Зростання дохідності 10-річних казначейських облігацій до 5.34% — це не просто історія про ринок облігацій. Це ціна грошей у найбільшій економіці світу, що піднялася до рівня, який змушує кожного інвестора переглянути, яку винагороду він отримує за прийняття ризику. Коли безризикова ставка перевищує 5%, планка для володіння активом, що не приносить дохідності, стає вищою. Саме цей простий механічний тиск утримує Біткоїн нижче $87,000 уже кілька тижнів. Щоб це зрозуміти, не потрібна складна модель. Достатньо запитати себе, чи воліли б ви заробляти 5.3% без волатильності, чи тримати актив, який може коливатися на 5% за день. Саме це питання зараз ставить кожен інституційний розподілювач капіталу.

Що робить цей момент незвичайним, так це не високий рівень дохідності. А те, що Біткоїн усе одно тримається. Із кінця 2023 року дохідність 10-річних облігацій зросла приблизно на 135 базисних пунктів, тоді як Біткоїн приблизно подвоївся. Цей взаємозв’язок кидає виклик традиційному погляду, згідно з яким вищі ставки автоматично є ведмежим фактором для ризикових активів. Марк Мосс, фінансовий просвітник і ведучий Market Disruptors, у нещодавньому інтерв’ю заявив, що ця схема надто спрощена. «Ціна — це істина», — сказав він, зазначивши, що ринок облігацій може закладати в ціни сильніше економічне зростання та масштабні інвестиції в ШІ й інфраструктуру, а не лише фінансовий стрес. За такого сценарію вищі дохідності відображають очікування сильнішого зростання, і це тло зрештою може бути сприятливим для Біткоїна.

Існує ще один, більш структурний аргумент, який набув популярності в міру зростання дохідностей. Шон Фаррелл із Fundstrat стверджує, що ринок облігацій надсилає сигнали, які політики не можуть ігнорувати. Дохідність 10-річних облігацій на рівні 5.34%, співвідношення боргу США до ВВП понад 120% і бюджетні дефіцити на рівні 6%–7% ВВП створюють математичну проблему. Рефінансування такого боргового навантаження за вищими ставками підвищує витрати на обслуговування боргу, що посилює тиск на уряд і змушує його втручатися. Фаррелл навів крок міністра фінансів Скотта Бессента зі збільшення викупу довгострокових казначейських облігацій за рахунок фінансування цих покупок короткостроковими векселями як приклад політичної реакції, яку, на його думку, ми спостерігатимемо дедалі частіше. На його погляд, перенесення фінансування в бік казначейських векселів зі зменшенням тиску на довгий кінець ринку облігацій є формою фінансової репресії, покликаною утримувати витрати на запозичення на прийнятному рівні. «Це веде до знецінення грошей», — сказав він. «А знецінення грошей веде до випереджальної динаміки Біткоїна».

Ця теза не потребує кризи, що розгортається за одну ніч. Фаррелл описав цей процес як «танення крижаного кубика», коли втрата купівельної спроможності відбувається поступово протягом років, а не миттєво. Зараз може змінюватися терміновість фіскального тиску, що лежить в основі цього процесу. Біткоїн продовжував відновлюватися, навіть коли довгострокові ставки залишалися підвищеними, що свідчить: інвестори починають розглядати його як хедж від політичної реакції, яку ці дохідності зрештою можуть спровокувати, а не просто як ризиковий актив із високою бетою. Фаррелл також вказав на технічні докази на підтримку цього погляду: Біткоїн повернувся вище своєї 200-денної ковзної середньої після тривалого періоду нижче неї та пробив свою 50-тижневу ковзну середню — рівень, який він розглядає як сигнал довгострокової зміни режиму.

Ончейн-дані підтримують думку, що великі власники сприймають це як вікно для накопичення, а не як причину для виходу. Santiment відстежила адреси китів середнього рівня, які утримують від 10 до 10,000 BTC, і виявила, що за десятиденний період вони накопичили 41,025 BTC, збільшивши сукупні запаси до 13.64 мільйона BTC, або 67.93% циркулюючої пропозиції. Ця група повернулася до рівнів накопичення, які востаннє спостерігалися під час ралі в середині серпня. Водночас найменші роздрібні адреси, що утримують менше 0.01 BTC, демонстрували мінімальну активність. Така картина відповідає очікуванням, якби досвідчені інвестори позиціонувалися в розрахунку на політичну реакцію, яка ще не настала, тоді як менші власники чекають чіткіших сигналів.

Дані про інституційні потоки розповідають схожу історію. Американські спотові ETF на Біткоїн зафіксували третій поспіль тиждень чистих притоків, залучивши минулого тижня $241.1 мільйона, а сукупні притоки досягли $57.8 мільярда. Фонди знову перейшли до чистих притоків у перший торговий день жовтня, залучивши близько $103 мільйонів після відтоку $148.7 мільйона днем раніше. IBIT від BlackRock лідирував за притоками з $196 мільйонами. Спотові ETF на Ефір, навпаки, втратили трохи понад $110 мільйонів із вівторка по четвер, що стало спокійною дивергенцією порівняно з поверненням Біткоїна до притоків. Ця дивергенція важлива, оскільки показує, що інституційні розподілювачі капіталу наразі не розглядають ці два активи як взаємозамінні. Біткоїн є основним інструментом для макроекономічної експозиції; до Ефіру ставляться обережніше.

Макроекономічне тло є змінною, яка визначить, чи збережеться ця стійкість. Опублікований у п’ятницю звіт про зайнятість за вересень показав, що економіка створила лише 29,000 робочих місць — значно менше за приблизно 84,000, яких очікували економісти; рівень безробіття зріс до 4.2%, а зростання заробітних плат сповільнилося до 0.1% місяць до місяця. Цього було достатньо, щоб знизити передбачувану ймовірність підвищення ставки ФРС у жовтні приблизно до 28% із близько 70% тижнем раніше. Біткоїн піднявся до $87,000 після публікації даних, перш ніж стабілізуватися трохи вище $86,500. Ф’ючерси на американські фондові індекси зросли, дохідності казначейських облігацій знизилися, а ціна нафти впала, оскільки інвестори сприйняли ці цифри як такі, що дають ФРС простір зберігати ставки без змін, а не посилювати політику.

Однак інфляційна складова мандата ФРС не вирішена. Базовий індекс PCE становив 3.0% у річному вимірі, що все ще значно вище цільового показника 2%. Дохідність 30-річних казначейських облігацій утримується біля 5.6%, а 10-річних — вище 5.2%. Якщо інфляційні дані в найближчі тижні виявляться вищими за очікування, голубине переоцінювання, яке підтримувало Біткоїн, може швидко розвернутися. Засідання FOMC у грудні все ще залишається актуальним, а FedWatch показує ймовірність підвищення ставки до кінця року понад 75%. Ринок заклав паузу в жовтні, але це прогноз, а не визначеність.

Технічна картина свідчить про стиснення ринку перед ухваленням рішення. Протягом минулого тижня Біткоїн утримувався у вузькому діапазоні приблизно між $84,924 і $86,999. Найближчий опір розташований на $87,368, а вище нього — кластер рівнів між $89,079 і $92,576. Знизу перша значуща підтримка розташована на $82,250, за нею — глибша зона між $79,000 і $80,000. 50-денна проста ковзна середня розташована біля $77,708, і вона стане наступним магнітом, якщо нижня межа не втримається. RSI перебуває в районі середини 60-х, що є підвищеним значенням, але не перекупленістю. Гістограма MACD наблизилася до нуля, тобто бичачий і ведмежий імпульси перебувають у рівновазі. Таке стиснення часто передує різкому руху, але напрямок цього руху залежатиме від даних.

Загальний висновок полягає в тому, що тиск з боку високих дохідностей казначейських облігацій є реальним, але ринок тримається краще, ніж можна було б припустити лише за заголовковим показником ставки. Притоки до ETF залишаються стабільними, великі власники накопичують, а структурний аргумент на користь Біткоїна як хеджу від погіршення фіскальної ситуації набуває популярності. Водночас інфляційна складова мандата ФРС залишається невирішеною, а дохідність 10-річних облігацій вище 5.2% залишається справжнім зустрічним вітром. Напруга між цими двома силами визначає поточний діапазон. Здатність Біткоїна закритися вище $87,368 підтвердила б, що ринок дивиться крізь тиск дохідностей у бік політичної реакції, на яку він очікує. Втрата рівня $84,000 змістила б фокус назад до зони підтримки $82,000. Дані найближчих двох тижнів покажуть, яка сила перемагає.

Ця стаття не є інвестиційною порадою. Аналіз ґрунтується на загальнодоступній інформації та не гарантує майбутніх результатів.
$BTC $DOGE $GT