Як 10,6 мільярда доларів опціонів, що закінчуються, та дані PCE впливають на біткоїн? Аналіз ціни в умовах резонансу деривативів та макроекономіки.

2026 року 26 червня ринок біткоїна зіткнувся з найважливішим подвійним вікном подій у році.

Цього дня на платформі Deribit концентровано закінчуються квартальні опціони на біткоїн номінальною вартістю близько 10,6 мільярда доларів, що становить близько 37% усіх відкритих позицій за опціонами на біткоїн на цій платформі. Водночас Міністерство торгівлі США оприлюднило індекс цін особистих споживчих витрат (PCE) за травень — улюблений показник інфляції Федеральної резервної системи — базовий PCE зріс на 3,4% у річному обчисленні, досягнувши найвищого рівня з жовтня 2023 року.

Збіг двох подій одного дня — не просто календарна випадковість. Закінчення строку опціонів визначає перезавантаження структури позицій на деривативному ринку, тоді як дані PCE надають останній інфляційний якір для макроекономічної політики. Для біткоїна, який уже впав більш ніж на 52% від історичного максимуму в 126 223 долари за останні півроку, розрахунки та оприлюднення даних цього дня можуть стати ключовим вододілом, що визначить напрямок тренду на другу половину року.

Станом на 26 червня за пекінським часом, згідно з даними Gate, ціна біткоїна коливається в діапазоні близько 59 000–59 600 доларів. За останні 24 години падіння становить приблизно 2,82%, за останні 7 днів — 7,63%, за останні 30 днів — 10,73%, а падіння з початку року вже досягло 33,74%. Індекс страху та жадібності ринку перебуває в зоні «екстремальний страх». У такій ринковій структурі одночасне настання закінчення строку опціонів на 10,6 мільярда доларів та інфляційних даних, що перевершили очікування, заслуговує на системний аналіз з огляду на їхній сукупний ефект.

Механізм закінчення строку опціонів: від контракту до ціни

Щоб зрозуміти вплив цієї події, спершу необхідно прояснити базовий механізм закінчення строку біткоїн-опціонів.

Опціон — це деривативний контракт, який надає власнику право (але не зобов'язання) купити або продати базовий актив за заздалегідь визначеною ціною (ціною виконання) у визначену дату (дату закінчення). Кол-опціони (Call) роблять ставку на зростання ціни, пут-опціони (Put) — на падіння. Біткоїн-опціони на Deribit мають європейську структуру: їх можна виконати лише в день закінчення строку, а розрахунки проводяться грошима, без фізичного постачання BTC.

«У грошах» (In-the-Money, ITM) означає, що ціна виконання краща за поточну ринкову ціну — ціна виконання кол-опціону нижча за спотову ціну, або ціна виконання пут-опціону вища за спотову ціну; у цьому випадку контракт має внутрішню вартість. «Поза грошами» (Out-of-the-Money, OTM) — навпаки, контракт втрачає вартість у момент закінчення.

З опціонів на 10,6 мільярда доларів, які закінчуються, близько 80% (приблизно 8,6 мільярда доларів) перебувають у стані «поза грошима». Це означає, що більшість кол-опціонів, які кілька місяців тому робили ставку на продовження зростання біткоїна до 80 000 доларів або навіть вище, за поточної спотової ціни близько 59 000 доларів не мають вартості для виконання. Близько 87 000 контрактів кол-опціонів обнуляться в день закінчення.

«Максимальний біль» (Max Pain) — це важливе поняття для розуміння поведінки ціни в день закінчення строку. Воно вказує на таку ціну, при якій найбільша кількість опціонних контрактів стає «поза грошима» в момент закінчення, завдаючи покупцям опціонів максимальних фінансових збитків. Ціна максимального болю для цього закінчення становить близько 74 000 доларів, що приблизно на 14% вище за поточну спотову ціну. Теоретично, маркет-мейкери мають стимул підштовхувати спотову ціну до цього рівня перед закінченням, щоб мінімізувати власні витрати на хеджування. Однак через розрив приблизно в 15 000 доларів між поточною спотовою ціною та ціною максимального болю практичний ефект цього «гравітаційного» впливу серйозно обмежений.

Хеджування гамми маркет-мейкерами: «Невидима стіна» цінового діапазону

Вплив закінчення строку опціонів на спотову ціну не можна повністю пояснити лише концепцією «максимального болю». Глибший механізм криється в поведінці хеджування гамми маркет-мейкерів.

Маркет-мейкери є постачальниками ліквідності на опціонному ринку. Продаючи опціони, вони водночас створюють хедж-позиції на спотовому або ф’ючерсному ринку, щоб підтримувати ризик-нейтральність. Гамма — це показник швидкості зміни дельти опціону (чутливості ціни до змін базового активу): чим вища гамма, тим частіше маркет-мейкеру потрібно коригувати хедж-позиції.

Коли маркет-мейкер перебуває в стані Short Gamma, його хеджування підсилює цінові коливання: при зростанні ціни маркет-мейкер купує, додатково підштовхуючи ціну вгору; при падінні — продає, прискорюючи зниження. Таке «проциклічне» хеджування є важливим мікроструктурним механізмом, через який ціна схильна до різких коливань перед закінченням строку опціонів.

У розподілі позицій за опціонами, що закінчуються, кол-опціони поблизу ціни виконання 80 000 доларів все ще мають концентрацію відкритих позицій на суму близько 406 мільйонів доларів, тоді як пут-опціони поблизу ціни виконання 60 000 доларів мають концентрацію близько 450 мільйонів доларів. Ці дві ключові ціни виконання утворюють «стіну гамми» поточного ринку: 60 000 доларів — потенційний тригер підтримки знизу, а 80 000 доларів — символічна стеля опору зверху.

Поведінка хеджування маркет-мейкерів поблизу цих ключових цін виконання фактично створює «невидиму стіну» для ціни біткоїна. Коли ціна наближається до 60 000 доларів, потреба в хеджуванні продавців пут-опціонів може забезпечити певну підтримку; але коли ціна падає нижче цього рівня, розворот хеджування може прискорити падіння. Цей механізм пояснює, чому до та після великих закінчень строку опціонів ціна біткоїна часто «закріплюється» в певному діапазоні, вивільнюючи спрямований імпульс лише після завершення розрахунків.

Історичні закономірності закінчення строку квартальних опціонів: «Спрямований прорив» після розрахунків

Квартальне закінчення строку опціонів привертає таку увагу не лише через його масштаб, але й тому, що історичні дані свідчать про значні спрямовані рухи після закінчення.

Оглядаючи минулі закінчення строку квартальних опціонів, можна помітити повторювану модель: перед закінченням наявність великої кількості відкритих позицій та хеджувальна поведінка маркет-мейкерів утворюють «клітку», що стримує коливання; після закінчення ця «клітка» зникає, пригнічена волатильність виривається назовні, і ринок часто демонструє односторонній рух протягом наступних днів.

Після квартального закінчення в березні 2024 року біткоїн швидко пробив рівень зі збільшенням обсягу і розпочав рух до 48 000 доларів. Після квартального закінчення 27 червня 2025 року (номінальна вартість близько 14,5 мільярда доларів, максимальний біль близько 102 000 доларів) біткоїн пробив угору рівень 85 000 доларів і розпочав сильний рух до 100 000 доларів. Історична статистика показує, що після кожного квартального закінчення строку опціонів протягом 72 годин ціна біткоїна коливалася щонайменше на 4%.

Однак історичні закономірності не є детермінованими. Ринковий контекст, структура позицій та макроекономічне середовище кожного закінчення різні. Особливість цього закінчення полягає в тому, що спотова ціна значно нижча за максимальний біль, і переважна більшість кол-опціонів уже втратила вартість, що означає обмежений потенціал для «маніпуляції» з боку покупців кол-опціонів після розрахунків. Навпаки, продавці (шорти) мають сильний стимул перед закінченням утримувати ціну на низькому рівні, щоб обнулити більше опціонів, а після закінчення ця логіка тиску природно зникає.

Дані PCE: макроекономічний якір інфляційної стійкості та очікувань підвищення ставок

26 червня рано вранці США оприлюднили дані щодо цін PCE за травень. Загальний PCE зріс на 4,1% у річному обчисленні, що є найвищим рівнем з квітня 2023 року; базовий PCE зріс на 3,4% у річному обчисленні, що є найвищим показником з жовтня 2023 року.

Ці дані опинилися на верхній межі ринкових очікувань. Базовий PCE зріс на 0,3% у місячному обчисленні, що відповідає очікуванням; загальний PCE зріс на 0,4%, що трохи нижче очікуваних 0,5%. Але «відповідає очікуванням» не означає «не варто турбуватися» — річний показник базового PCE на рівні 3,4% все ще значно віддалений від цільового рівня інфляції ФРС у 2%. Після оприлюднення даних ринкові ставки на підвищення ставки ФРС у вересні залишилися на рівні близько 65%.

З точки зору компонентів, ціни на енергоносії та пов’язані з ними товари та послуги зросли на 4% у місячному обчисленні, що стало основним фактором інфляції. Вартість житла зросла на 0,3%, а ціни на фінансові послуги та страхування зросли на 1,2%, що свідчить про поширення інфляційного тиску з енергетичного сектора на ширшу сферу споживання. Водночас особисті споживчі витрати в травні зросли на 0,7% у місячному обчисленні, що вище за очікувані 0,6%; особисті доходи зросли на 0,7%, значно вище за очікувані 0,4%. Синхронне зростання споживання та доходів означає, що економіка США все ще демонструє стійкість, що дає ФРС більше простору для підтримки жорсткої політики.

Вплив цього макроекономічного фону на ризикові активи є чітким: перевищення очікувань щодо стійкості інфляції → посилення очікувань підвищення ставок → зниження відносної привабливості бездохідних активів (як біткоїн) та активів з високою бетою. 24 червня спотові біткоїн-ETF у США зафіксували чистий відтік у 469 мільйонів доларів. За останні 30 днів сукупний чистий відтік зі спотових біткоїн-ETF у США становив близько 6,4 мільярда доларів, що є найбільшим місячним відтоком в історії. Постійний відтік коштів з ETF логічно завершує коло, підтверджене даними PCE щодо «яструбиного» макроекономічного середовища.

Варто зазначити, що оприлюднення даних PCE відбулося лише через тиждень після червневого засідання ФРС з питань ставок. Хоча ФРС на червневому засіданні залишила ставку на рівні 3,50%–3,75% без змін, у заяві було підкреслено, що інфляція все ще перевищує ціль у 2%, а точкова діаграма показала, що близько половини посадовців очікують щонайменше одного підвищення ставки до кінця року. Дані PCE за травень додатково підтвердили цю «яструбину» позицію.

Міжактивні зв’язки: ланцюг передачі макроекономічної логіки

Вплив даних PCE не обмежується лише біткоїном, але й посилюється через механізм міжактивної передачі.

25 червня (за день до оприлюднення даних PCE) три основні американські фондові індекси закрилися різноспрямовано: Dow Jones зріс на 0,35% до 51 848,90 пункту, Nasdaq знизився на 0,43% до 25 476,64 пункту, S&P 500 знизився на 0,10% до 7 358,22 пункту. Nasdaq падав третій день поспіль, що свідчить про зростаючу чутливість технологічних акцій до змін очікувань щодо ставок.

Кореляція між біткоїном та індексом Nasdaq була багаторазово підтверджена за останні два роки. Коли очікування щодо макроекономічної ліквідності посилюються, обидва класи активів часто відчувають тиск одночасно. 4 червня ринок вже пережив синхронне падіння через подібну логіку: тоді перевищення очікувань щодо інфляції викликало посилення очікувань підвищення ставок, і BTC впав разом з Nasdaq. Оприлюднення даних PCE 26 червня разом із закінченням строку опціонів фактично повторює та посилює цю логіку: дані щодо інфляції підтверджують «яструбиний» напрямок, а закінчення строку опціонів надає додатковий підсилювач волатильності.

Основний ланцюг передачі цього міжактивного зв’язку можна узагальнити так: перевищення очікувань PCE → зміцнення долара, зростання дохідності казначейських облігацій → тиск на оцінку ризикових активів → макроекономічний зустрічний вітер для біткоїна. Водночас структурні зміни на деривативному ринку, спричинені закінченням строку опціонів, можуть на мікрорівні посилити або спотворити цей макроекономічний ефект передачі.

Після закінчення: два сценарії розвитку

На основі вищезазначеного аналізу після подвійного удару 26 червня короткостроковий напрямок біткоїна можна розглянути з двох вимірів.

Сценарій перший: після розрахунків тиск знімається, розпочинається технічне відновлення. Логіка цього сценарію базується на тому, що мотивація продавців (шортів) утримувати ціну на низькому рівні перед закінченням зникне після завершення розрахунків; історичні дані свідчать про щонайменше 4% коливання протягом 72 годин після квартального закінчення; індекс Ahr999 (0,285) вже пробив поріг екстремальної недооцінки 0,3, і історично цей діапазон часто відповідає дну циклу; кити (великі гравці) 25 червня за один день збільшили свої позиції приблизно на 7 130 BTC (вартістю близько 436 мільйонів доларів). Якщо ці фактори утворять резонанс, рівень близько 59 000 доларів може стати локальним дном, а ціль відновлення — у діапазоні 62 000–65 000 доларів.

Сценарій другий: макроекономічний зустрічний вітер продовжує тиснути, низхідний тренд зберігається. Логіка цього сценарію базується на тому, що дані PCE підтверджують стійкість інфляції, очікування підвищення ставки у вересні залишаються високими; ETF демонструють чистий відтік шостий тиждень поспіль, інституційні кошти продовжують йти; близько 20% майнерів перебувають у збитку (точка беззбитковості в галузі — близько 100 000 доларів), що може спровокувати капітуляційний продаж майнерів; втрата зони концентрації пут-опціонів на 60 000 доларів може спровокувати негативний зворотний зв’язок хеджування маркет-мейкерів. Якщо підтримка на рівні 58 000 доларів буде втрачена, наступна ціль — 55 000 доларів або навіть 52 000–53 000 доларів.

Обидва сценарії мають свої логічні основи, і остаточний напрямок залежатиме від гри між силою поглинання покупців після розрахунків та макроекономічними настроями.

Висновок

26 червня закінчення строку опціонів на 10,6 мільярда доларів та перевищення очікувань даних PCE збіглися одного дня, утворивши найважливіше подвійне вікно подій на крипторинку 2026 року.

Розрахунки за закінченням строку опціонів перезавантажать структуру позицій на деривативному ринку, вивільнивши пригнічену волатильність; дані PCE підтверджують стійкість інфляції та «яструбину» позицію ФРС, надаючи макроекономічний якір для ціноутворення ризикових активів. Дві події не є простим паралельним зв’язком — закінчення строку опціонів впливає на мікроструктуру ринку (ліквідність, поведінку хеджування, волатильність), тоді як дані PCE впливають на макроекономічне ціноутворення (ставки дисконтування, схильність до ризику, потоки капіталу). Коли перезавантаження мікроструктури та коригування макроекономічного ціноутворення відбуваються в одному часовому вікні, їхній сукупний ефект може значно перевищити вплив окремої події.

Для учасників ринку ключовим є розрізнення того, які цінові спотворення є тимчасовими, характерними лише для дня закінчення, а які — трендовими силами, зумовленими змінами макроекономічного середовища. Ефект розрахунків за опціонами поступово зникає через 48–72 години після події, але вплив стійкості інфляції та очікувань підвищення ставок, підтверджених даними PCE, вимірюється місяцями або навіть кварталами.

Після падіння біткоїна більш ніж на 52% від історичного максимуму в 126 223 долари ринок перебуває в найсуворішому випробуванні з 2024 року. Вікно подій 26 червня не визначить безпосередньо довгострокову вартість біткоїна, але розкриті ним структура деривативного ринку, макроекономічний політичний курс та логіка міжактивних зв’язків нададуть важливі референтні координати для торговельної системи другої половини року.

FAQ

Питання: Що таке закінчення строку біткоїн-опціонів? Чому це впливає на ціну?

Закінчення строку біткоїн-опціонів — це момент, коли опціонні контракти досягають дати завершення, і власник може виконати опціон або дозволити контракту втратити чинність. До та після дати закінчення маркет-мейкерам необхідно коригувати хедж-позиції, і ці коригування впливають на спотову ціну. Великі події закінчення строку зазвичай супроводжуються посиленням волатильності та збільшенням цінових коливань.

Питання: Що таке «максимальний біль»? Що означає 74 000 доларів?

Максимальний біль — це ціновий рівень, при якому найбільша кількість опціонних контрактів стає «поза грошима» в момент закінчення, завдаючи покупцям опціонів максимальних збитків. Ціна максимального болю для цього закінчення становить 74 000 доларів, що приблизно на 14% вище за поточну спотову ціну. Маркет-мейкери мають стимул підштовхувати ціну в цьому напрямку, щоб мінімізувати витрати на хеджування, але поточний великий розрив обмежує цей ефект.

Питання: Що означає, що 80% опціонів перебувають у стані «поза грошима»?

Це означає, що опціонні контракти на суму приблизно 8,6 мільярда доларів не мають вартості для виконання за поточною спотовою ціною і обнуляться при закінченні. Це переважно кол-опціони, які раніше робили ставку на зростання біткоїна до 80 000 доларів або вище. Закінчення великої кількості опціонів «поза грошима» означає значні збитки для покупців, але водночас вивільняє тиск на позиції деривативного ринку.

Питання: Чому дані PCE важливі для біткоїна?

PCE — це улюблений показник інфляції Федеральної резервної системи. Перевищення очікувань PCE підсилює очікування підвищення ставок, підштовхує вгору долар та дохідність казначейських облігацій, знижуючи оцінку бездохідних активів (як біткоїн) та активів з високою бетою. Базовий PCE за травень зріс на 3,4% у річному обчисленні, досягнувши нового максимуму з жовтня 2023 року, що підтверджує стійкість інфляції.

Питання: Як зазвичай рухається ціна біткоїна після закінчення строку опціонів?

Історичні дані показують, що протягом 72 годин після квартального закінчення строку опціонів ціна біткоїна зазвичай коливається щонайменше на 4%. «Клітка волатильності», утворена хеджувальною поведінкою маркет-мейкерів до закінчення, зникає після розрахунків, вивільняючи пригнічену енергію. Однак конкретний напрямок залежить від поточної ринкової структури, розподілу позицій та макроекономічного середовища; не існує фіксованої закономірності зростання чи падіння.