纳斯达克四连跌，科技股抛售潮蔓延：AI泡沫破裂还是健康回调？

О 15:25 за східноамериканським часом 25 червня (05:25 за київським часом 26 червня) технологічний сектор США знову зазнав різкого розпродажу. Apple (AAPL) закрився з падінням на 6,12%, що стало найбільшим денним падінням з квітня 2025 року; Microsoft (MSFT) впав на 3,46%, Amazon (AMZN) — на 3,10%, Meta (META) — на 2,65%, Nvidia (NVDA) — на 1,64%, Google (GOOGL) — на 0,83%, Tesla (TSLA) — на 0,11%. «Велика сімка» технологічних гігантів (Magnificent Seven) закрилася в мінусі, а індекс «Великої сімки» технологій США Wind знизився на 2,75% за день.

Індекс Nasdaq Composite закрився зниженням на 0,46%, до 25 358,60 пунктів, продовживши падіння четвертий день поспіль — вперше з лютого цього року. Індекс S&P 500 майже не змінився, знизившись на 0,01%, до 7 357,49 пунктів; промисловий індекс Dow Jones, навпаки, виріс на 0,14%, до 51 920,62 пунктів.

На ринку відбувається справжній контраст: технологічні гіганти зазнають краху, а акції виробників мікросхем пам'яті стрімко зростають. Micron Technology (MU) закрився зі зростанням на 15,74%, SanDisk (WDC) підскочив на 21,97%, а індекс напівпровідників Філадельфії виріс на 3,59% на тлі загального спаду. Чому логіка «продавати технологічних гігантів, купувати акції мікросхем» спрацьовує одночасно? Чи є цей розпродаж провісником краху бульбашки штучного інтелекту, чи це здоровий перегляд оцінки?

Чому «Велика сімка» технологій одночасно зазнала масового розпродажу

Розпродаж 25 червня не був ізольованим випадком. За останній тиждень технологічний сектор відчував постійний тиск, і Nasdaq падав чотири дні поспіль. Причини цього падіння є багатофакторними, а не спричиненими однією подією.

Найбільш безпосереднім каталізатором стало підвищення цін на кінцеві споживчі електронні продукти. Apple оголосила про глобальне підвищення цін на Mac, iPad та багато інших апаратних продуктів, з максимальним зростанням до 300 доларів — це найбільше глобальне коригування цін компанії за останні роки. Генеральний директор Apple Тім Кук заявив, що через різкі коливання цін на ринку пам'яті та мікросхем зберігання даних підвищення цін на продукцію є неминучим: попит, спричинений ШІ, порушив баланс попиту та пропозиції, і Apple більше не може покладатися на масштаб закупівель, щоб отримувати ексклюзивні вигідні ціни. Microsoft того ж дня оголосила про підвищення цін на ігрові консолі Xbox, також посилаючись на постійне зростання витрат на ключові компоненти.

Новина про підвищення цін безпосередньо вдарила по очікуваннях ринку щодо маржі прибутку технологічних гігантів. Коли підвищення кінцевих цін є вимушеним вибором, а не активним ціноутворенням, це означає, що тиск на витрати став настільки великим, що його неможливо поглинути всередині компанії. Керол Шляйф, головний інвестиційний директор BMO Family Office, зазначила: «Ринок починає усвідомлювати, що чудові доходи та прибутки однієї компанії означають, що інший кінець ланцюга постачання несе відповідні витрати».

Глибший тиск надходить із макроекономічного рівня. Згідно з даними Міністерства торгівлі США, індекс споживчих витрат (PCE), улюблений показник інфляції Федеральної резервної системи, зріс на 4,1% у річному обчисленні, досягнувши найвищого рівня з квітня 2023 року. Базовий PCE зріс на 3,4% у річному обчисленні, також досягнувши найвищого рівня з жовтня 2023 року. На тлі відновлення інфляційного тиску трейдери очікують, що ФРС підвищить процентні ставки принаймні на 25 базисних пунктів до кінця року. Очікування підвищення ставок чинить тиск на високооцінені технологічні акції: вища ставка дисконту означає нижчу теперішню вартість майбутніх грошових потоків, тоді як відносна привабливість низькоризикових активів, таких як облігації США, зростає.

Чому акції мікросхем пам'яті стрімко зростають, а технологічні гіганти різко падають

Це, здавалося б, суперечливі, але логічно узгоджені ринкові сигнали.

Micron Technology 25 червня оприлюднила фінансовий звіт за третій квартал 2026 фінансового року, який значно перевершив очікування Уолл-стріт щодо прибутків та прогнозів. Структура попиту та пропозиції на ринку мікросхем пам'яті зазнає фундаментальних змін — попит на високошвидкісну пам'ять (HBM) для серверів ШІ залишається напруженим, тоді як розширення пропозиції має значну затримку. Сильні результати Micron підтвердили, що інвестиції в інфраструктуру ШІ дійсно стимулюють реальний попит на апаратне забезпечення на верхніх рівнях ланцюга постачання.

Але проблема саме в цьому: коли компанії з виробництва мікросхем на верхніх рівнях отримують величезні прибутки, витрати передаються вниз по ланцюгу постачання. Оголошення Apple та Microsoft про підвищення цін є найбільш прямим доказом того, що ці витрати досягли кінцевих споживачів. Джед Еллербрук, менеджер портфеля Argent Capital Management, зазначив: «Ціни на мікросхеми пам'яті продовжують зростати, і ціни на всі електронні продукти, що містять напівпровідникові компоненти, також зростуть. Значна інфляція в технологічному ланцюгу постачання має досить широкий вплив».

Таким чином, логіка ціноутворення на ринку зазнала тонкого, але ключового зсуву: інвестори все ще платять за апаратний попит ШІ (тому Micron зростає), але починають турбуватися, що тиск на витрати підірве маржу прибутку технологічних гігантів (тому Apple та Microsoft падають). Це не кінець «угоди ШІ», а внутрішня структура «угоди ШІ» переміщується від рівня кінцевих додатків до рівня апаратного забезпечення на верхніх рівнях.

Чи є чотириденне падіння зміною тенденції чи тимчасовою корекцією

Якщо розглянути це в довгостроковій перспективі, варто оцінити масштаби та характер цієї корекції.

Згідно з даними ринку Dow Jones, загальна ринкова капіталізація «Великої сімки» технологій скоротилася більш ніж на 3 трильйони доларів з початку червня, що може стати найбільшим місячним скороченням в історії. Лише 25 червня ринкова капіталізація семи технологічних гігантів зникла приблизно на 572 мільярди доларів. Капіталізація Apple зменшилася більш ніж на 263,3 мільярда доларів за одну ніч.

Але це не перший масовий розпродаж технологічних акцій. Попереднє зростання було так само вражаючим — навіть після цієї корекції акції SanDisk та Micron зросли на 727% та 269% відповідно з початку 2026 року. На ринку, глибоко пов'язаному з важелями ETF, роздрібним фінансуванням та імпульсною торгівлею, тимчасову корекцію та зміну тенденції може бути важко розрізнити за ціновими показниками.

На рівні індексів Nasdaq Composite цього тижня впав приблизно на 4,4%, а S&P 500 — приблизно на 1,9%. Dow Jones, навпаки, виріс приблизно на 0,7% за той самий період. Ця диференціація сама по собі дає важливу підказку: кошти не виходять повністю з фондового ринку, а перерозподіляються між секторами. Волатильність у технологічному секторі спонукає інвесторів переходити до оборонних та вартісних секторів, таких як охорона здоров'я, комунальні послуги та промисловість. Dow Jones досяг історичного максимуму під час торгів, акції Johnson & Johnson зросли приблизно на 1%, а Caterpillar — на 6% — ці сигнали вказують на «ротацію», а не на «крах».

Як історична перспектива визначає поточну оцінку технологічних акцій

Вага технологічного сектора на фондовому ринку США досягла екстремального історичного рівня. Частка технологічного сектора в індексі S&P 500 зросла приблизно до 37%; якщо врахувати Alphabet, Meta, Amazon та Tesla, цей показник перевищує 50%. У складі Nasdaq Composite частка технологічного сектора становить від 55% до 60%, а частка десяти найбільших компонентів наближається до 45-50%.

Ця екстремальна концентрація ринку означає дві речі: по-перше, результати технологічних гігантів визначають напрямок індексів — сукупна ринкова капіталізація «Великої сімки» становить 34% від S&P 500; по-друге, як тільки концентрація позицій послаблюється, волатильність на рівні індексів значно зростає. 23 червня ринкова капіталізація Nasdaq 100 зменшилася більш ніж на 1 трильйон доларів за один день, що є проявом цього ефекту концентрації.

З точки зору оцінки, високооцінені технологічні акції дуже чутливі до змін процентних ставок. Коли очікування щодо політики ФРС змінюються від «зниження ставок» до «підвищення ставок», тиск на скорочення мультиплікаторів оцінки зростає. Bank of America прогнозує, що ФРС може підвищити ставки на 25 базисних пунктів у вересні, жовтні та грудні 2026 року, що становитиме загалом 75 базисних пунктів за рік. Якщо це очікування поступово реалізується, переоцінка технологічних акцій може ще не завершитися.

Але корекція сама по собі не є крахом бульбашки. Попереднє зростання також базувалося на реальних фундаментальних показниках — інвестиції в інфраструктуру ШІ відбуваються, капітальні витрати хмарних провайдерів є реальними, а напруженість попиту та пропозиції на HMB та мікросхеми пам'яті також є реальною. Ринок не раптом засумнівався в існуванні ШІ, а перераховує більш практичне питання: якщо вартість капіталу вища, а прибутки реалізуються пізніше, яку ціну готові платити за активи ШІ зараз?

Чи поширилася хвиля розпродажу з технологічних акцій США на глобальні ризиковані активи

Розпродаж технологічних акцій починає мати транскордонний ефект.

26 червня на азійських ринках після відкриття індекс Nikkei 225 впав більш ніж на 2700 пунктів на ранніх торгах, що становить падіння на 3,82%; індекс KOSPI Південної Кореї впав більш ніж на 4% на ранніх торгах, а акції гігантів мікросхем SK Hynix та Samsung Electronics впали приблизно на 5%. Раніше, 23 червня, індекс KOSPI впав майже на 10% за один день, а акції SK Hynix та Samsung Electronics зафіксували двозначні падіння.

Шлях передачі є зрозумілим: технологічні гіганти США є кінцевими споживачами глобального технологічного ланцюга постачання, і коли логіка кінцевого попиту ставиться під сумнів, іноземні компанії на верхніх рівнях ланцюга постачання зазнають тиску першими. Ланцюг пам'яті та HBM у Південній Кореї тісно пов'язаний з угодою щодо апаратного забезпечення ШІ в США; те, що раніше було вигідним для обох сторін через «вибух попиту на ШІ», тепер також спільно зазнає удару від ослаблення логіки.

Ринок криптовалют також відчув тиск. Ethereum впав на 5,6% за 24 години до приблизно 1555 доларів, XRP впав на 4,9%; нова хвиля розпродажу технологічних акцій знижує загальну продуктивність глобальних ризикованих активів. Скорочення апетиту до ризику передається через різні класи активів.

Які ключові змінні для спостереження на ринку далі

Подальший напрямок ринку залежить від еволюції кількох ключових змінних.

По-перше, шлях політики ФРС. Дані PCE за травень зросли на 4,1% у річному обчисленні, що більш ніж удвічі перевищує цільовий показник інфляції у 2%. «Третя особа» ФРС, президент Федерального резервного банку Нью-Йорка Джон Вільямс, заявив, що поточна процентна ставка «повністю здатна» повернути інфляцію до довгострокової мети у 2%, і він очікує, що інфляція повернеться до 2% до 2028 року. Але ринок швидко коригує очікування щодо темпів політики. Якщо подальші дані про інфляцію продовжать перевершувати очікування, подальше посилення очікувань підвищення ставок чинитиме постійний тиск на оцінку технологічних акцій.

По-друге, видимість прибутковості капітальних витрат хмарних провайдерів на ШІ. Очікується, що сукупні витрати Alphabet, Amazon, Meta та Microsoft на ШІ цього року сягнуть 700 мільярдів доларів. Ринок запитує: коли ці величезні інвестиції призведуть до достатньо чіткого прибутку? Якщо термін окупності подовжиться або норма прибутку буде нижчою за очікувану, логіка оцінки технологічних гігантів зіткнеться з фундаментальним викликом.

По-третє, де закінчиться передача витрат. Підвищення цін на мікросхеми пам'яті вже почало підвищувати кінцеві ціни на споживчі електронні продукти. Якщо витрати продовжать передаватися вниз по ланцюгу постачання, це в кінцевому підсумку може придушити кінцевий попит, створивши негативний зворотний цикл. Еллербрук зазначив, що поточна купівельна спроможність населення все ще достатня, щоб поглинути це підвищення цін — але це припущення базується на тому, що інфляція не вийде з-під контролю.

Висновок

Розпродаж технологічних акцій США 25 червня 2026 року є результатом накладання численних тисків: підвищення кінцевих цін виявило тиск на витрати, дані про інфляцію посилили очікування підвищення ставок, а ринок почав переоцінювати ефективність прибутковості капітальних витрат на ШІ. Падіння всіх семи технологічних гігантів та чотириденне падіння Nasdaq є концентрованим проявом цих тисків.

Але одночасне стрімке зростання акцій мікросхем пам'яті показує, що ринок не заперечує тенденцію ШІ як таку, а переоцінює розподіл вартості в різних ланках ланцюга. Перехід коштів від технологічних гігантів з високою оцінкою до апаратного забезпечення на верхніх рівнях та до оборонних секторів більше схожий на структурну корекцію оцінки, а не на завершення тенденції.

Екстремальна концентрація ринку означає, що волатильність буде посилена, а невизначеність у шляху політики ФРС означає, що переоцінка може ще не завершитися. Ключові змінні для подальшого спостереження: чи зможе інфляція знизитися, чи зможе прибутковість капітальних витрат на ШІ реалізуватися, і чи призведе передача витрат до негативного зворотного зв'язку на рівні кінцевого попиту. Відповіді на ці запитання визначать, чи є цей розпродаж тимчасовою здоровою корекцією, чи початком довшого циклу коригування.

FAQ

Q1: Яка основна причина падіння акцій Apple більш ніж на 6% за один день?

Apple впала на 6,12% 25 червня, безпосередньо через оголошення компанії про глобальне підвищення цін на Mac, iPad та багато інших апаратних продуктів, з максимальним зростанням до 300 доларів. Apple пояснила підвищення цін значним зростанням витрат на мікросхеми пам'яті та зберігання даних, оскільки попит, спричинений ШІ, порушив баланс попиту та пропозиції. Ринок інтерпретував цей сигнал як те, що тиск на витрати став настільки великим, що його неможливо поглинути всередині компанії, що викликало занепокоєння щодо перспектив маржі прибутку Apple.

Q2: Що означає чотириденне падіння Nasdaq?

Nasdaq Composite падав чотири дні поспіль, що є першим випадком з лютого цього року. Саме по собі чотириденне падіння є технічним сигналом, який вказує на те, що короткостроковий тиск на продаж триває. Але з ширшої перспективи Dow Jones, навпаки, зростав і досяг історичного максимуму під час торгів, що свідчить про те, що ринок не падає повсюдно, а кошти перетікають з технологічного сектора в інші сектори.

Q3: Чому акції мікросхем пам'яті різко зросли на тлі розпродажу технологічних акцій?

Фінансовий звіт Micron Technology, оприлюднений 25 червня, значно перевершив очікування, підтвердивши, що інвестиції в інфраструктуру ШІ продовжують стимулювати попит на апаратне забезпечення на верхніх рівнях. Структура попиту та пропозиції на ринку мікросхем пам'яті залишається напруженою через попит на HBM для серверів ШІ. Ринок продає технологічних гігантів, які зазнають тиску на витрати, водночас продовжуючи купувати компанії з виробництва мікросхем на верхніх рівнях, які безпосередньо виграють від капітальних витрат на апаратне забезпечення ШІ — це відображає перерозподіл вартості всередині ланцюга ШІ, а не загальний спад угоди щодо ШІ.

Q4: Чи є цей розпродаж технологічних акцій крахом бульбашки ШІ?

Точнішим описом є «внутрішня структурна перебудова угоди ШІ», а не «крах бульбашки». Ринок не заперечує тенденцію ШІ, а переоцінює вартість різних ланок ланцюга. Одночасне стрімке зростання акцій мікросхем пам'яті та падіння технологічних гігантів показує, що кошти все ще рухаються всередині ланцюга ШІ, просто перетікаючи від рівня кінцевих додатків до рівня апаратного забезпечення на верхніх рівнях. Але екстремальна концентрація ринку та очікування підвищення процентних ставок означають, що волатильність може тривати.

Q5: Які ключові сигнали слід відстежувати далі?

Три основні змінні: по-перше, шлях політики ФРС — травневий PCE зріс на 4,1% у річному обчисленні, якщо інфляція продовжить перевершувати очікування, очікування підвищення ставок додатково придушать оцінку технологічних акцій; по-друге, видимість прибутковості капітальних витрат хмарних провайдерів на ШІ — сукупні витрати чотирьох технологічних гігантів на ШІ цього року, за оцінками, сягнуть 700 мільярдів доларів, реалізація прибутку є ключовою; по-третє, де закінчиться передача витрат — підвищення цін на мікросхеми пам'яті вже підвищило кінцеві ціни, якщо це в кінцевому підсумку придушить попит, це створить негативний зворотний цикл.