#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Останній великий покупець Ethereum, скільки ще зможе триматися?

Зі зниженням криптовалютного ринку BTC, ETH часом опускалися до близько 60 000 доларів і 1500 доларів відповідно, Strategy і Bitmine зазнали збитків понад 10 мільярдів доларів. Саме наприкінці травня Strategy продав 32 BTC, порушивши багаторічну історію невикористання монет, режим залучення фінансування для купівлі монет увійшов у стадію тестування навантаження. На цьому фоні Bitmine оголосила про випуск безстрокових пріоритетних акцій серії A з річною ставкою 9,5%, чистий залучений капітал склав близько 274 мільйонів доларів. До моменту публікації, минулого тижня Bitmine збільшила свої володіння ETH на 127 000 монет, за останні 3 дні купила ще 125 000. Загалом у неї близько 5,66 мільйонів ETH, менше ніж на 40 000 монет до цільового рівня 5%.

Як найстійкіший і найагресивніший покупець ETH на ринку, Bitmine продовжує нарощувати позиції, незважаючи на понад сотню мільярдів доларів збитків. Тепер навіть їй доводиться покладатися на пріоритетні акції для підживлення «фліппера», і якщо ринок залучення капіталу зазнає змін або машини накопичення монет будуть змушені сповільнитися, хто ще зможе підтримати ціну Ethereum? До кінця року купити 5%, а потім що?

Bitmine почала накопичувати ETH ще у другій половині минулого року, плануючи завершити «5% алхімію» за 5 років. За даними, у період з липня 2025 до червня 2026 року вона зібрала 19,2 мільярдів доларів через 50 випусків акцій, усі кошти витратила на купівлю ETH. До моменту публікації, її володіння ETH склало близько 5,66 мільйонів, менше ніж на 40 000 монет до цільового рівня 5%, а прогрес за рік перевищив 90%. З них близько 4,72 мільйонів ETH вже поставлено на заставу, що становить понад 85% від загальної кількості, очікувана річна дохідність від застави — близько 2,3–2,96 мільярдів доларів. Ця система застави підтримується власною мережею вузлів MAVAN, що вважається ключовою структурною відмінністю Bitmine від Strategy.

Проте, ціна ETH наразі близько 1650 доларів, а собівартість володіння — близько 3500 доларів, вартість казни у казначействі — лише близько 9,3 мільярдів доларів, а загальні збитки компанії — 10,5 мільярдів доларів, з втратами понад 50%. Акції компанії знизилися майже на 90% від максимуму. Згідно з дослідженням 10x Research, інвестори Bitmine зазнають двох рівнів збитків: перший — збитки від зниження ціни ETH, другий — платіж понад 4,6 мільярдів доларів премії при купівлі акцій BMNR порівняно з чистими активами ETH. В сумі це збільшує реальні втрати акціонерів. Зі зростанням збитків, Том Лі вважає цей спад тимчасовим і пояснює його макроекономічними факторами та зменшенням кредитного плеча, підкреслюючи, що фундаментальні показники залишаються незмінними.

Довгострокова ставка — у тому, що AI-агентські системи будуть залежати від роботи блокчейну, а пропозиція ETH продовжує зменшуватися, що робить Ethereum найвигіднішим активом. Том Лі повідомив, що Bitmine планує до кінця 2026 року досягти цілі 5%, і тоді можливо припинити додаткові закупівлі. Також він зазначив, що компанія може бути включена до індексу Russell 1000 наприкінці червня, що принесе принаймні 2,15 мільярдів доларів пасивних інвестицій.

Якщо ставка застави 3%, то як зможе підтримати 9,5% дивідендів? 5 червня Bitmine завершила цінову пропозицію безстрокових пріоритетних акцій: 3,5 мільйони акцій за ціною 80 доларів за акцію, номіналом 100 доларів, залучивши близько 274 мільйонів доларів. Дивідендна ставка — 9,5%, щотижнева виплата, навіть якщо рада директорів не оголосить дивіденди, вони будуть накопичуватися. За номіналом, річна обов’язкова виплата дивідендів — близько 33,25 мільйонів доларів. Bitmine має право на дострокове викуплення: через 18 місяців — за номіналом + 10%, від 18 місяців до 3 років — за номіналом + 5%, після 3 років — за номіналом, з додатковою оплатою накопичених дивідендів. Здається, що це досить просто порахувати. Наприкінці травня, Bitmine вже поставила на заставу 470 000 ETH, очікувана річна дохідність — 230–296 мільйонів доларів, що в 8–9 разів перевищує обов’язки по дивідендах. Однак, прогноз понад 200 мільйонів доларів базується на припущенні, що 470 000 ETH будуть повністю поставлені на заставу. Згідно з проспектом, станом на 28 лютого 2026 року, за 6 місяців, її дохід від застави склав 11,18 мільйонів доларів, що при річній основі становить близько 22 мільйонів.

Варто зазначити, що дохід від застави оцінюється у ETH, а не у доларах, і при подальшому падінні ціни ETH, дохід компанії з застави також зменшиться. Тут є суттєва різниця між Bitmine і Strategy: BTC не має внутрішнього доходу, Strategy STRC має платити дивіденди і може лише зростати у ціні або продавати монети, тоді як механізм застави ETH дає Том Лі інший шлях: при стабільній ціні, доходи від застави продовжують генеруватися без необхідності продавати основний актив. Це і є справжньою перевагою моделі Bitmine у нинішньому бичачому ринку.

Проте, цей шлях навряд чи пройде дуже далеко. Крипто-лідер думки chenmo зазначає, що на початкових етапах невеликий обсяг емісії дозволяв покривати дивіденди за заставою, але коли масштаб пріоритетних акцій зросте, ставка 3–4% стане недостатньою для покриття 9,5% річних відсотків, і тоді єдиним способом зберегти цю логіку стане зростання ціни ETH. Аналізатор Yuyue також вважає, що STRC вже під тиском у нинішньому ринку, і випуск пріоритетних акцій навіть у короткостроковій перспективі може бути сприйнятий як поганий сигнал. За даними CointelegraphMT, у проспекті цього випуску є дві важливі деталі: аудит був змінений на KPMG 27 квітня, і одночасно було виявлено суттєві недоліки внутрішнього контролю, аудит ще не завершений, і можливо, фінансові дані будуть переглянуті. Крім того, рада директорів має повну дискрецію щодо виплати дивідендів, а єдине механізм впливу для пріоритетних акціонерів — це номінація двох директорів після 18 місяців без отримання дивідендів.

Якщо після досягнення 5% Bitmine припинить купувати, якою буде ціна ETH?
Аналізатор на блокчейні Южень вважає, що за поточним темпом покупок ціль може бути досягнута вже наступного місяця. А що далі? Якщо припинити, то останні тверді бичачі настрої зникнуть, і на що тоді буде триматися ETH?
Bitmine — найстійкіший і найагресивніший покупець ETH за минулий рік. Інші потенційні покупці розсіяні і слабкі, ETF на ETH минулого тижня в цілому вийшов з чистим відтоком 173 мільйони доларів, і хоча 8 червня він короткочасно став позитивним, обсяг був значно меншим за попередні відтоки. Водночас, Goldman Sachs планує зменшити позиції ETH ETF приблизно на 70% у першому кварталі 2026 року, а фонд Гарвардського університету повністю закрив позицію ETHA на 87 мільйонів доларів за один квартал, продавши все. Крім того, регулювання стабілізованих монет і токенізація RWA створюють додатковий попит з боку інституцій, але ці фактори є повільними і не здатні швидко заповнити прогалину, створену Bitmine. Без загального ринкового відновлення, можна передбачити, що казначейство не зможе підтримувати «фліппер», і тоді ціна ETH продовжить падати, капіталізація BMNR знизиться, премія до чистих активів звузиться, можливості залучення капіталу зменшаться, темп купівель знизиться, і ETH втратить додаткову підтримку. Цей цикл навіть не вимагає активних продажів Bitmine — відсутність купівельної активності сама по собі достатня.

У песимістичному сценарії, якщо ринок фінансування відкине прийняття пріоритетних акцій, BMNR продовжить знижуватися, темпи купівлі зменшаться, і ціна ETH може опуститися до наступної ключової позначки (близько 1000 доларів). Співзасновник DWF Labs Андрій Грачев вважає, що Strategy і Bitmine мають великі шанси спричинити найбільший крах на історії криптовалют. Це — сценарій крайніх ризиків і не слід сприймати як базовий прогноз. За базовим сценарієм, Bitmine продовжить купувати, дохід від застави забезпечить буфер, а випуск пріоритетних акцій буде успішно погашений, і ETH коливатиметься в межах 1500–2000 доларів, формуючи дно. Хоча Bitmine зазнає значних втрат і ETH у короткостроковій перспективі важко відновиться, у звіті 10x Research зазначається, що коли ціна акцій падає досить глибоко, базові активи майже не мають значення — інвестори фактично купують опціони на майбутнє зростання ETH, які ще не повністю враховані ринком.

У оптимістичному сценарії, включення Russell 1000 принесе пасивний капітал, а законодавство щодо стабільних монет, таких як GENIUS Act, зніме бар’єри для входу інституцій. Standard Chartered прогнозує ціну ETH у 4000 доларів до кінця 2026 року, вважаючи, що недавнє падіння цін не відображає реального покращення фундаменту Ethereum, і порівнює ситуацію з періодом після краху бульбашки Amazon у 2001 році — ціна тимчасово відстала від внутрішньої цінності, але інфраструктура розвивалася безперервно. Банк очікує, що курс ETH/BTC до кінця десятиліття знову зросте до приблизно 0,08, а цільова ціна на 2030 рік — 40 000 доларів.

В підсумку, скільки ще зможе триматися «фліппер» Bitmine — залежить від ціни ETH. Адже купівлі Bitmine — це важлива частина підтримки ціни. Тому головне питання — коли, після досягнення цілі 5%, вона зменшить закупівлі, хто замінить її? Традиційні інституції відходять, ETF-інвестиції коливаються, реальний попит з боку стабільних монет і RWA ще не проявився масово. Можливо, Ethereum і має багато історій, але коли з’явиться новий момент ліквідності і хто стане новим додатковим покупцем — це і визначить подальший рух ціни ETH.