Три основні індекси США завершили торги падінням. Чому сектор пам'яті різко впав? Очікування дефіциту AI-обчислювальних потужностей змінюється на зворотний тренд.

О 2 липня, за пекінським часом, три основні фондові індекси США закрилися зниженням. Станом на закриття промисловий індекс Dow Jones впав на 13,96 пункту, або 0,03%, до 52 305,24 пункту; композитний індекс Nasdaq впав на 173,69 пункту, або 0,66%, до 26 040,03 пункту; індекс S&P 500 впав на 16,13 пункту, або 0,22%, до 7 483,23 пункту.

З точки зору індексів падіння не було різким. Але диференціація всередині секторів була надзвичайно великою. Акції великих технологічних компаній змінювалися різноспрямовано: Meta зросла більш ніж на 8%, Microsoft — більш ніж на 3%, Google, Apple, Tesla та Amazon — більш ніж на 1%; тоді як Nvidia впала більш ніж на 1%, SpaceX — більш ніж на 7%.

Справжнє «око шторму» знаходилося в секторі напівпровідників та пам'яті. Філадельфійський напівпровідниковий індекс впав більш ніж на 6%, а індекс сектору пам'яті впав приблизно на 9% протягом дня. На рівні окремих акцій: Corning впав більш ніж на 13%, Micron Technology та SanDisk — більш ніж на 10%, Intel — більш ніж на 9%, ASML — більш ніж на 7%, AMD та TSMC — майже на 7%, Western Digital — більш ніж на 6%, Super Micro Computer та Seagate Technology — більш ніж на 5%.

Варто зазначити одну деталь: у той час як Meta різко зросла більш ніж на 8%, сектори пам'яті та напівпровідників зазнали масового падіння. Така структура «льоду та полум'я» сама по собі вказує на ключову наративу — внутрішня логіка ланцюжка ШІ зазнає структурної реконструкції.

Meta переходить у хмарний бізнес: як один детонатор підірвав весь сектор пам'яті

Ринок загалом приписує це раптове падіння сектору пам'яті новині від соціальної медіа-гіганта Meta. Повідомляється, що Meta планує запустити бізнес з хмарної інфраструктури, пропонуючи зовнішнім клієнтам обчислювальні потужності ШІ та доступ до моделей. Генеральний директор Meta Марк Цукерберг на щорічних зборах акціонерів заявив, що вихід на ринок хмарних обчислень «безумовно розглядається», і майже щотижня зовнішні компанії запитують, чи можуть вони купити обчислювальні потужності Meta з премією.

Логічний ланцюжок, чому ця новина викликала таку бурхливу реакцію в секторі пам'яті, не є інтуїтивно зрозумілим «ведмежим сигналом для пам'яті», а скоріше розворотом очікувань.

Протягом останніх двох років інвестиційна логіка ринку щодо апаратного забезпечення ШІ базувалася на припущенні, що «обчислювальні потужності завжди будуть дефіцитними». Постійно високі капітальні витрати технологічних гігантів (Meta, Microsoft, Google, Amazon тощо) розглядалися як гарантія жорсткого попиту на апаратне забезпечення верхньої ланки, таке як чіпи ШІ, мікросхеми пам'яті та оптичні модулі зв'язку. Мікросхеми пам'яті, як ключові компоненти серверів ШІ — HBM (високопропускна пам'ять), DRAM, NAND Flash — безпосередньо вигравали від цього циклу капітальних витрат.

Однак новина про те, що Meta планує продавати «надлишкові обчислювальні потужності ШІ» зовнішнім клієнтам, зламала цю наративу. Її приховане припущення полягає в тому, що якщо обчислювальних потужностей Meta вже так багато, що їх потрібно здавати в оренду, то пропозиція обчислювальних потужностей у всій галузі може рухатися від «дефіциту пропозиції» до «надлишку пропозиції». Аналітики зазначають, що ключова зміна логіки, викликана цією новиною, полягає в тому, що ринкові очікування перейшли від «безмежних закупівель» до «надлишку пропозиції та оптимізації існуючих запасів».

Іншими словами, дії Meta були інтерпретовані ринком як сигнал про те, що інвестиції в інфраструктуру ШІ переходять «від наступу до оборони». Якщо існуючі обчислювальні потужності вже є надлишковими і їх потрібно здавати в оренду, то зростання капітальних витрат технологічних гігантів у майбутньому може сповільнитися або навіть досягти поворотного моменту. Для індустрії мікросхем пам'яті, яка сильно залежить від інвестицій у ШІ, це означає раптове зниження очікуваного попиту.

Швидкість передачі цієї логіки була дуже високою. Після падіння сектору пам'яті на американському ринку минулої ночі панічні настрої швидко поширилися через кордони. 2 липня, на відкритті корейського ринку, акції Samsung Electronics та SK Hynix впали більш ніж на 5%. Корейський індекс KOSPI впав більш ніж на 6%, а ф'ючерси на KOSPI 200 впали на 5%, що безпосередньо спричинило зупинку торгів. У всьому світі в ланцюжку виробництва пам'яті сформувалися настрої безрозбірливого продажу.

«Три попередження» Goldman Sachs: структурні ризики були закладені заздалегідь

Новина про Meta стала безпосереднім детонатором, але падіння сектору пам'яті не було без попередження. За кілька днів до цього трейдер Goldman Sachs Іппей Ямаура вже опублікував звіт, чітко попереджаючи про три основні ризики зниження для сектору мікросхем пам'яті.

По-перше, уповільнення цінової динаміки HBM. HBM є ключовою периферійною пам'яттю для серверних GPU ШІ і за останні два роки значно подорожчала через дефіцит пропозиції. Але з розширенням виробничих потужностей різних виробників, Goldman Sachs прогнозує, що до 2027–2028 фінансового року пропозиція HBM значно збільшиться, і висока маржа, спричинена дефіцитом пропозиції, може поступово зменшитися, що створить виклики для підтримки цін.

По-друге, погіршення конкурентної ситуації на ринку. Китайські виробники, такі як ChangXin Memory Technologies (CXMT), прискорюють свій вихід на ринок DRAM, посилюючи конкуренцію, яка раніше була домінована Samsung, SK Hynix та Micron. Поява нових гравців означає зростання цінового тиску та перерозподіл ринкових часток.

По-третє, загальне уповільнення інвестицій у сервери ШІ. Це безпосередньо пов'язано з новиною про Meta. Goldman Sachs вже чітко визначив «раптове загальне уповільнення інвестицій у сервери ШІ» як один із ключових ризиків зниження для сектору пам'яті. Якщо технологічні гіганти скоротять капітальні витрати через надлишок обчислювальних потужностей, то основа попиту на мікросхеми пам'яті зазнає безпосереднього удару.

Попередження Goldman Sachs були підтверджені ринком через кілька днів — новина про Meta спрацювала як тригер для концентрованої оцінки цих трьох ризиків. Сектор пам'яті мав дуже високе зростання протягом року, а переповненість торгів була на історичних максимумах, тому будь-який маргінальний ведмежий сигнал міг спричинити різку фіксацію прибутку. Деякі аналітики зазначають, що основною причиною цього закордонного розпродажу могло бути ослаблення переповненості торгів у секторі апаратного забезпечення ШІ, оскільки ринок побоювався надмірного ажіотажу навколо ШІ на попередньому етапі, і кошти колективно почали уникати ризику, причому бенефіціари ШІ стали першими об'єктами продажу.

«Потрійний тиск» макроекономічних даних: поєднання уповільнення економіки та політичної невизначеності

Окрім розвороту логіки на галузевому рівні, макроекономічне середовище також забезпечило фон для цього падіння.

Щодо економічних даних: 2 липня за пекінським часом оприлюднений звіт про зайнятість ADP у США за червень показав, що кількість нових робочих місць у приватному секторі склала 98 000, що нижче консенсус-прогнозу економістів у 118 000 та нижче за травневий показник у 122 000. Того ж місяця індекс ділової активності ISM у виробничому секторі за червень склав 53,3, нижче за ринкові очікування 54,0 та попереднє значення 54,0 у травні. Обидва показники не виправдали очікувань, посиливши занепокоєння ринку щодо уповільнення економіки США.

Щодо монетарної політики: голова Федеральної резервної системи Кевін Уорш того ж дня виступив на щорічному центральному банківському форумі Європейського центрального банку в Сінтрі, Португалія, заявивши, що ФРС не надає прогнозних вказівок і прийматиме політичні рішення на основі останніх економічних даних. Уорш також зазначив, що за останні тижні інфляційні очікування та висхідні ризики для інфляції знизилися. Згідно з інструментом FedWatch від CME Group, ймовірність підвищення ставки у вересні, за прогнозами трейдерів, знизилася з 80% у вівторок до 65%.

Хоча коментарі Уорша були більш голубиними, саме формулювання «не надає прогнозних вказівок» збільшило невизначеність ринку. На тлі слабких даних про зайнятість та уповільнення розширення виробництва зростає занепокоєння ринку щодо динаміки економічного зростання. Для секторів технологій та напівпровідників з високими оцінками будь-який подих вітру на макрорівні може бути посилений.

Щодо індексу долара: індекс долара, який вимірює курс долара до шести основних валют, того дня виріс на 0,2%, закрившись на рівні 101,39. Зміцнення долара чинить певний тиск на сировинні товари, номіновані в доларах, та глобальний технологічний ланцюжок.

Поєднання трьох факторів — розворот галузевої логіки, вивільнення структурних ризиків та ослаблення макроекономічних даних — сформувало повну логічну структуру різкого падіння сектору пам'яті 2 липня.

Висновок

Раптове падіння сектору пам'яті на американському ринку 2 липня стало результатом резонансу багатьох факторів.

Безпосереднім детонатором стала новина про вихід Meta у хмарний бізнес — вона зламала віру ринку в те, що «обчислювальні потужності завжди будуть дефіцитними», і викликала розворот очікувань щодо ланцюжка апаратного забезпечення ШІ. Глибші структурні ризики походили від трьох факторів зниження, про які раніше попереджав Goldman Sachs — уповільнення цінової динаміки HBM, погіршення конкурентної ситуації та уповільнення інвестицій у ШІ — ці ризики були сконцентровано оцінені під впливом новини. На макрорівні дані ADP та ISM виробничий PMI не виправдали очікувань, а поєднання з невизначеністю політики ФРС забезпечило макроекономічний фон для корекції секторів з високими оцінками.

Чи справді фундаментальні основи попиту та пропозиції на мікросхеми пам'яті в довгостроковій перспективі зазнали фундаментальних змін? Відповідь, ймовірно, негативна. Генеральний директор Micron раніше заявляв, що пам'ять є недооціненим вузьким місцем ШІ, і структурні обмеження пропозиції визначають, що дефіцит пам'яті буде довгостроковим станом, а напруженість поставок триватиме принаймні до 2026 року і пізніше. Але з точки зору короткострокової торгівлі, коли сектор має надзвичайно високе зростання протягом року, а переповненість торгів знаходиться на екстремальному рівні, будь-який маргінальний ведмежий сигнал може спричинити різку корекцію цін.

Для інвесторів розуміння логічного ланцюжка цього раптового падіння є більш цінним, ніж прогнозування короткострокових коливань. Воно розкриває факт, який відбувається: ланцюжок ШІ переходить від «безрозбірливого отримання вигоди» до «структурної диференціації». У цьому процесі визначення справжніх творців вартості та чистих гравців на емоціях буде ключем до відокремлення переможців від переможених.

FAQ

Q1: На скільки саме впали три основні фондові індекси США 2 липня?

Промисловий індекс Dow Jones впав на 0,03%, до 52 305,24 пункту; композитний індекс Nasdaq впав на 0,66%, до 26 040,03 пункту; індекс S&P 500 впав на 0,22%, до 7 483,23 пункту.

Q2: Якою була безпосередня причина різкого падіння сектору пам'яті?

Безпосереднім детонатором стала новина про те, що Meta планує запустити бізнес з хмарної інфраструктури та продавати зовнішнім клієнтам обчислювальні потужності ШІ. Ринок інтерпретував це як сигнал про те, що капітальні витрати технологічних гігантів на ШІ можуть досягти піку, що викликало занепокоєння щодо перспектив попиту на мікросхеми пам'яті.

Q3: На скільки впав Філадельфійський напівпровідниковий індекс того дня?

Філадельфійський напівпровідниковий індекс впав більш ніж на 6%. Деякі звіти показують, що конкретне падіння становило 6,27%.

Q4: Які акції пам'яті впали найбільше?

Corning впав більш ніж на 13%, Micron Technology та SanDisk — більш ніж на 10%, Intel — більш ніж на 9%, ASML — більш ніж на 7%, AMD та TSMC — майже на 7%, Western Digital — більш ніж на 6%, Super Micro Computer та Seagate Technology — більш ніж на 5%.

Q5: Про які ризики раніше попереджав Goldman Sachs щодо сектору мікросхем пам'яті?

Goldman Sachs згрупував ризики для сектору мікросхем пам'яті в три пункти: уповільнення цінової динаміки HBM, посилення конкуренції на ринку з боку китайських виробників, таких як CXMT, та загальне уповільнення інвестицій у сервери ШІ.