Я прочитав $MSTR Digital Credit Capital Framework від Strategy. Акціонери можуть зітхнути з полегшенням, оскільки оголошення безпосередньо торкнулося болючих точок, які назрівали, особливо щодо:

- $STRC торгівлі значно нижче номіналу
- Занепокоєння щодо покриття дивідендів
- Відчуття, що вони просто сліпо випускали цінні папери на слабкому ринку
Ринкова реакція вчора, $MSTR +12% і $STRC +12%, відображає це полегшення, і деякі акціонери вважають, що керівництво нарешті прислухалося та встановило певні обмеження. Водночас все ще відчувається гучний підводний плин неспокою. Дозвіл на потенційну монетизацію (тобто продаж) до $1,25 млрд у біткоїнах викликав хвилю коментарів «Сейлор нарешті здається». Дехто називає це початком кінця чистої історії з BTC-резервами, інші більш прагматичні.
Що знайшло сильний відгук:
Політика резерву в доларах США – виділення $2,55 млрд (17,4 місяця покриття, з жорстким мінімумом 12 місяців, що використовується лише для дивідендів і відсотків) стало прямою відповіддю на місяці тривоги: «А що, якщо вони не зможуть виплатити дивіденди за привілейованими акціями?». Резерв дає їм конкретний аргумент для захисту своєї позиції перед собою чи іншими.
Переглянута дивідендна політика STRC – перехід на 12% і чіткіший механізм щомісячного коригування (з заявленою метою підтримувати торгівлю в діапазоні $99–$100) демонструє, що керівництво нарешті ставиться до привілейованих акцій як до серйозних кредитних інструментів, якими вони їх позиціонували.
Повноваження на викуп ($1B для цифрових кредитних цінних паперів і $1B для звичайних акцій MSTR) – викуп привілейованих акцій з дисконтом зменшує майбутнє дивідендне навантаження на звичайні акції, а можливість випускати цінні папери, коли капітал дешевий, і викуповувати, коли звичайні акції дешеві, має сенс (я розумію, чому деякі вважають монетизацію (продаж) BTC для цього суперечливою стратегії)
Де все ще є неспокій:
Хоча програма монетизації обмежена, дискреційна та призначена лише для конкретних цілей, саме існування дозволу непокоїть деяких інвесторів, тому що їм не подобається, що компанія дає собі дозвіл продавати біткоїни, куплені за вищими цінами. Довіра до випуску цінних паперів ще не відновлена повністю, і існує неоднозначність щодо передачі вартості між привілейованими та звичайними акціями. Вищий дивіденд у 12% на STRC у поєднанні з пріоритетом викупу привілейованих акцій фактично робить власників привілейованих акцій у виграші, тоді як звичайні акції несуть ризик кредитного плеча та розмивання.
Їм потрібно бути обережними, щоб не перестаратися в бік того, щоб зробити привілейовані акції «непробивними» за рахунок того, що власники звичайних акцій відчуватимуть, ніби вони несуть усі ризики.
Протягом наступних кількох місяців їм слід наново пояснити ринку 3 речі:
- Монетизація – це інструмент ліквідності в крайньому випадку, а не нова операційна модель
- Показати розрахунки того, як викуп з дисконтом (особливо привілейованих акцій) насправді зменшує довгострокове навантаження на власників звичайних акцій
- Чітко описати дисципліну випуску цінних паперів на майбутнє