Акції напівпровідників тепер становлять 19,7% індексу S&P 500, за словами стратега Citadel Securities Скотта Рубнера, що майже в чотири рази більше, ніж їх приблизно 5% у червні 2020 року. Це ставить поточну концентрацію значно вище рівня, який спостерігався до краху доткомів, коли чипи становили трохи більше 8% індексу, менше половини від сьогоднішньої частки. За деякими підрахунками, сектор уже досяг 18,8% кілька тижнів тому, тому точна цифра дещо коливається залежно від дати вимірювання, але напрямок і масштаб руху є узгодженими між джерелами.

Оптимістичний сценарій тут простий і справді має під собою деяку основу. Напівпровідники лежать у фізичній основі розгортання ШІ, хмарної інфраструктури та майже кожного сучасного робочого навантаження, тому, поки попит на інфраструктуру ШІ продовжує зростати, аргумент полягає в тому, що виробники чипів мають можливість продовжувати отримувати вигоду незалежно від того, який конкретний додаток ШІ зрештою переможе. Nvidia була найбільшим єдиним рушієм цього переважування, але ралі значно розширилося, включивши Broadcom, TSMC, ASML, AMD та виробників пам'яті, таких як Micron і SanDisk, останній з яких зріс більш ніж на 600% за останній рік через зростаючий попит на пам'ять з високою пропускною здатністю. Один ринковий стратег сформулював відмінність таким чином: компанії, які постачають кирки та лопати для ШІ-буму, знаходяться в сильнішій позиції, ніж компанії, які витрачають мільярди на інфраструктуру ШІ, і які ще мають довести, що ці витрати приносять прибуток.

Існує також механічний, самопідсилювальний елемент, який підтримує оптимістичний сценарій у короткостроковій перспективі. Оскільки акції чипів перевершують ринок, їх вага в індексі зростає, що змушує пасивні індексні фонди розподіляти ще більше капіталу на ті ж самі назви, що підтримує подальше зростання цін і ще більше підвищує вагу. Притоки в ETF були надзвичайними цього року: понад трильйон доларів з початку року до кінця червня, що приблизно на 45% перевищує рекордний темп минулого року, а ребалансування на початку кварталу з пенсійних фондів та стратегій цільової дати додає ще один механічний попутний вітер на початку кожного нового кварталу.

Більш обережне формулювання, і його варто включити, оскільки воно походить від серйозних інституційних голосів, а не просто від контраріїв, зосереджується на тому, що саме ця концентрація є джерелом крихкості, а не сили. Власний індикатор ризику бульбашки Bank of America нещодавно досяг 0,91 для сектору напівпровідників за шкалою, де 1,0 означає екстремальні умови бульбашки. Головний інвестиційний директор NewEdge Wealth зазначив, що ця концентрація зробила традиційну диверсифікацію набагато складнішою для досягнення, ніж навіть на піку доткомів, оскільки та сама тема капітальних витрат на ШІ тепер з'являється одночасно в індексах зростання, індексах вартості та навіть еталонних показниках ринків, що розвиваються, тобто інвестори, які вважають, що вони розподілені між різними експозиціями, насправді можуть нашаровувати корельовані ставки на одну й ту саму основну тенденцію. Також у грі є реальна макрозмінна: будь-який зсув у бік вищих ставок за головування ФРС Кевіна Уорша змінить математику ставки дисконтування, яка лежить в основі цих оцінок, і може прискорити інституційне зниження ризику.

Останні цінові дії вже показали певну напругу між цими двома поглядами: останній тиждень S&P 500 впав майже на 2%, навіть коли акції малих і середніх капіталізацій перевершували ринок, що деякі трактують як ранній ротацію від великих назв чипів, а не поспіх до них.

Обидва прочитання цього даного пункту є обґрунтованими, і те, яке виявиться правильним, ймовірно, зведеться до того, чи продовжуватимуть витрати на інфраструктуру ШІ перетворюватися на реальне зростання доходів для компаній, які купують чипи, а не лише для тих, хто їх продає. Для тих, хто відстежує корельовану експозицію між криптовалютами та акціями на Gate, концентрація напівпровідників у такому масштабі варта уваги в будь-якому випадку, оскільки такий великий сектор тепер має здатність рухати весь індекс в будь-якому напрямку майже самостійно.

Цей вміст надається лише для інформаційних цілей і не є фінансовою консультацією.