Якщо вже луснула бульбашка штучного інтелекту, хто справді залишиться?

null

Це джерело статті: Глорон, Сіньбей, Сюйгун

Підтримка даних: Гугуба Велика Дані

Інфляція AI, стає найгострішим розділом у глобальному ринку. Даліо каже, що бульбашка вже дуже висока, Хуан Женьхун каже, що можливості тільки починаються; один бачить перегрів капітального ринку, інший — початок революції продуктивності.

Головне питання не в тому, чи є AI бульбашкою, а в тому, що залишиться після її лопання. Інтернет-бульбашка 2000 року спричинила обвал Nasdaq, банкрутство компаній, зникнення багатств, але також залишила підводні кабелі, широкосмугові мережі та хмарні обчислення, які зрештою підняли Amazon, Netflix, YouTube і мобільний інтернет.

Сьогоднішній AI також стоїть у подібній ситуації. З одного боку — мільярди доларів вкладаються у дата-центри, електроенергію, рідинне охолодження, оптичні модулі та GPU, з іншого — доходи від застосувань ще не повністю реалізовані, і є значний розрив. Бульбашка очевидна, але базова продуктивність не має води. Коли вартість токенів різко падає, розумність починає викликатися так само, як водопостачання, і AI перестає бути лише інструментом для чатів, а входить у реальні робочі процеси у коді, медицині, фінансах, праві, виробництві та науці. Ринок очистить компанії-оболонки та стартапи на PPT, але не змінить напрямок AI+. Бульбашка лусне, але індустрія залишиться. Нижче — насолоджуйтеся:

Останні кілька днів ринок різко коливається, і «Теорія AI-бульбашки» звучить все голосніше.

Засновник фонду Bridgewater, Даліо, каже: «На ринку AI існує бульбашка, і рівень її досить високий».

Генеральний директор Nvidia, Хуан Женьхун, каже: «Можливості AI величезні, потреба у обчислювальній потужності тільки починає вибухати».

Кому вірити?

Обидва праві.

Чи існує бульбашка у галузі AI? Безумовно.

Але бульбашка у технологічній сфері — це часто єдина форма вшанування, яку може дозволити собі суспільство при зіткненні з революційною передовою продуктивністю. Це не просто негативне слово.

У довгостроковій перспективі — це природне явище на початку появи передової продуктивності.

Багато хто порівнює нинішню ситуацію з інтернет-бульбашкою 2000 року і занепокоєний. Тоді інтернет-бульбашка спричинила обвал Nasdaq майже на 78%, зникнення багатьох багатств на понад 5 трильйонів доларів.

Але через двадцять років, яка галузь може обійтися без інтернету? Зараз цінність інтернет-індустрії значно перевищує ту, що була під час бульбашки.

AI-бульбашка, принаймні зовні, схожа на цю ситуацію. Бульбашка у капітальному ринку не може зупинити майже всі галузі суспільства від активного впровадження AI.

AI+ — це тенденція. Так само, як зараз усі галузі не можуть обійтися без інтернету, у майбутньому всі галузі будуть залежати від AI.

01 Необхідна «податкова плата за інтелект»

У той час, коли компанії могли виходити на біржу, просто маючи в назві .com, Nasdaq зросла майже на 600% у 1995–2000 роках. Потім почалася дволітня і півторарічна фінансова буря.

Ті відомі імена того часу, наприклад, софтверна компанія MicroStrategy, через бухгалтерські скандали і перебільшення, за один день обвалилися на 62%; Pets.com (продаж собачих кормів онлайн), Webvan (перший онлайн-продавець свіжих продуктів) — збанкрутували на місці… У паніці майже всі звинувачували інтернет у шахрайстві.

Але надмірне витрачання спекулятивного капіталу на фізичну інфраструктуру часто дає поштовх до появи наступного гіганта. Причина лопання бульбашки — не у технологіях інтернету, а у швидкості фізичного будівництва інфраструктури, яка не встигає за ринком.

Наприклад, тодішні телекомунікаційні гіганти (як WorldCom, Global Crossing), які вкладали великі кошти у глобальні підводні кабелі та мережі WDM, збанкрутували, але ці дешеві «швидкісні шосе» стали ідеальним ґрунтом для зростання Netflix, Zoom і мобільного інтернету.

Якщо б не було бурхливих інвестицій у телекомунікаційну інфраструктуру наприкінці 1990-х — початку 2000-х, не було б і стрімкого зростання потокового відео YouTube, і не з’явилася б хмарна інфраструктура.

Найяскравіший приклад — Amazon. Його акції з 107 доларів у 1999 році впали до 7 доларів у 2001-му, знизившись більш ніж на 90%. Але компанія вижила, бо її базова бізнес-модель — «перестроювання роздрібної торгівлі через мережу» — відповідала передовій продуктивності.

Це класичний закон Аміла: короткостроково переоцінювати нову технологію, але довгостроково — недооцінювати її вплив. У період технологічної революції спекулятивний ажіотаж обов’язково призводить до надмірних інвестицій і бульбашки. Це — податкова плата за інновації. Але коли бульбашка лусне, залишаться більш міцні передові технології.

02 Чому витрати компаній на AI не зменшуються, а зростають?

Повертаючись до 2026 року, галузь AI виглядає ще більш перегрітою.

Лише п’ять найбільших постачальників хмарних сервісів — Amazon, Google, Meta, Microsoft і Oracle — очікують, що капітальні витрати у 2026 році досягнуть 690 мільярдів доларів, а до 2030 року — загальні інвестиції у інфраструктуру AI сягнуть 5,3 трильйонів доларів. З них лише близько 25% витрачається на GPU, решта — на фізичну інфраструктуру: системи рідинного охолодження, електропостачання, комутатори, оптичні модулі та землю.

Щодо доходів, то всі провідні компанії у сфері AI — OpenAI, Anthropic, Cohere, Mistral, Perplexity — у 2026 році матимуть сумарний дохід не більше 40 мільярдів доларів.

Вкладення у фізичну інфраструктуру — майже 7000 мільярдів, а доходи — кілька сотень мільйонів. Це — явна нерівність, яка і є бульбашкою?

Не можна робити такі висновки просто і грубо. Є один важливий момент, який не можна ігнорувати:

У березні 2023 року, коли OpenAI випустила GPT-4, вартість одного мільйона токенів входу становила приблизно 30 доларів.

До квітня 2025 року, завдяки оптимізації архітектури моделей і підвищенню обчислювальної потужності, ціна за мільйон токенів знизилася до 0,1–0,15 долара.

За даними «Індексу AI» Стенфордського університету та TokenCost, вартість AI-обчислень за два роки знизилася більш ніж на 99,7%.

За традиційною логікою, зниження вартості має зменшити витрати компаній на AI. Але реальність — навпаки: у 2024–2025 роках витрати на хмарний AI зросли утричі.

Чому?

Тому що, коли «інтелектуальні» витрати наближаються до нуля, AI перестає бути просто інструментом для текстового підсумовування або чат-ботом і входить у нову еру — агентів і мультимодального пошуку. Компанії починають запускати AI-агентів, що автоматично виконують тисячі завдань: пишуть код, сканують мільйони юридичних контрактів, моделюють біологічні експерименти.

Дешевий токен відкриває безліч довгого хвоста потреб, які раніше були економічно недосяжними.

Це можна порівняти з Nvidia 2026 року і Cisco 2000 року — двома екосистемами, що мають дуже схожі нішеві позиції, але з різною фінансовою стабільністю.

(Порівняння фінансових показників Nvidia і Cisco)

Це підтверджує «парадокс Джевонса» у економіці: технологічний прогрес підвищує ефективність використання енергії, але не зменшує її споживання, а навпаки — через зниження вартості зростає попит.

Навіть після так званого «DeepSeek моменту» на початку минулого року, ринок швидко прокинувся: чим краще алгоритми, тим нижчий бар’єр для впровадження AI, і в кінцевому підсумку — зростає загальне споживання обчислювальної потужності.

Саме тому AI поступово проникає у майже всі старі галузі. Як і протягом останніх двадцяти років, коли всі галузі впроваджували інтернет+. Від SaaS і біомедицини до робототехніки з штучним інтелектом — у 2026 році майже всі галузі активно приймають AI+. Ніхто не обговорює «чи використовувати AI», а хвилюється: «Чи підготовлені наші дані? Чи достатньо API-запитів? Чи оптимальна архітектура RAG?»

Зараз у галузі AI справді є бульбашка. Але для компаній — якщо не впроваджувати бульбашку, їх зітруть з ринку. Це вже доведено двадцятирічним досвідом інтернет-епохи.

03 Глибока еволюція ринку: від інфраструктури до застосувань

Зараз ми без сумніву перебуваємо на дуже важливому етапі життєвого циклу технологій: перед «долиною розчарувань» на кривій зрілості Gartner або на переломі у теорії «Технологічної революції і фінансового капіталу».

AI-бульбашка вже руйнується, але багато хто цього не усвідомлює. Деякі новачки, просто створюючи десятки сторінок PPT або обгортаючи API OpenAI, вже залучають інвестиції. Тепер, коли хвиля відступає, компанії без захисних валів і лише з концепціями гинуть масово.

Це — процес самоочищення ринку і прояв лопання бульбашки. Але це лише зовнішній прояв. Глибока логіка ринку зазнає трьох суттєвих змін:

Перше — перехід від CapEx до OpEx

Зараз більшість грошей отримують ті, хто продає інструменти: Nvidia, TSMC і компанії, що продають оптичні модулі та серверне рідинне охолодження, — вони отримують більшу частку прибутку. Але з розвитком інфраструктури, як вода і електрика, справжні надприбутки поступово перейдуть до застосувань. Тобто до тих AI-компаній, що зможуть за дуже низькою ціною токенів вирішувати проблеми галузей і трансформувати бізнес-процеси (оптимізація OpEx).

Друге — стиснення мультиплікаторів оцінки і поглинання результатів

Висока оцінка інфраструктури AI — це не обов’язково ознака краху. У багатьох випадках швидкий прибуток компаній буде «з’їдати» високі оцінки, «замість часу» — поступово зменшуючи їх. Якщо доходи гігантів хмарних сервісів зростають швидше за амортизацію капіталовкладень, гра «передавай іграшку» може перетворитися на безпрецедентне підвищення індустрії.

Наприклад, світові автоконцерни і виробники чипів за допомогою технологій AI-двійників скоротили цикл розробки нових продуктів на 35%, а ефективність обладнання — на 18%.

Ще один приклад — у фінансовій сфері, де у 2026 році алгоритмічна торгівля, управління ризиками і кредитний аналіз вже цілком керуються мультимодальними агентами. AI не лише обробля макроекономічні дані за мікросекунди, а й глибоко залучений у кожен аспект ціноутворення активів.

У сферах права, медицини, аудиту, де потрібні висококваліфіковані фахівці, AI вже пройшов шлях від «помічника» до «експерта-партнера».

ChatGPT, Gemini, Claude — з понад 1 мільярдом активних користувачів багато хто використовує їх як заміну для високопродуктивної розумової роботи щодня. Це — реальність, яку всі бачать.

04 Висновки

Поглядаючи на величезну історію технологій, завжди актуальна концепція «творчої руйнації» Шумпетера.

Ринок капіталу — завжди імпульсивний і прагне швидко отримати прибуток: сьогодні вкладено 1 долар, завтра — 10. Коли інвестиції у інфраструктуру на 7000 мільярдів доларів не перетворюються швидко у прибутки, ринок неминуче зазнає жорсткої очистки. Знищують тих, хто лише говорить PPT і не має реальних технологій, залишаючи тих, хто має технологічний потенціал і практичні застосування.

Після очищення ціни на дешеву і масштабну обчислювальну інфраструктуру та високоефективні моделі будуть пропонуватися за дуже низькими цінами для всіх галузей.

Після 2000 року людство увійшло у цифрову епоху, коли всі галузі стали залежати від інтернету. Сьогодні ми невідворотно рухаємося до епохи, коли всі галузі будуть керуватися AI і отримувати від нього силу.

У гучних звуках бульбашки, базова продуктивність залишається без води.