Напівпровідники дводенний обвал на 11%: лопання бульбашки обчислювальної потужності ШІ чи золота яма?

2026 року, перші два торговельні дні липня, глобальний сектор напівпровідників пережив різкі коливання, рідкісні за останні роки.

Станом на закриття фондового ринку США 3 липня за пекінським часом, індекс напівпровідників Філадельфії (SOX) склав 12 626,22 пункту, впавши на 5,44% за день. Попереднього торговельного дня індекс впав більш ніж на 6%. Сукупне падіння за два дні досягло 11%, що є найбільшим дводенним падінням за останній місяць.

Це падіння не було ізольованою подією. Teradyne різко впав на 13,63%, KLA — на 11,51%, SanDisk впав більш ніж на 14%, відступивши від історичного максимуму приблизно на 27% і увійшовши в "ведмежий" ринок. Arm Holdings впав на 6,58%, Micron Technology — на 5,49%, AMD — на 4,26%. Навіть NVIDIA, яка довгий час вважалася лідером у сфері AI-апаратного забезпечення, не уникла цього — впала на 1,39% до $194,83.

Акції AI-напівпровідників з кошика Goldman Sachs зазнали серйозних втрат, показавши найгірші два дні з моменту митного дня; кошик акцій пам'яті впав більш ніж на 18% за останні два дні, що є найсильнішим дводенним падінням за 12 років.

Однак, поки сектор чипів стікав кров'ю, промисловий індекс Dow Jones підскочив на 1,14% до 52 900,07 пункту, встановивши історичний рекорд закриття. Індекс Nasdaq впав на 0,8% через вплив акцій чипів, а S&P 500 закрився майже без змін.

Ця крайня розбіжність ринку ставить перед усіма інвесторами одне питання: чи є цей обвал напівпровідників сигналом вершини циклу бульбашки AI-обчислювальної потужності, чи це золота яма, на яку варто поставити?

Спусковий гачок обвалу: як дві новини пробили логіку оцінки AI

Безпосередніми тригерами цього обвалу стали дві новини, які здаються незалежними, але вказують в одному напрямку.

Перша новина: Meta планує створити AI-хмарний бізнес, який у майбутньому може відкрити зовнішнім клієнтам доступ до AI-моделей, розгорнутих на інфраструктурі Meta, або безпосередньо здавати в оренду надлишкові AI-обчислювальні потужності. Ринок негайно інтерпретував це як сигнал "надлишку обчислювальної потужності". Внутрішній коефіцієнт використання обчислювальної потужності Meta становить близько 65%, і є близько 35% невикористаних потужностей, які можна здати в оренду зовнішнім клієнтам.

Друга новина: Компанія AI-моделей Anthropic обговорює співпрацю з Samsung Electronics для розробки власного AI-чипа та розглядає можливість використання 2-нанометрового процесу Samsung для контрактного виробництва.

Спрямованість обох новин однакова: ланцюжок створення вартості AI переходить від "необмеженого розширення капітальних витрат" до "фокусу на ефективність капіталу та рентабельність інвестицій". Основна наративна лінія, яка протягом останніх двох років рухала сектор апаратного забезпечення AI вгору — довгостроковий дефіцит GPU та постійне збільшення капітальних витрат технологічних гігантів — починає переглядатися ринком.

Насправді ринок торгує не "чи досяг попит на AI піку", а те, що індустрія AI переходить від "змагання в капітальних витратах" до "змагання в ефективності капіталу".

Логіка "биків": структурний дефіцит залишається, цикл далекий від піку

Незважаючи на різке падіння ринкових настроїв, інституції, які дивляться вгору на цикл напівпровідників, не вважають, що поточне зростання закінчилося.

Nomura Securities у звіті, опублікованому 1 липня, категорично спростувала "тезу про пік напівпровідників". У звіті зазначається, що AI-цикл напівпровідників далекий від піку, і в другій половині 2026 року може відбутися "епічне" порушення ланцюжка поставок. З розширенням капітальних витрат хмарних провайдерів дефіцит компонентів, таких як передова упаковка, друковані плати (PCB) та ламіновані мідні підкладки (CCL), сприятиме підвищенню цін та перегляду прибутків у бік збільшення. У звіті підкреслюється, що хоча TSMC агресивно розширює свої потужності з упаковки на рівні пластин, справжні вузькі місця в поставках перемістяться до підкладок на рівні пластин (WoS), друкованих плат (PCB) та ламінованих мідних підкладок (CCL) та інших менших компонентів.

Прогноз встановленої потужності, відстежуваний Nomura, показує: 26,7 ГВт у 2026 році, 32,3 ГВт у 2027 році, 22,9 ГВт у 2028 році, що відповідає попиту на 4-6 мільйонів AI-чипів щорічно. 2027 рік є піком розгортання, а вершина AI-циклу відкладається до 2028 року.

Goldman Sachs наводить аргументи "биків" з точки зору потоків капіталу. Експерт з деривативів Goldman Sachs Браян Гаррет зазначив, що інвестори зменшують вагу акцій американських технологічних компаній, особливо "Великої сімки технологій", на користь напівпровідникового сектору. Ринок переходить від "винагороди компаній, які витрачають кошти" до "винагороди компаній, які заробляють гроші" — напівпровідники як бенефіціари капітальних витрат натомість отримали прихильність капіталу.

Дані Goldman Sachs надають вагоме підтвердження: перший у світі активно керований ETF у сфері пам'яті — Roundhill Memory ETF (DRAM) — з моменту запуску в квітні зріс на 141%, ETF VanEck Semiconductor (SMH) — на 72%, ETF iShares Semiconductor (SOXX) — на 99%. Доходи напівпровідникової галузі наближаються до 1 трильйона доларів.

Відома дослідницька організація Semianalysis також опублікувала статтю 3 липня, зазначивши, що закупівля обчислювальної потужності Meta не лише не сповільнюється, а навпаки прискорюється — у першій половині 2026 року Meta вже підписала контракти на понад 5 ГВт обчислювальної потужності. Якби загальна обчислювальна потужність була надлишковою, Meta не продовжувала б інвестувати сотні мільярдів в інфраструктуру.

Логіка "ведмедів": оціночна бульбашка та сумніви щодо стійкості капітальних витрат

Логіка "ведмедів" також не може бути проігнорована.

Morgan Stanley, головний інвестиційний директор Майк Вілсон, попередив: імпульс цін на акції напівпровідників наближається до історичних екстремумів, а їхня траєкторія дуже схожа на траєкторію акцій срібла раніше цього року — вони швидко згасли після короткочасного підйому. Вілсон порівняв цю волатильність з минулими крахами товарних ринків (таких як срібло), вважаючи, що акції чипів можуть зіткнутися з подібними циклами буму та спаду, як у рідкісноземельних металів та золота.

З точки зору оцінки, 52-тижневий максимум індексу напівпровідників Філадельфії становить 14 655,29 пункту, мінімум — 5 418,32 пункту. Зростання за рік одного разу перевищило 90%. Після такого величезного зростання будь-яка зміна наративу може спровокувати різке стиснення оцінки.

Більш фундаментальне занепокоєння стосується стійкості капітальних витрат. Співвідношення капітальних витрат до операційного грошового потоку провідних американських хмарних провайдерів наближається до 94%, що означає, що їхнє розширення майже досягло межі грошового потоку і сильно залежить від зовнішнього фінансування. Такі установи, як Банк міжнародних розрахунків, попередили, що якщо інвестиції в AI не конвертуються в дохід, хмарні провайдери будуть змушені скоротити витрати, що спричинить ланцюгову реакцію.

Обговорення того, "чи існує бульбашка AI-обчислювальної потужності", набирає обертів. Поточне падіння AI-апаратного забезпечення більше схоже на відкат з високих рівнів у поєднанні з ослабленням промислового наративу: логіка попиту ще не спростована, але передумова ціноутворення "обчислювальної потужності ніколи не буває достатньо" вже починає переглядатися ринком.

Золота яма чи вершина циклу: три сценарії

На основі наявних даних та логіки можна вивести три можливі сценарії:

Сценарій перший: Золота яма

Основна логіка, яка підтримує цей сценарій: фундаментальні показники напівпровідникової галузі не зазнали кардинальних змін. Попит на обчислювальну потужність для навчання AI все ще перевищує пропозицію. Зростання прибутків ключових виробників апаратного забезпечення, таких як NVIDIA, залишається сильним, що принципово відрізняється від "порожніх" компаній без доходів та прибутків під час бульбашки доткомів 2000 року. Якщо "епічне" порушення ланцюжка поставок, про яке попереджає Nomura, настане вчасно, підвищення цін та перегляд прибутків у бік збільшення знову підштовхнуть галузь вгору. З історичного досвіду, напівпровідникова галузь часто демонструє сильне відновлення після значного відкату — за останній місяць напівпровідники зросли більш ніж на 34%.

Сценарій другий: Вершина циклу

Основна логіка, яка підтримує цей сценарій: темпи зростання капітальних витрат на AI сповільнюються. У 2026 році річне зростання інвестицій в AI все ще становитиме 51%, але це значно нижче за темпи зростання 104% у 2025 році. Співвідношення капітальних витрат до операційного грошового потоку хмарних провайдерів наближається до межі 94%. Циклічні вершини ринку пам'яті часто супроводжуються екстремальним розширенням оцінки — поточний DRAM ETF зріс на 141% за кілька місяців з моменту запуску, і така швидкість сама по собі несе в собі тиск на повернення до середнього. Такі установи, як Citron Research, вважають, що поточний цикл пам'яті повторює модель досягнення вершини в 2008, 2012 та 2018 роках.

Сценарій третій: Структурна диференціація

Це найбільш ймовірний сценарій. "Золотий період загального зростання" напівпровідників завершився, його замінює крайня диференціація, де одні сегменти процвітають, а інші занепадають. Циклічні позиції AI-чипів (GPU, HBM, передова упаковка) та традиційних чипів (ПК, смартфони, автомобілі) абсолютно різні. Логіка оцінки акцій виробників обладнання (Teradyne, KLA) та акцій дизайнерів (NVIDIA, AMD) також відрізняється. Те, що Goldman Sachs називає "перетіканням капіталу від Великої сімки технологій до напівпровідників", по суті є структурним перебалансуванням всередині галузі, а не простою дихотомією "биків" та "ведмедів".

Висновок

Станом на 3 липня 2026 року за пекінським часом індекс напівпровідників Філадельфії закрився на рівні 12 626,22 пункту, впавши на 11% за два дні. NVIDIA закрилася на рівні $194,83, впавши на 1,39%. Біткоїн відновився до рівня вище $61 500.

Ці три цифри разом окреслюють найсуттєвіше протиріччя поточного ринку: напівпровідники переживають стиснення оцінки, криптовалюти відновлюють очікування ліквідності — одне й те саме макроекономічне середовище, дві абсолютно різні логіки ціноутворення.

Суть поточного обвалу напівпровідників — це корекція оцінки під час переходу AI-індустрії від "фази розширення капітальних витрат" до "фази перевірки ефективності капіталу". Це не просто "лопання бульбашки" і не чиста "золота яма", а стрес-тест структурних змін галузі.

Для інвесторів ключовим є не визначення, чи це "вершина" чи "яма", а ідентифікація диференціації: які компанії вже повністю відобразили AI-наратив у своїй оцінці, а які все ще мають простір для подальшого перегляду прибутків; у яких сегментах розрив між попитом та пропозицією звужується, а в яких вузькі місця лише починають проявлятися.

Довга історія напівпровідників далека від завершення, але темп розповіді вже змінився.

FAQ

Q1: Чи поширене падіння індексу напівпровідників Філадельфії на 11% за два дні в історії?

Падіння на 11% за два дні є різким коливанням, але не безпрецедентним. Напівпровідникова галузь традиційно має високу волатильність; 52-тижневий мінімум SOX становить 5 418 пунктів, максимум — 14 655 пунктів, діапазон коливань дуже широкий. Ключовим є визначення характеру падіння — чи це зміна тренду, чи короткостроковий відкат; це вимагає комплексної оцінки фундаментальних показників та оцінки.

Q2: NVIDIA відносно добре трималася під час цього обвалу. Що це означає?

NVIDIA впала лише на 1,39% 3 липня, значно краще, ніж акції виробників обладнання (Teradyne впав на 13,63%) та акції пам'яті (SanDisk впав більш ніж на 14%). Це відображає думку ринку, що NVIDIA має найсильніші конкурентні бар'єри як ключовий постачальник AI-обчислювальної потужності, а її прогнозованість прибутків найвища. Однак стійкість не означає безпеку; якщо загальні капітальні витрати на AI сповільняться, NVIDIA також зіткнеться з ризиком зниження очікувань щодо замовлень.

Q3: Чи справді AI-обчислювальна потужність надлишкова?

Наразі немає достатніх доказів загального надлишку AI-обчислювальної потужності. Внутрішній коефіцієнт використання обчислювальної потужності Meta становить близько 65%, що свідчить про наявність невикористаних потужностей, але це більше питання розподілу ресурсів, ніж недостатнього попиту. Semianalysis зазначає, що закупівля обчислювальної потужності Meta все ще прискорюється. Справжній ризик полягає не в "надлишку обчислювальної потужності", а в тому, що "рентабельність інвестицій в обчислювальну потужність виявиться нижчою за очікування", що призведе до сповільнення темпів зростання капітальних витрат.

Q4: Чи пов'язане відновлення крипторинку з обвалом напівпровідників?

Між ними немає прямого причинно-наслідкового зв'язку, але вони поділяють одне макроекономічне тло — слабкі дані щодо зайнятості в США за червень знизили очікування підвищення процентних ставок. Крипторинок торгує покращенням очікувань ліквідності, тому зростає, тоді як напівпровідники торгують зміною логіки капітальних витрат на AI, тому падають. Диференціація між ними якраз вказує на те, що головною лінією поточного ринку є не макроекономічна ліквідність, а структурна переоцінка фундаментальних показників галузі.

Q5: Як дивитися на цикл напівпровідників у другій половині 2026 року?

Думки інституцій розходяться. Nomura вважає, що в другій половині 2026 року відбудеться "епічне" порушення ланцюжка поставок, що сприятиме підвищенню цін та перегляду прибутків у бік збільшення. Goldman Sachs вважає, що капітал перетікає від технологічних гігантів до напівпровідників. Однак деякі інституції побоюються, що капітальні витрати хмарних провайдерів наближаються до межі грошового потоку. Загалом, структурна диференціація є найбільш ймовірним сценарієм — сегменти, пов'язані з AI-чипами, все ще мають підтримку, тоді як сегменти традиційних чипів перебувають під більшим тиском.