cản chính đối với việc áp dụng rộng rãi hơn. Tuy nhiên, sự xuất hiện của các khung pháp lý có thể lập trình trên các mạng blockchain đã làm cho việc phát hành và quản lý các công cụ này một cách hợp pháp ngày càng khả thi.

Các Trường Hợp Sử Dụng trong DeFi và TradFi

Các quỹ token hóa đã tìm thấy ứng dụng ngay lập tức trong hệ sinh thái DeFi, nơi chúng được sử dụng như các công cụ mang lại lợi suất và tài sản thế chấp trong các giao dịch, giao dịch và giao thức stablecoin. Những token này đại diện cho tài sản chính phủ thế giới thực, rủi ro thấp, làm cho chúng hấp dẫn để sử dụng trong các ứng dụng truyền thống phụ thuộc vào tài sản crypto biến động.

Trong các nền tảng cho vay, kho bạc được mã hóa có thể được sử dụng như tài sản đảm bảo quá mức để bảo đảm cho vay, tương tự như cách mà ETH hoặc stablecoin hoạt động trong các giao thức hiện tại. Điều này cho phép người dùng truy cập thanh khoản mà không cần bán vị thế của họ, đồng thời kiếm lãi suất từ trái phiếu cơ bản. Một số giao thức đang khám phá mô hình cho vay không đảm bảo quá mức bằng cách sử dụng kho bạc được mã hóa để bảo đảm cho các bên vay tổ chức, cung cấp việc triển khai vốn hiệu quả hơn với rủi ro mặc định thấp hơn.

Các nền tảng quản lý tài sản phi tập trung cũng sử dụng nguồn tài chính được mã hóa như một phần của chiến lược sinh lời đa dạng. Các hầm hợp đồng thông minh có thể kết hợp thanh khoản stablecoin với sự phơi lộ tài chính được mã hóa để cung cấp lợi suất được điều chỉnh rủi ro cân bằng giữa lợi suất trên chuỗi với sự ổn định ngoài chuỗi. Điều này đã mở ra cánh cửa cho nhà đầu tư bảo thủ hơn tham gia vào DeFi mà không cần chịu mức độ biến động cao.

Ngoài ra, các kho bạc được mã hóa token đang được tích hợp vào hồ bơi thanh khoản và các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) để cải thiện hiệu suất vốn của việc trao đổi ổn định. Một số giao thức sử dụng chúng như là lớp cơ sở mang lãi suất cho đồng tiền ổn định theo giải thuật, giúp mô hình bảo đảm dự đoán hơn.

Ứng dụng trong tài chính truyền thống (TradFi)

Trong thị trường tài chính truyền thống, các kho bạc được mã hóa token đang được các tổ chức áp dụng như một cách hiệu quả hơn để tiếp cận nợ công. Các quản lý tài sản, văn phòng gia đình và kho bạc doanh nghiệp sử dụng chúng để duy trì vị thế thanh khoản ngắn hạn và hưởng lợi từ các cải tiến vận hành như thanh toán nhanh hơn và minh bạch được cải thiện.

Các phiên bản được mã hóa của trái phiếu T và quỹ thị trường tiền tệ giúp các doanh nghiệp chuyển vốn một cách hiệu quả hơn qua các thực thể toàn cầu. Ví dụ, một doanh nghiệp đa quốc gia có thể sử dụng trái phiếu được mã hóa để chuyển vốn không hoạt động vào các công cụ nợ của Hoa Kỳ mà không cần phải phụ thuộc vào ngân hàng truyền thống hoặc cơ sở hạ tầng giải quyết trì hoãn. Những tài sản kỹ thuật số này cung cấp cả lợi suất và linh hoạt trong quản lý quỹ, đặc biệt là đối với các thực thể hoạt động qua các múi giờ và tiền tệ.

Ngoài ra, các nhà môi giới và các nền tảng fintech đang sử dụng quỹ dự trữ được mã hóa để cung cấp các sản phẩm tiết kiệm trên chuỗi cho người dùng cuối. Bằng cách đóng gói sự tiếp xúc với chính phủ Mỹ thành các token kỹ thuật số được quy định, các nền tảng có thể tạo ra các sản phẩm đầu tư theo đô la mà người dùng trên toàn thế giới có thể tiếp cận — ngay cả những người không có tài khoản môi giới truyền thống.

Các bàn giao dịch cơ sở cũng hưởng lợi từ tính thanh khoản trong ngày và tính lập trình. Các kho bạc được mã hóa có thể được tích hợp vào các hệ thống thanh toán dựa trên hợp đồng thông minh, giảm công việc cân đối và cải thiện theo dõi vị thế theo thời gian thực.

Kết nối DeFi và TradFi thông qua tính khả thi

Có lẽ trường hợp sử dụng quan trọng nhất nằm ở sự hội tụ giữa DeFi và TradFi. Kho bạc được mã hóa hoạt động như một cầu nối giữa các lĩnh vực này, cho phép tài sản truyền thống được sử dụng trong các hệ thống tài chính có thể lập trình. Các nhà đầu tư tổ chức có được những lợi ích của blockchain - tốc độ, tự động hóa và phạm vi toàn cầu - mà không cần phải từ bỏ khả năng tiếp xúc với các công cụ được quản lý, ít rủi ro.

Khả năng cấu thành của các quỹ treo token có nghĩa là chúng có thể được nhúng vào các giao thức DeFi, các sản phẩm có cấu trúc và các ví điện tử với sự ma sát tối thiểu. Điều này ảnh hưởng đến các ngân hàng số, các nhà phát hành stablecoin và các nền tảng thanh toán xuyên biên giới đang tìm kiếm tài sản mang lại lợi suất an toàn có thể hoạt động ở tốc độ internet.

Thông qua việc sử dụng kết hợp này, các kho bạc được token hóa giúp việc chuẩn hóa blockchain trong tài chính truyện thời và nâng cao sự trẻ của các ứng dụng trên chuỗi bằng cách mang giá trị ở thật, ở thể giới vào hệ thống.