Unified Labs：Що таке сутність RWA? Ігри інституцій у традиційних фінансах на блокчейні

Автор | Ву говорить про блокчейн

Це стаття з подкасту Ву говорить про блокчейн, де співзасновник і CEO Unified Labs Босіпа ділиться своїми думками. Босіпа вважає, що поточний напрям RWA явно розділений: традиційні фінансові інститути, такі як Бейлорд, швидко входять і впроваджують продукти, тоді як криптовалютний ринок наповнений хаосом і фінансовими пірамідами.

Босіпа вважає, що RWA по суті є оновленням традиційної фінансової системи в блокчейні, це високорозвинена інституційна гра, яка сильно залежить від нормативного підтвердження, а без ліцензій видавців довіра дуже низька. Основне значення активів, що виходять на блокчейн, полягає не в спекуляції, а у подоланні географічних обмежень, досягненні фінансової інклюзії та використанні DeFi для усунення традиційних фінансових посередників, що дозволяє створювати більш ефективні та дешеві фінансові сценарії, наприклад, іпотечне кредитування. Босіпа зазначає, що децентралізовані рішення DeFi вирішують проблему визначеності виконання коду, тоді як централізовані характеристики RWA відповідають за підтвердження прав власності та захист інвесторів, поєднання яких підвищує ефективність.

Щодо управління ризиками активів у блокчейні, він зазначає, що зараз RWA здебільшого випускаються через закордонні SPV (спеціальні цільові компанії). У разі проблем із базовими активами, звичайні користувачі стикаються з високими витратами на захист прав за кордоном і судовими процесами, а місцевий регулятор майже не може втручатися. На регуляторному рівні він підкреслює важливість законодавчого просування таких актів, як американський CLARITY Act (Закон про ясність ринку цифрових активів), і прогнозує, що з 2027 по 2030 рік, коли регуляторні рамки в США, Японії та Сінгапурі будуть впроваджені, ринок RWA зазнає стрімкого зростання.

У практичній площині, Unified Labs прагне виступати як «блокчейн-менеджер» активів RWA, створюючи кредитні пули та децентралізовані сейфи на базі Morpho для забезпечення ліквідності після виходу активів на блокчейн. Для звичайних інвесторів Босіпа радить бути обережними до прийняття нормативних актів на федеральному рівні.

Гість не висловлює думки Ву і не дає інвестиційних порад. Просимо дотримуватися місцевого законодавства. Транскрипція та переклад аудіо виконані GPT і можуть містити помилки. Прослухайте повний подкаст:

Маленька Всесвіт:

YouTube:

Оцінка напрямку: RWA — це гра інституцій, поєднання активів на блокчейні та DeFi — ключ до прориву

Босіпа: Я — співзасновник і CEO Unified Labs, а також контент-блогер. Радий поділитися темою RWA у подкасті Ву говорить про блокчейн. Я увійшов у криптовалюту у 2021 році і глибоко займався заснуванням та дослідженнями кількох відомих DAO, написав багато довгих аналітичних звітів про DeFi, EVM-екосистему, безпеку смарт-контрактів і оракули, сформував цілісну систему знань.

У 2023 році, навчаючись в Австралії, я мав можливість взяти участь у пілотному проекті CBDC Центрального банку Австралії. Ми були однією з небагатьох команд, відібраних для експерименту, і займалися інноваціями у сфері ланцюгових фінансів, наприклад, вирішували проблеми підробки чеків і фінансування дебіторської заборгованості. Завдяки інноваційності проекту, згодом ми співпрацювали з Monetary Authority of Singapore та Центральним банком Гани у міжнародних торгових пілотах, досліджуючи міждержавні програмовані платежі та торгове фінансування. Цей досвід дозволив мені спілкуватися з регуляторами та традиційними фінансовими інституціями, навчився поєднувати ончейн і офчейн системи, а не просто спекулювати на концепціях.

Тоді я активно слідкував за регуляторною ситуацією і бачив, що МВФ, BIS, Monetary Authority of Singapore та Bank of England активно публікують політики та інноваційні проекти щодо токенізації у 2023–2024 роках. Це переконало мене, що ринок RWA обов’язково вибухне, оскільки головний драйвер — це регуляторна підтримка і політична інтеграція.

За цей час я також організовував RWA-інкубатор, спостерігав за моделями та розвитком проектів, але багато з них не вижили. Я зрозумів, що випуск RWA — це переважно гра інституцій, а для стартапів точка входу дуже обмежена. З приходом Трампа, відкриттям регуляторної та законодавчої сфери, особливо з прогресом CLARITY Act, я вирішив особисто взяти участь і заснував у кінці минулого року Unified Labs, що фокусується на поєднанні RWA і DeFi.

Ми бачимо можливість у тому, що хоча випуск активів RWA складний, після їх виходу на блокчейн виникає величезний попит на похідні фінансові продукти, зокрема іпотечне кредитування. Як перша команда з Азії, яка отримала білий список Morpho для RWA + DeFi, ми прагнемо вирішити проблему ліквідності RWA. Ми створюємо кредитні пули для випускників RWA у Morpho і пропонуємо Vault для користувачів, які зберігають кошти і отримують доходи від позик під RWA. Завдяки спрямуванню ліквідності у кредитні пули, активи можуть бути використані для іпотечного кредитування на блокчейні, що дає можливість підтримати RWA — це наша місія.

Поточна ситуація: RWA розділений, регулювання — основа для виходу активів на блокчейн

Кодик: Звичайні користувачі не розуміють, у якому стані зараз знаходиться RWA. Можна коротко описати прогрес і загальну структуру?

Босіпа: Враження від RWA у галузі дуже розділене. У 2023 році Citibank опублікував звіт про RWA, прогнозуючи ринок у трильйони доларів до 2030 року, що справді підштовхнуло галузь. Всі говорять про ончейнінг усього, з’являються багато стартапів. Але з 2024 року видно, що у традиційних фінансах прогрес у RWA дуже великий, тоді як у крипто — майже немає реальних проектів, що виходять на ринок.

Кодик: Які саме прогреси?

Босіпа: По-перше, у 2024 Citibank випустив звіт, що спонукав багато інституцій почати експерименти. Вони створюють свої підрозділи Digital Asset, проводять внутрішні пілоти на блокчейнах або у тестових середовищах, поступово переводять активи в ончейн. Вони дуже професійно підходять до цього, багато з них — експерти у крипто. Наприклад, Бейлорд, Franklin Templeton, OCBC і BNY Mellon вже випускають або готуються випустити RWA.

По-друге, у регуляторній сфері теж є прогрес. Після приходу Трампа він просував закони і норми. Я часто читаю нові роз’яснення SEC, і видно, що регулятори навчають, як правильно випускати RWA, визначають рамки і межі. За останні два роки ситуація дуже швидко розвивається, і у найближчі два роки деякі країни відкриють RWA для роздрібних користувачів.

З точки зору традиційних фінансів — це масовий вихід інституцій, запуск продуктів і нові регуляторні норми. Але у крипто-індустрії все ще хаос. На ринку з’являються рідкісні активи, як-от вина, жовта рожева деревина з Хайнаню, які обманюють інвесторів, а також різні фінансові піраміди під прапором RWA.

Ті, хто реально реалізує RWA і виживає, — переважно з традиційним фінансовим бекграундом, наприклад Securitize і деякі проекти у китайському колі. Майже немає чисто крипто-команд, що виходять на ринок. Це — дуже розділені сфери, і ті, хто займається RWA, мовчки просувають цю ідею, мало хто про це говорить.

Кодик: У крипто- або AI-індустрії зазвичай спочатку з’являється продукт або попит, а регуляція йде слідом. Чому у RWA навпаки — спочатку чекають регуляторних рішень, а потім з’являються продукти? Це протиріччя?

Босіпа: RWA не чекає, поки регуляція буде повністю готова, — навпаки, регулятори дають чіткий напрямок, і всі починають діяти. У 2024 Трамп ще не був при владі, CLARITY Act ще не був прийнятий, але інституції вже почали виходити на ринок, бо розуміють, що це майбутнє. Вихід Трампа прискорив цей процес, і після заяв регуляторів інституції почали масово входити.

Чому регулювання так важливе? Тому що RWA і крипто — це різні речі. У крипто — це спекуляція, випуск токенів для підвищення цін і отримання прибутку. У RWA — це перенесення традиційних активів у блокчейн, оновлення фінансової системи. Тут не створюється новий актив, а просто використовуються нові інфраструктури для переробки старої системи. Логіка змінилася: активи на блокчейні важко спекулювати, оскільки йдеться про реальні цінності, і тут дуже важлива легальна підтримка.

По-перше, активи у руках фінансових інституцій. Щоб перевести їх у ончейн, потрібно підтвердження прав. Без юридичного захисту — що купує користувач? Хто гарантує, що його не кинуть? Це неправильно, і ризик менеджменту у інституцій не пройде. По-друге, потрібно захищати інвесторів. Купівля токенів — це участь у спекуляції, і люди готові ризикувати. Купівля активів — це отримання доходу, і тут важлива регуляція і відповідність.

Зміна цінностей: поєднання RWA і DeFi замінить традиційних посередників і знизить витрати

Кодик: Чи має сенс для користувачів блокчейну вкладатися у RWA? Люди, що шукають стабільні активи з невисокою доходністю, — це зазвичай високоприбуткові клієнти, які й так можуть купити їх через традиційні канали. Чому тоді потрібно використовувати блокчейн? Чи є попит у крипто-індустрії на таку стабільну і поширену модель?

Босіпа: Якщо ви шукаєте високий дохід — інше питання. Але для глобальних інвесторів і простих людей головне — знизити бар’єри входу і зробити фінанси доступними для всіх.

Доларові стабільні монети — найуспішніший приклад RWA. Вони поширили долар по всьому світу, дозволяючи регіонам без банківської системи мати доступ до цифрових доларів. Для них раніше не було банків, тепер достатньо мати гаманець і отримати цифровий долар, що відкриває доступ до активів, які раніше були недосяжні. З цифровим доларом вони можуть купити американські активи високої якості.

Друге — для високоприбуткових інвесторів, які вже мають доступ до активів через традиційні канали, — чому вони мають купувати їх у блокчейні? В основному, тому що у DeFi можна робити те, що не можливо у традиційних фінансах. Наприклад, іпотечне кредитування під заставу. У традиційній системі дуже важко використовувати золото або інші активи для іпотеки — банки і брокери не надають таких послуг через складність, логістику і відсутність централізованих систем розрахунків. Тому лише клієнти з великим капіталом (понад 50 мільйонів доларів) можуть отримати таку послугу.

Кредитування у традиційних фондах теж складне. Зазвичай це — високоякісні фонди, процес займає тижні, а переказ частки — через Transfer Agency, ставки — не дуже вигідні. У блокчейні будь-хто, купивши актив, може одразу позичити під нього у DeFi-пул. Це зменшує посередників, дає миттєву ліквідність і вигідніші ставки.

Тому професійні інвестори можуть отримати вищий дохід, використовуючи DeFi, або випробувати нові фінансові інструменти, недоступні у традиційних системах. RWA створює глобальний канал для доступу до якісних активів і підвищення доходності через блокчейн. Це — справжній сенс RWA для більшості, а не просто спекуляція.

Кодик: Чи потрібно легальне володіння активами через KYC, і чи не повертає це до старої системи? Це протиріччя?

Босіпа: Це не протиріччя, а питання ідеології. Якщо ви — крипто-орієнтований радикал, що прагне абсолютної децентралізації і без регулювання, то так. Але з практичної точки зору, повна децентралізація — нереальна. Всі механізми — це баланс між централізованими і децентралізованими рішеннями.

DeFi усуває посередників і юридичні процедури, автоматизуючи процеси через код. Але багато смарт-контрактів мають права власника (Owner), і іноді проекти зникають з коштами. Реальна децентралізація — це розподілені вузли і правила, закодовані у коді, що гарантує виконання.

Розподілена централізація — це довіра до інституцій. Ці активи вже випущені традиційними фінансовими компаніями. Без підтвердження і юридичного захисту, RWA і мем-коіни — одне й те саме. Лише коли інституція особисто випускає актив і він захищений законом, інвестори можуть довіряти. Поєднання цих підходів — використання інфраструктури блокчейну для традиційних фінансів.

Коли RWA використовуються у DeFi — вони обходять традиційних посередників і знижують витрати, підвищуючи ефективність. Це — наш головний підхід до розуміння RWA, а не протиріччя з децентралізацією.

RWA повертає користувачам частину витрат і прибутків, що раніше забиралися посередниками. Для традиційних інституцій — це революція, і вони змушені входити у цю гру, щоб не втратити позиції. Це — головна мотивація їхнього входу.

Управління ризиками: класифікація продуктів RWA, очікуваний дохід і DeFi-стратегії

Кодик: Чи не збільшує багаторазове іпотечне заставлення ризики системи? Як у майбутньому слід підходити до управління ризиками у RWA?

Босіпа: У моєму досвіді з центральним банком я робив інновації, наприклад, токенізував CDO за стандартом ERC-3525. В 2008 році криза сталася через складні деривативи з багатьма рівнями, і ніхто не знав, що там під капотом. Після цього багато активів збанкрутували, викликавши ланцюгову реакцію.

Блокчейн може вирішити цю проблему, оскільки його головна особливість — прозорість. Якщо всі продукти будуть у вигляді токенів, можна побачити, які активи лежать в основі. У традиційній системі — ні. На блокчейні — так.

Якщо б у 2008 році ці продукти були у блокчейні, криза могла б і не статися. Важливою є частина поза ланцюгом: якщо продукт упакований у блокчейні, можна простежити його походження. Якщо ж його спочатку зібрали офлайн і потім виклали — прозорість зникає. Тому головне — підвищити прозорість офлайн-частини.

Кодик: Які продукти зараз найпопулярніші у RWA? Чи є продукти, що мають особливе значення для звичайних користувачів?

Босіпа: З активів — це стандартні долари, облігації, валютні фонди, фіксований дохід, приватне кредитування і золото. Нестандартні активи — багато проблем ще не вирішено. Наприклад, токенізовані акції США — це не справжні акції, а деривативи, прив’язані до ціни акцій, і не є цінними паперами.

SEC недавно опублікував керівництво щодо регулювання токенізованих активів, і тепер правила для американських акцій чіткі. Якщо актив — це акція, він регулюється як цінний папір; якщо дериватив — за правилами деривативів.

Раніше багато токенізованих акцій не підпадали під регулювання. Тепер, з новими правилами SEC і участю NYSE і NASDAQ, токени на основі акцій — це справжні акції. Це показує, що випуск RWA — це переважно гра інституцій.

Кодик: Чим займаєтеся ви у RWA-проектах? Можете пояснити просто?

Босіпа: Простим мовою — це Risk Curator (куратор ризиків), тобто менеджер фонду у блокчейні. Ми займаємося ончейн-фінансами, і у Morpho маємо право робити дві речі.

Перше — після виходу активів RWA у блокчейн, створюємо кредитні пули, щоб активи можна було заставляти і позичати, створюючи попит.

Друге — робимо Vault, схожий на баланс-майстер у DeFi, без довіреності і з можливістю швидко знімати і поповнювати. Користувачі можуть зберігати стабільні монети і отримувати стабільний дохід, який формується шляхом позик під RWA.

Простіше кажучи, ми дозволяємо активам позичати і заробляти, а користувачам — зберігати і отримувати дохід. Весь процес реалізується через Morpho, і ми не маємо права тримати або використовувати кошти користувачів.

Кодик: Який приблизний річний дохід у надійних RWA-продуктів?

Босіпа: Це залежить від активу. Зазвичай є три рівні доходу. Найбезпечніші — доларові фонди, облігації, низькоризикові фонди — 3–5%.

Наступний рівень — 8–9%, наприклад, фінансування ланцюгових платежів або кредитування у зовнішніх системах.

Вищий — 12–13%, наприклад, приватне кредитування у Південно-Східній Азії або малі компанії, з терміном погашення близько місяця.

За доходністю можна судити про ризик, але щоб зрозуміти, наскільки це надійно, потрібно дивитися на видавця і склад активів. Наприклад, якщо це приватне кредитування, — кому і в яких сферах вони дають позики.

Недавно Бейлорд зіткнувся з проблемами ліквідності у приватному кредитуванні через вплив AI на софтверні компанії, що зменшило їхній грошовий потік. Тому важливо дивитися на бекграунд видавця і склад активів.

Кодик: Де можна купити ці RWA-продукти?

Босіпа: Зазвичай через дистрибуційні канали — централізовані біржі. Багато роздрібних інвесторів не купують RWA напряму, але якщо їх упакувати у стабільні монети, вони охоче купують. Також можна купити на офіційних сайтах, але зазвичай потрібно пройти KYC.

Кодик: Якщо не пройти KYC, можна купити через DEX?

Босіпа: Зазвичай — ні.

Кодик: Чому?

Босіпа: Тому що для KYC потрібно біллінг і дозвіл, і тоді транзакції мають бути у білому списку. Тому DEX зазвичай не має такої ліквідності. Деякі проекти упаковують активи у стабільні монети, щоб залучити роздрібних інвесторів.

Кодик: Чому роздрібні інвестори люблять це? Через обмежені можливості участі?

Босіпа: Так, через обмежені канали. А для крипто-орієнтованих — це зручно, бо вони звикли до таких продуктів. У минулому це були стабільні монети, які можна використовувати для заробітку і DeFi.

Регуляторна ситуація: Закон CLARITY у США стане ключовим для прориву RWA у 2027 році

Кодик: Якщо активи RWA з’являться проблеми, як захистити свої права? Чекати регуляторів або йти через суди — довго і дорого?

Босіпа: Це актуальна проблема. Зараз багато активів RWA — це не активи, а запити SPV (спеціальної цільової компанії). SPV — це юридична особа, створена для конкретної мети, зазвичай у Кайманах або Британських Віргінських островах.

Я створюю SPV у Британських Віргінських островах, яка володіє активами, і потім токенізую її частки. Купуючи їх, ви фактично купуєте запит на активи. При викупі — юридично ви подаєте запит у SPV на повернення активів. SPV має захист від банкрутства. Якщо SPV збанкрутує, теоретично можна через суди повернути активи.

Але на практиці це дуже складно через міжнародне право. Активи можуть бути у США або іншій країні, а суд — у Британських Віргінських островах. Потрібно подавати позов у цій юрисдикції, що коштує багато і займає роки.

Регулятори не допоможуть, бо ви купуєте права на SPV, а не активи, випущені у регіоні. Це — головна проблема. Законодавство ще не готове, тому використовують таку проміжну модель.

У майбутньому, коли з’являться закони, активи можна буде випускати у регіонах, і у разі проблем регулятор допоможе захистити права.

Зараз — це ризик, і потрібно обирати надійних випусковиків (Wrapper). Наприклад, Securitize має бекінг від Бейлорд, DigiFT отримав ліцензію у Сінгапурі. Вони більш надійні. А неперевірені команди — ризиковані і можуть зникнути.

Кодик: Є важливі дати або закони, що допоможуть захистити права?

Босіпа: Рекомендую слідкувати за американським CLARITY Act — це ключовий закон для RWA. Якщо його приймуть у США, інші країни швидко підхоплять. Закон чітко визначить, які активи регулюються SEC, а які — CFTC.

Раніше США не мали чітких меж, і SEC та CFTC боролися за контроль. Це створювало невизначеність для інституцій. Тільки прийняття федерального закону дасть ясність. Якщо CLARITY Act ухвалять, це стане точкою відліку для глобального регулювання.

Зараз закон вирішує питання із банківським сектором і крипто. Наприклад, чи може стабільна монета приносити дохід. Вирішено, що просто володіння стабільною монетою — не дає доходу, а участь у реальних активностях — так.

Законодавство рухається вперед, і у найближчі місяці можна очікувати його ухвалення. Орієнтовно — у 2027 році. Також у інших країнах, наприклад, у Сінгапурі та Японії, вже є або з’являться закони щодо RWA. Це відкриє ринок стабільних монет і RWA, і з 2027 по 2030 рік очікується бум.

Кодик: Чи є у інституційних випусковиків RWA переваги у виборі блокчейну?

Босіпа: Зазвичай — Ethereum або Solana. Також — Arbitrum, Avalanche, Monad. Багато RWA-активів випускають на платформах з сильним інституційним бекграундом, наприклад, Avalanche співпрацює з японськими корпораціями, а багато великих фінансових інституцій — на Monad, оскільки ця мережа має сильний інституційний бекграунд. Вибір залежить від генної структури мережі.

Перспективи галузі: Високий бар’єр входу, CLARITY Act визначить майбутнє на кілька років

Кодик: Що порадите звичайним користувачам, які хочуть зайти у RWA?

Босіпа: RWA — це оновлення традиційних фінансів у блокчейні. Для звичайних людей — це можливість інвестувати або створювати проекти. Головне — вирішити проблеми, що виникають після виходу активів у ончейн. Це — один з небагатьох шансів для стартапів у цій сфері. Але просто запускати токени вже мало — потрібно розуміти регуляторні вимоги.

Кодик: Чи потрібно мати спеціальні ліцензії або досвід? Це — високий бар’єр?

Босіпа: Так, для RWA потрібен досвід у традиційних фінансах і Web3. Засновник має вміти працювати у двох сферах або мати технічне рішення. Зараз бар’єри зростають, і раніше досить було презентації, щоб залучити мільйони. Тепер — конкуренція зросла, і багато напрямків — внутрішньо перенасичені. RWA — один із небагатьох перспективних сегментів.

Кодик: Хоча галузь активно рекламується, RWA — ще на ранній стадії. Найкраща стратегія — обережно спостерігати і чекати регуляторних рішень для інвестицій?

Босіпа: Політична ситуація ще дуже невизначена. Наприклад, чи ухвалять CLARITY Act — питання відкриті. Якщо ні — зміна влади може скасувати всі рішення. Закон про стабільні монети вже прийнятий, але наступна адміністрація може змінити ситуацію. Тому потрібно бути обережним.

Кодик: У песимістичному сценарії — якщо закон не ухвалять, галузь ще кілька років буде у стагнації, і доведеться чекати.

Босіпа: Так, у США закони не є стабільними — їх можна скасувати або змінити. Лише федеральний закон — це гарантія. Тому успіх CLARITY Act — це ключ до розвитку RWA у найближчі роки.