Зникнення найбільших покупців: бум штучного інтелекту спричиняє повернення циклу «дезакціоналізації» на американському фондовому ринку

Оригінальна назва: «Супер IPO, безперервні суперзбільшення! Під час величезного залучення капіталу «один із ключових моментів» у США вже зник»
Автор оригіналу: Дон Цзін, Wall Street Journal

Автор оригіналу: Ритм BlockBeats

Джерело оригіналу:

Перепублікація: Mars Finance

SpaceX завершила найбільше в історії IPO на 75 мільярдів доларів, OpenAI та Anthropic готуються до масштабних IPO, Alphabet планує збільшення капіталу на 85 мільярдів доларів.

Морган Стенлі оцінює, що за два наступні роки чистий випуск акцій досягне 1,5 трильйонів доларів; Goldman Sachs прогнозує, що у 2026 році чистий випуск повернеться до нуля з негативних значень. Епоха «дезакціонізації», яка підтримувала двадцятирічний бичий ринок у США, офіційно закінчується, а шок пропозиції може стати важливим опором для ринку.

Рекордне публічне розміщення SpaceX, масштабні IPO OpenAI та Anthropic, планування Alphabet на збільшення капіталу на 85 мільярдів доларів — хвиля залучення капіталу, порівнянна з часами інтернет-бульбашки, охоплює американський капітальний ринок. Один із ключових структурних драйверів, що підтримував довгий бичий тренд на американському ринку, поступово руйнується.

15 червня, за даними Bloomberg, Морган Стенлі оцінює, що за два наступні роки IPO, додаткові емісії та інші випуски акцій, за вирахуванням викупів, додадуть до американського ринку близько 1,5 трильйонів доларів нових пропозицій — це буде найсильніший цикл чистого випуску акцій з кінця 1990-х років.

Тим часом, дослідження Goldman Sachs показує, що у 2026 році чистий випуск акцій у США може повернутися до нуля після понад двадцяти років негативних значень — що є одним із найважливіших структурних опор для ринку за останні два десятиліття.

Головна логіка цієї зміни полягає в тому: величезний попит на капітал, викликаний гонкою озброєнь у сфері штучного інтелекту, змушує компанії переходити від «викупу акцій і зменшення обігу» до «масового випуску акцій і залучення коштів у публічний сектор».

Колись називаний «кількісним пом’якшенням» на ринку акцій, епоха дезакціонізації офіційно завершилася, і відкривається нова ера «повторної акціонізації». Це означає, що довго ігнорований фактор пропозиції знову стане ключовим у визначенні напрямку ринку.

Двадцятирічна «дезакціонізація»: найтриваліша фаза бичого тренду на американському ринку раптово припиняється

За останні майже двадцять років американський ринок має яскраву структурну особливість: постійне зменшення пропозиції акцій. Компанії, що входять до індексу S&P 500, лише через викуп акцій зняли з обігу майже 12 трильйонів доларів ринкової капіталізації. Вони грають роль найбільших покупців на ринку, тоді як багато високоякісних компаній обирають залишатися приватними на тривалий час, ще більше звужуючи доступні для інвестування об’єкти на відкритому ринку.

Колишній стратег Citigroup і автор концепції «дезакціонізації» Роберт Бакленд порівнює цей феномен із «кількісним пом’якшенням» на фондовому ринку. Він зазначає, що постійне зменшення кількості обігових акцій є однією з головних причин системної підтримки цін на акції за останні двадцять років.

Однак ця логіка зазнала кардинальної зміни під впливом хвилі штучного інтелекту. За даними Citigroup, у минулому році обсяг чистих викупів гіперскалюючих технологічних компаній (hyperscalers) вже знизився. Глобальний макроекономічний стратег StoneX Financial Віктор Делуар описує цю зміну у трьох етапах:

«Спочатку — за рахунок прибутків і вільного грошового потоку, потім — за рахунок залучення боргів, і тепер — повністю за рахунок грошових потоків, боргів і акцій — все використовується.»

Дослідження Goldman Sachs показує, що у 2026 році чистий випуск акцій у США може повернутися до нуля після понад двадцяти років негативних значень. Макроекономічний стратег George Pearkes з Bespoke Investment Group називає цю тенденцію «поведінкою наприкінці циклу» і прямо заявляє: «З цього погляду, це досить негативний індикатор».

Хвиля масштабних IPO: SpaceX відкриває шлях, OpenAI та Anthropic слідують за ним

Минулого тижня SpaceX завершила найбільше в історії IPO, залучивши 75 мільярдів доларів, і в перший день торгів зросла на 19%. Це лише початок.

За повідомленнями, цього року близько 160 компаній оголосили про залучення понад 1200 мільярдів доларів через IPO, що перевищує сумарний обсяг за останні два роки. Включаючи додаткові емісії вже котрихся компаній, у першій половині року новий обсяг акцій перевищив 360 мільярдів доларів — найвищий за п’ять років.

Очікується, що масштабні IPO OpenAI і Anthropic з’являться у найближчі місяці. За оцінками Ned Davis Research, разом ці три компанії можуть залучити понад 170 мільярдів доларів у короткостроковій перспективі.

Варто зазначити, що початковий відсоток випуску акцій цих трьох компаній був дуже низьким — менше 5% у SpaceX, що нижче за звичайний рівень 15-20%. Після закінчення строку блокування і виходу більшої кількості акцій у обіг, ринок може зіткнутися з більш масштабним шоком пропозиції.

За оцінками Ned Davis Research, навіть невелика частина акцій цих трьох компаній, що виходять на ринок, здатна зменшити обсяг викупів S&P 500 за рік.

Президент Blackstone Джон Грей зазначив, що вихід на біржу SpaceX, Anthropic і OpenAI означає, що ринок IPO «знайшов свою опору», і повідомив, що цього року три компанії з портфеля Blackstone вже вийшли на біржу, ще сім готуються.

Лідер додаткового випуску Alphabet: технологічний гігант перетворюється з «найбільшого покупця» на «найбільшого продавця»

Паралельно з хвилею IPO, відбувається масштабне збільшення капіталу у вже котрих компаній-технологій.

Alphabet є одним із найяскравіших прикладів. Ця материнська компанія Google довгий час була найбільшим покупцем своїх акцій через викуп, але тепер, після залучення фінансування для розширення AI у США, Японії та інших країнах, вона планує випустити до 85 мільярдів доларів акцій — один із найбільших у історії. Компанії Meta та інші також оцінюють можливість залучення капіталу через емісію для підтримки витрат на AI.

Головна причина цієї зміни — зміна співвідношення вартості залучення фінансів. Поточний коефіцієнт P/E індексу S&P 500 становить близько 25, що є рекордним рівнем цього століття, і означає, що вартість залучення капіталу через акції стала дешевшою порівняно з борговим фінансуванням.

З моменту, коли Федеральна резервна система у 2023 році підвищила ставки до двадцятирічного максимуму, прибутковість акцій (обернене до P/E співвідношення) і переваги щодо доходності облігацій продовжують зростати, і навіть після початку зниження ставок цю тенденцію важко змінити. Інвестиційний менеджер John Luke Tyner з Aptus Capital Advisors прямо каже:

«Здається, багато хто використовує ринок для залучення капіталу, і роблять це, ймовірно, не тому, що вважають свої акції дешевими.»

Хто візьме на себе? Роздрібні інвестори і грошові фонди стають ключовими змінними

Зі зростанням пропозиції, найважливіше питання для ринку — хто купить?

Зараз панує оптимізм. За даними Bloomberg, обсяг роздрібних угод становить близько п’ятої частини загального обсягу торгів у США, що вдвічі більше, ніж у 2010 році. SpaceX розподілила до 20% своїх IPO серед приватних інвесторів, що є вище за звичайний рівень.

Головний стратег Man Group Крістіна Хупер підсумовує поточний настрій ринку фразою «FOMO (страх пропустити) і страх існує одночасно, і переважає FOMO».

Обсяг грошових фондів на ринку майже 7,9 трильйонів доларів також розглядається як потенційне джерело капіталу для покупців. Інвестори зазначають, що наразі важко передбачити, коли ця хвиля емісій акцій і боргів почне викликати проблеми для ринку.

Однак концентрація попиту викликає занепокоєння у деяких експертів. Президент Bianco Research Джим Біанко зазначає:

«У сфері AI існує безмежний інтерес інвесторів і безмежна готовність до фінансування, але поза цим інші компанії фактично стоять на місці.»

Координатор глобального інвестиційного банку Morgan Stanley Кевін Фолі також визнає, що поточна активність на капітальному ринку «дуже зосереджена», і попереджає: «Світ змінюється дуже швидко, і ризики залишаються.»

Історично великі емісії акцій часто супроводжувалися великими інвестиційними бумами — залізницями, каналами, телекомунікаційними мережами. Але історія також показує, що такі хвилі зазвичай закінчуються бульбашками.

Головний стратег з американських акцій BCA Research Ноа Вайсбергер, дослідивши 40 років ринкової історії і близько 12 000 IPO, виявив, що протягом 12 місяців після великих IPO показники S&P 500 зазвичай гірші, ніж у інші періоди, з середнім зростанням лише 8%, а у 20% випадків — навіть негативним поверненням.

«Насувається серія дуже великих IPO, і це лише посилить побоювання. Це не малі випуски, які ринок швидко поглине, вони можуть стати суттєвим опором для ринку.»

Засновник хедж-фонду ValueWorks Чарльз Лемонідес порівнює поточну ситуацію із кінцем 1920-х і 1990-х років, коли хвилі інновацій спричинили спекулятивні акції і масштабне фінансування, «у період зростання компанії змагалися за гроші, інвестори — за гроші, і це була золота лихоманка, кожен хотів брати участь».

Роберт Бакленд прямо заявляє, що він чекає на момент, коли справжній обсяг пропозиції акцій почне зростати, і вважає це сигналом до протистояння цьому бичому тренду: «Зараз він справді почав зростати.»

Співкерівник відділу рішень для інституційних інвесторів AllianceBernstein Ініго Фрейзер Дженкінс займає більш помірковану позицію і вважає, що зростання емісії акцій слід розглядати як один із ризиків, що стримують майбутні доходи і збільшують волатильність, а не як кардинальну зміну ринкової системи. «Вона в певному сенсі звужує шлях до успіху.»