Circle впав на 17%: посилення конкуренції стейблкоїнів та переоцінка бізнес-моделі USDC

2026 року 1 липня (за пекінським часом) провідна акція американського ринку в концепції криптовалют Circle Internet Group (NYSE: CRCL) пережила надзвичайно незвичайний торговий день. CRCL у вівторок різко впав на 17,55%, закрившись на рівні 62,63 долара, що вже знаходиться в історично низькому діапазоні. Одноденне падіння на 17,55% є надзвичайно рідкісним серед блакитних фішок США, але для розуміння компанії Circle короткострокові коливання ціни акцій якраз надають можливість розглянути її базову бізнес-логіку.

Інфраструктура стейблкоїнів: суть бізнес-моделі Circle

Circle не є «криптокомпанією». Це твердження є відправною точкою для розуміння всієї логіки оцінки CRCL. Circle Internet Group Inc. є другим за величиною емітентом стейблкоїна USDC у світі, її основний бізнес включає емісію стейблкоїна USDC, дохід від резервних активів (переважно від відсотків за казначейськими облігаціями США), інфраструктуру Web3-платежів та мережу розрахунків стейблкоїнів. По суті, Circle — це «мережа цифрового розповсюдження долара»: випускаючи USDC, прив'язаний до долара США у співвідношенні 1:1, вона перетворює традиційні долари на цифрові долари, які вільно обертаються в блокчейні, одночасно інвестуючи доларові резерви, внесені користувачами, у короткострокові казначейські облігації США, отримуючи від цього процентний дохід.

Станом на 1 липня 2026 року загальна ринкова капіталізація глобальних стейблкоїнів досягла приблизно 307,6 мільярда доларів. Серед них USDT від Tether займає перше місце з ринковою капіталізацією приблизно 184,7 мільярда доларів, а USDC від Circle — друге з приблизно 73,45 мільярда доларів. З точки зору обігової пропозиції, поточний обіг USDC становить близько 74,68 мільярда монет, що відповідає ринковій капіталізації приблизно 74,67 мільярда доларів. Цей масштаб означає, що Circle управляє резервними активами на суму понад 70 мільярдів доларів — переважна більшість цих активів розміщена в короткострокових казначейських облігаціях США.

Щоб зрозуміти бізнес-модель Circle, потрібно повернутися до ключової формули: Дохід Circle = Обігова пропозиція USDC × Чистий процентний спред (дохідність казначейських облігацій США - операційні витрати) . Ця формула розкриває дві основні рушійні змінні оцінки CRCL: обігову пропозицію USDC та рівень процентних ставок ФРС.

У першому кварталі 2026 року середня обігова пропозиція USDC зросла на 39% у річному обчисленні, але дохід Circle від резервів зріс лише на 17%, досягнувши 653 мільйонів доларів. Темпи зростання доходу значно відставали від темпів зростання пропозиції, основна причина — зниження середньої ставки резервування з 4,16% у першому кварталі 2025 року до 3,50% у першому кварталі 2026 року, тобто на 66 базисних пунктів. Це наочне відображення логіки, керованої процентними ставками — рівень ставок ФРС безпосередньо визначає «валову маржу» Circle.

Основні рушійні змінні CRCL та поточне макросередовище

З точки зору поточного макросередовища, ФРС на чотирьох засіданнях першої половини 2026 року залишала цільовий діапазон ставки за федеральними фондами без змін на рівні 3,5% - 3,75%. Але згідно з останніми даними «Спостереження за ФРС» Чиказької товарної біржі (CME) від 1 липня, ринкові ціни показують, що ймовірність збереження ставки без змін у липні становить 66,3%, а ймовірність сукупного підвищення на 25 базисних пунктів — 33,7%. До вересня ймовірність сукупного підвищення на 25 базисних пунктів зростає до 50%. Голова ФРС Уорш чітко визначив стабілізацію цін як головну мету, оновлена точкова діаграма підвищила медіану прогнозу ставки на кінець 2026 року з 3,4% до 3,8%. Це означає, що «процентна рента» Circle може зіткнутися з подвійним тиском у найближчі квартали — підвищення ставок хоч і збільшує чистий процентний спред, але також пригнічує схильність до ризику на крипторинку та темпи впровадження USDC.

Окрім змінної процентних ставок, зростання обігової пропозиції USDC безпосередньо залежить від активності торгів на крипторинку та розширення платіжних сценаріїв. У першому кварталі 2026 року лише обсяг розрахунків USDC в мережі досяг 21 трильйона доларів, що свідчить про значне зростання в річному обчисленні, але ці темпи сповільнилися у другому кварталі через загальне охолодження крипторинку. Загальна ринкова капіталізація криптовалют 1 липня залишалася на рівні приблизно 2 трильйонів доларів, індекс страху та жадібності впав до діапазону 11-16, перебуваючи в стані «надзвичайного страху», що є 8-місячним мінімумом. Біткоїн за рік впав на 33%, ефіріум — на 47%. У червні відтік з біткоїн-ETF склав 4,3 мільярда доларів, що є історичним рекордом. У такому ринковому середовищі стейблкоїни, як «канали доларової ліквідності крипторинку», неминуче зазнають впливу загального ринкового настрою на обсяги обігу та торговельну активність.

Резонанс двох новин: безпосередня причина падіння CRCL на 17,55%

1 липня CRCL впав на 17,55% до історично низького діапазону в 62,63 долара. На рівні новин два важливі події наклалися одна на одну.

Новина перша: новий стейблкоїн-проект Open Standard гучно входить у гру. Open Standard оголосив про підтримку понад 140 компаній, до складу яких входять такі платіжні гіганти, традиційні банки, управлінські компанії та технологічні платформи, як Visa, Mastercard, American Express, Stripe, BlackRock, Coinbase, Google, BNY Mellon, Standard Chartered, DBS, U.S. Bank, Shopify, DoorDash, IBM. Альянс планує запустити стейблкоїн під назвою Open USD, який, як очікується, з'явиться пізніше 2026 року і буде розгорнутий на кількох блокчейнах, включаючи Base (мережа другого рівня Coinbase), Solana, Stellar, Polygon, Ripple. Ця новина безпосередньо викликала занепокоєння щодо ерозії частки ринку USDC — спільна підтримка понад 140 міжгалузевих гігантів свідчить про те, що ринок стейблкоїнів переходить від «дуополії» до «багатополюсної конкуренції».

Новина друга: індекс Russell офіційно виключає CRCL. Індекс Russell завершив щорічне коригування 26 червня після закриття ринку, і CRCL було виключено з п'яти основних індексів зростання Russell, включаючи Russell 1000 Growth. Пасивні фонди та ETF, що відстежують ці індекси зростання, здійснюють механічне коригування, що призводить до масштабного продажу акцій CRCL. Цей тиск пасивного продажу продовжував посилюватися 1 липня, ставши ще одним важливим фактором, що тиснув на ціну акцій. Раніше за 30 днів акції CRCL вже впали на 32,8%, а ціна торгівлі була приблизно на 47% нижчою за середню цільову ціну аналітиків у 143,48 долара. Падіння 1 липня можна пояснити подвійним накладанням тиску пасивного продажу та занепокоєння щодо фундаментальної конкуренції.

Повне набуття чинності регламентом MiCA: структурна можливість для USDC у Європі

З більш макроскопічної галузевої перспективи, 1 липня 2026 року також був днем із надзвичайно високою інформаційною насиченістю в регуляторному календарі криптоіндустрії. Регламент ЄС «Про ринки криптоактивів» (MiCA) набув повної чинності того дня. Згідно з правилами, емітенти стейблкоїнів, які не отримали ліцензію до 1 липня 2026 року, будуть змушені вийти з ринку ЄС. Французька дочірня компанія Circle раніше отримала схвалення від Французького управління фінансових ринків (AMF) і офіційно здобула статус постачальника послуг криптоактивів у рамках MiCA, що дозволяє їй надавати послуги зберігання та переказу USDC та EURC (стейблкоїн у євро) клієнтам у всій Європейській економічній зоні. Це робить USDC одним із небагатьох стейблкоїнів, які можуть легально працювати в ЄС після набуття чинності MiCA. Водночас USDT (версія ERC-20 на Ethereum) в основному вийшов з європейського ринку. Ця зміна регуляторної структури фактично створює структурну перевагу для розширення USDC на європейському ринку, що тонко врівноважує дві згадані вище негативні новини.

Захисний рів Circle та довгострокова логіка зростання

Захисний рів Circle проявляється не лише на рівні відповідності вимогам. Що стосується прозорості резервів, Circle щомісяця публікує повний аудиторський звіт про резерви, кошти зберігаються в провідних банках, таких як JPMorgan Chase та BNY Mellon, резерви включають лише готівку та короткострокові казначейські облігації США, без високоризикових активів, таких як криптовалюти чи забезпечені позики. Під час краху Silicon Valley Bank у 2023 році USDC тимчасово втратив прив'язку, але Circle швидко заповнив прогалину та ще більше посилив процес управління резервами. У 2026 році заявка Circle на отримання банківської ліцензії отримала умовне схвалення. Суворіше регуляторне середовище в США ускладнює конкуренцію для конкурентів із непрозорими резервними активами на ринку, що відповідає вимогам.

На рівні платіжної інфраструктури Circle еволюціонує від «емітента стейблкоїнів» до «фінансової інфраструктури Web3». У дорожній карті продуктів Circle на 2026 рік чітко визначено розвиток корпоративної блокчейн-інфраструктури з блокчейном Arc як основою, з акцентом на розвиток платіжної мережі Circle (CPN) та платформи для обміну іноземної валюти StableFX, що знижує бар'єри для установ у використанні стейблкоїнів для платежів, розрахунків та операцій з іноземною валютою. CPN з'єднує глобальну мережу фінансових установ, забезпечуючи цілодобові миттєві транскордонні платежі в стейблкоїнах. Станом на 27 січня 2026 року активи під управлінням токенізованого фонду грошового ринку Circle USYC досягли 1,6 мільярда доларів. Ці кроки спрямовані на перетворення USDC з простого платіжного інструменту на повноцінний фінансовий розрахунковий рівень.

Розбіжності в оцінці та три ринкові занепокоєння

З точки зору оцінки, прогнози аналітиків щодо CRCL значно розходяться. Згідно з опитуванням FactSet 20 аналітиків, медіанний прогноз прибутку на акцію (EPS) CRCL на 2026 рік становить 0,8 долара, медіанна цільова ціна — 135 доларів. 5 червня 2026 року Mizuho Securities підтвердила рейтинг «нейтральний» для CRCL, але різко знизила цільову ціну з 135 до 85 доларів. Ринкові очікування щодо річного доходу Circle становлять приблизно 3,07 мільярда доларів, що на 11% більше в річному обчисленні. При ціні закриття 62,63 долара коефіцієнт P/E CRCL значно стиснувся до дуже низького рівня, але ця низька оцінка також відображає три занепокоєння ринку: уповільнення темпів зростання обігової пропозиції USDC, зниження процентних ставок та посилення конкуренції.

Водночас крипторинок загалом залишається в стані глибокої корекції. 1 липня біткоїн впав нижче 59 000 доларів, досягнувши річного мінімуму, короткочасно протестувавши 200-тижневу ковзну середню близько 58 000 доларів. Спотова ціна біткоїна становить близько 59 500 доларів, падіння за 24 години — 2,78%; ціна ефіріуму — близько 1 575 доларів, падіння за 24 години — 2,94%. Настрій на всьому крипторинку надзвичайно песимістичний, але стейблкоїни, як базова інфраструктура, мають довгострокову тенденцію до впровадження, яка не змінилася через короткострокові коливання цін.

Висновок

Бізнес-модель Circle по суті полягає в монетизації тренду цифровізації долара. Це не компанія, яка заробляє на коливаннях цін криптоактивів, а «фінансова інфраструктура», яка отримує стабільний дохід через управління доларовими резервними активами — саме тому її називають одним із найсправжніших «бізнесів із грошовим потоком» у Web3.

Але інвестиційна логіка CRCL не дорівнює «триманню USDC». Власники USDC отримують функцію збереження та переказу вартості долара у співвідношенні 1:1, тоді як акціонери CRCL отримують процентний дохід, який Circle заробляє на резервах USDC — ланцюжок передачі між ними сильно залежить від чотирьох змінних: ставки ФРС, обігової пропозиції USDC, прогресу у відповідності вимогам та ринкової конкурентної структури.

1 липня CRCL впав на 17,55% до 62,63 долара. Зовні це виглядає як накладання пасивного продажу, спричиненого виключенням з індексу Russell, та занепокоєння щодо конкуренції з Open USD, але глибша причина полягає в тому, що ринок переоцінює стійкість прибутковості Circle в умовах циклу зниження процентних ставок та посилення конкуренції. Набуття чинності MiCA відкрило для USDC канал відповідності в Європі, але вихід Open USD також передвіщає перехід ринку стейблкоїнів від «дуополії» до «багатополюсної конкуренції». Для розуміння довгострокової цінності Circle слід звертати увагу не на короткострокові коливання ціни акцій, а на те, чи зможе обігова пропозиція USDC продовжувати зростати, як буде змінюватися траєкторія ставок ФРС, і чи зможе Circle побудувати достатньо глибокий захисний рів на рівні платіжної інфраструктури.

Стейблкоїни змінюють глобальну платіжну систему — цей тренд не зміниться через одноденне падіння CRCL. Але в цьому тренді здатність Circle постійно захоплювати цінність залежить від того, чи зможе вона еволюціонувати з «мережі цифрового розповсюдження долара» в «операційну систему фінансів Web3».

FAQ

Q1: Який зв'язок між CRCL та USDC?

CRCL — це код акцій Circle Internet Group, Circle є емітентом стейблкоїна USDC. USDC — основний продукт Circle, Circle заробляє процентний дохід, випускаючи USDC та управляючи його доларовими резервними активами (переважно короткострокові казначейські облігації США). Тримання акцій CRCL еквівалентно інвестиціям у здатність захоплювати цінність екосистеми USDC.

Q2: Яке джерело прибутку Circle?

Основне джерело прибутку Circle — процентний дохід від резервних активів USDC. Користувачі вносять долари в Circle в обмін на USDC, а Circle інвестує ці долари в високоліквідні активи, такі як короткострокові казначейські облігації США, отримуючи відсотки. У першому кварталі 2026 року дохід Circle від резервів склав 653 мільйони доларів.

Q3: Чому акції CRCL різко впали 1 липня 2026 року?

Наклалися дві групи новин: по-перше, індекс Russell виключив CRCL із п'яти індексів зростання, що спричинило продажі пасивних фондів; по-друге, новий стейблкоїн-проект Open USD отримав підтримку понад 140 компаній, включаючи таких гігантів, як Visa, Mastercard, BlackRock, Coinbase, Google, що викликало занепокоєння щодо частки ринку USDC. Того дня CRCL закрився падінням на 17,55% до 62,63 долара.

Q4: Як регламент MiCA впливає на Circle?

MiCA набув повної чинності 1 липня 2026 року, емітенти стейблкоїнів без ліцензії будуть змушені вийти з ринку ЄС. Circle заздалегідь отримала авторизацію MiCA від Французького управління фінансових ринків (AMF) і може легально працювати з USDC та EURC на всій території Європейської економічної зони. Це означає, що USDC отримав структурну першочергову перевагу на ринку ЄС.

Q5: Яка довгострокова логіка зростання Circle?

Логіка зростання Circle базується на трьох стовпах: постійне розширення обігової пропозиції USDC (зростання на 39% у річному обчисленні в першому кварталі 2026 року), поглиблення платіжної інфраструктури (CPN, StableFX, блокчейн Arc) та перевага першопрохідця у відповідності вимогам (авторизація MiCA, банківська ліцензія США). У довгостроковій перспективі мета Circle — еволюціонувати від емітента стейблкоїнів до рівня операційної системи фінансів Web3.