#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Хто може підтримати найбільшого останнього покупця Ethereum і на скільки довго?

Оскільки ринок криптовалют продовжує знижуватися, BTC та ETH колись опустилися майже до $60k і $1,500, при цьому стратегія та Bitmine зазнали floating-збитків, що перевищують $60k кожен. Наприкінці травня стратегія продала 32 BTC, порушивши довгостроковий наратив про нерозпродаж монет, і режим фінансування для купівлі увійшов у фазу стрес-тесту. На тлі цього Bitmine оголосила про високопрофільний випуск перманентних привілейованих акцій серії A з річною доходністю 9,5%, залучивши приблизно 274 мільйони доларів. На момент публікації Bitmine збільшила свої володіння ETH на 127 тисяч минулого тижня, з загальним обсягом покупок 125 тисяч за останні три дні. Наразі її загальні володіння становлять близько 5,66 мільйонів ETH, менше ніж на 400 тисяч ETH від цілі у 5%, яка ще не досягнута.
Як найстійкіший і найагресивніший маргінальний покупець ETH на ринку, Bitmine продовжує додавати позиції, незважаючи на floating-збитки, що перевищують сотні мільйонів доларів. Тепер навіть їй потрібно покладатися на привілейовані акції для фінансування свого "флайвіллу" — якщо ринок фінансування зазнає аномалій або машина накопичення монет змушена сповільнитися, хто ще може підтримати ціну Ethereum? Купити достатньо, щоб досягти 5% до кінця року, і що далі?
Bitmine почала накопичувати ETH у другій половині минулого року, плануючи завершити "5% алхімію" протягом п’яти років. Дані показують, що між липнем 2025 і червнем 2026 року Bitmine залучила 19,2 мільярда доларів через 50 випусків акцій, усі з яких були використані для купівлі ETH. На момент публікації володіння ETH Bitmine досягло близько 5,66 мільйонів, менше ніж на 400 тисяч від цілі у 5%, з фактичним прогресом понад 90% за один рік. Близько 127 тисяч ETH було застейкано, що становить понад 85% від загальних володінь, з очікуваною річною доходністю стейкінгу приблизно $125k до $296 мільйонів. Ця система стейкінгу підтримується самобудованою мережею валідаторів MAVAN компанії і вважається ключовою структурною відмінністю, яка відрізняє Bitmine від Strategy.
Однак, вартість агресивного накопичення монет також очевидна: ETH наразі близько $1,650, тоді як базова вартість компанії становить близько $3,500, а вартість її казни ETH — лише близько $9,3 мільярдів. Загальні збитки компанії досягли $10,5 мільярдів, з просадкою понад 50%. Ціна акцій знизилася майже на 90% від свого піку. За даними 10x Research, інвестори Bitmine стикаються з двома шарами збитків: перший — floating-збитки через зниження ETH, другий — при купівлі акцій BMNR вони заплатили премію приблизно у $4,6 мільярда понад чисті активи ETH. У сукупності ці шари посилюють реальні збитки для акціонерів. Зі зростаючими floating-збитками Том Лі охарактеризував цей спад як поверхневий. Він вважає, що сучасна фінансова система має багато фальшивих транзакцій, тоді як Ethereum ніколи не зазнавав шахрайських операцій; у нього нижчі операційні витрати, а обсяг транзакцій у мережі та щоденна кількість активних адрес досягли рекордних максимумів. Корекція ціни зумовлена головним чином макроекономічними факторами та зменшенням кредитного плеча, без фундаментальних пошкоджень.
Довгострокова ставка полягає в тому, що системи штучного інтелекту будуть залежати від роботи блокчейну, а пропозиція ETH продовжить зменшуватися, роблячи Ethereum найпрямішим бенефіціаром. Том Лі нещодавно розкрив, що Bitmine очікує досягти цілі у 5% до кінця 2026 року, і тоді можливо їй не потрібно буде далі збільшувати володіння. Він також згадав, що компанія може бути офіційно включена до індексу Russell 1000 до кінця червня, що, за поточною ринковою капіталізацією, може принести щонайменше $2,15 мільярда пасивних капіталовкладень у BMNR.
Як 3% доходу від стейкінгу підтримує 9,5% дивіденду? 5 червня Bitmine завершила цінову установку перманентних привілейованих акцій серії A: 3,5 мільйонів акцій по $80 кожна, з номіналом $100, залучивши близько $274 мільйонів чистого доходу. Рівень дивіденду становить 9,5%, виплачується щотижня готівкою, і навіть якщо рада не оголосить дивіденди, вони продовжать накопичуватися. За номіналом, річне зобов’язання з дивідендів становить близько $33,25 мільйонів. Bitmine має право на дострокове викуплення, дозволяючи викупати за 110% від номіналу протягом 18 місяців, за 105% — з 18 місяців до 3 років, і за номіналом після 3 років, з додатковою оплатою накопичених невиплачених дивідендів при викупі. З першого погляду, ця розрахункова формула здається простою. Наприкінці травня Bitmine застейкала 4,7 мільйонів ETH, з очікуваною річною доходністю стейкінгу приблизно $400k до $296 мільйонів, що в 8-9 разів перевищує річне зобов’язання з дивідендів. Однак цей прогноз понад $200 мільйонів базується на припущенні, що 4,7 мільйонів ETH були повністю застейкані нещодавно. За даними проспекту, за шість місяців, що закінчилися 28 лютого 2026 року, дохід від стейкінгу компанії склав $11,18 мільйонів, з річною ставкою приблизно $22 мільйони.
Варто зазначити, що доходи від стейкінгу номінуються в ETH, а не в USD. Якщо ETH продовжить знижуватися, дохід від стейкінгу компанії зменшиться відповідно. Це підкреслює фундаментальну різницю між Bitmine і Strategy: BTC не має внутрішнього доходу, а STRC Strategy виплачує дивіденди, покладаючись лише на зростання BTC або продаж монет. Механізм стейкінгу ETH пропонує Томові Лі інший шлях: якщо ціна залишатиметься стабільною, доходи від стейкінгу все одно генеруватимуть дохід без торкання основних активів. Це справжня перевага Bitmine у нинішньому бичачому ринку.
Але цей шлях може не пройти далеко. Крипто-лідер думки chenmo зазначив, що раніше обсяг випуску був низьким, тому покриття дивідендів доходами від стейкінгу спочатку не є проблемою. Але з ростом масштабів випуску привілейованих акцій, доходи від стейкінгу у 3-4% неминуче стануть недостатніми для покриття 9,5% річних відсотків. Тоді для підтримки цієї логіки потрібно буде зростання ETH. Аналитик Ююе також зазначив, що STRC зазнає тиску на поточному ринку, і випуск привілейованих акцій зараз — навіть якщо тимчасово позитивний — може бути сприйнятий ринком як поганий сигнал. За даними CointelegraphMT, у проспекті варто звернути увагу ще на дві деталі. Аудитор був змінений на KPMG 27 квітня, і одночасно були виявлені значні внутрішні недоліки контролю, аудит ще не завершений, і фінансові дані можуть бути перероблені. Крім того, рада має повну дискрецію щодо виплати дивідендів, а єдиним механізмом примусу для привілейованих акціонерів є номінація двох директорів, якщо дивіденди не отримуються протягом 18 місяців поспіль.
Якщо Bitmine припинить купівлю після досягнення 5%, куди піде ціна ETH?
Аналізатор Yujin сказав, що, базуючись на поточних темпах купівлі, ціль може бути досягнута приблизно за місяць. Але чи будуть вони продовжувати купувати? Якщо ні — останні тверді бики на цьому ринку зникнуть, і що тоді підтримуватиме ETH?
Bitmine був найстійкішим і найагресивнішим маргінальним покупцем ETH протягом минулого року. Інші потенційні покупці розкидані і слабкі. Минулого тижня ETH spot ETF зазнав чистого відтоку у $173 мільйони, і після 17 днів безперервних відтоків 8 червня він короткочасно став позитивним, але масштаб був значно меншим за попередні відтоки. Тим часом, Goldman Sachs планує скоротити володіння ETH ETF приблизно на 70% у першому кварталі 2026 року, а ендовмент Гарварду повністю ліквідував свою позицію ETH у $87 мільйонів після лише одного кварталу. Крім того, інституційний додатковий попит через законодавство щодо стейблкоїнів і токенізацію RWA — повільна змінна, яка навряд чи заповнить прогалину, залишену Bitmine у короткостроковій перспективі. Без ширшого ринкового розвороту криптовалюти, можна передбачити, що казначейський флайвілл зазнає невдачі, що спричинить цикл: ціни ETH продовжать падати, акції BMNR зазнають тиску, премії щодо чистих активів звузяться, вікна фінансування емісії звузяться, купівля сповільниться, і ETH втратить маргінальну підтримку ще більше. Цей цикл навіть може статися без активних продажів Bitmine — достатньо втрати купівельної сили.
У песимістичному сценарії, якщо прийняття ринком фінансування привілейованих акцій знизиться, BMNR досягне нових мінімумів, а купівля значно сповільниться, ETH може опуститися до наступного ключового рівня консенсусу (близько $1,000). Співзасновник DWF Labs Андрій Грачев вважає, що Strategy і Bitmine мають хороші шанси викликати найбільший крах на ринку криптовалют у історії. Це оцінка ризику на кінці хвоста, а не базовий сценарій. За базовим сценарієм, Bitmine продовжує купувати, доходи від стейкінгу забезпечують буфери, привілейовані акції легко поглинаються, і ETH консолідується в діапазоні $1,500–$2,000. Незважаючи на великі збитки для Bitmine і короткострокові труднощі ETH у відновленні, 10x Research зазначає, що коли акції падають досить глибоко, основні активи стають майже неважливими; інвестори фактично купують чисті опціони — ставку на майбутнє відновлення ETH — але це не повністю враховано ринком.
У оптимістичному сценарії включення до Russell 1000 приносить пасивний капітал, а законодавство щодо стейблкоїнів, наприклад, GENIUS Act, знімає бар’єри для входу інституцій. Стандарт Чартеред підтримує цільову ціну ETH у $4,000 до кінця 2026 року, вважаючи, що недавні зниження цін не відображають постійне покращення фундаментальних показників Ethereum, і порівнює поточну ситуацію з фазою після бульбашки Amazon у 2001 році — ціни тимчасово від’єдналися від цінності мережі, але інфраструктурний розвиток ніколи не зупинявся. Банк очікує, що ETH/BTC відновиться до приблизно 0,08 до кінця цього десятиліття, з ціллю $40k до 2030 року.
Загалом, чи зможе це фінансування підтримати флайвілл Bitmine, залежить від ціни ETH. Але сама купівля монет Bitmine також є важливою підтримкою ціни. Тому ключове питання: після досягнення цілі у 5% і поступового виходу, хто візьме на себе ініціативу? Традиційні інституції відступають, потоки ETF нестабільні, а реальний додатковий попит від стейблкоїнів і RWA ще не з’явився у масштабі. Ethereum може й не позбавлений наративів, але коли настане точка перелому ліквідності? Звідки з’являться нові маргінальні покупці? Це ключові питання, що визначатимуть майбутню цінову траєкторію ETH.