Крива дохідності казначейських облігацій США викривилася до 30 базисних пунктів: знято сигнал рецесії чи прелюдія до підвищення ставки?

2026 року 1 липня ринок облігацій США подав сигнал, який привернув пильну увагу – спред між дохідністю 2-річних та 10-річних казначейських облігацій США розширився до 30,07 базисних пунктів. Сама по собі ця цифра, можливо, не вражає, але її ринкове значення варте повторного аналізу: чи є крутизна кривої дохідності голосом довіри до «м'якої посадки» економіки, чи раннім попередженням про неконтрольовані довгострокові інфляційні очікування?

Станом на 16:57 за східним часом 1 липня дохідність 2-річних казначейських облігацій становила 4,1744%, 10-річних – 4,4791%, а 30-річних – 4,9713%. Спред між 2-річними та 10-річними облігаціями становив близько 30,07 базисних пунктів, а спред між 5-річними та 30-річними сягнув 73,15 базисних пунктів. З огляду на внутрішньоденну динаміку, дохідність 10-річних казначейських облігацій коливалася близько 4,475%, демонструючи незначне зростання.

Це зкручування не є ізольованою подією. З 2026 року однією з найвизначеніших макроекономічних торгових тем на ринку казначейських облігацій США є «ведмеже зкручування» кривої дохідності – зростання дохідності на довгому кінці значно випереджає короткий кінець. Це принципово відрізняється від «бичачого зкручування» (швидке зниження короткострокових ставок через очікування зниження ставок), яке спостерігалося напередодні минулих економічних спадів. Розуміння цієї різниці є першим кроком до інтерпретації поточних ринкових сигналів.

Промова Уоша: ключова змінна, що рухає зкручування кривої

Динаміка казначейських облігацій США 1 липня значною мірою була спричинена виступом голови Федеральної резервної системи Уоша на щорічному політичному форумі Європейського центрального банку в Португалії. Уош чітко заявив, що інфляційні очікування та інфляційні ризики за останні тижні зменшилися. Ця заява була сприйнята ринком як помірний хедж проти очікувань підвищення ставки на липневому засіданні ФРС – станом на закриття ринку очікування підвищення ставки на липневому засіданні залишалися на рівні близько 8 базисних пунктів, що нижче за 9 базисних пунктів попереднього торгового дня.

Однак промова Уоша не була суто «голубиним» сигналом. Він також наголосив, що ФРС більше не надаватиме прогнозів щодо майбутньої траєкторії процентних ставок, натомість повністю покладатиметься на найновіші економічні дані для прийняття рішень на кожному засіданні. Він підтвердив, що ФРС ніколи не прийме інфляцію вище за цільовий рівень 2% на довгострокову перспективу, назвавши поточні ціни в США «занадто високими». Саме ця «переплетена яструбино-голубина» позиція створила сприятливий ґрунт для зкручування кривої дохідності: короткий кінець отримав підтримку покупців завдяки граничному зниженню очікувань підвищення ставок, тоді як довгий кінець залишався стійким завдяки подвійному ціноутворенню інфляційної та строкової премій.

Згідно з даними ціноутворення, ринок очікує, що ФРС підвищить ставки приблизно на 36 базисних пунктів протягом року, що нижче за попередні 38 базисних пунктів. Цільовий діапазон ставки за федеральними фондами наразі становить від 3,5% до 3,75%, і інвестори очікують принаймні одного підвищення на 25 базисних пунктів до кінця року. Точковий графік червневого засідання підвищив медіану прогнозу ставки на кінець 2026 року з 3,4% у березні до 3,8%. Існування очікувань підвищення ставок ускладнює значне зниження короткострокових ставок; а стійкість інфляції робить довгострокові ставки схильними до зростання, а не до зниження – це і є структурною умовою, що дозволяє «ведмежому зкручуванню» тривати.

Подвійна розповідь економічних даних

Два ключові економічні показники, опубліковані 1 липня, надали фундаментальний коментар до зкручування кривої.

Кількість робочих місць за даними ADP у США в червні зросла на 98 000, що нижче за ринкові очікування в 118 000 і є найнижчим приростом з березня. Кількість робочих місць зростає вже 12-й місяць поспіль, що свідчить про те, що охолодження ринку праці ще не перетворилося на явне сповільнення. Ця характеристика «охолодження, але не сповільнення» якраз знаходиться в сірій зоні політики ФРС – вона недостатня, щоб змусити ФРС терміново перейти до пом'якшення, але й недостатня, щоб підтримати подальше агресивне підвищення ставок.

Водночас індекс ділової активності ISM у США в червні знизився з 54,0 до 53,3, трохи нижче за ринкові очікування в 53,9, але вже шостий місяць поспіль перевищує позначку 50, що відокремлює зростання від спаду. Виробничий сектор розширюється шостий місяць поспіль, що є найдовшою серією з 2022 року. Що ще важливіше, так це компонент цін – індекс цін ISM різко впав на 9,1 пункту до 73, що є найбільшим одномісячним падінням майже за три роки. Ці дані перегукуються із заявою Уоша про «зниження інфляційних ризиків», а також пояснюють, чому довгострокові ставки після короткочасного зростання не вийшли з-під контролю.

Разом ці два набори даних малюють картину «економіка стійка, інфляція знижується, але недостатньо швидко». Для кривої дохідності це означає, що короткий кінець обмежений «стелею» очікувань підвищення ставок, тоді як довгий кінець отримує підтримку від стійкості економіки та інертності інфляції – логіка зкручування кривої, таким чином, є обґрунтованою.

Від ринку облігацій до крипторинку: розкладання ланцюга передачі

Вплив зкручування кривої дохідності на криптоактиви не є лінійним, а передається через кілька каналів.

По-перше, підвищення якоря безризикової ставки. Дохідність 10-річних казначейських облігацій США залишається на високому рівні 4,48%, що означає загальне підвищення бази оцінки глобальних ризикових активів. Для криптоактивів, які не генерують грошовий потік, зростання безризикової ставки підвищує альтернативні витрати на утримання, що чинить тиск на оцінку. У ніч на 2 липня три основні фондові індекси США закрилися зниженням – S&P 500 впав на 0,22% до 7 483,23 пункту, Dow Jones знизився на 0,03% до 52 305,24 пункту, а Nasdaq впав на 0,66% до 26 040,03 пункту – технологічні акції більш чутливі до ставок, тому Nasdaq показав найбільше падіння. Криптоактиви, як один з найбільш волатильних видів ризикових активів, не можуть повністю уникнути цієї логіки оцінки.

По-друге, переформатування ліквідних очікувань. Крута крива дохідності зазвичай означає, що ринок очікує посилення довгострокового економічного зростання та інфляції. У рамках «ведмежого зкручування» зростання довгострокових ставок відображає переоцінку строкової премії, а не просто пом'якшення очікувань. Вплив на крипторинок має дві сторони: з одного боку, якщо зкручування спричинене покращенням економічних фундаментальних показників, схильність до ризику може тимчасово зрости; з іншого боку, якщо зкручування спричинене неконтрольованими інфляційними очікуваннями, то монетарна політика зіткнеться з більш жорсткими обмеженнями, а ліквідне середовище буде несприятливим для ризикових активів.

По-третє, ребалансування інституційних портфелів. Коли безризикова дохідність 10-річних казначейських облігацій США сягає 4,48%, у традиційних фінансових установ зростає мотивація збільшувати частку облігацій у своїх активах. Для крипторинку, який залежить від припливу нового капіталу, це означає підвищення привабливості конкурентних активів. Згідно з ончейн-даними, ціна біткоїна 2 липня повернулася вище 60 000 доларів, зростання за 24 години становило близько 2%, а загальна ринкова капіталізація ринку відновилася до 2,156 трильйона доларів. Однак це відновлення більше відображає вивільнення короткострокових ризиків після промови голови ФРС, а не фундаментальний розворот макроекономічної логіки ціноутворення.

Перспективи на майбутнє: три сценарії та один висновок

Після зкручування кривої дохідності до 30 базисних пунктів ринок стикається з трьома можливими сценаріями:

Сценарій перший: м'яка посадка економіки, крива залишається крутою. Якщо інфляція продовжить знижуватися, а економіка залишиться позитивною, ФРС може залишити ставки без змін або лише незначно скоригувати їх. У цьому сценарії короткострокові ставки залишатимуться стабільними через політичні обмеження, а довгострокові ставки залишатимуться високими завдяки економічній стійкості та пропозиції облігацій, що робить круту криву нормою. Для крипторинку це означає збереження середовища високих ставок, обмежений простір для розширення оцінки ризикових активів, але контрольований системний ризик зниження.

Сценарій другий: ослаблення економіки, крива переходить до бичачого зкручування. Якщо ринок праці погіршиться швидше або дані про споживання значно не дотягнуть до очікувань, ФРС може бути змушена перейти до пом'якшення. Стратеги HSBC вже попередили, що якщо ослаблення економіки США змусить ФРС перейти до пом'якшення, спричинивши повторне зкручування кривої дохідності, поточні позиції, що ставлять на згладжування кривої, можуть швидко зазнати збитків. Але це «бичаче зкручування» принципово відрізняється від поточного «ведмежого» – воно супроводжуватиметься швидким зниженням короткострокових ставок, що може бути тимчасово позитивним для ризикових активів.

Сценарій третій: відновлення інфляції, ведмеже зкручування посилюється. Якщо такі фактори, як ціни на енергоносії або тарифи, знову підштовхнуть інфляцію, ФРС зіткнеться з тиском подальшого підвищення ставок. Точковий графік вже значно підвищив медіану прогнозу загальної інфляції PCE на 2026 рік з 2,7% у березневому прогнозі до 3,6%. У цьому сценарії довгострокові ставки можуть зрости ще більше, дохідність 30-річних казначейських облігацій вже перевищила позначку 5%, а зкручування кривої перейде в більш екстремальний діапазон, що чинитиме всебічний тиск на ризикові активи.

Загалом, поточне розширення спреду між 2-річними та 10-річними казначейськими облігаціями США до 30 базисних пунктів більше схиляється до продовження «ведмежого зкручування», а не до зняття сигналу рецесії або єдиного сигналу перед підвищенням ставок. Воно відображає складну гру ринку між стійкістю інфляції, економічною стійкістю та політичною невизначеністю – кінцевий напрямок цієї гри залежатиме від реальної динаміки інфляційних даних та ринку праці в найближчі місяці.

FAQ

П1: Що означає зкручування кривої дохідності казначейських облігацій США?

Зкручування кривої дохідності означає, що дохідність довгострокових казначейських облігацій зростає більше, ніж короткострокових, що призводить до розширення спреду між довгим і коротким кінцями. Поточний спред між 2-річними та 10-річними облігаціями досяг 30 базисних пунктів, що відображає посилення очікувань ринку щодо довгострокового економічного зростання та інфляції. На відміну від «бичачого зкручування» (коли короткий кінець швидко падає через очікування зниження ставок перед рецесією), поточне зкручування є «ведмежим» – довгий кінець розширюється через зростання інфляційної та строкової премій.

П2: Як дохідність 10-річних казначейських облігацій на рівні 4,48% впливає на крипторинок?

Дохідність 10-річних казначейських облігацій є важливим якорем безризикової ставки. Рівень 4,48% означає підвищення бази оцінки ризикових активів, що збільшує альтернативні витрати на утримання криптоактивів, які не генерують грошовий потік. Водночас висока дохідність приваблює інституційні кошти до збільшення частки облігацій, що відволікає приплив капіталу з крипторинку. Однак у короткостроковій перспективі, якщо зкручування спричинене покращенням економічних фундаментальних показників, схильність до ризику може тимчасово зрости.

П3: Який зв'язок між підвищенням ставки ФРС та дохідністю казначейських облігацій?

Підвищення ставки ФРС безпосередньо впливає на короткострокові процентні ставки, причому дохідність 2-річних казначейських облігацій є найбільш чутливою до політичної ставки. Довгострокові ставки (наприклад, 10-річні) більше відображають очікування ринку щодо довгострокової інфляції, економічного зростання та строкової премії. Наразі базова ставка ФРС залишається в діапазоні від 3,5% до 3,75%, і ринок очікує ще одного підвищення протягом року, що забезпечує підтримку короткостроковим ставкам, тоді як довгострокові ставки залишаються високими через стійкість інфляції.

П4: Чи означає зкручування кривої дохідності, що ризик економічної рецесії зник?

Не обов'язково. Поточне зкручування є «ведмежим», що відрізняється від «бичачого зкручування», яке спостерігалося перед минулими рецесіями. Поточне зкручування більше відображає зростання довгострокових ставок через підвищення інфляційної премії, а не різке падіння короткострокових ставок через очікування зниження ставок. Промисловий індекс ISM США розширюється шостий місяць поспіль, а кількість робочих місць ADP, хоча й нижча за очікування, все ще демонструє позитивне зростання, що свідчить про певну стійкість економіки, але ризик рецесії повністю не усунено.

П5: Як криптоінвесторам інтерпретувати поточний сигнал кривої дохідності?

Інвесторам рекомендується звернути увагу на три аспекти: по-перше, фактичну динаміку інфляційних даних, яка визначає простір для політики ФРС; по-друге, зміни на ринку праці, які впливають на ймовірність м'якої посадки економіки; по-третє, ціноутворення строкової премії, яке відображає оцінку ринком довгострокових ризиків. У поточному середовищі «ведмежого зкручування» висока волатильність залишається основною темою крипторинку, тому управління позиціями та ризиками має бути пріоритетом.