#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Хто ще тримає останнього великого покупця Ethereum?

Зі зниженням криптовалютного ринку BTC, ETH часом опустилися до близько 60 000 доларів і 1500 доларів відповідно, Strategy і Bitmine зазнали збитків понад сотню мільярдів доларів. Наприкінці травня Strategy продав 32 BTC, порушивши багаторічну історію невикористання монет, режим залучення фінансування для купівлі монет увійшов у стадію тестування навантаження. У цьому контексті Bitmine оголосила про випуск безстрокових пріоритетних акцій серії A з річною ставкою 9,5%, чистий залучений капітал склав близько 274 мільйонів доларів. На момент публікації, минулого тижня Bitmine збільшила володіння ETH на 127 000 монет, за останні 3 дні купила 125 000 монет. Загалом, у неї близько 5,66 мільйонів ETH, менше ніж на 40 000 монет до цілі 5%.
Як найстійкіший і найагресивніший покупець ETH на ринку, Bitmine продовжує нарощувати позиції, незважаючи на понад сотню мільярдів доларів збитків. Тепер навіть їй потрібно покладатися на пріоритетні акції для підживлення "флюїду", і якщо ринок залучення капіталу зазнає змін або машини накопичення монет будуть змушені сповільнитися, хто ще зможе підтримати ціну Ethereum? До кінця року купити 5%, а потім що?
Bitmine почала накопичувати ETH у другій половині минулого року, плануючи завершити "5% алхімію" за 5 років. За даними, у період з липня 2025 до червня 2026 року вона зібрала 19,2 мільярдів доларів через 50 випусків акцій, усі кошти витратила на купівлю ETH. На момент публікації, володіння ETH у Bitmine склало близько 5,66 мільйонів монет, менше ніж на 40 000 до цілі 5%, прогрес за рік перевищив 90%. З них близько 4,72 мільйонів ETH вже поставлено на заставу, що становить понад 85% від загальної позиції, очікуваний річний дохід від застави — близько 2,3–2,96 мільярдів доларів. Ця система застави підтримується мережею вузлів MAVAN, створеною компанією, і вважається найважливішою структурною відмінністю Bitmine від Strategy.
Однак, ціна ETH у цей час близько 1650 доларів, а вартість її позиції — близько 3500 доларів, вартість казни становить лише близько 9,3 мільярдів доларів, загальні збитки компанії — 10,5 мільярдів доларів, зниження — понад 50%. Акції компанії впали майже на 90% від максимуму. Згідно з дослідженням 10x Research, інвестори Bitmine зазнають двох рівнів збитків: перший — збитки від зниження ціни ETH, другий — платіж понад 4,6 мільярдів доларів у премії при купівлі акцій BMNR. У сумі це збільшує реальні втрати акціонерів. Зі зростанням збитків, Том Лі вважає цей спад поверхневим. Він стверджує, що у фінансовій системі існує багато фальшивих операцій, але ETH ніколи не був залучений у шахрайські операції, його операційні витрати нижчі, обсяг транзакцій і кількість активних адрес на блокчейні досягли рекордних рівнів, а корекція цін зумовлена макроекономічними факторами і зменшенням кредитного плеча, і фундаментальні показники залишаються незмінними.
Довгострокова ставка — AI-агентські системи, що базуються на блокчейні, ETH продовжує скорочувати пропозицію, і Ethereum є найпрямішим бенефіціаром. Останні дані від Том Лі повідомляють, що Bitmine планує до кінця 2026 року досягти цілі 5%, і тоді можливо їй не потрібно буде додатково нарощувати позиції. Він також зазначив, що компанія може бути включена до індексу Russell 1000 наприкінці червня, що принесе при оцінці ринкової капіталізації щонайменше 2,15 мільярдів доларів пасивних інвестиційних потоків у BMNR.
3% доходу від застави — як підтримати дивіденди у 9,5%? 5 червня Bitmine завершила ціну випуску безстрокових пріоритетних акцій: 3,5 мільйони акцій, ціна кожної — 80 доларів, номінал — 100 доларів, чистий залучений капітал — близько 274 мільйонів доларів. Дивідендна ставка — 9,5%, щотижнева виплата, навіть якщо рада директорів не оголосить дивіденди, вони будуть накопичуватися. За номіналом, річні зобов’язання — близько 33,25 мільйонів доларів. Bitmine має право викупу заздалегідь, протягом 18 місяців після випуску — за номіналом з премією 110%, від 18 місяців до 3 років — за номіналом з премією 105%, після 3 років — за номіналом без премії, з додатковою оплатою накопичених невиплачених дивідендів. Здається, що цей розрахунок не складний. Наприкінці травня, Bitmine вже поставила на заставу 470 000 ETH, очікуваний річний дохід від застави — 230–296 мільйонів доларів, що в 8–9 разів перевищує річні зобов’язання по дивідендах. Однак, прогноз понад 200 мільйонів доларів базується на припущенні, що 470 000 ETH будуть повністю поставлені на заставу. Згідно з проспектом, станом на 28 лютого 2026 року, за 6 місяців, компанія отримала 11,18 мільйонів доларів доходу від застави, що становить приблизно 22 мільйони доларів на рік.
Варто зазначити, що доходи від застави оцінюються у ETH, а не у доларах, і якщо ціна ETH продовжить падати, доходи компанії зменшаться. Це — фундаментальна різниця між Bitmine і Strategy. BTC не має внутрішнього доходу, Strategy STRC має платити дивіденди, і може покладатися лише на зростання BTC або продаж монет. ETH, завдяки механізму застави, дає Том Лі інший шлях: при стабільній ціні, доходи від застави продовжують генеруватися, не потрібно торкатися основних активів. Це — справжня перевага моделі Bitmine у нинішньому бичачому ринку.
Однак цей шлях, здається, не може тривати довго. Інфлюенсер у криптосфері chenmo зазначає, що через низький початковий обсяг випуску, покриття дивідендів за рахунок заставних доходів не є проблемою, але коли масштаб випуску пріоритетних акцій зросте до 3–4%, ставка заставних доходів у 3–4% вже не зможе покривати 9,5% річних відсотків, і тоді єдиним способом зберегти цю логіку стане зростання ціни ETH. Аналізатор Yuyue також зазначає, що STRC вже перебуває під тиском у нинішньому ринку, і випуск пріоритетних акцій у такій ситуації може бути сприйнятий як поганий сигнал. Згідно з дослідженням CointelegraphMT, у проспекті цього випуску є дві важливі деталі: 27 квітня аудитора змінили на KPMG, і одночасно було виявлено суттєві недоліки у внутрішньому контролі, аудит ще не завершений, і фінансові дані можуть бути переглянуті. Крім того, рада директорів має повну дискрецію щодо виплати дивідендів, а єдині механізми для пріоритетних акціонерів — це номінальна відмова від дивідендів протягом 18 місяців і призначення двох директорів.
Якщо після 5% Bitmine припинить купувати ETH, куди спрямовуватиметься ціна?
Аналізатор на блокчейні Южень зазначає, що за поточним темпом купівлі, ціль буде досягнута вже наступного місяця. А що далі? Якщо припинити купувати, останні тверді бичачі настрої зникнуть, і на що тоді триматиметься ETH?
Bitmine — найстійкіший і найагресивніший покупець ETH за минулий рік. Інші потенційні покупці розпорошені і слабкі. За минулий тиждень зливи ETH ETF на ринку склали 173 мільйони доларів, і хоча 8 червня вони тимчасово повернулися до позитивної динаміки, обсяг був значно меншим за попередні зливи. Водночас, Goldman Sachs зменшила свої позиції ETH ETF приблизно на 70% у першому кварталі 2026 року, а Гарвардський університетський фонд повністю закрив позицію ETHA на 87 мільйонів доларів за один квартал, продавши все. Крім того, регулювання стабілів і токенізація RWA створюють додатковий попит з боку інституцій, але ці фактори — повільні, і не здатні швидко заповнити прогалину, що залишилася від масштабів Bitmine. Без загального реверсу крипторинку, можна передбачити, що фінансовий "флюїд" зупиниться, і ситуація погіршиться: ціна ETH продовжить падати, ціна акцій BMNR — тиснутися, зменшиться премія за чисті активи, зменшиться можливість залучення капіталу, темпи купівлі знизяться, і ETH втратить додаткову підтримку. Цей цикл навіть не вимагає активних продажів ETH з боку Bitmine — відсутність купівельної активності сама по собі достатня.
У песимістичному сценарії, якщо ринок фінансування відмовиться від прийняття пріоритетних акцій, BMNR продовжить знижуватися, темпи купівлі зменшаться, і ціна ETH може опуститися до наступної ключової позначки (близько 1000 доларів). Співзасновник DWF Labs Andrei Grachev вважає, що Strategy і Bitmine мають великі шанси спричинити найбільший крах на історії криптовалют. Це — сценарій крайніх ризиків, і не слід сприймати його як базовий прогноз. У базовому сценарії, якщо Bitmine продовжить купувати, а доходи від застави будуть підтримуватися, а випуск пріоритетних акцій пройде успішно, ціна ETH коливатиметься в межах 1500–2000 доларів і формуватиме дно. Хоча Bitmine зазнає значних втрат і ETH у короткостроковій перспективі не зможе швидко відновитися, у звіті 10x Research зазначено, що коли ціна акцій падає досить глибоко, базові активи майже не мають значення — інвестори фактично купують опціони на майбутнє зростання ETH, які ще не повністю враховані ринком.
У оптимістичному сценарії, включення Russell 1000 принесе пасивний капітал, а законодавство щодо стабілів і RWA зніме бар’єри для входу інституцій. Standard Chartered прогнозує ціну ETH у 4000 доларів до кінця 2026 року, вважаючи, що недавнє падіння цін не відображає реального покращення фундаменту Ethereum, і порівнює ситуацію з періодом після краху бульбашки Amazon у 2001 році — ціна тимчасово відстала від внутрішньої вартості, але інфраструктура ніколи не припиняла розвиватися. Банк прогнозує, що курс ETH/BTC до кінця десятиліття знову зросте до приблизно 0,08, а цільова ціна на 2030 рік — 40 000 доларів.
В підсумку, скільки ще зможе тримати цей "флюїд" Bitmine — залежить від ціни ETH. Адже купівля монет самим Bitmine — важлива частина підтримки ціни. Тому головне питання — коли, після досягнення цілі 5%, вона зменшить купівлі, хто підхопить цю роль? Традиційні інституції вже виходять, ETF-інвестиції коливаються, і реальний попит з боку стабілів і RWA ще не проявився у масштабах, достатніх для підтримки ціни ETH.